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顶尖财经网(www.58188.com)2017-12-25 6:07:50讯：
慈文传媒：定增落地确保高成长，看好公司C端拓展逻辑
定增落地,资金充沛助力明年主营高增长。公司非公开发行限售股2474万股,发行价格37.66元,募集资金净额9.11亿,募集资金将全部用于电视剧及网络剧制作项目,公司用于电视剧及网络剧制作项目共计投入22.54亿,非公开发行募集资金占比约40%,公司偿债压力会一定程度得到缓解,财务结构改善,同时保证公司18年S级影视剧项目稳步推进。此外本次定向增发公司实际控制人王玫(马中骏之妻)认购164.8万股,彰显公司高层对公司发展前景的信心。
回应退剧传闻消除不确定性,继续绑定赞成科技。2017全年高增长确定性强, Q4确认两部大剧《凉生》和《回到明朝当少爷》,《凉生》售卖PPTV和湖南卫视可确认11.74亿版权收入,公司回应《凉生》退剧传闻,表示履约正常,只是PPTV将剧集分销给爱奇艺。目前剧集进展:《爵迹》处于后期制作,《沙海》正在拍摄,与南派三叔合作的相关项目明年将陆续开机。此外,赞成科技2017年业绩绑定到期,承诺1.3亿完成无碍,公司未来仍将与赞成科技保持长期合作,并将团队融入公司主营,采取激励措施保证业务稳定。
看好公司C端业务的拓展逻辑。公司寻求和视频平台的深度合作,发力自制剧,是平台与内容由产购向共生关系的深度转型。公司具备人+资金+内容+牌照四重保证,预计公司未来将成多家视频平台重点绑定公司。目前公司C端业务体量小,但在影视剧公司中,公司触网最深、触网最早,通过网大分账率先实现C端盈利,看好公司在自制剧、网大领域的精耕细作。
投资建议和评级:公司头部版权剧B端收入确定性强, C端付费内容符合行业发展趋势,确定性、弹性并存,此外, 18、19年项目储备较17年更加丰富。综上,我们预计公司2017-2019年归母净利润为4.19亿、5.99亿和7.74亿, EPS为1.24元、1.77元和2.28元,根据12月20日股价,对应PE为29倍、20倍和16倍,维持买入评级。
风险提示:网生内容项目不及预期;人才流失风险,政策监管趋严。
九州通：核心业务稳中求进，战略业务寻求突破
投资逻辑
公司是700亿规模的民营医药商业龙头。实际控制人刘宝林先生对上市公司的持股比例较高,此次定增完成后进一步提升股权比例。公司的收入、净利润、净资产在09-16年的复合增速分别为19%、20.8%、27.6%。
公司的成长轨迹:崛起于快批,拓展至纯销,战略业务中寻找突破。99-08年,九州通的崛起源于其差异化定位快批业务,将国有商业企业忽视的第二、第三终端作为核心客户。09-13年,切入二级及以上医疗机构的药品纯销业务。14年至今,直达基层终端、战略业务寻找突破,器械、中药饮片、消费品代理业务增速远高于行业平均。
定增已完成,理论上有撬动百亿资金的能力,为业务拓展提供保障。商业公司的资金管理能力非常关键,尤其在目前资金趋紧的大环境中,能够提前准备充足、低成本的资金,是商业公司进行业务拓展的优势。
全国物流配送网络,支撑千亿规模业务量。公司已在全国完成30个省级物流中心和73个地市级物流中心的布局工作,未来三年将地市级物流网络拓展至200个,完成全国性分销与物流配送体系。公司多批次、小批量的配送特点是其物流上独特的竞争优势。
投资建议
公司是最大的民营医药商业龙头企业。1)实际控制人在此次定增后,进一步提升股权比例,定增价为19.65元; 2)公司直接对药店、诊所等终端的配送业务提速明显。基层医疗机构作为公司的优势渠道,我们认为是未来几年用药增长最快的终端。两票制推行有利于公司整合小商业公司,提升城市公立医院的纯销份额。3)定增完成理论上有撬动百亿资金的能力,以及公司的全国物流配送体系,为19年实现千亿收入提供支撑。
盈利预测:预计公司17-19年EPS为0.75、0.77、1元,同比增长61%、1.9%、30%。剔除今年汉阳地块拆迁补偿款的影响,公司17-19年EPS为0.565、0.75、0.98元,同比增长20.7%、32.5%、31%。仅考虑经营性收益,当前股价18.95元分别对应估值为33.5X、25.27X、19.34X。给予公司未来6-12个月22.5元目标价位,相当于18年30XPE。给予买入评级。
风险
医院受药品零差率和降低药占比的影响,出现对商业公司货款账期拉长的现象,这会影响商业公司的周转和整体盈利水平;
应收账款周转天数拉长,影响经营性净现金流的风险。随着公司收入中医院分销的占比提升,导致应收账款天数出现拉长的趋势,从而导致经营性现金流为负的风险;
贷款利率上行压力。商业公司的资金成本是开展业务的重要考虑指标,资金成本上升意味着降低整体盈利水平;
并购分销商的整合风险。两票制、营改增等政策的影响下,小型药品分销商有被大型商业企业并购的诉求,公司通过并购快速抢占医院纯销的市场份额,但还是存在一定的整合风险。
普利制药：依替巴肽欧洲获批，国内有望优先审评
公司公告
海南普利制药股份有限公司收到荷兰药物评价委员会已批准依替巴肽注射液的技术评审。
点评
依替巴肽是血小板糖蛋白Ⅱb/Ⅲa受体拮抗剂。通过选择性、可逆性抑制血小板聚集的最终共同通路,可逆转因血栓形成而导致的缺血状态。适用于急性冠状动脉综合症患者的治疗。依替巴肽注射液由COR Therapeutics, Inc.最初研发,于1998年5月在美国获准上市,现由MERCK & CO., INC(默克)公司负责销售, 1999年7月在欧洲获准上市,现由Glaxo Group Ltd(葛兰素史克)公司负责销售;商品名均为INTEGRILIN,目前已在全球广泛上市销售。普利制药依替巴肽注射液主审国为荷兰,参审国为德国。该产品进入荷兰和德国的该国语言的产品特性概要,说明书和标签的审核和批件发放阶段,预计时间约2个月左右。我们认为公司可以通过欧洲合作方授权销售的方式获得可观利润。
美国:普利制药2016年12月向FDA递交申请, 2017年初收到FDA完整性审核,目前在评审中。美国目前市场销售1.2亿美金,包括原研企业及印度Aurobindo和以色列Teva两家仿制药。产品有望在2018年获批上市。
国内:目前国内仅有江苏豪森和翰宇药业两家企业获批依替巴肽注射液,整体竞争格局良好,根据终端数据估计目前产品终端销售额在600万人民币左右,其中江苏豪森市占率超过85%。普利制药尚未递交依替巴肽的注册申请,我们认为公司有望在近期递交产品注册申请并纳入国内优先审评审批。
重申我们的推荐逻辑
国内制剂:独家剂型保证竞争优势,核心品种受益招标放量。
国内以口服片剂为主,其中核心品种为分散片或者干混悬液,为独家剂型。
未来将受益于招标放量,预计未来三年国内现有产品收入保持稳健增长,利润快于收入。
制剂出口:体系建成,反补国内。
核心竞争力:十年投入,建立起完善的研发、注册、生产体系;自主研发,三地同步申报;与美国经销商合作,发挥优势,保证产品销售。
预计每年申报3-5个左右品种,以注射剂为主,拓展多肽和抗肿瘤领域。
2016年9月三个品种纳入优先审评,后续品种有望继续纳入,有望凭借政策红利,实现跨越式发展。
团队激励
公司发展经历波折,现有团队共同坚守,人才培养体系成熟,具备自主造血。
最新发布员工持股计划,锁定一年,看好长期发展,调动员工积极性。
【盈利预测】
预计公司17-19年净利润为0.92/1.44/2.93亿。考虑到公司已经搭建的完善的制剂出口平台和注射剂出口转报的先发优势,给予买入评级。
【风险提示】
审批慢于预期:公司未来产品将在中国、欧洲、美国同步申报,由于品种和国家注册要求的不同,产品的申报有可能低于预期。
产品降价:目前公司产品由于海外转报国内上市,在招标享受与原研同一质量层次的待遇,但是有可能在后续招标或者医保支付价中降价。销售低于预期。
医保控费:目前不同地区对于医保费用的控制和药占比的控制,公司产品在进院和销售过程中有可能低于预期。
丽珠集团：发布股票期权激励草案，助力未来三年业绩持续增长
事件:公司发布2017年股票期权激励计划草案,拟向1045人授予总计1500万份股票期权,行权价格为67.78元/A股。
激励计划覆盖公司中高层领导及核心骨干,保障未来三年业绩年均15%增长。本次激励计划中激励对象共计1045人,其中中层管理人员及核心骨干1037人,占本次授予期权总数的83.80%,覆盖范围广;激励对象在未来36个月内分三次行权,行权价格为67.78元/A股,业绩考核目标为2018-2020年净利润分别不低于9.92亿元、11.41亿元、13.12亿元(净利润指激励成本摊销前并扣除非经常性损益后的净利润),即年均15%增长,本次激励将公司未来发展和公司员工利益紧密结合,有望激发管理团队的积极性,提高经营效率。
参芪扶正软袋装+艾普拉唑针剂有望维持公司业绩的快速增长。新医保目录陆续开始执行,同时各地发布了辅助用药监控目录,市场上普遍担忧对公司将产生负面影响,我们认为新医保有望规范临床用药市场,同时参芪扶正软袋装和艾普拉唑针剂有望明年开始产生销售,对公司业绩带来提升,促使公司业绩持续快速增长。
生物药+微球平台,加速向创新药企业转型。生物药研发中目前进展较快的是III期临床试验的重组人绒促性素,我们预计有望于2018年上半年完成临床试验;抗TNF-α单抗( II期)、抗CD20单抗( I期)以及抗HER2单抗( I期)均进入临床试验阶段;抗PD-1单抗已在美国展开I期临床试验,同时国内临床也已获批;微球平台的壁垒在于工业化,公司在现有亮丙瑞林微球成功商业化的基础上,继续开发曲普瑞林微球、长效亮丙瑞林微球( 3月缓释)等新品种,带来中长期高成长性。
盈利预测与估值:不考虑土地转让收益,我们预计2017-2019年公司营业收入分别为87.97、103.21、122.98亿元,同比增长14.97%、17.32%、19.15%,归属母公司净利润分别为9.66、11.93、14.54亿元,同比增长23.21%、23.43、21.91%,对应EPS分别为1.75、2.16、2.63元。目前公司股价对应2018年32倍,考虑到公司现金充裕,存在外延并购预期,同时向创新药企业转型速度加速,我们给予公司2018年合理估值区间35-40倍,合理估值价格区间在75.6-86.4元,维持买入评级。
风险提示:药品研发失败风险,单抗研发进度不达预期风险,招标降价风险。
山东威达：电动工具配件龙头，智能制造转型二次开花
由点到面打造电动工具配件+数控机床+智能装备一体化。公司1998年成立来专注钻夹头等电动工具配件, 2013/2015年陆续收购济南一机、德迈科&精密铸造完成从零部件(营收58%)到数控机床( 6%)到智能装备系统集成( 20%)从点线面一体化服务能力;公司营收2013年0.46亿复合增长18%到2016年11.81亿,业绩基本平稳发展,最新2017Q3营收10.59亿,净利润为1.09亿元,同比增长26%,业绩主要来自德迈科工厂/物流自动化和机器人等驱动,协同后综合毛利率和净利率攀升到27.4%(历史最高)和10.2%(受济南一机拖累)。
加码智能制造政策,德迈科客户优质打造智能制造标杆。
智能制造2017年进入政策落地期,机器人和数控是重点领域。公司主营产品钻夹头年产量4000多万套,是全球最大的钻夹头生产基地, 20%左右中速增长,公司同时意识到智能制造十三五期间的重大机遇, 2015年收购德迈科和精密铸造切入智能制造领域,我们认为随着智能制造政策从2016年启航到2017年逐步落地(专项资金预算已启动),机器人与高档数控机床等领域将迎来快速发展;
德迈科客户优质打造智能制造标杆。公司2016年以9.55元/股价发行股份并募集现金收购苏州德迈科,其主要从事硬件+软件的一站式智能制造系统服务交钥匙工程,具体业务涉及工厂自动化/物流自动化/并联机器人三项业务;根据工控网数据,公司2015年营收1.8亿占市场规模1.5%,市场应用空间广阔,公司服务&价格&客户优势将为公司在自动化集成服务占据竞争优势,标的同时2016-2018年承诺业绩不低于2100/2675/3520万元,增速23%/27%/32%,将有力的提高公司的业绩和盈利能力。
济南一机业绩有望扭亏为盈,带来20%+弹性。济南一机原为国有,涉及复合/专用数控机床等二十多个系列,公司2013年整合济南一机因市场原因2015/2016年亏损2352/5043万,2017年随着新产品/业务协同/政策支持,亏损有望收窄( H1为1452万,若2018年股权解锁条件扭亏为盈实现将带来业绩20%+弹性。
估值及预测:我们预测公司2017/2018年营收14.76/17.76亿元,归母净利润1.45/1.91亿元,同比增长40%/31%,对应EPS 0.35/0.46,考虑公司智能制造如物流自动化&并联机器人机遇、济南一机弹性、可比估值、大股东增持2.88%(约9+元/股),给予2018年25 x,目标价11.5元/股,首次覆盖买入评级。
风险提示:智能制造转型不达预期;机床竞争激烈导致济南一机亏损加大
华东医药：引进国外首创新药，糖尿病再添重磅新品种
公司2017年12月21日公告,全资子公司中美华东通过许可协议,获得美国vTv公司治疗2型糖尿病的全球首创药物TTP273于中国、韩国、澳大利亚等16个国家和地区的知识产权和商业化权利的独家许可。
公司获得全球首创口服小分子GLP-1受体激动剂,预计后续将开展国际多中心临床研究,加快上市进度。TTP273是vTv公司发现的非肽类、高选择性胰高血糖素样肽-1受体( GLP-1r)激动剂,为vTv公司全球首创( first-in-class),目前在美国已完成IIb期临床研究。TTP273是vTv公司TTP054的第二代产品,低血糖反应较TTP054显著改善。
1. TTP054临床试验结果:根据187名II型糖尿病患者临床研究表明,TTP054对降低糖尿病患者的糖化血红蛋白效果明显,患者体重有减轻的趋势,且耐受性良好,胃肠道副反应和安慰剂类似;
2. TTP273临床试验结果:根据174名II型糖尿病患者临床研究表明,TTP273可明显降低糖尿病患者的糖化血红蛋白,且耐受性良好。根据协议, vTv将与中美华东合作开展包括美国、中国及其他亚洲国家的国际多中心临床研究。我们预计随着TTP273中国等地区国际多中心临床推进, TTP273有望直接在中国开展II、III期研究,显著缩短开发流程,加快上市进度。
公司将分阶段支付vTv公司:
1.许可费用总额3300万美元,其中首付款为800万美元,于许可协议签署,完成相关数据和资料移交并满足协议约定的相关条件后支付;其余许可费用根据国际多中心二期临床研究结果、三期临床研究启动、新药申请获批等节点分期进行支付;
2.销售里程碑款项累计最高不超过5000万美元,以及在约定的销售分成期间内,该产品的每年净销售额1%-10%的比例区间支付销售分成。
公司糖尿病产品梯队丰富,协同性强。TTP273、利拉鲁肽有望借助公司成熟的糖尿病渠道快速放量。公司目前已经形成了以阿卡波糖为主的糖尿病治疗领域系列用药,重磅品种利拉鲁肽处于临床研究,在研的治疗糖尿病及其并发症的药物品种超过20个,主要包括HD118(DPP-4类一类新药)、卡格列净、曲格列汀、地特胰岛素、门冬胰岛素、德谷胰岛素、雷珠单抗等品种,已初步形成糖尿病临床主流用药的全覆盖。获得TTP273,将进一步加强公司产品布局。
盈利预测与估值:我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为18.42亿元、23.41亿元和29.45亿元,同比分别增长27.34%、27.08%和25.81%。公司目前估值对应2018年仅20.89倍。我们给予公司2018年PE 30倍,对应目标价72.3元/股,维持买入评级。
风险提示:核心品种收入增速不达预期;新产品研发不达预期。
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