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顶尖财经网(www.58188.com)2017-12-26 6:05:38讯：
安井食品(603345)：调研简报：治理较好的行业龙头，竞争格局日益趋好
治理较好的行业龙头。 公司在速冻火锅料制品行业收入和盈利能力都排名第一,其中收入规模是行业内排名第 2-4 名竞品收入的总和。公司相比较其他竞品企业,管理层文化层次较高。其中,董事长刘鸣鸣先生早年毕业于同济大学土木系, 总经理张清苗毕业于厦门大学海洋学专业,生产副总黄建联毕业于华南理工大学食品学专业。在治理结构上,公司管理层持股较高, 也优于其他竞品企业(行业内其他企业多为家族企业,职业经理人基本上没有股权)。 其中董事长刘鸣鸣持有 2731.45 万股,占公司总股本的 12.64%,总经理张清苗持有 1155 万股,占公司总股本的 5.35%,生产副总黄建联持有635.25 万股,占公司总股本的 2.94%,销售副总黄清松持有 635.25股,占公司总股本的 2.94%。 管理层利益与股东利益绑定一致,有望以更大动力推动公司业绩持续高增长。 实际上, 从财务项看,公司营收增长、预收账款、净资产收益率等成长能力和盈利能力的指标都优于其他竞品企业。
行业竞争格局日益趋好。 部分竞品企业在经营中出现诸如战略失误、管理层动荡、资金链断裂等较多的问题。 如三全食品,并购龙凤后在品牌整合上出现问题, 在弥补龙凤巨大亏损的窟窿之外,公司意欲将龙凤打造成全国性品牌,高昂的人工费用和渠道费用导致公司净利率持续走低。此外, 三全鲜食业务至今也没形成规模效应, 投入仍大于产出。海欣食品 2017 年相继出现因个人问题董事长和董秘辞职。此外,行业内部分企业肆意无序投资而导致资金链断裂出现关停现象。
从国家层面来看, 由于政府对食品安全、环保和税法的监管趋严,部分中小企业在竞争中逐渐淘汰,出现关停产陆续退出的现象, 行业竞争有所趋缓,集中度日益提升。
受益行业增长、竞品挤兑和新品类开发,公司未来有望维持较高的可持续增长。
速冻制品行业的增长主要受益于从沿海向内陆地区拓展(人口南来北往,饮食习惯的趋同化)、冷链系统完善渠道下沉(三四线城市和乡镇农村市场的开发)、餐饮业的发展(新生代消费者比较懒于自己烹饪,而更多的倾向于餐馆消费) 和家庭消费的兴起(由于火锅等配料商家供应的日益完善,家庭消费火锅的频率大幅增加)。 作为行业龙头,安井有望充分受益行业增长。
公司作为行业龙头, 规模效应下, 具备采购议价权, 而且制造费用率、销售费用率和管理费用率都相对竞品偏低, 在竞争中存在成本优势。此外, 公司作为行业龙头,在新品研发上投入更多,新品研发能力更强, 每年都持续不断的推出很多新品。公司不断的推陈出新和低成本的物美价廉,从而在市场上不断的挤兑竞品,获得更大的市场份额。
公司未来将在面点业务方面再强化拓展。 目前公司面点产品主要在无锡工厂生产,销售区域主要集中在华东地区。 2018 年, 公司有望在厦门工厂再开工生产面点,以适应华东地区面点业务日益增长的需求。此外,未来随着四川、湖北工厂的投产,华中、西南等内陆地区面点业务再继重点开发,有望成为公司新的增长点。
2017 年公司试水小龙虾产品, 并计划于 2018 年重点推出,有望给公司在较高增长的基础上锦上添花。公司推出的速冻小龙虾在旺季主要是面向不以小龙虾为主的餐馆(如烧烤店、土菜馆)、 KTV、家庭消费,淡季进行反季节销售(可面向所有终端)。 中国小龙虾行业约 1500 亿产值, 公司小龙虾产品有望在其中占据一席之地。 根据小龙虾行业规模和公司销售网络,我们预计 2018 年公司小龙虾产品约能销售 2 亿元左右, 2019 年 4-5 亿元左右。小龙虾产品的毛利率预计在 35%-40%左右,比现在的速冻制品毛利率要高出较多。
盈利预测和投资评级:维持 买入 评级 受益餐饮消费增加和家庭消费兴起, 我们认为速冻制品行业有望继续保持两位数增长, 作为行业龙头, 安井食品将充分受益行业的发展。 此外, 公司拥有优秀的管理团队, 且管理层与股东利益绑定一致, 将有利于更好的推动公司业绩增长。 随着竞争环境日趋向好、公司新品不断上市,公司未来营收和利润都有望维持较高增长。综上,我们上调公司盈利预测为 2017/18/19 年 EPS 分别为 0.96/1.25/1.69 元,对应2017/18/19 年 PE 为 24.41/18.78/13.88 倍, 维持买入评级。
风险提示: 行业竞争加剧;行业发展不及预期;新品上市不及预期;公司业务拓展不及预期。（国海证券 余春生）
金螳螂(002081)：家装电商激励足，长租公寓空间广
事件
公司12月22日晚间公告,拟将全资子公司金螳螂电商30%股权转让给公司八名员工成立的三家有限合伙企业,转让价格4530万元,此次转让旨在设置员工持股平台。同时,公司及子公司精装科技与中天控股集团签订合作协议,拟合资设立浙江天域,共同发展长租公寓市场。
理顺电商激励机制,家装业务快速增长可期
据公司官网,金螳螂家自2015年12月以来,已在全国开设124家门店,今年年末预计完成134家门店布局。品牌和质量管控是家装电商的关键要素,此次金螳螂电商30%股权受让方为三家合伙企业,均由电商董事长及公司员工于今年11月共同成立。此次股权转让是为设置员工持股平台而进行,通过理顺公司与员工利益共享机制,有利于调动管理者与员工的积极性,增强公司核心竞争力。2017年上半年金螳螂电商实现营收7.34亿元,前三季度住宅新签合同64.66亿元,我们预计全年可实现收入20亿元。
合资设立长租公寓公司,业务协同度高市场空间大
公司及子公司精装科技拟与中天控股集团合资设立浙江天域商业运营管理有限公司,旨在合作共同发展长租公寓市场,公司及子公司拟分别出资1750、750万元,持股35%、15%。我们测算长租公寓装修市场年均规模约为1484-2473亿元,且集中式/分散式长租公寓分别契合公司定制精装和金螳螂家业务。中天集团2016年实现营收820亿元,年开发商品房100万方。根据公司公告,合资公司将首先在杭州开展1.9万平米某项目业务,并由中天集团将部分所持物业租赁给合资公司开展长租公寓,公司将优先参与公寓装饰业务,此次合作有望实现新的强强联合。
公装稳健增长家装放量,在手订单收入比稳定在2以上
2017年前三季度,公司累计新签订单233.27亿元,已中标未签约80.92亿元。其中累计新签公装订单154.19亿元,家装订单64.66亿元。我们以公司季末在手订单(累计已签约未完工订单金额)除以最近一年滚动收入合计数作为在手订单收入比,公司2017年Q3末在手订单总金额为475.82亿元,在手订单收入比为2.33,是全部装饰上市企业中唯一超过2倍以上的,且2017Q1/Q2季末在手订单收入比分别为2.11/2.30,逐季提升。
家装电商激励落地,试水长租提升估值,维持买入评级
公司上市以来ROE稳定在16%以上,是装饰细分行业的白马龙头。此次电商股权转让有利于完善激励机制加快家装项目落地,试水长租公寓有望开启新的装饰蓝海。公司2017年前三季度实现归母净利润14.37亿元,同比增长5.39%,我们预计2017-19年业绩分别为18.35、23.15、27.60亿元,对应EPS为0.69、0.88、1.04元,维持合理价格区间18.0-22.3元(对应2017年26-32 xPE),维持买入评级。
风险提示:家装业务不达预期,公装业务恢复性增长低于预期。（华泰证券 鲍荣富,黄骥,方晏荷 ）
天地科技(600582)：大股东13.73%股份无偿划转；央企改革有望提速
中煤科工 13.73%股份无偿划转诚通金控(央企中国诚通之全资公司)、国新投资(央企中国国新之全资公司)。 公司公告, 为进一步优化国有控股上市公司股权结构, 推动国有资本运营公司试点工作, 国务院国资委决定:天地科技大股东中煤科工股份无偿划转诚通金控、国新投资, 划转完成后,中煤科工持股比例由 69.27%降至 55.54%, 诚通金控股份增至 8.74%, 国新投资持有股权增至 4.99%。
近期天地科技股权划转并非个例。 11 月 20 日新兴际华集团向诚通金控、国新投资无偿划转 10.30%股权。根据官方网站:中国诚通十三五时期发展目标是:打造市场化运营、专业化管理的国有资本运营平台,通过股权运作、价值管理、进退流转等方式,促进国有资本合理流动和优化配置。中国国新发展目标为:建设一流的国家级国有资本运营公司。
天地科技: 前三季度业绩提速。 1-9 月实现归母净利润 4.58 亿元,同比增长25.83%。分季度看,前三季度单季收入增速分别为 11.92%、 25.97%、 43.17%;归母净利润增速分别为-46.06%、 20.94%、 63.53%,增速呈逐步加快趋势。
订单高增长逐步向业绩传递。 天地科技 2017H1 新签合同总额 95 亿元,同比大幅增长82%,其中煤机装备业务新签合同额45亿元,同比增长97%。我们认为煤机产品交付周期在 6-9 个月, 订单高增长将逐步向业绩传递。
煤价保持相对较好水平,煤炭设备行业持续回暖;龙头优先受益。( 1)需求端:煤企盈利向好, 资本开支意愿增强,煤炭机械设备需求增加;同时行业高峰 2011-2013 年,高峰期投资设备逐步进入更换周期。( 2)供给端缩:行业去产能加速,, 龙头企业市场占有率提高,行业利润向龙头集中。
煤炭设备呈现成套化、智能化趋势。 天地科技作为央企龙头, 专业技术人员占比达 40%左右,技术积淀丰厚,引领煤机行业技术发展;产品覆盖煤炭开采全系列,占据成套化、智能化优势。
盈利预测与估值: 低估值优质央企,未来有望受益央企改革。 煤机行业持续回暖, 公司为煤机龙头, 业绩重回上升通道。 天地科技为中煤科工集团唯一上市平台,有望受益央企改革。 预计 2017-2019 年归母净利润13.3/17.0/19.2 亿元,对应 PE 为 15/11/10 倍。 维持 买入 评级。
风险提示: 煤炭价格大幅下行风险,煤机行业复苏持续性低于预期,央企改革力度低于预期,煤粉锅炉推广程度低于预期。（中泰证券 王华君）
恒逸石化(000703)：PTA有望持续改善，文莱项目具优势
PTA供需逐步改善,盈利前景向好
根据百川资讯,截至12月22日,华东地区PTA市场价格5695元/吨,同比上涨11.3%,自今年Q2阶段性底部上涨22.2%(详见附图),7月以来PTA-PX平均价差约850元/吨,盈利能力显著改善。Q4以来虽然福化(原翔鹭石化)300万吨产能复产,且后续桐昆(220万吨)、华彬石化(原远东石化,140万吨)等产能有待释放,但市场整体接受良好,根据中纤网数据,目前PTA流通环节库存仅123万吨,处于相对低位;2018年PTA新增产能下游聚酯及上游PX产能扩张幅度较大,我们预计PTA环节供需持续改善,盈利有望进一步扩大。
文莱PMB项目进展顺利,油品端颇具优势
2017年公司文莱PMB项目完成地下工程,电厂及海水淡化等配套设施加紧施工,2018年项目将进入设备及管道安装阶段,公司预计2019Q1将完全投产。该项目具备原油一次加工能力800万吨,汽/柴/煤油产能分别为38/173/128万吨,PX产能150万吨,苯/甲苯产能80万吨。项目具备原油运输及成品油税收及销售优势(油品营收约占60%),虽然芳烃等化工品运距较长,但我们预计整体盈利情况良好;同时由于炼化规模相对较小,我们预计建设进度上将具备先发优势。
可交债换股逐步完成,员工持股计划出售完毕
根据公司公告,截止至12月19日,公司可交债已完成1.03亿股换股,本次换股上限为1.34亿股,换股均价14.90元/股,截止日期为2019年10月16日;同时公司于12月21日公告,第一期员工持股计划持有的2481万股已全部出售完毕;二级市场压力逐步缓解。
重申增持评级
恒逸石化是国PTA的龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,PTA供需格局改善,将大概率步入上行周期,公司业绩高弹性有望逐步体现(假设成本不变,PTA含税价格每上涨100元/吨,公司EPS提升约0.25元);文莱PMB项目建设顺利,盈利前景良好,将助力公司未来发展。结合近期PTA等产品价格走势,我们上调公司2017-2019年净利预测至18.0/23.2/27.3亿元(原值17.1/20.2/23.2亿元),对应EPS为1.09/1.41/1.65元,结合可比公司估值水平(2018年18倍PE),给予公司2018年17-20倍PE,对应目标价23.97-28.20元(原16.20-19.90元),重申增持评级。
风险提示:炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。（华泰证券 刘曦）
金螳螂(002081)：管理层持股助力家装业务更快成长，合资开拓长租公寓市场前景广阔
转让股权至员工持股平台,充分激励助力家装业务快速成长。公司公告拟将全资子公司金螳螂电子商务30%股权分别转让予天津金管,天津金螳,天津金品三家员工持股平台,股权交易价格共计4,530 万元,充分激励家装业务核心团队。我们认为,此次股权转让是公司家装业务发展中的重要举措,通过与员工利益共享风险共担机制,实现持股员工与公司共享成长收益,充分调动管理者及核心员工积极性以提升电商业务经营效率,促进家装业务快速成长放量。
成立合资公司开拓租公寓业务,打开广阔市场空间。为积极响应国家大力发展住宅租赁市场号召,公司公告与中天集团拟共同出资5,000 万元设立浙江天域运营管理公司以发展长租公寓市场。双方将首先在杭州地区开展总建筑面积约1.9 万平方米的项目业务,中天集团同意将部分所持物业租赁给予合资公司以开展长租公寓业务,同时同意合资公司指定金螳螂为装饰供应商。公司作为行业龙头快速响应政策及市场需求变化,开辟长租公寓全新市场领域,为公司定制精装业务打开广阔市场空间。
文化旅游及住宅精装修等市场快速增长,驱动公装订单增长显著加快。在国内经济强劲增长背景下,尤其受到文化旅游场馆、住宅精装修市场快速增长驱动,公司公装订单增长明显加快,2016 年四季度至2017 年三季度新签订单额分别为56.0 亿元、70.8 亿元、80.2 亿元、82.3 亿元。截止9月30 日,公司已签约未完工订单475.8 亿元,为16 年收入2.4 倍,充足订单有望持续向收入转化,业绩增长动力强劲。
家装业务快速推进,万亿市场全新龙头呼之欲出。根据市场不同需求定位,公司积极打造金螳螂家、品宅与精装科技三个家装品牌,家装业务高毛利及优质现金流的特点有望显著提升公司盈利能力。根据公司官网信息显示,目前金螳螂家业务已覆盖全国100 多座城市,已开设达134 家直营门店,业务布局区域广泛,线上已入驻天猫、京东,品牌获得了市场及消费者认可。我们预计公司家装电商业务全年营收有望超过20 亿元,明年有望达到40 亿元,成为公司最具成长性业务板块,万亿家装市场全新龙头呼之欲出,公司消费属性将越来越强。
投资建议:我们预测17/18/19 年公司归母净利为19.0/24.1/28.0 亿元,EPS0.72/0.91/1.06 元,当前股价对应PE 分别为20.9/16.5/14.2 倍,考虑到公司在手订单充足,公装业务持续回暖,家装业务快速增长,充分受益于长租公寓市场发展,我们给予公司买入评级。
风险提示:房地产调控超预期风险,家装业务推进不及预期风险,订单向收入转化不及预期风险。（中泰证券 何亚轩,程龙戈）
保利地产(600048)：激励机制升级，成长提速发力
事件:公司今晚公告董事会全票通过《关于实施房地产项目跟投的议案》,单一项目跟投总资金上限为项目资金峰值的10%、跟投人员通过申购专项资管计划或信托计划等合规的投资结构参与跟投、公司董事与监事不参与跟投;
激励机制如期升级,未来成长再添动力
我们在11月13日发布的深度报告中就指出公司在积极探索项目跟投机制等创新激励方式,如今如期落地,与股权激励配合,补充和完善了公司的激励机制体系。从跟投资金上限来看,10%的项目资金峰值跟投上限处于国企最高水平之一(招蛇项目跟投资金上限为5%),表明公司在激励机制安排上一直走在国资前列。随着跟投机制的实行,公司员工自上而下的利益将与公司有效绑定,为未来公司成长再添动力!
内部整合持续推进,夯实资源护城河
公司51.5亿元(包含债权)收购保利香港50%股权交易方案近期获股东大会通过,内部整合持续推进,公司明确成为集团核心的地产开发平台,同业竞争问题逐步解决,将进入深圳、南宁、云南等市场,夯实公司的区域禀赋。此外,公司今年完成对中航集团20个房地产项目的整合,随着国改的逐步推进,我们认为公司未来有望持续承接外部国资的优质存量资源,加快外延式扩张,夯实公司的资源护城河。
销售弹性彰显,拿地积极进取
公司前11月实现销售额2742.7亿元,同比增长45.2亿元,其中11月单月销售额364.1亿元,同比增长137.4%,创16年3月以来新高。当前公司货值充裕、推盘积极,叠加较高的去化率,全年销售额预计将达到3000亿元。公司自2016年四季度以来积极扩张,2017年前11月新增项目规划建面3633亿元、总地价2137亿元,同比增长约158%、166%。此前在股东大会上公司董事长宋广菊明确表示明年公司会保住行业前五,未来两至三年重回行业前三。我们认为凭借强大的资源护城河、央企的融资优势、激励机制升级带来的效益提升等因素,公司规模增长将逐步提速,助力实现重返前三愿景。
盈利预测及投资评级
公司业绩向上拐点明确,凭借充沛土储及央企的资源和融资优势、高效管控能力、激励机制升级等竞争优势,十三五末5000亿销售规模愿景可期,我们看好公司发展,预计17、18年EPS1.22、1.55元,对应PE10.7、8.4x,维持买入评级。
风险提示事件:由于利率上行和调控收紧导致公司销售和利润率不达预期等。（中泰证券 倪一琛,周子涵）
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