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顶尖财经网(www.58188.com)2017-12-26 14:37:52讯：
1、保利地产：销售增长显著 市占率提升 行业地位领先 维持“买入”评级
国信证券股份有限公司
地产央企激励突破,利于公司稳健、高质量发展
公司2017年12月22日发布公告,董事会审议通过了《关于实施房地产项目跟投的议案》,单一项目跟投总金额上限不超过项目资金峰值的10%,跟投人员通过申购专项资管计划或信托计划等合规的投资结构参与,公司董事、监事不参与跟投。
此次跟投激励方案在央企中具有显著创新与突破,灵活性向民营企业看齐,契合十九大报告中“改革国有资本授权经营体制……促进国有资产保值增值,推动国有资本做强做优做大”的要求,同时也将促使跟投人员在投资项目时更加审慎,绑定公司与员工利益,既利于公司在当前房地产调控背景下稳健增长,也符合中央经济工作会议提出的“高质量发展”思路,为未来持续发展夯实有利基础。
地产央企国改内部破冰,收购保利香港股权解决同业竞争、提升实力
2017年11月,保利地产董事会审议通过了《关于收购保利(香港)控股有限公司50%股权的议案》,公司拟以约23.8亿元收购保利集团持有的保利香港50%股权,并承接约27.7亿元的债务,目前该议案已经股东大会审议通过。
公司表明,此次交易的目的是以保利地产为核心对保利集团境内房地产业务进行整合,且未来境内新增的房地产开发项目均由保利地产为主进行开发,以逐步解决保利地产和保利置业的潜在同业竞争,符合我们此前的预判。交易完成后,保利地产将分享保利香港的未来收益,并进一步扩大业务区域,有利于提升经营规模和市场占有率,巩固公司行业龙头地位。我们在2017年6月的深度报告中已提出,保利置业与保利地产的项目区域布局划分不明显,存在一定的“同业竞争”关系,但保利地产作为保利集团的重要地产开发平台,占集团地产业务量的86%,在国企改革进程的不断推进下,若能通过国改将保利地产与保利置业整合,实现资源优化与效率提升,将极大地提升公司整体实力,并且也符合国企改革的大方向。
销售增长显著,市占率提升,行业地位领先
2017年1-11月,公司实现销售面积1991.85万平米,同比增长39.53%;实现销售额2742.74亿元,同比增长45.16%。销售均价13770元/平米,同比增长4.03%。公司“城市群战略”效果显著,2017年1-11月市占率较2016年末提升0.59个百分点至2.38%,符合我们“行业集中度在行业降温阶段加速倾向龙头企业”的判断,预计公司2018年在行业当前调控环境下仍能保持增长。参考克尔瑞榜单,公司1-11月销售额排名第5,行业地位领先。
扩张积极,重点布局二线城市
2017年1-11月,公司累计拿地项目约159个,拿地金额约1405亿元,计容建面约3117万平米;拿地面积/销售面积约为1.56,扩张步伐积极;拿地项目主要分布在二线城市。
PB、PS、PE均低,重估净资产安全边际高,维持“买入”评级
我们在6月12日的深度报告已经向投资者分析了公司股价的安全边际,当时未考虑“两翼”业务及2017年新增房地产项目价值,仅考虑2016年末1.14亿平米总可售建面并假设2017-2021未来五年房地产销售签约均价接近但不高于2016年均价、2020年房地产签约额达5000亿元,WACC取11%,得出RNAVPS(每股重估净资产)为18.01元,P/RNAV为0.7,安全边际较高;在A股的千亿市值房企中,保利地产PB、PS及2017动态PE均最低,估值低廉,预计2017/2018年EPS为1.16/1.5元,对应PE为11.3/8.7X,维持“买入”评级。
2、中国巨石：产能扩张侧重电子纱 巨石成长新时代
光大证券股份有限公司
事件:新材料智能制造基地生产线扩建获董事会通过,主要含15万吨玻纤纱和18万吨电子纱产能(配套8亿平米电子布产能)。
2017年12月24日,公司公告董事会通过新材料智能制造基地生产线扩建项目,项目位于浙江省桐乡市经济开发区,总投资为93.2亿元,资金来源为公司自筹及银行贷款,将一次规划,分期建设;包括年产15万吨玻璃纤维智能制造生产线扩建项目、年产6万吨电子纱暨年产2亿米电子布生产线项目、年产6万吨电子纱暨年产3亿米电子布生产线项目、年产6万吨电子纱暨年产3亿米电子布生产线项目,并配套建设公司新总部大楼(7亿元)。
点评:2018年开工,2022年项目全部建成,电子纱为布局重中之重,巨石迎来新成长期。
年产6万吨电子纱暨年产2亿米电子布生产线项目、年产6万吨电子纱暨年产3亿米电子布生产线项目、年产6万吨电子纱暨年产3亿米电子布生产线项目、年产15万吨玻璃纤维智能制造生产线扩建项目将分别于2018、2019、2020、2021年开工建设,并计划于开工次年建成投产,投资金额分别为21.9、23.7、25.9、14.7亿元,对应单吨产能投资3.65、3.95、4.3、0.98亿元。上述项目预计年销售收入分别为9.3、9.2、11.3、8.3亿元,年平均利润总额3.7、3.35、3.9、2.2亿元,总计年销售收入及利润总额分别为38.1和13.2亿元。
电子纱、电子布成为公司智能制造基地生产线扩产侧重点,总投资额达71.5亿元。近年来,用于电子覆铜板(PCB)基材等的电子纱市场景气持续攀升,单吨价格达万元以上。巨石原有4万吨点子纱及配套2亿平米电子布产能,电子纱产能占总体产能比较小,此次电子纱扩产计划全部完成后,公司将具备22万吨电子纱及配套10亿平米电子布产能;反映出公司生产技术提升,并有助于公司优化中高端产能在总产能中占比。
普通玻纤纱产能在扩建项目中包含15万吨,从而智能制造基地普通玻纤纱总规划产能达45万吨,其中一期15万吨已于2017年9月投产,二期及扩建的各15万吨产能陆续规划开工投产。玻纤市场持续高景气度,中国巨石作为行业龙头,盈利能力远高于同行,产能扩张步伐加快将有助公司进一步加强优势。
公司项目资金来源为自筹及银行贷款,一方面现金流充裕且体现公司信心,另一方面,未增发股权融资,项目投产后将显著增厚公司未来业绩。
玻纤市场高景气持续,关注中国巨石量价齐升。
玻纤市场景气度持续较高,中国巨石作为行业龙头持续受益,此次新材料智能制造基地扩建项目,将有助于公司扩大在粗纱市场领先优势,并提升电子纱等高端市场占有率,巨石步入新的快速成长期,量与质并重。另一方面,2017年以来,国内外需求向好,中国巨石库存持续下降,并计划于2018年一季度全品类产品提价6%,玻纤龙头有望迎来量价齐升。
此次扩建相关项目仍需经过股东大会审议及有关政府部门审批通过,但鉴于近期玻纤涨价势头上升,及中国巨石针对2018年一季度提价6%,我们维持对公司2017年0.75元EPS盈利预测,并提高其2018-19年EPS分别至1.06/1.28元(原为0.95/1.04元),盈利年均复合增速为35%,目标价由18元上调至21.2元,对应2018年20倍动态PE水平,维持“买入”评级。
3、金螳螂：长租公寓开拓迈出重要一步 股权转让激发家装增长动能
风证券股份有限公司
公司近期发布公告,与子公司精装科技、中天集团签署《合作协议》,拟共同出资设立浙江天域商业运营管理有限公司,旨在合作共同开发长租公寓市场。此外,公司拟将金螳螂电商30%股权分别转让于天津金管、天津金螳、以及天津金品,上述三个企业均以公司员工作为合伙人。
点评如下:
中央经济工作会议再次强调住房租赁市场建设,长租公寓蓝海有望开启住房租赁市场的发展是建立我国房地产市场长效机制的重要一环,刚刚结束的中央经济工作会议里再次提出“要加快住房租赁市场立法,加快机构化、规模化租赁企业发展”。我们认为住房租赁市场的政策推广方向较为明晰,而长租公寓较传统住房租赁而言更加契合目前一二线城市租房利基市场的需求,基于其发展中所包含的标准化、规模化以及机构化等特点,从长期看无疑为装饰企业提供了新增市场容量。
公司作为行业龙头,在长租公寓市场的开拓上具有显著优势
公司作为装修装饰行业龙头,其在项目中的精细化管理程度以及供应链管理等方面具备核心优势。公司在公装中的优势正在逐步嫁接到近年来快速布局的家装业务,目前金螳螂家门店营收额提升迅速,而公司在长租公寓市场的开拓同样可以利用上述自身固有优势。其次,长租公寓装修主要以ToB端为主,公司的标准化管理优势与品牌效应将有利于公司在长租公寓蓝海的拓展。再次,目前长租公寓的相关模式大致分为集中式与分散式,本次与中天集团的合作领域偏向于集中式长租公寓的批量化装修,公司在公装业务上的优势以及家装业务的快速开拓有助于其走好在长租公寓市场开拓中的第一步棋。
金螳螂电商股权转让搭建员工持股平台,有望进一步提升团队凝聚力与竞争力
公司拟将金螳螂电商30%股权分别转让于天津金管、天津金螳、以及天津金品,以上三企业均以公司核心骨干为有限合伙人。在金螳螂电商(金螳螂家的主要平台)高速发展时期,公司通过设置员工持股平台而进行股权转让,将进一步提升团队凝聚力与竞争力;此外也将完善公司治理结构与利益分享机制,实现团队骨干与公司利益形成紧密关联,从而增强公司发展的稳定性,提升业绩释放动力。目前公司金螳螂家业务快速拓展,今年上半年贡献收入已超过2016年全年贡献收入。从金螳螂家官网上可以看到,截止到2017年12月24日,公司金螳螂家直营店数量已经达到134家,其家装业务有望实现放量,而在广泛布局后所形成入口优势所带来的马太效应也将有利于公司家装业务放量的持续。
投资建议
公司在巩固公装优势下,家装业务推进顺利,业绩有望逐步释放,布局长租公寓市场分享风口红利;且通过转让金螳螂电商股权搭建利益分享机制,增加团队凝聚力与公司业绩释放动力。公司作为二线蓝筹,上述举措有助于增加投资者信心,且目前公司估值较低,具备良好风险收益比。预计公司2017-2019年的EPS为0.74元、0.84元、0.97元,对应PE分别为20倍、18倍、15倍,维持公司“买入”评级。
风险提示:家装业务推进不及预期;房地产投资增速持续下滑
4、比亚迪：来新能源车和云轨业务将助力公司业务大幅增长 成长空间广阔
群益证券(香港)有限公司
结论与建议:
公司明年经营状况将全面向好,三大主营业务均将有不同程度提升。汽车方面,传统车和新能源车销售触底,明年有望走出低谷,获得较大幅度增长,叠加双积分制的开始推行利好新能源龙头车企,公司16-17年累计将产生60万新能源正积分,明年在正积分销售环节上将较大幅增厚利润;电子业务整体向好,将保持稳定增长。云轨业务未来市场发展空间广阔,公司18年云轨业务有望迎来爆发式增长。
我们预计公司2017、2018年净利润将达到41亿元和70亿元,YOY-18%和+69%,EPS 分别为1.5元和2.56元,A 股按当价格计算,对应PE 为43倍和25倍。目前A 股估值合理,未来增长空间广阔,我们维持对A 股“买入”的投资建议。
明年汽车销售有望走出低谷,逆势提升:公司2017年1-11月累计销售汽车37万辆,YoY-18%(其中新能源车销量为10.8万辆,YOY+2.9%)预计全年汽车销售同比下滑12%左右。传统车方面,公司今年10月推出的新车型宋MAX 上市首月4000辆的销售,11月即达到万辆以上的销量,市场接受程度较好,预计明年全年或将达到10万辆以上的销量。新能源车方面,公司作为国内乃至全球新能源车龙头车企,兼具动力电池和整车生产制造的厂商,目前国内新能源车销售市场份额在20%左右,且在A级和B 级车的市场占有率高达50%-70%,公司今年新能源车销量预计在12万辆左右,明年公司将新推出A0级车型元,首次进军A0级车型市场,同时将推出唐2代车型,巩固插电混动市场地位,预计公司18年全年新能源车销量将在17-20万辆左右,同比增速50%左右。
明年双积分制实行,销售正积分增厚利润:双积分制的将在2018年4月开始实施,预计国家明年1Q 或将出台积分出让制度的细则,公司进入新能源车市场较早,16-17年的新能源车产销占比较高,累计的新能源正积分达60万分,预计明年国内整体市场将有100-200万分的燃耗积分缺口,公司明年在销售正积分的环节上或将产生超过10亿的利润增厚。
云轨业务市场空间广阔:公司耗时5年研发的跨座式单轨“云轨”产品,目前已与超过20个城市签约订单,有8个城市已经开始投入建设,云轨业务未来将成为公司的发展中心之一,随着国内各城市云轨的陆续竣工通车,公司的收入和利润将得到大幅的提升。云轨作为新生代的产品,其性价比大幅优于地铁,市场空间广阔,目前国内有超百个城市计划建设轨道交通,云轨单价约为2-3亿/公里,未来将催生5万亿级的市场规模。比亚迪云轨进入市场较早,技术领先,投入研发经营等人员超千人,在市场中竞争的优势明显,预计未来三年公司云轨业务将呈现出快速增长的格局。
盈利预期:我们预计公司2017、2018年净利润将达到41亿元和70亿元,YOY-18%和+69%,EPS 分别为1.5元和2.56元,A 股按当价格计算,对应PE 为43倍和25倍。目前A 股估值合理,未来增长空间广阔,我们维持对A 股“买入”的投资建议。
5、深圳机场：国际枢纽新定位 准点率为航班放量护航
方正证券股份有限公司
1.国际航空枢纽新定位,外线开辟成井喷态势。
2017年1-10月深圳机场国际旅客吞吐量(不含地区)达242万次,累计同比增长32.6%。由于前期“干线机场”的定位劣势使得深圳机场与其他上市机场相比,2016年国际(不含地区)旅客吞吐量仅占客运总量5.3%,这与深圳经济发展与国际化城市定位严重不符。深圳机场在国家“十三五”规划中定位升级为“国际航空枢纽”,政策暖风与腹地经济支持将助推深圳机场国际化进程,目前公司将90%新增时刻优先投放国际航线,12月又新开深圳到洛杉矶、芭提雅、富国岛三条航线。截至目前,已开通国际航线39条,年底预计还将开通深圳到凯恩斯、古晋的新航线。公司规划目标为到2020年国际航线达到65条,国际旅客吞吐量550万人次,国际航班占比提升至10%,全面实现国内干线机场向国际枢纽机场的转型升级,新定位使得深圳机场国际航线的开辟成井喷态势。
2.较高准点率成为争取航班放量的保障。
2017年1月-10月深圳机场平均航班准点率77.36%,为上市机场中最高,10月份准点率显著提升至88.81%。2017年主要机场航班正常率明显下跌,准点率长期低迷使得提高准点率成为民航局的工作重心,较低准点率的机场航班增速或被抑制。从2017年冬春航季计划航班来看,深圳机场起降架次同比增长4.8%,为上市机场中最高,可见准点率优势已在发挥作用。同时,局方批复高峰小时容量为55架次,目前按51架次执行,准点率优势也为深圳机场争取小时容量扩张提供保障。
盈利预测:预计2017-2019年净利润分别为7.07、8.28、9.53亿元,EPS分别为0.34、0.40、0.46元,对应PE分别为24.75、21.12、18.36。首次覆盖,给予推荐评级。
6、爱尔眼科：详尽数据解读高速成长中的爱尔眼科 给予“强烈推荐”评级
方正证券股份有限公司
本篇报告用详尽的历史数据和细致的模型回答了市场投资者最关心的两个问题:1、爱尔眼科的天花板在哪里? 2、未来3-5年爱尔眼科的增速如何?爱尔眼科生态体系完善,管理能力优秀。公司在分级连锁模式以及激励机制方面开拓创新,尤其是2014年推出的“合伙人计划”深度绑定了医生、医院管理者与上市公司的利益;在医生这一稀缺的医疗服务资源环节,公司完善的生态体系在激励机制、晋升体系和科研支持方面,都较公立医院有明显的优势,未来爱尔庞大而稳固的医生团队,将是其核心的竞争壁垒。
爱尔眼科尚未达到自身的天花板,中性测算净利润规模仍有足够大的发展空间。目前存量眼科医院市场规模大约在700亿元左右,增速在12%以上,爱尔的市占率仅为5%。我们根据人口数据、爱尔历史的财务数据进行了详尽的测算,并得出了爱尔眼科仍有足够发展空间的结论。
通过内生增长与并购体外医院,我们预计爱尔眼科在未来能够保持较高增速的增长。根据公开数据以及公司年报,我们对现有爱尔体内外的医院情况进行了详细的统计,结合人口数据、医院历史数据进行测算,我们得出,通过收购参股并购基金体系内的眼科医院,爱尔眼科上市公司主体大概率能在未来3-5年实现较高增速的增长。
盈利预测:在不考虑对体外医院并购的情况下,我们预计公司2017-2019年销售收入分别为51.13亿元、61.06亿元和73.72亿元,同比增长28%、19%和21%;归母净利润分别为7.50亿元、9.22亿元和11.59亿元,同比增长35%、23%和26%;公司2017-2019年EPS 分别为0.49元/股、0.61元/股和0.76元/股,对应2017-2019年PE 分别为62X、51X 和40X。如果考虑并购,我们预计公司未来三年归母净利润复合增速大概率超过30%。
公司为国内稀缺医疗服务标的,眼科市场空间巨大,公司经营管理能力优秀,连锁复制能力极强,给予“强烈推荐”评级。
风险提示:医院增长与盈利情况不达预期;医生增加数量不达预期;医疗事故风险;突发事件风险。
7、老百姓：拟收购江苏优质标的 外延拓展更进一步
国信证券股份有限公司
江苏普泽大药房单店营收高、利润率也较高。2017年预计营收1.88亿,利润1150万,净利润率高达6.12%,也在中小型连锁中偏高,全国百强门店净利率在5%左右。按照42家门店平均来计算,单店收入达到448万,远高于行业平均水平。老百姓大药房本身单店营收领先行业,在347万左右。
坪效较高,超过上市公司水平,并入优质标的提高盈利能力。江苏普泽大药房42家门店共6015平方米,平均单店面积143平方米,可以归类到中小门店,日均坪效(含税)高达86元/平方米,甚至高过老百姓大店的坪效72元/平方米。可见该公司的经营质量较高。并入优质标的有助于提高上市公司的盈利能力。
收购价格较合理,并有业绩承诺保障未来的内生和外延。按照2017年业绩计算,PS仅为1.22。目前市场上收购PS一般在0.8~1.2,对于区域性龙头或是优质标的,PS会相应较高,因此该收购价格较为合理。2017实际利润如果不达预期,则会调整估值。2018-2020三年业绩承诺增速为18%,并且承诺未来三年内将交易对象实控人所拥有的另外18家直营门店并入重组公司。即这次股权收购标的未来三年的内生和外延都有了一定的保障。
普泽大药房为江苏南通地区龙头企业,已持续经营超过11年,42家门店分散分布在经济状况较好的海安地区(24家)、如皋地区(12家)、东台地区(6家),海安县、如皋市和东台市均为2017全国综合实力百强县市,分列21、26、29名。门店布局集中度较高,并在这三个县级市场具有领先优势。其中医保店37家,占比达到88%,高于江苏省平均水平。我们此前在零售药店行业专题报告中已经分析过,江苏省医药零售额2016年排全国第五,经济发达,潜力巨大。门店密度低,单店零售额虽高但仍有增长潜力,并且乡镇店占比50%,高于全国平均水平,渠道下沉较好,并且今年医保资质放开,会拉动药店营收。老百姓大药房全国共有2039家门店,在华中、华东区域布局门店数目最多,分别868、474家。公司完成收购后将填补江苏南通地区的空白市场,加速对周边区域的中小型连锁企业合作及新店拓展,进一步巩固江苏区域市场。
老百姓增发于11月25日实施,向大股东发行1795万股,价格为44.58元/股,募集资金总额为人民币8亿元,扣除各项费用1088万元(含税),实际募集资金净额为人民币7.89亿元。此次定增主要用于补充流动资金。为未来并购提供资金保障。我们按银行借贷利率5%以及未来项目进展情况计算定增资金对未来三年财务费用的改善。2018-2020年可以改善的财务费用分别为:0.40/0.40/0.40亿,将对于明年盈利有较大的改善作用。
我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.44/1.84/2.41元,同比增长29%/29%/30%,当前股价对应PE分别为43/33/25X,公司是全国布局的连锁零售药店,在上市连锁药店公司中收入净利润排名第三(不考虑国大药房)。公司持续推进外延并购,标的质量佳,财务模型已经考虑再融资对财务费用的节省,继续维持“买入”评级。
8、安车检测：机动车检测放量在即 有望打造一体化综合服务提供商
方正证券股份有限公司
有别于市场的观点:市场将公司单纯看做机动车检测设备生产商,我们认为,我国机动车检测行业拐点来临,公司作为行业龙头,有望进行产业链延伸,打造成为机动车检测一体化综合服务提供商。同时,尾气遥感监测及新车下线检测业务将带来公司新的利润增长点。
机动车检测行业拐点来临,公司主业增长加速。随着我国机动车检测行业审批权和定价权14年开始逐步放开,机动车检测行业拐点来临,公司作为行业龙头,主业迎来高速成长。通过研究全球机动车检测巨头“从设备制造到综合运营服务”的成长逻辑,我们认为,公司有望进行产业链延伸,打造成为机动车检测一体化综合服务提供商。
尾气遥感监测及新车下线检测业务有望带来公司新的利润增长点。增长点一:尾气遥感监测18年逐步放量。17年7月环保部发布《柴油车尾气遥感检测法》带来87亿元监测设备需求,公司是优质遥感监测供应商,随着招标推进,业绩将高速增长。
增长点二:新车下线检测业务快速增长。新车下线检测长期被国外垄断,公司以新能源汽车为切入点,目前已进入东风、华晨等供应链,未来将绑定自主品牌厂商持续成长。
投资评级与估值:我们看好公司机动车检测业务未来成长空间,维持“强烈推荐”评级。预计17-19年营业收入分别为4.40、6.83、以及10.56亿元,归母净利润分别为0.79、1.29、以及2.11亿元(EPS 为1.18、1.92、3.14元),对应2018年PE 为33倍,低于行业可比公司平均水平。
股价催化剂:获得新能源车厂新车下线检测线;我国遥感监测项目开始招标。
风险提示:遥感检测法落地低于预期,检测站建设低于预期。
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