顶尖财经网(www.58188.com)2017-12-23 12:22:28讯：

　　云南能投:大幅增持彰显信心 管输业务即将投入运营
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：商艾华,黄景文日期：2017-12-22
　　事件:公司公告接到控股股东云南省能源投资股份有限公司(简称能投集团)通知,以部分要约收购方式增持公司10%的股份。本次要约收购价格为12.10元/股,收购资金为能投集团自有资金。

　　大幅增持彰显信心,整合预期持续兑现。本次要约收购与去年二级市场增持均表明控股股东看好上市公司长期发展。能投集团自2016年底不断通过二级市场增持上市公司股权,截至最近累计增持1.84%。本次要约增持10%完成之后,控股股东持股比例将达到45.27%。控股股东作为云南省能源投资平台,资金及资本实力雄厚,云南能投是其唯一控股上市公司平台,在控股股东的资源整合和资本支持下,上市公司在盐+清洁能源领域有望持续做大做强。从近日披露的重大资产重组拟注入风力发电运营资产和前期天然气资产置换来看,集团能源资产整合预期持续兑现。且能投集团提出了十三五期间资产过千亿,收入过千亿,市值过千亿的发展目标,我们认为大股东能投集团战略目标明确,执行力强,未来控股股东资产持续注入预期强烈。

　　天然气景气度提升,公司管输业务即将投入运营。天然气行业景气度提升,作为云南省中游+下游天然气资源开发的平台,公司资源优势逐步显现。云南省目前天然气利用程度低,但在煤改气的大背景下,云南省天然气行业未来发展潜力巨大。为此,公司积极布局天然气业务,在中游重点开展13条天然气支线、3条专线管道项目及2个应急气源储备中心和1个CNG母站项目;下游通过并购整合,在玉溪、昭通、宣威、富民等地区取得了一定范围的城市燃气特许经营权。天然气省级管线已经建成5条,设计输气能力合计约为20亿方/年,正在办通气手续明年大概率通气。且公司拥有来自中缅管道的稳定气源,天然气作为清洁能源的竞争力有望大幅增强,天然气资产发展前景广阔。

　　静待盐业巨头涅槃。公司在省内盐资源方面拥有绝对优势,是云南省唯一具有食盐生产、批发许可证的企业。同时,公司积极扩展省外食盐渠道,与广西和贵州盐业公司积极合作,并与沃尔玛签署了《供应商协议》,有望在盐改大进程中快速占领市场。我们认为盐改对行业龙头企业的冲击短空长多,公司销量已经快速增加,若食盐产品盈利能力回升,公司后续发展仍值得期待。

　　盈利预测与投资建议。暂不考虑风电资产注入,预计2017-2019年EPS分别为0.30元、0.40元、0.53元,对应PE分别为36倍、28倍和20倍(若考虑风电资产注入,则预计2017-2019年EPS分别为0.30元、0.50元、0.64元,对应PE分别为30倍、22倍和17倍),维持增持评级。

　　风险提示:食盐业务市场竞争加剧的风险、天然气项目建设或不及预期的风险、气源依赖风险。




　　华东医药：引进GLP~1r首创新药，中美华东再添降糖大品种
　　研究机构：申万宏源
　　投资要点：
　　引进GLP-1r 首创新药，中美华东再添降糖大品种。公司公告公司全资子公司中美华东受让美国vTv 公司治疗 2 型糖尿病的全球首创药物 TTP273 于中国、韩国、澳大利亚等 16个国家和地区的知识产权和商业化权利的独家许可。公司需分期支付许可费用3300 万美元，销售里程碑款项累计最高不超过 5000 万美元，约定期间内支付1%-10%的销售分成。

　　TTP273 为口服GLP-1r 药物，与利拉鲁肽优势互补。此次引进的 TTP273 产品为全球首创（ first-in-class）小分子口服 GLP-1r 激动剂，其最大优势在于口服剂型，可满足不同糖尿病患者需求，形成差异化竞争优势，对于中美华东持续开拓潜力巨大的糖尿病用药市场，巩固公司在该领域的国内领先地位具有重要意义，目前该药已在美国完成临床 IIb 期研究，结果显示TTP273 对降低糖尿病患者的糖化血红蛋白效果明显，且耐受性良好。我国糖尿病用药领域市场潜力巨大，据米内网数据，2016 年我国样本医院糖尿病用药规模达362 亿元。公司目前已经形成了以阿卡波糖（卡博平）为主的糖尿病治疗领域系列用药，并在仿制药的基础上积极开展创新药的研发，在研的治疗糖尿病及其并发症的药物品种超过 20 个，主要包括HD118(DPP-4 类一类新药)、卡格列净、曲格列汀、地特胰岛素、门冬胰岛素、德谷胰岛素、雷珠单抗等品种，已初步形成糖尿病临床主流用药的全覆盖。

　　核心品种终端需求强劲，助力工业2020 年收入百亿目标。公司核心品种阿卡波糖在2017新版医保目录中由乙类调为甲类，17 年全年有望保持30%的增速；百令胶囊2017 版医保目录百令从肿瘤辅助用药类改为气血双补剂，我们预计未3 年百令胶囊仍有望维持20%左右的增速成长为销售规模达40~50 亿的超级重磅品种。另外，公司二三线品种丰富，产品梯队完善，在研品种丰富，其中达托霉素于2015 年11 月上市，心血管用药吲哚布芬于2016年9 月获批生产，众多潜力品种有望持续推进企业收入业绩稳健快速增长。

　　公司创新药价值逐渐显现，估值有望进一步提升，维持买入评级。公司是国内优质制药领军企业，产品梯队完善，业绩增长稳健；公司医药商业深耕浙江市场，规模和市场份额处于浙江省内龙头地位，随着两票制的实施，公司医药流通行业集中度有望加速提升。公司加快创新药布局，通过自主研发及合作引进相结合的方式积极由仿制药向创新药转型，目前已在糖尿病、肿瘤等领域布局多个重磅品种。我们维持公司2017-19 年EPS1.91/2.32/2.81 元，同比增长 28% 、22%、21%，对应市盈率分别为26/22/18 倍，维持买入评级。




　　丽珠集团：期权激励+重磅产品即将获批，公司确定性快速增长
　　研究机构：西南证券
　　事件：公司发布公告拟向 1045 名中高管理层和业务骨干授予 1500万份股票期权，行权价格为67.78 元/A 股，业绩考核目标为2018-2020 年激励成本摊销前扣非后净利润分别不低于9.92 亿元、11.41 亿元和13.12 亿元。同时公司公告通过同比例增资3.06亿元将丽珠单抗的股权结构调整为由丽珠境外SPV和健康元境外SPV 控制的合资子公司丽珠生物科技香港的全资子公司。

　　再次股权绑定员工利益，公司中长期发展动力十足。公司第一期限制性股票激励即将考核结束时，公司又采用了灵活性更强的期权方式再次激励员工，按行权价格67.78 元/A 股，本次激励股权价值超10 亿元，覆盖1045 人，激励力度大，覆盖范围广。我们认为在股权激励的深度绑定下，公司成长动力十足。

　　优化丽珠单抗股权结构，生物药研发或将迈出国际化步伐。此次丽珠单抗股权结构调整为丽珠境外SPV 和健康元境外SPV 控制的全资孙公司，虽然实际控制权和比例未发生变化，但为公司生物药研发奠定了国际化基础，可加快丽珠单抗业务的国际化、吸引优秀人才并实现人才激励及便于丽珠单抗的融资。

　　注射用艾普拉唑进入审批阶段，重磅产品即将获批生产。根据药智网最新数据显示，公司申报的艾普拉唑注射剂型（受理号CXHS1500145）已于7 月21 日完成审评，于12 月13 日进入最后的在审批阶段，我们预计2018 年一季度有望正式获批。考虑到同类兰索拉唑、泮托拉唑、奥美拉唑和埃索美拉唑均在10 亿级以上，我们认为公司的独家新药注射用艾普拉唑钠有望成为10-20 亿级量级重磅。

　　国家创新战略驱动下，精准医疗布局驱动公司估值逐步提升。精准医疗为未来医学发展方向，是医药创新的主要表现形式，公司已初步形成丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因的精准医疗的产业链布局。丽珠试剂：IVD 产品，分子诊断和化学发光研发加快；丽珠单抗：公司12 个项目在研，其中PD1、CD20、HER2、TNFa 和rhCG 分别临床I-III 期，进展迅速，已处于国内第一梯队；丽珠圣美：高端液体活检检测设备及试剂；丽珠基因：第三方实验室服务，落地精准诊断。随着肿瘤细胞检测和单抗的持续落地，在国家鼓励创新发展的大的政策背景下，我们认为精准医疗布局有望带动公司估值逐步提升。

　　盈利预测与投资建议：预计2018-2019 年EPS 分别为2.11 元和2.55 元，对应当前股价PE 分别为32 倍和27 倍，我们认为新医保和重磅产品获批将驱动公司业绩提升，新产品研发推进和精准医疗布局将推动公司估值有望同步提升，故维持买入评级。

　　风险提示：原料药业务或再度亏损风险、新产品获批进度或低于预期的风险、参芪扶正注射液受控费降价或超预期的风险。




　　物产中大：中国供应链集成服务领导者
　　研究机构：华泰证券
　　中国供应链集成服务领导者，积极整合产业链，构建物产中大生态圈
　　作为中国供应链集成服务领导者，物产中大2017 年前三季度收入1930 亿元，同比增长41.84%。公司钢材、铁矿石、煤炭、化工等贸易品种营收规模均列全国前3 位，汽车销售服务居全国前10 强，连续7 年跻身世界500强。作为浙江混改+整体上市第一股，公司机制创新一直走在行业前头，2015 年成功实现集团整体上市，引入战投并同步实施员工持股计划，目前在积极准备二次混改试点探索工作。公司以供应链思维，延伸整合产业链，构建产业生态圈，供应链集成服务、金融及高端实业均发展良好。首次覆盖给予公司买入评级。

　　积极转型供应链集成服务，流通4.0逐步落地见效
　　贸易业务方面，公司积极由传统赚取价差模式向互联网+供应链金融+集成服务模式转型升级。公司以客户需求为导向，围绕供应链各环节，以产业链组织者的角色，既为其提供原材料，又销售其产品，并提供物流、金融、信息、商务、技术等集成服务，帮助核心客户降低采购及生产成本、盘活资金链条、响应配送及销售需求，延长供应链条，更好的满足了客户的需求，有效提升了业务盈利水平。公司在大宗商品价格下行周期中仍能维持稳定增长，市场份额不断提升，积攒了庞大的客户及业务资源，在今年大宗商品价格回暖中，大宗贸易量价齐升，毛利率改善。

　　供应链集成服务为主体、金融和高端实业为两翼，构建物产中大生态圈
　　2016 年公司确立以供应链集成服务为主体、金融和高端实业为两翼的一体两翼战略。金融业务与供应链集成服务相辅相成，大健康+大公用两大实业市场刚需、现金流稳定持续，其能实现对原有主业现金流的反哺，其中热电本身属于原产业链的延伸，降低了煤炭价格波动风险，创造了新的利润来源。2017 年公司成立物产云商，致力于打造成为消费品领域供应链集成服务商和产业生态组织者，则是充分利用了现有品牌、资金、物流、保税仓等优势。公司以供应链思维，积极整合延伸产业链，供应链集成服务、金融及实业共同构建了物产中大生态圈。

　　首次覆盖给予买入评级
　　预计2017-2019 年公司营业收入分别为2496/2648/2863 亿元，分别同比增长20.5%、6.1%、8.1%；归母净利润分别为24.79/29.01/33.63 亿元，分别同比增长15.1%、17%、15.9%。公司2017-2019 年净利润年均复合增速为16%，业绩增速高于同行，以PEG=1 作为估值定价基础，给予公司2018 年0.9-1 倍PEG（对应14.4-16 倍PE），目标价为9.7-10.8 元。公司2016 年度派发每股股利0.5 元，同时每股转增0.5 股，对应当前股价股息率为4.7%，股息率吸引力强，首次覆盖给予公司买入评级。

　　风险提示：大宗商品价格剧烈波动，人民币汇率大幅波动，环保政策趋严影响发电等业务，汽车限购政策。




　　陕鼓动力：下游行业迎来显著复苏，公司业绩充分受益
　　研究机构：国海证券
　　投资要点：
　　国内透平机械龙头，战略迎来新起点。公司以透平机械起家，上市后围绕能量转换设备制造、工业服务、能源基础设施运营三大板块深化布局；2016年公司开始推进分布式能源产业，聚焦能源供给侧结构创新。我们认为，2017年公司正迈入新的征程：一方面，公司在业绩、财务、经营三大维度上皆呈现触底反弹之势，业绩有望步入向上通道；另一方面，公司管理层迎来交替，有望为公司带来全新风貌。

　　宏观层面：环保助推+下游复苏，公司发展充分受益。习近平同志在十九大报告中指出要加快生态文明体制改革，清洁能源产业已成为十三五期间的重要发展方向；公司业务具备环保基因，在国家政策持续加码的背景下，公司致力于打造国内优质的清洁能源设备龙头企业，未来有望推动业绩实现长足发展。另一方面，公司传统业务下游的石化、冶金行业和新兴业务下游的天然气行业正迎来强劲复苏，相关客户在利润修复的驱动下有望进一步增加资本开支，从而引致更多的设备需求，公司发展将充分受益。

　　微观层面：三大优势齐发力，守正出奇助推业绩增长。公司目前已积累深厚的底蕴：1）技术：公司研发投入占营收比重领先同行，通过长期研发投入已在业内建立起明显的技术优势；2）人才：公司地处西安，人力资源储备丰富，具备完善的工业配套设施；3）资金：公司在手资金超过50 亿元，未来有望通过多元化利用发挥最大效益。另一方面，公司积极调整发展思路，一是持续推动工业气体业务布局，2017 年上半年在建工业气体项目共6 个，合计预算数14.24 亿元，预计未来气体收入占比将提升；二是聚焦天然气产业，通过提供基础配套设施以及发展分布式能源，未来天然气业务有望放量。

　　上调公司至买入评级。2016 年公司订货量已迎来明显好转，较2015年同比提升45.53%，同时订单结构开始优化，2017 年前三季度毛利率最高的能量转换装备订货量同比增长66.29%，未来或将推动公司盈利水平进一步提升。预计公司2017-2019 年公司净利润分别为331 百万元、473 百万元、667 百万元，对应EPS 分别为0.20 元/股、0.29 元/股、0.41 元/股，按照最新收盘价7.52 元计算，对应PE 分别为37、26、18 倍。公司目前具备天时、地利、人和的优渥条件，业绩有望迎来向上拐点，上调公司至买入评级。

　　风险提示：透平机械行业复苏不及预期；公司订单增长不及预期；分布式能源项目执行受阻；环保政策落实不到位；公司能量转化设备增长不及预期。