本文涉及的行业及个股分析来源于券商研究报告，仅为分析人士对该行业及个股的个人观点，不代表中证网观点，不作为投资者买卖股票的依据，股市有风险，投资须谨慎。

　　乐歌股份:人体工学家居龙头,深耕特色细分市场

　　主营人体工学产品,股权结构稳定。公司自2002年成立以来,致力于人体工学产品的研发、生产及销售,是国内人体工学行业的领先企业,主要产品包括人体工学大屏支架和人体工学工作站系列产品;人体工学大屏支架产品主要应用于各类型平板电视、电子白板及商用数字标牌,人体工学工作站系列产品主要包括电脑支架、升降台、升降桌及桌边健身车。公司目前总股本6450万股,本次拟发行2150万股,占发行后公司总股本的25%,上市前,公司实际控制人项乐宏、姜艺夫妇合计持有公司80.45%的股份;上市后,项乐宏、姜艺夫妇持股比例60.35%,仍处于绝对控股地位。

　　营业收入增速发力,盈利能力逐步提高。(1)2014-2017H1年度公司分别实现营收3.58亿元、3.77亿元、4.88亿元和3.43亿元,分别同比增长19.68%、5.26%、29.56%和69.56%,2014-2016年复合增长率为16.75%;净利润方面,2014-2017H1年度分别实现归母净利润0.27亿元、0.51亿元、0.60亿元和0.31亿元,2014-2016年复合增长率达49.07%。(2)得益于公司全价值链的业务模式和较强的研发能力,毛利率保持在较高的水平且呈总体有所提高,2014-2017H1分别为40.04%、43.58%、50.42%和48.08%。

　　智能家居市场潜力大,乐歌自主品牌占据先发优势。(1)2016年,我国智能家居市场规模达605.7亿元,同比增长50.15%。目前欧美发达国家的智能家居普及率已经超过34%,而我国仅为4.45%。近年来中国智能家居市场全球市场份额稳步攀升,家居智能化的趋势不可阻挡。(2)北美、欧洲等发达国家和地区经济发展水平较高,人体工学理念被较为广泛运用,行业成熟和市场化程度较高;南美洲、中东和亚太市场则属于新兴市场,发展潜力较大、增长速度快,也将成为人体工学家具的重要消费市场。(3)公司深耕特色细分市场,人体工学家居市场与地产相关性低,行业未来成长速度不会因地产销售下行造成较大影响。(4)国内大多数厂商仍处在ODM 和OEM 模式阶段,提供同质化严重、技术含量较低、人体工学应用程度较低的中低端产品,乐歌股份较早形成自主的品牌资源,奠定先发优势。

　　全价值链业务模式构建核心竞争力,自主品牌、研发、扩张速度领先。(1)公司目前已形成覆盖市场调研、产品企划、研发设计、供应链管理、生产制造、渠道建设、品牌营销和售后服务的全价值链业务模式,有效提升公司对市场需求的反映速度和新品推出速度。(2)公司注重自主品牌建设和研发投入,拥有专利技术400余项,主要人体工学家具产品均由自有专利覆盖,有效形成了技术和专利壁垒,居于行业领先水平。(3)公司在海外市场有较稳定的市场份额,在国内市场属于行业开拓者,且扩张最快,2017H1公司收入增速为69.56%,远超国内主要竞争对手捷昌驱动(24.48%)与泓杰股份(5.32%);毛利率行业领先,2017H1为48.08%,略高于捷昌驱动(46.29%),远超泓杰股份(32.53%);因公司近年推动业务模式向自主品牌及线上渠道转型,销售费用率远高于同行,2017H1达25.24%,未来有望通过发挥规模效应从而降低费率。

　　多类型、多渠道的多元化销售模式。品牌方面,公司原先以ODM贴牌销售模式为主,2010年起着力开拓自主品牌产品的直营销售,由“乐歌制造”向“乐歌品牌”转型,2017年上半年,公司自主品牌销售占比51.71%。

　　线下渠道方面,公司以ODM模式为主与境外品牌商、零售商、批发商合作,以自主品牌产品销售为主与境内家电/电脑厂商、办公集成商、安防监控集成商等合作;线上渠道方面,公司于境内外以直营模式为主在天猫、Amazon、eBay进行销售,以分销模式为辅与京东等电商平台合作,目前线上销售收入占比已达43.27%。

　　投资建议:我们预计公司2017-2018年营业收入分别为7.91亿元和10.41亿元,同比增长62.17%和31.55%;净利润分别为0.63亿元和0.71亿元,同比增长5.27%和12.62%;对应发行后EPS分别为0.73和0.83元/股,PE为38x和34x,首次覆盖,因公司刚刚上市,我们后续持续跟踪研究,暂未给予评级。

　　中集集团：拟将空港设备业务注入中国消防 买入评级

　　投资要点事件：公司拟将空港设备业务注入中国消防（0445.HK），并控股中国消防公司发布关联交易公告，公司拟将旗下主要从事空港业务的德利国际（Pteris）的全部股份出售注入联营公司中国消防。交易完成后，公司对中国消防的持股比例将由原来的30%提升至50%以上的绝对控股。本次交易分为“Pteris交易”和“天达交易”：

　　1)Pteris交易：中国消防及其全资子公司万盛科技与中集集团全资子公司SharpVision以及丰强公司（Pteris另一股东），签订Pteris买卖协议，万盛以人民币约30亿元和人民币约8亿元的对价分别向SharpVision和丰强收购Pteris78%和21%股权，由中国消防向SharpVision和丰强分别发行对应价值的代价股份和可换股债券来支付交易对价；2)天达交易：万盛与裕运控股（持有中集天达另30%股权）签订天达股权转让协议，万盛以人民币约6亿元的对价向裕运收购天达30%股权，并由中国消防向裕运发行代价股份和可换股债券来支付交易对价。

　　交易完成后，公司将控股中国消防，实现并表在“Pteris交易”和“天达交易”全部完成后，中集集团将间接持有中国消防超过50%的已发行股份，中国消防将成为中集集团的控股子公司；同时，中国消防将间接持有Pteris99.41%股份和天达99.59%股权，Pteris和天达成为中国消防的控股子公司。

　　公司空港设备前景乐观，独立融资平台提供更好发展机遇公司空港设备业务收入连年增长，2011-2016年营收复合增速超过40%。2017年1-9月，空港装备业务实现销售收入人民币19.28亿元，同比增长11%。

　　中集空港板块已成为全球最大、技术实力最强的登机桥生产商，占有全球登机桥40%以上的市场份额，在中国市场更是具有较大优势。更加独立的融资平台将给中集空港业务和消防车业务提供更好的发展机遇。

　　预计公司产业聚集、战略整合将提速本交易是中集集团对机场设施设备业务及特种车辆业务等附属业务分部进行内部重组、整固及强化的重要步骤。我们预计公司产业聚集、战略整合将提速。

　　看好公司业绩增长持续性，2019年有望创历史新高我们持续看好公司2019年业绩有望创历史新高！随着贸易复苏，集装箱景气度保持向上；道路运输车辆业务受益于国内治超治执行力度趋严、国外市场扩张；天然气需求持续增长，而国内储运装备明显不足，储运装备迎来发展机遇；海工装备风险逐步释放，业绩弹性较大。

　　投资建议：考虑到今年出售中集电商4亿元和太子湾土地搬迁补偿4.95亿元，预计2017-2019年归母净利润为29.4/35.4/40.5亿元，EPS为0.99/1.19/1.36元，PE为19/16/14倍。受益一带一路、粤港澳大湾区等主题投资；土地价值潜力较大，上市公司价值有望重估；维持“买入”评级。

　　风险提示：集装箱反弹持续性风险；海工装备业务低迷风险。