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顶尖财经网(www.58188.com)2017-12-26 15:01:41讯：
上海机电(600835)：本土电梯真龙头，先进制造排头兵
上海机电:电梯主业稳发展,机器人布局前景广,国企改革或受益
公司是以电梯制造为核心的多元化制造企业,已与三菱、纳博等海外名企进行多领域合作。公司核心逻辑: 1)中国是全球最大电梯市场,增速放缓但仍有望保持增长,在具备核心技术优势的“制造+服务”模式下公司市场地位有望不断加强; 2)联手日本纳博布局的精密减速器业务前景光明,有望增厚公司业绩; 3)国企改革进程中集团有望形成机器人等先进制造领域的发展合力,在手现金充沛保证自主研发、外延扩展。 维持“买入”评级。
电梯市场规模稳中有升,制造+服务模式强化龙头地位
中国电梯协会数据显示 16 年我国电梯保有量 494 万台,年产量 77.6 万台,中国已是全球最大产销市场。我们认为: 1)行业层面:中长期城镇化进程推动下房地产市场一定时间内仍能稳定发展,考虑公共交通设施投资和旧梯更新改造需求增长,及电梯企业服务型战略转型,电梯行业虽增速放缓但仍能保持稳增长;2)公司层面:上海三菱 16年产销量国内份额约占 10%,居本土企业首位,考虑公司充分掌握电梯核心技术且创新能力强,新建产能逐渐释放,维保服务拓展成效显著,公司的市场地位有望得到不断加强。
联手日本纳博布局精密减速器,看好公司机器人领域发展前景
据 IFR 数据中国工业机器人销量居全球首位且份额持续扩大。精密减速器是机器人三大核心零部件之一,近年日本纳博精密减速器全球市场份额保持 60%左右。公司联手日本纳博分别合资成立了纳博精机(负责在中国生产精密减速器,公司持股 33%)、上海纳博(负责中国区的纳博减速器销售,公司持股 51%),我们认为公司能够依托全球一流合作平台,抓住中国机器人产业快速发展的历史机遇,随着纳博精机产能提升和上海纳博国内市场开拓,机器人精密减速器业务发展前景光明,有望增厚公司业绩。
背靠上海电气(集团)总公司,公司有望受益国企改革进程
17 年 12 月中央经济工作会议明确了培育具有创新能力的排头兵企业,推动国有资本做强做优做大和完善国企国资改革方案等重要任务。上海加快推动竞争类国企集团整体上市或核心资产上市,上海电气集团资产证券化率已达 90%。我们认为国企改革将有力激活具有核心技术优势的制造业国企的发展潜力,公司及上海电气集团有望受益: 1)集团整体上市后战略更加明晰,集团层面的机器人多维布局(上海电气联手发那科从事机器人本体销售和系统集成)有望形成合力,强化集团及下属的先进制造领先地位;2)公司充沛的在手现金为加大研发投入和外延扩张提供了强有力的基础。
多元化布局的电梯制造龙头企业,维持“买入”评级
我们预计公司 17~19 年分别实现净利润 15.0、 15.8、 16.6 亿元,对应 PE为 18、 17、 16 倍。 18 年电梯行业平均 PE 为 17 倍,但考虑公司货币资金139 亿元, 同时布局机器人核心零部件业务, 因此应有一定估值溢价,给予 18 年 PE 为 22~25 倍, 对应股价区间 33.88~38.50 元(若将市值扣除货币资金计算,该股价区间对应 18 年 PE 仅为 13~16 倍)。
风险提示:房地产投资增速不及预期;新业务模式及产品推广不及预期。（华泰证券 章诚,肖群稀）
藏格控股(000408)：成功突破电池级碳酸锂生产，未来量产可期
事件: 全资孙公司藏格锂业于 2017 年 11 月至 12 月在公司所处的察尔汗盐湖生产现场进行了提锂验证试验,取得圆满成功。该验证试验采用“锂离子富集材料及卤水提锂的制备技术”,经过两周期吸附--脱洗的循环,从卤水中得到了高浓度的锂合格溶液,并利用该锂溶液顺利生产出公斤级电池级碳酸锂产品。经检测,上述产品质量全部达到国家电池级碳酸锂相关标准。公司将加快万吨级碳酸锂工业化生产装置的设计、建设工作,力争早日投达产。
点评:公司此次成功提取电池级碳酸锂,进度略超我们预期,公斤级产量预计仍处于小试水平,但已是国内盐湖提锂的显著突破。藏格锂业提取碳酸锂试验的圆满成功,验证了由察尔汗盐湖低浓度卤水富集锂离子、进一步加工成电池级碳酸锂工艺的可行性和经济性。实际工业化生产为物理过程,我们认为小试成功奠定工业化基础,未来量产可期。根据公司可研分析, 2 万吨碳酸锂项目有望于 2019 年上半年投产,伴随新能源景气届时有望贡献可观利润。
钾肥提价,民营龙头弹性显著。 全球钾肥行业基本触底,行业龙头钾肥毛利率跌至 10 年低点,国内经销商亦存在提价意愿,自 10 月份以来国内钾肥市场价普遍上提 180 元/吨,预计仍有上提空间。公司拥有产能 200 万吨,价差每扩大 100 元/吨,增厚 eps 0.085 元,产能弹性明显。每年四季度为钾肥销售旺季,当前涨价对公司今年业绩形成正贡献,重组承诺净利润预期顺利实现。
收购大浪滩黑北钾盐矿,打开公司长期成长空间。 10 月下旬,公司成功拍得“青海省茫崖行委大浪滩黑北钾盐矿详查探矿权”,面积为 492.56 平方公里,目前已取得探矿权证并进行地质勘查。该钾盐矿经专家评审通过预测新增卤水氯化钾资源量(332+333)3000 万吨。目前公司拥有拥有察尔汗盐湖 724.35 平方公里的采矿权(钾肥年产能 200 万吨),在后期取得大浪滩黑北钾盐矿采矿权后,公司开采矿区面积将达到 1216.91 平方公里,公司资源储备进一步扩大,长期成长空间打开。
维持盈利预测及评级。 我们预计公司 2017-2019 年营业收入分别为 110.40、 135.64、 153.28亿元, 维持归母净利润分别为 15.25、 17.24、 25.09 亿元, 维持 EPS 为 0.76/0.86/1.26 元/股,当前股价对应 PE 为 24X/21X/14X,维持“增持” 评级。（申万宏源 宋涛,陈俊杰）
华夏银行(600015)：乘区域政策之东风，资产质量稳步改善
事件: 华夏银行于 2017 年 12 月 20 日举办“ 新发展规划、京津冀协同发展、科创产业”专题活动。公司提出“ 一个中心任务+三大战略定位+六大战略重点” 的发展战略,即: (1)一个中心任务,有质量的发展); (2)三大战略定位:“ 3-3-1-1” 战略的客户定位( 3000家主板创业板上市公司、 300 家优秀地方国企、 100 家央企、 10000 家新三板上市企业)、以加强零售转型为主的业务定位、以服务京津冀为主的区域定位); (3)六大战略重点:推动金融科技创新、弥补零售业务发展短板、完善综合化经营布局、建设“ 京津冀金融服务主办行” 、深化“ 中小企业金融服务商” 、推进绿色金融特色业务)。同时, 确立“ 业务规模较快增长、盈利水平稳步提高、资产质量不断改善、资本满足发展需要” 的规划目标。
多措并举,坚持存款立行,存款环比增速稳居上市股份行之首。 严监管环境下各银行持续调整资产负债结构,大幅缩减高成本的同业负债, 17 年下半年以来银行揽储压力明显加大。华夏银行着眼于基础客户,转变营销机制,由原先的“岗位分离管理” 模式转变为“ 上级行为基础行服务,中后台为前台服务” 的板块协同,同时做到线上线下的有机结合进一步完善获客渠道,提升存款竞争力。从三季报情况来看,老 16 家上市银行中共有 9 家银行存款负增长, 而华夏银行存款同比增长 3.2%,环比增长 2.8%,环比增速位居 16 家银行之首,即使未来存款竞争加剧引发缩表的可能性也并不大。
顺势而为,全方位服务京津冀发展。 2017 年中央经济工作会议重点强调京津冀地区协同发展,公司紧乘政策东风,在京津冀基建项目融资、交通一体化、环保协同发展等方面均给予充分的信贷支持: (1)4 年来累计为通州地区提供信贷支持超过 300 亿元; (2)支持京津冀交通一体化建设, 4 年来累计为京九铁路等多个项目提供信贷支持 37 亿元; (3)服务环保协同发展, 4 年来为首都绿色产业节能环保项目提供 130 亿元的信贷支持,支持 91户节能环保企业。 在经济持续复苏、政策大力支持京津冀发展的情况下,这必将迎来新一轮基建投资,结合公司 “存款立行” 的发展定位以及对公贷款为主的贷款结构(1H17:77.4%),我们认为强基建和稳存款有望支撑信贷稳步扩张。
主动调整中小企业结构,优化资产质量。 公司中小企业服务商的品牌长期受到市场的广泛认可,在经济下行周期中,中小企业盈利状况恶化拖累银行资产质量,公司不良率由 15年末的 1.52%攀升至 16 年末的 1.67%。展望未来,公司将继续打造中小企业服务商品牌,“ 小微企业贷款增速不低于各项贷款平均增速” 的目标不变。但不同于过去各家分行共同做的粗放型战略,未来更加注重筛选较高质量的中小企业的客群,采取白名单制度严控信贷风险。自 17 年以来,我们看到公司不良率边际增幅在逐步收敛, 3Q17 不良率环比二季度微增 2BP 至 1.70%,低于上市股份行平均不良率 1.77%。我们测算公司累计加回核销的不良生成率由 1H17 的 110BP 下降至 93BP,资产质量已有所改善。
资本有所承压,在京津冀国家发展战略下公司有望迎来发展新契机。 我们从风险加权资产增速与 ROE 两个维度分析中可以看到公司面临较强的资本补充需求,公司核心一级资本充足率由 2016 年末的 8.43%持续下降至 3Q17 的 8.22%,而领导层也明确表明加大资本补充力度是践行六大发展战略的重要保障举措之一。伴随未来公司资本补充逐步到位、京津冀发展战略驱动信贷扩张、资产质量逐步修复的情况下,基本面改善必将带来估值水平提升。预计 17/18/19 年公司归母净利润同比增速分别为 0.3%/3.3%/6.5%(原预测:0.9%/5.8%/11.0%),当前股价对应 2017 年 0.78X PB,维持“ 增持” 评级（申万宏源 郑庆明）
中天能源(600856)：资魁斯帕LNG项目，天然气全产业链标的
事件: 公司发布公告,披露将向魁斯帕 ] LNG 项目投资。
投资魁斯帕 LNG 项目, LNG 布局扩大、实力加强: 1)魁斯帕项目: 近期据公司公告披露,公司将向年产 1200 万吨液化天然气的魁斯帕 LNG 项目投资不超过 5000 万美元,拥有该项目 30%股权,在项目运营后获得每年 600 万吨液化天然气。 2)潮州储备站扩建: 今年 10 月 14 日,公司发布公告称变更募投项目,将原用于建设江阴 LNG 储配站的部分资金用于收购广东华丰中天液化天然气有限公司 55%股权,收购金额为 5.06 亿元,并为收购后的标的公司增资 0.55亿元;华丰中天的潮州 LNG 储备站项目计划在 5 万吨级基础上扩建成 8 万吨级接受储备站,计划 2018 年底完成, 周转能力 100 万吨/年、一期供应量 100 万吨/年。 3)江阴储配站项目: 公司预计于 2018 年中完工的江阴储配站项目,预计规模为年周转 LNG200 万吨。公司布局甚大,未来的 LNG 业务发展前景广阔,LNG 产量稳定,吞吐量充足。
Q3 营业收入快速增长,天然气业务表现突出: 公司于 2017 年 10 月 30 日发布本年第三季度报告称,今年第三季度,公司实现营业收入 13.43 亿元,同比增长 18.8%;归母净利润达到 1.41 亿元,同比增长 47%。今年前三季度,公司实现营业收入 47.71 亿元,同比增长 122.9%;实现归母净利润 4.14 亿元,同比增长 38.5%。
稳固优化天然气海外布局,收购 NEW STAR: 公司于 10 月 26 日发布公告称,公司全资子公司青岛中天能源股份有限公司拟以约 3.76 亿元现金收购青岛中天石油天然气有限公司 32.49%股权;收购完成后将持有其 83.49%股权。青岛石油天然气系公司加拿大油气资产中 NEW STAR ENERGY 运营公司的持股平台公司, NEW STAR ENERGY 目前运营成熟、生产销售体系完善、成本与收益符合预期,公司对青岛石油天然气的进一步投资,将进一步加大公司对海外油气田资产控制力,有利于海外油气资产的资源整合,并将进一步稳固公司天然气全产业链上游布局。
非公开发行完成,资金支持下产业链将更加完善: 公司于 2017 年 8 月 9 日发布公告称, 公司已经完成了非公开发行,以 9.9 元/股的价格共发行 2.32 亿股,共募集资金约 23 亿元,发行费用约为 0.33 亿元。募集资金计划用于,江阴液化天然气集散中心 LNG 储配站项目(部分资金变更为收购华丰中天 55%股权)、收购青岛中天是由投资有限公司 49.74%股权并出资、偿还贷款及补充流动资金三个方向。公司目前的主营业务为天然气的生产和销售,以及开发、制造和天然气储运设备的销售;这次非公开发行的募集资金将有助于公司进一步加强石油、天然气勘探开发等辅助业务,有利于公司业务布局的优化和完善。
盈利预测与投资建议。 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.50 元、 0.68 元、0.90 元, 未来三年业绩复合增速 41%; 给予 2018 年 20 倍估值,对应目标价13.60 元, 首次覆盖给予“增持” 评级。
风险提示: LNG 项目推进进度或低于预期。（西南证券 王颖婷,濮阳）
藏格控股(000408)：卤水提锂重大突破，钾肥价格开始回升
事件:公司公告全 资孙公司藏格锂业于2017年11-12 月在察尔汗盐湖生产现场进行了提锂验证试验,成功制得公斤级碳酸锂样品。碳酸锂项目进展顺利,期待产能加速落地。本次现场试验中经过两周期吸附-小试产品的成功制得了高浓度的合格锂溶液,并顺利生产出公斤级电池级碳酸锂产品,此次试验验证了卤水资源进行锂资源富集和碳酸锂制备的可行性,为公司放大到工业生产提供了重要参数,有利于公司加速推进万吨级碳酸锂生产线的建设。当前电池级碳酸锂价格在17 万元/吨左右,随着需求快速增长,未来三年供需仍处紧平衡状态,公司产能若2019 年中投产,将大幅增厚当年业绩。
国际巨头合并即将完成,氯化钾价格将继续回升。近期我们观察到国内粮价小幅回升,以玉米为代表的农产品去库存进展顺利,有利于提振农业生产对化肥的需求。国际钾肥巨头Potash 和Agrium 的合并已经获得加拿大、印度和中国等反垄断机构的通过,该并购案即将进入最后冲刺阶段,供给格局的进一步集中将有利于钾肥价格的上行。进入12 月以来,公司氯化钾(60%粉)价格再度上涨100 元至2050 元/吨,高于三季度的平均价1870 元/吨。对四季度的业绩将产生积极影响。我们认为未来钾肥价格将保持逐渐回升的态势,钾肥价格平均上涨100 元/吨,年化业绩增厚约1.5 亿元。
资源禀赋优势突出,卤水综合开发潜力大。公司现有的察尔汗盐湖资源储量约为6000 万吨氯化钾、200 万吨碳酸钾。日前公司已取得大浪滩黑北钾盐矿详查探矿权,预测可新增氯化钾资源量为(332+333)3000 万吨;同时该矿区是一个以钾盐为主,共生有镁、锂、芒硝的综合性矿田, 有关研究表明, 该地区深层卤水矿中锂含量可达到144~262mg/L。若公司成功获得该地区采矿权,将进一步扩大公司钾、锂的资源储备。
投资建议:我们预计公司2017-2019 年实现归母净利润13.06/14.99/21.17 亿元,对应PE 为28/24/17 倍,维持“增持”评级。
风险提示:在建项目进展不及预期;钾肥价格大幅下跌（东北证券 邹兰兰,李楠竹）
泰格医药(300347)：业绩略超预期，受益于创新药行业大发展
2017 年 12 月 25 日,公司公告 2017 年业绩预告,实现归母净利润2.81-3.23 亿元,同比增长 100%-129.9%。 其中,非经常性损益金额6,000~7,000 万元(上年同期 4,314.90 万元),主要是公司获得股权投资净收益约 5,500 万元和政府补贴约 1,000 万元。 按照非经常性损益 6,500 万元计算,公司 2017 年实现扣非归母净利润 2.16-2.58 亿元,同比增长 121.84%-164.98%。 业绩略超预期。
公司内生增长强劲。 2017Q4,公司实现净利润 8,094-12,300 万元,同比增长 97.52%-200.14%; 按照 2017 全年非经常性损益 6,500 万元计算, 2017Q4,公司实现扣非净利润 4,675-8,881 万元,同比增长690.57%-1401.71%。 公司扣非归母净利润同比大幅增长的主要原因是因为: 1. 公司临床服务触底反弹+订单升级, 公司毛利率持续改善; 2.公司临床咨询业务保持稳定快速增长; 3. 公司新增并表子公司捷通泰瑞,预计贡献净利润 1,000 万元左右; 4. 2016 年同期,公司计提 1,941万元资产减值。
公司将长期受益于行业创新意识觉醒, CRO 龙头企业发展有望加速。审批加速、医保支付制度变化,大企业正加大创新药的研发投入,同时创业型创新药物研发企业数量正快速增加。企业对临床试验的要求提高, CRO 龙头企业的发展将加速。公司订单将迎来升级,新签订单的快速增长,临床服务毛利率有望回升、人均产出有望提升。
公司的拐点已经来临,未来 3-5 年公司将跟随创新药物行业发展快速发展。 三大看点: 1. 2015 年 7 月开始的临床试验自查核查对 CRO 行业的影响结束, 2017 年是公司业绩的拐点年; 2. 公司订单升级、人均产出的增加过程正在开始。两方面订单升级, 1)创新药物订单快速发展;2)国际多中心临床订单有望增加;3. 仿制药一致性评价进入执行阶段,提供增量。
盈利预测与投资建议: 我们预计 2017-2019 年,公司收入分别为 17.01亿元、 22.85 亿元和 29.65 亿元,同比分别增长 44.79%、 34.37%和29.74%; 归母净利润分别为 3.05 亿元、 4.36 亿元和 5.91 亿元,同比分别增长 116.83%、 42.96%和 35.49%。 公司是国内创新药临床服务CRO 龙头,能提供新药开发一站式服务,壁垒高、竞争力强。 我们给予公司 2018 年 50 倍 PE,对应目标价 43.5 元, 维持“买入”评级。
风险提示: 政策执行不达预期;外延并购不达预期。（中泰证券 江琦,张天翼）
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