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顶尖财经网(www.58188.com)2017-12-27 6:08:36讯：
宋城演艺(300144)：打造演艺生态圈，宋城价值链凸显
演艺行业龙头,盈利能力与复制能力兼备,未来三年新项目陆续开业增厚业绩:
从演艺行业来看:公司是兼具盈利能力与复制能力的行业龙头,在项目选址、开发运营、内容创作上拥有领先的制作团队,也构成了其盈利的核心竞争力。从复制项目来看,千古情的异地复制模式已经成熟,1年左右的培育期、2年左右的投资回报期,是其优秀复制能力的体现异地项目成功复制打破原有杭州宋城单个千古情的盈利模式,未来三年,三亚、丽江、九寨的培育成熟可期,与此同时,桂林、张家界、西安、上海、澳洲等第二批异地项目陆续开业也有望为业绩增长提供新动力。
从成熟景区的经验来看:以杭州宋城为例,成熟景区还可以通过营销策划、增设剧院、增加演出场次、优化游客结构等方式提高增长,2017上半年杭州宋城收入同比增长22.38%,这对其他已开业景区具有借鉴意义。
从开发模式来看:第一个转变从独立开发转向合作开发,就公司而言,拿地建设以及文化发掘的压力减少,第二个转变从重资产演艺模式转向轻资产模式,通过管理输出与服务输出来获取管理费与服务费,两种模式转变都减轻了上市公司财务压力,彰显出宋城的品牌价值与核心竞争力。
线上线下打通,打造演艺为核心的泛娱乐生恋圈:
从目前业绩贡献来看,六间房业务已成为演艺板块不可或缺的部分,营收贡献近半,六间房作为老牌直播平台,在秀场类直播中的地位不言而喻,其积极的三维转型将成为未来的重要看点:一是充分利用用户数量的基数优势,积极从网页端向移动端转型。六间房互联网运营收入占比较高,ARPU值业内偏上,具备核心竞争优势;二是用户转型,进军二次元产业,瞄准未来10年消费市场三是多元化布局,收购灵动时空布局中度游戏市场,泛娱乐业务逐步落地有望增厚业绩。
从科技板块及IP板块来看:VR+旅游处于行业发展初期阶段,未来会有较强爆发力,公司利用VR技术丰富景区内容,增强游客体验:从IP储备来看,女团打造娱乐IP,TMT基金布局文化IP,多IP布局有望实现与演艺主业协同发展。
投资建议:我们预计公司2017-2019年营业收入分别为30.54亿元、36.51亿元和44.03亿元,归母净利润分别为10.80亿元、12.97亿元和15.38亿元,对应的EPS为0.74、0.89和1.06元。结合未来三年,公司保持每年2-3个新项目(自主+轻资产)开业,业绩增长比较确定,给予买入一A评级,6个月目标价为26.7元,相当于2018年30倍的市盈率。
风险提示:1、商誉减值风险:2、新开业项目进度不及预期;3、直播行业监管风险,新项目上线不及预期。（华金证券 王冯）
融捷股份(002192)：签署锂精矿处置合同，锂矿项目推进中
融达锂业签署碳酸锂购销协议,库存锂精矿开始处理
公司全资子公司融达锂业于 12 月 24 日与攀枝花七星光电签署了《碳酸锂购销协议》,合同金额约 4848 万元,期限自 2017 年 12 月 24 日至 2018年 3 月 31 日。融达锂业对库存锂精矿进行处置,经委托加工成碳酸锂后进行销售,电池级碳酸锂数量共计 300 吨,单吨售价 16.16 万元。本次合同的签订意味着融达锂业开始对停产前的锂精矿进行初次处置,尽管合同的签订与融达锂业矿山复工复产无必然联系,矿山复工复产仍具备不确定性;但我们认为,公司近年在锂上游业务持续布局,随着项目的推进公司资源价值有待关注,
新能源替代传统能源的大趋势或确立,地方政府或因地制宜
新能源汽车替代燃油车的中长期趋势基本确立,锂钴资源的稀缺性日益凸显。因盐湖资源丰富,青海政府已提出将青海打造成中国千亿元锂电产业基地的计划,四川省坐拥优质锂矿资源,也曾将中国锂都计划提上日程。据四川省工信部称,公司控股股东融捷集团拟斥资 60 亿在邛崃产业园区建设新能源汽车电池产业园,更加印证地方政府对锂电产业支持力度不减,再叠加高利润率的推动,我们认为公司锂矿复产之路难再遥遥无期;特别是 2017 年 10 月 19 日甘孜州就融达矿业 105 万吨露天开采扩建工程环评影响第一次公示,为矿山尽快复产或走出关键第一步。
锂电产业链深度布局,春花待秋实
公司近些年沿着锂电产业链自上而下布局的脚步仍没有停止,收购东莞德瑞( 65%股权)、收购长和华锂( 80%股权)、参股融捷金属( 20%股权)等均彰显了公司致力于在锂电行业深度拓展的战略意图。公司目前拥有 45万吨锂矿石采选能力(待复产),远期或扩至 105 万吨,配套规划年产 2.2万吨锂盐厂。此外,长和华锂具备 3000-5000 吨的锂盐年产能力,融捷金属拥有 700 吨钴系主产品(按钴金属量计)产能,正推进年产 3,000 吨(按钴金属量计)锂电正极材料二期建设项目,锂电设备业务(东莞德瑞) 2016年实现净利润约 3,343.49 万元,电子书包 300 万台/年的项目正稳步推进。不论矿山复产与否,我们认为公司未来 2-3 年均有望迎来业绩的大幅增长。
关注锂矿后续进展,维持增持评级
假设 17-19 年公司锂精矿产量分别为 0、 0.77、 3.06 万吨、锂盐产量分别为 0、 1100、 3300 吨,由于购销合同签订对利润有所增厚,上调 18 年盈利预测,预计公司 17-19 年归母净利润分别为 0.04、 1.78、 3.43 亿元,对应 EPS 为 0.02、 0.69、 1.32 元,其中 18 年净利润上调 25%。由于近期新能源汽车补贴退坡等因素影响导致锂板块整体估值下挫,对标天齐锂业吨储量市值下降,考虑板块估值水平的一致性下调公司锂上游业务合理市值区间至 99-108 亿元。锂电设备业务预计 17 年权益净利润为 1625 万元,给予 35 倍 PE 可知该业务合理市值为 5.7 亿。两业务合计合理市值区间为104.7-113.7 亿元, 相应下调目标价为 40.27~43.73 元,维持增持评级。
风险提示: 锂矿复产进度不及预期、锂电设备业务推广不及预期。（华泰证券 李斌,邱乐园）
山东路桥(000498)：股权激励激发内在动力，充足订单驱动快速成长
公告股票期权激励计划(草案),有望充分绑定核心员工利益,激发公司内在动力。 公司公告拟向激励对象授予 1120 万份股票期权,约占总股本的1%;其中首次授予 1008.5 万股,预留 111.5 万份,行权价 6.65 元/股,首次授予的激励对象不超过 137 人(董事高管 9 人,合计 176 万股,中层管理人员 128 人,合计 832.5 万股)。行权条件为以 2014-2016 年净利润平均数为基数, 2018-2020 年净利润增速不低于 50%/55%/60%,且上述指标均不低于同行业平均水平或对标企业 75 分位值水平。如此次股票期权激励计划顺利实施,将充分绑定核心员工利益,提升公司经营效率,激发内在业绩与市值动力。
在手订单充裕,有望驱动未来业绩快速增长。 公司公告 2016 年实现新签订单 216 亿元,同比增长 100%。 2017 年至今公告中标(含预中标)订单126 亿元, 16 年至今累计中标项目金额超 340 亿元,是公司 2016 年收入的 4.2 倍,奠定公司未来业绩快速增长的基础。
引入齐鲁交通成为股东,有望进一步加强合作,提升省内业务竞争力。 公司公告第二大股东高速投资(减持前持股 7.72%)拟通过大宗交易的方式减持不超过 4%的股份,近期公告已减持其中 1.99%给齐鲁交通。作为此前定增方案拟引入的重要战略股东,齐鲁交通是山东省内高速公路投资运营最主要参与者之一,此次通过承接大宗交易的方式入股,后续有望加强与公司合作,进一步提升公司在省内高速公路施工市场竞争力。此前公司还公告拟与山东通汇(为齐鲁交通的全资子公司)及光大富尊(光大证券全资子公司)共同出资设立山东高速通汇富尊基金管理有限公司,拟引入包括保险、银行、信托等金融机构资金,发起设立若干支投资基金,有望进一步拓展资金与业务来源渠道,加速合作项目落地。
铁路项目渐入佳境,有望开辟新的业务增长点。 公司去年公告联合中国铁建共同中标临曲高铁部分标段项目,总投资 6.5 亿元。近期公告联合中铁上海工程局成为潍坊至莱西铁路站前工程项目第一中标候选人,项目总投资 15.81 亿元。公司铁路项目逐渐开花结果,后续有望继续通过联合具有铁路施工资质公司的方式,参与山东省内铁路项目建设,在高速公路施工外开辟全新的业务增长点。
投资建议: 预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 5.8/7.2/8.8 亿元,增速分别为 35%/23%/21%,对应 EPS 分别为 0.52/0.64/0.77 元,当前股价对应 PE 分别为 12/10/8 倍,给予买入评级。
风险提示:激励草案未获通过风险,项目进展不达预期风险,资产减值损失风险,财务费用大幅上升风险。（中泰证券 程龙戈,何亚轩）
凯莱英(002821)：创新药市场水阔山高，CMO龙头鹏路翱翔
海外订单转移+国内创新药崛起,CMO迈向黄金期:
全球新药的研发投入与销售规模持续增长,制药企业外包意愿增强促使CMO行业规模以较快速度上行。受成本、人才等多因素作用,全球化药CMO产能由欧美向亚太转移的趋势明显。
另一方面,近年来国内创新药逐渐崭露头角,进入临床后期甚至上市的品种明显增加。再加上2016年后MAH制度试行、鼓励创新药研发等相关政策持续推出,激发了国内药品研发生产外包的需求。在海外+国内两大驱动因素叠加下,CMO行业进入换挡提速期,以凯莱英为代表的相关企业迎来了前所未有的发展机遇。
客户多元产品线丰富,注重研发竞争力持久:
公司与全球众多制药企业建立了合作关系,入选5家跨国制药巨头的首选供应商,并与2家巨头结为长期战略合作伙伴。深入的合作关系形成了进入壁垒,保障公司持续获取后续商业合作机会,使业务增长更具稳定性与可持续性。
公司的产品结构非常多样,涉足抗病毒、抗感染、多种肿瘤治疗、心血管疾病治疗、糖尿病治疗等等众多领域。丰富的产品线印证了公司全方位的技术能力和丰富的信用记录。
作为CMO的进阶模式,CDMO的研发能力是其核心竞争力。公司自主研发的连续性反应和生物转化技术已能够在部贫中试甚至商业化项目中应用,有效提升反应收率,降低生产成本并减少环境影响。公司在创新技术的工业应用中保持领先将有助于公司长期维持技术优势。
部署多层级战略方向,持续添加增长动力:
管理层对公司未来发展方向及对应客户群体的拓展有着清晰的战略规划,并持续进行部署。这些新方向、新客户会在接下来的数年中陆续成长为公司业务的重要组成部分,为公司保持快速增长添加动力。
根据规划,在深耕现有海外大中型客户的同时,公司会将战略重心放在开发国内创新型药企和欧美技术型药企(包括生物技术)上。另一方面,绿色化学技术催生的新需求也会成为重要驱动因素。
上市后,公司快速介入新药研发外包全产业链,已经建立了药学研究、临床试验申报、临床研究的CRO队伍,并通过合作方式进入毒理等临床前评价业务,很快就能够为国内客户提供一条龙式的外包服务,并逐渐将业务推广至全球客户。
小非解禁不改公司价值,维持强烈推荐评级:受益于全球创新药研发、销售以及制药行业分工细化,CMO迎来发展机会。目前全球2/3产能在欧美,向亚太转移趋势明显。叠加中国创新药逐步崭露头角以及MAH制度试点激发的外包需求,国内CDMO龙头面临重要发展机遇。凯莱英拥有多元的客户群体、丰富的产品结构和强大的研发能力,处于业内领先地位,是行业发展提速的主要受益者。公司紧抓机遇,凭借过往积累的丰富业务经验快速拓展国内市场,成为众多国内创新型药企的合作伙伴。此外,公司还向CRO、一致性评价、制剂CMO等多领域延伸业务线,以求打造一条龙服务能力,进一步提升竞争力。维持2017-2019年EPS为1.41、1.94、2.62元预测,近期因小非解禁等非基本面因素导致股价处于较低位置,具有良好的投资价值,维持强烈推荐评级。
风险提示:丢失客户信任风险、汇率波动风险。（平安证券 叶寅,魏巍,倪亦道）
苏宁云商(002024)：苏宁金服拟引入战投，零售+物流+金融全线发力
投前估值 270 亿,苏宁金服拟引入云峰基金等外部战略投资者
苏宁云商公告,子公司苏宁金服拟以 270 亿元投前估值融资 53.35 亿元(占投后16.5%股权),引入云峰基金、中金资本、光大控股、深创投集团等外部战略投资者。投资完成后,苏宁金服估值达到 323.35 亿元(苏宁金服 17 年 1 月完成一轮融资,估值 166.7亿元),上市公司持股比例由 60%降至 50.1%。 此次增资: 1)提升苏宁金服资本实力,为供应链金融、消费信贷等业务发展提供资金支持; 2)战略股东将为苏宁金服提供更多丰富的场景资源以及业务发展、金融产品及营销服务创新; 3)管理团队持股继续认购,打造良好的团队激励机制。
苏宁金服是苏宁云商旗下核心金融整合平台,业务范围涵盖第三方支付、供应链金融、保险销售、基金销售等金融业务(除苏宁消费金融和苏宁银行外,其余金融资产均在其中), 1-3Q17,苏宁金服营收 15.9 亿元,净利润 3.7 亿元,总资产规模达到 196.8亿元。加之公司前期公告与深创投联合成立物流地产基金,苏宁云商旗下金融和物流资产均已具备独立扩张融资能力。
处于基本面持续改善周期的新零售龙头
苏宁 1-3Q17 累计营收 1319 亿元(yoy+27%),归属净利润 6.7 亿元。其中 3Q17 单季 GMV/营收同比增速提升至 36%/37%,整体增速已超过京东(京东 3Q17 总 GMV 增速下滑至 32.3%)。目前苏宁线上仍处于用户增速远大于 GMV 增速的红利期(3Q17 易购主站日活 yoy+83%),且有阿里流量加持、线下门店数重回增长&同店转正,我们认为当前时点苏宁依然处于收入端加速增长、净利率稳步提升的基本面持续向上周期。暂不考虑减持阿里巴巴股份投资收益(约 32.5 亿元)及本次苏宁金服股权增值,维持 17-19年收入分别 1922/2508/3209 亿元预测,对应 29.4%/30.5%/28.0%增长,归属净利润9.5/17.1/31.0 亿元,买入评级。
风险提示
1.地产后周期,电器需求放缓,线上线下竞争对手投入加大,竞争加剧;
2.金融业务监管政策变化;线下开店加快培育压力增大; 物流板块建设投入加大（广发证券 洪涛,林伟强）
爱仕达(002403)：机器人业务价值仍待重估
机器人业务亟待价值重估。2016年-2017年,公司相继收购钱江机器人(占股权51%)、索鲁馨、松盛机器人、劳博物流、三佑科技等机器人公司,目前,已构造了完成的机器人产业链体系:核心零部件(钱江机器人)-机器人本体(钱江机器人)-机器人集成(索鲁馨、松盛机器人、劳博物流等)。公司主要的竞争优势十分突出:1、技术来说,公司核心技术团队主要来源于哈工大,有超过50人的团队进行核心控制器的研发,丝毫不弱于国内其他大厂。2、市场来说,公司通过平台型运作,利用钱江机器人的品牌能力作为吸引,连续收购多家集成商并聘请原ABB市场销售总监担任负责人,目前已经有多个项目订单再谈。公司今年以来已经销售了800台,同比增长4倍,预计全年1000台,明年预计能够实现较大增长(目前在手订单覆盖1500台)。核心部件减速器已经达到与国外同等水平,正在做量产前的准备工作,我们看好未来在国产机器人大爆发的背景,公司有望成为除国际四大家族外的本土机器人巨头公司。
全球锅具龙头,主业稳定增长。公司成立于1987年,目前公司是我国最大的炊具研制、生产和销售企业之一。1、国内来说,公司目前拥有3个渠道:商超、经销商、互联网平台,比例为5:3:2。未来净利润率最低的商超平台将会进一步减少,对于苏泊尔的8%,爱仕达的净利润率(5%)还有进一步提升的空间。2、国外业务由于海外大公司(双立人、酷彩等)持续产能扩张计划,公司将保持稳健增长。
盈利性预测与估值。预计公司17-19年归属于母公司股东净利润分别为1.6亿、1.97亿、2.53亿,对应估值26倍、21倍、17倍,维持买入评级。
风险提示:原材料上涨;机器人拓展不达预期;渠道拓展不利（太平洋 刘国清）
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