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顶尖财经网(www.58188.com)2017-12-25 15:00:12讯：
中宠股份(002891)：调研简报：出口为支撑，内销有看点
出口业务对业绩形成支撑。公司业务以出口OEM 宠物零食和宠物罐头为主,主要出口地区是美国、欧洲和亚洲等国。订单和境外市场规模稳定增长,为公司业绩的增长提供了强有力的支撑,预计伴随公司加拿大零食产能的投产,公司海外业务具备持续增长的动力。我们预计公司海外营收增速有望维持在20%左右。
国内市场迎黄金发展期,业绩爆发可期。中国的宠物市场进入了快速发展的黄金时期,预计2016-2020 年复合增速将维持在20%以上,2020 年市场空间将超过2000 亿元,行业内龙头企业具备极高的成长性,特别是宠物零食领域更具突围机会。公司国内市场销售占比明显提升,内销收入增长迅速,2013-2016 年复合增长率34%,预计2017 年营收同比增速将达到50%,规模达到1.5 亿元以上。公司多品牌战略和线上线下的渠道建设将助力内销业务的持续增长。
IPO 募投项目缓解产能瓶颈。公司主营烘干零食业务生产线一直维持满产运行,产能不足成为制约公司业绩增长的重要因素。公司此次募投项目为年产5,000 吨烘干宠物食品生产线以及年产3,800 吨饼干,小钙骨,洁齿骨宠物食品项目,目前3800 吨饼干,小钙骨,洁齿骨宠物食品生产线已经投产,年产5000 吨烘干食品生产线预计明年8 月份投产。新建募投项目的投产将有效缓解公司主营的肉干零食产能不足的现状,为业绩增长提供支撑。
公司盈利预测及投资评级。我们看好公司在国内宠物产业黄金发展期,作为宠物零食龙头的巨大发展潜力和高成长性。我们预测,公司2017-2019年营收分别为9.5 亿、12.2 亿和15.0 亿,归母净利分别为0.8 亿、1.11 亿和1.33 亿元,EPS 分别为0.8 元、1.11 元和1.33 元,对应PE 分别为51X,37X,30X,维持“推荐”评级。
风险提示:公司境内业务拓展不达预期;汇率变动风险;募投项目建设进度不达预期;客户较为集中的风险;原材料价格波动的风险等。（东兴证券 郑闵钢,程诗月）
山河药辅(300452)：固体药辅龙头，一致性评价有望受益
核心观点:
辅料行业散乱杂,稳定性和精细化是突出问题
山河药辅招股书显示,国内药用辅料约占制剂成本的2%-3%,和发达国家5%-10%的比重相比明显偏低。并且生产企业分散、规模小,专业从事辅料生产的企业占比不到23%。国内辅料产品认可标准参差不齐,稳定性差、品类少是竞争力弱的重要原因。
山河药辅专注于固体药物制剂辅料,预计有望受益行业集中度提升
从山河药辅的招股书可以看到,固体药物制剂辅料约占整体辅料70%的市场规模,山河药辅为全国最大的固体药辅生产企业。公司主要生产新型药物辅料,其中纤维素类衍生物、淀粉类衍生物销售居国内前列。借助专业化的技术营销模式,我们认为公司的产品有望实现进口替代。
一致性评价有望对辅料行业产生更明显影响,预计山河药辅将受益
目前山河药辅通过一致性评价的客户数量占比明显增加。关联审评政策实施后,产品批文不再成为辅料的限制因素,高质量的辅料产品才能确保被制剂企业进行关联。品牌辅料企业更容易提供技术支持,产品性价比高,制剂企业将优先选择国内品牌辅料企业。辅料对于制剂客户黏性大,并且享受一致性评价带来的巨大制剂增量市场需求。
山河药辅未来存在量价齐升的可能性
我们认为未来山河药辅有望实现产品的量价齐升。目前公司应对原料药上涨被动谨慎提价,主要是为了实现更好的竞争,未来格局稳定,公司可以通过提供提供更高的技术服务和更精细化的产品提高价格,而由于辅料在制剂成本中占比较低,客户对此的敏感度并不高。
我们预计17-19年业绩分别为0.53元/股、0.73元/股、0.95元/股
我们预计公司17/18/19年EPS至0.53/0.73/0.95元(2016年EPS为0.53元),目前股价对应PE50/36/28倍,公司作为药辅龙头,未来一致性评价有望受益,可以给予一定估值溢价,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
行业整合进度低于预期公司无法收益集中度提升风险;医药一致性评价政策不稳定的风险;行业整合带来原小客户持续下降风险;原材料持续上涨带来毛利率下降风险;其它有竞争力的企业进入的风险;（广发证券 吴文华,罗佳荣）
上海机场(600009)：首次覆盖：枢纽价值长期向好
2019年航空主业制约因素有望缓解。 尽管航空需求依然旺盛、公司产能也较富裕,但民航新政下,浦东机场短期时刻受限,航空主业增速放缓。随着2019年下半年卫星厅S1/S2投入运营,供给瓶颈有望缓解。中长期看,空域容量、地面效率将持续改善,浦东机场流量增长仍有较大空间。
非航业务增长潜力巨大。 浦东机场凭借强大的旅客集聚能力、优质客源以及高质量的商业扩张,已率先进入机场业态第二阶段。 T2航站楼免税经营合同将在年底招标,预计保底收入和提成比例都将大幅提升,增厚业绩。往前看,建筑面积超过60万平米的卫星厅建成后,商业规模的扩大,叠加旅客人均购买力的提升,非航业务成长空间广阔。
稀缺资源存在价值重估空间。 近年海外机场凭借稳健收入和高分红取得了显著的超额收益,估值中枢也上移至25-30倍。相比之下,市场风格与行业发展阶段导致A股机场较海外有一定估值折价。中长期看,随着A股国际化以及浦东机场亚太枢纽地位的持续强化、商业价值逐步开发,公司估值有望提升。盈利预测和投资建议: 预计2017-19年每股基本盈利为1.82/2.30/2.55元,对应PE为24.6/19.5/17.6X,给予“ 增持”评级,目标价为50.4元。
风险提示: 宏观经济疲软、航班放行正常率偏低、免税招标不达预期等, 详见报告结尾风险提示。（西部证券 王艳茹）
蓝思科技(300433)：强强联合保障粉体供应，穿戴设备陶瓷需求旺盛
事件; 全资子公司蓝思国际(香港)拟与国瓷材料成立合资子公司长沙蓝思国瓷新材料有限公司,注册资本 1 亿元,公司持股比例 49%, 为高端智能穿戴设备为主要应用终端所用的陶瓷部件/组件提供优质的陶瓷原材料保障。
强强联合保障粉体供给, 大幅受益于大客户穿戴产品放量: 国瓷为国内陶瓷粉体龙头,此前已通过大客户认证,并小批量供货,在大客户穿戴设备产品持续高增长的背景下,进口粉体难以满足公司未来量上的需求,公司与国瓷合作,保障陶瓷粉体供应,为大客户下一代产品进一步放量作准备,公司作为主力陶瓷与蓝宝石供应商,将充分受益。近期行业砍单传言叠加媒体放大影响,经过我们产业链验证,目前 X 订单饱满, 18 年 Q1 预计在 3500-4000 万部,公司拉货仍将处高位, 目前公司转债发行成功,扰动因素逐步降低,且目前股价低于转股价超 15%,安全边际强。
外观创新大势所趋,量价共振驱动新一轮高成长:机身设计去金属化是大趋势,其中玻璃方案成熟度高,成本更低,有望成为中高端机型主流方案。从量上看,双玻璃,一片到两片,从价值上看, 2.5D 到 3D,价值量数倍增长,将带动行业规模快速爆发。玻璃加工属于技术、资本及人力密集型行业,现有龙头先发优势明显,公司可转债项目加速产能扩张,未来将充分受益于行业爆发,驱动公司迈入新一轮高速成长期。
加速围绕玻璃打造一站式平台, 未来更精彩: 公司加速围绕玻璃打造一站式解决方案平台,例如与日写合作落地,由玻璃进一步向 sensor 与贴合领域拓展,依托客户资源优势,承接日系企业产业转移,玻璃+传感器+贴合的消费电子一站式解决平台初步成型,大客户单机价值量大幅提升, 2018 年将率先在可穿戴领域落地,后续进一步拓展至其他产品线,接力 2017-18 年大客户双玻璃方案驱动的高成长。此外汽车电子等其他领域布局也在积极推进。
投资建议:公司为行业龙头充分受益外观创新大趋势,同时公司平台布局不断,有望超预期,我们预计 2017/18/19 年净利润为 24.1/35.7/50.3 亿元,增速为 100%/49%/41%, EPS 为 0.92/1.37/1.92 元,结合同类公司估值及公司业绩增速,给予公司 2018 年 27 倍估值,目标价 37.80 元,“买入”评级。
风险提示: 双面玻璃方案渗透率低预期, 3D 玻璃渗透率低预期。（中泰证券 郑震湘）
航天信息(600271)：互联网战略投资者加持，大象慧云助力金融业务
投资要点
事件: 航天信息董事会发布公告, ] 经过董事会投资表决,同意子公司大象慧云通过产权交易所公开挂牌,以增资扩股的方式引入投资者的议案。
电子发票强强联合,大象起舞领跑市场: 2015 年下半年,电子发票配套政策逐渐落地。作为国家首批电子发票项目的承销商和研制单位,公司的电子发票解决方案覆盖全国 36 个省直辖市,服务企业 1000 万户,市占率高达 70%,开出电子发票数量超过 11 亿份,服务商中位列第一。公司与京东集团共同出资成立大象慧云,同时拥有腾讯、金蝶、大账房、优识云创等有力合作伙伴, 同时已经加入微信电子发票解决方案。
互联网战略投资者加持,电子发票布局日臻完善: 据公司公告,大象慧云通过在产权交易所公开挂牌的方式征集一名具有互联网资源的外部投资者,以推动大象慧云电子发票及其增值业务在互联网领域的发展,并将按照每 1 元注册资本不低于 3.97 元的增资价格引入投资者,增资金额不低于 3502.94 万元,增资后外部投资者将持有大象慧云 15%的股权,航信对其持股比例将由 42%降至35.07%, 仍为控股股东。
金融支付+电子发票, 打造支付生态闭环: 近年来, 公司在金融支付领域进行密集外延布局,先后收购金融 IC 卡和 POS 机领域公司, 16 年并购德利多富WINCOR 公司中国业务,金融科技产业链布局初步完成。 金融电子支付及服务业务以 POS 机, IC 卡等产品为基础,覆盖收单解决方案、自助服务解决方案等业务。 税控盘业务把控千万级企业财税入口,同时大象慧云借由互联网企业平台资源,有望进一步整合 C 端数据及入口, 支付体系趋于闭合。 随着数据量的不断积累和大数据相关技术的不断深化,公司有望借由现有支付体系,衍生出新的业务,进一步强化现有体系。
盈利预测与投资建议: 预计公司 2017-2019 年营业收入年复合增速为 11%,归母净利润年复合增速为 7.42%, EPS 分别为 0.86 元、 0.88 元、 1.02 元,对应的 PE 分别为 27 倍、 27 倍和 23 倍。据发改委要求, 自今年 8 月 1 日起, 税控盘单价下调 59%、服务费下调 15%,将直接影响公司未来几年的利润收入,考虑到税控业务是公司的主营业务,因此对公司未来几年的盈利预期做出调整,维持“ 增持”评级。
风险提示: 电子发票平台落地或不达预期;并购企业业绩实现或不及承诺,后续业务或推进乏力;行业政策风险。（西南证券 熊莉,常潇雅）
杰克股份(603337)：实际控制人上限增持，彰显信心
事件: 公司实际控制人上限增持股票 175 万股,增持股票占总股本 0.85%公司 12 月 23 日发布公告, 截至 2017 年 12 月 22 日, 公司副董事长、实际控制人阮积祥累计增持公司股份合计近 175 万股,占公司总股本的 0.85%,增持计划实施完成。
本次增持计划拟增持股份数量累计不低于 60 万股,上限不超过 175 万股。本次增持按照计划上限完成。
增持之前,公司实际控制人阮积祥及其一致行动人台州市杰克投资有限公司、LAKE VILLAGE LIMITED、台州市椒江迅轮企业管理咨询有限公司合计持有公司总股本的 73.5%, 增持后达到 74.35%。
实控人增持、 大额员工持股计划: 彰显发展信心
实际控制人增持,彰显公司持续高速发展的信心,对公司价值的认可。 此前大额的员工持股计划, 有利于保持核心团队的稳定,调动员工积极性,行业竞争力有望得到进一步提升。
公司 2017 年 6 月通过员工持股计划的议案,截至 2017 年 9 月 22 日,公司 2017 年员工持股计划顺利完成,共计通过二级市场买入公司股票近 800 万股,占公司已发行股本 3.84%,成交均价 39.95 元。
缝制机械行业持续产销两旺, 工业缝纫机龙头有望受益
根据中国缝制机械协会统计数据, 2017 年 1-10 月协会统计的行业百家整机企业累计完成工业总产值 148 亿元,同比增长 24%, 工业缝纫机累计生产 339万台,同比增长 36%。 累计完成主营业务收入 156 亿元,同比增长 20%,工业缝纫机累计销售 346 万台,同比增长 26%,产销率 102%。缝制机械行业持续产销两旺,公司作为工业缝纫机龙头企业,在技术、渠道、管理等方面具有较大优势,有望持续受益于行业景气度提升。
看好公司业绩增长持续性, 有望成长为全球工业缝纫机巨头
看好公司市场占有率逐步提升、海外市场拓展加速、裁床产品销售获得突破:
1) 国内低端产能在激烈的市场化竞争中陆续退出市场,行业重新洗牌, 公司拥有核心技术、先进管理模式和优势渠道有望占有更大的市场份额。
2) 近年来纺织服装行业向东南亚等低成本国家地区迁移, 公司把握产业迁徙机遇,拓展海外业务。海外收入占比连年提升,至 2016 年超过 60%。
3) 公司 2009 年收购德国奔马,并成立拓卡奔马,公司在裁床领域业务有望迅速抢占市场。 国内裁床普及率极低,市场空间有望达 250 亿元。
投资建议: 公司有望成长为全球工业缝纫机巨头。 我们判断公司在国内市占率不断扩大,裁床产品发力,海外出口持续提升, 业绩有望持续超市场预期。预计 2017-2019 年 EPS 分别为 1.59/2.12/2.71 元,对应 PE 为 32x/24x/19x。 维持“增持”评级。
风险提示: 服装行业景气度低于预期;海外市场扩展低于预期;裁床产品销量增速低于预期。（中泰证券 王华君）
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