顶尖财经网(www.58188.com)2017-11-20 8:55:38讯：

　　富春环保：定增获批，公司发展加速
　　国海证券
　　事件：
　　公司11月17日晚发布公告称：公司非公开发行股票获得证监会核准批复：核准公司非公开发行不超过15927万股新股，6个月内有效。对此我们点评如下：
　　投资要点：
　　定增获批，募投项目利于公司长期发展
　　本次非公开发行股票不超过数量不超过15927万股，募集资金不超过9.2亿元。拟用募集资金投资以下几个项目：1)收购新港热电30%股权(3亿元)；2)新港热电改扩建项目(3亿元)；3)烟气治理技术改造项目(1.1亿元)；4)燃烧系统技术改造项目(0.8亿元)；5)溧阳市北片区热电联产项目(1.3亿元)。

　　新港项目：公司此前持有新港热电70%的股权，剩余30%的股权已于2017年3月20日先行用自有资金收购完成。收购新港热电剩余30%股权既能提升公司的决策效率，又能增厚公司业绩。另外对新港项目进行改扩建，满足园区负荷增长，提升项目的收益；烟气治理和燃烧系统技术改造：满足现在日趋严格的环保要求，达到超净排放，从而间接为公司增加收益。溧阳项目：投资北片区热电联产项目，公司热电联产项目再下一城。

　　此次定增获批，预计公司很快将完成，既能扩大公司项目规模，提高公司可持续发展能力，又能减少财务费用，增厚公司业绩，利于公司长期发展。

　　环保督查短期虽有影响，但长期仍利好公司发展
　　近期的中央环保督查使得公司所在的园区不同程度的受到停产的影响，园区内企业的负荷有所下降，使得公司第三季度实现的归属净利润(4383.75万元)同比下滑13.99%。我们认为环保督查短期虽然有影响，但长期利好公司发展：一方面，园区所在的企业基本上都是经过政府部门严格审批的，有一定的进入门槛，大部分企业停产整顿后还是要复产的，预计四季度会逐步恢复正常；另一方面，在国家环保督查的趋严的政策引导下，各地政府纷纷推动企业“进区入园”，带动园区负荷的提升，利于公司业务的发展。

　　围绕“固废处置+节能环保”加快外延+内生增长
　　公司上市后不断进行外延扩张，通过投资和收购的方式每年获取至少一个项目，目前拥有富阳(100%)、东港(51%)、新港(100%)、清园(60%)、溧阳(100%)、常安(92%)等项目，供热能力2400t/h，污泥处置能力7000t/d。公司此次非公开拟收购新港项目剩余30%股权，我们认为公司未来不排除收购其他项目剩余股权的可能。另一方面，公司通过资金和管理优势对在手项目进行技改和扩建，实现内生增长，2017年前三季度公司实现营收24.76亿元(+32.98%)，实现归属净利润2.48亿元(+37.30%)，同时预告全年实现归属净利润3.18-3.92亿元(+30-60%)，我们认为公司通过异地复制实现内外生增长的模式有望持续。

　　高管增持彰显信心，股价具备安全边际
　　2017年9月4日，公司董事长兼董秘张杰先生、董事兼总经理张忠梅先生和董事吴斌先生通过二级市场增持公司股票260万股，涉及金额3000万元，增持价格折合11.54元/股。公司高管增持，一方面显示出对公司未来发展充满信心，另一方面，目前股价10.49元，增持价格奠定安全边际，看好公司长期发展。

　　盈利预测和投资评级：维持“增持”评级。受环保督查影响，我们下调公司业绩，但仍然看好公司“固废处置+节能环保”的循环经济模式，以及异地复制内外生增长的长期发展逻辑。不考虑增发对公司业绩及股本的影响，我们预计公司2017-2019EPS分别为0.45、0.62、0.74元，对应当前股价PE为24、17、14倍，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济下行风险、异地复制、外延并购不及预期风险，蒸汽价格下调风险，园区企业需求下滑风险、非公开发行不能顺利完成的风险


　　中国中车：行业需求改善，各项业务有望实现良性共振
　　广发证券
　　行业总体判断：明年预期改善，重新恢复较高景气度：我国铁路投资在过去10 年有较大幅度的提高，但其投资规模波动较大，对于动车组购置形成周期影响；2016~2017 年行业投资趋于平稳，新线投产减少，形成行业需求上的回调，而在2017 年末，随着“复兴号”的密集采购，铁路投资的回调期宣告结束，有望再次重回行业高景气。

　　中车各项业务有望实现良性共振：随着2018 年新通车增加带来需求恢复，客流持续增长促使动车组从350 列的交付量低谷回升。与此同时，铁路机车和货车作为顺周期的产品，在2014-2016 年也经历了需求下行过程。从总量上来看，铁路车辆购置经历前期下滑后，在2017 年形成降幅逐季收窄的过程，未来在客货流较快增长的背景下，有望回归常态化的需求情况。此外，城轨地铁依然处在建设密集期，需求保持增长。

　　产业链优势地位凸显：公司以主机企业为核心、配套企业为骨干，辐射全国的完整产业链，建成了一批国际先进水平轨道交通装备制造基地。从供应链角度上，中车的产业地位奠定了对供应链较强的议价能力和管理能力，保证了毛利率稳定，并随着整合效应释放盈利能力有进一步提升的趋势。海外市场空间打开成长天花板：中车已是全球最大的轨交装备制造企业，在造价、工期、质量、性价比等方面优势十分明显。海外市场有望为公司发展提供更多机遇。

　　盈利预测和投资建议：预测公司2017-2019 年分别实现营业收入232,050、266,237 和301,135 百万元，EPS 分别为0.41、0.47 和0.54 元，按最新收盘件计算对应PE 分别为26 倍、22 倍和20 倍。基于公司综合实力突出，海外市场持续形成突破，结合业绩情况和可比公司估值，我们继续给予公司“买入”投资评级。

　　风险提示：招标量和招标进度对公司交付影响；原材料价格如果出现大幅波动，将对在手订单利润率造成影响。


　　中青旅：乌镇获大额补贴，不影响当期损益
　　华泰证券
　　再获7.97亿大额补贴，不对当期损益产生直接影响
　　据公司公告，鉴于控股子公司乌镇旅游在世界互联网大会筹备中做出的突出贡献，为大力支持互联网大会配套项目的建设，桐乡市财政局对乌镇旅游给予补助7.97亿元。截至11月16日乌镇旅游已收到5.97亿元补助款。据企业会计准则第16号，上述补助与资产相关，不会对当期损益产生直接影响。据调研数据，乌镇互联网会展中心总投资额约10亿，已基本转固，假设按40年摊销，若全部补贴用于冲减会展中心账面价值，预计每年可降低折旧摊销费用2-3千万左右，长期对业绩有积极影响。

　　扣除补贴影响17-18年乌镇维持高增长
　　08年以来乌镇旅游每年均获得补贴，2013、2016、2017年分别获得1.23、1.91、2.61亿，其余年份约在0.1-0.4亿，均为古镇保护与旅游开发补贴，计入当期损益,增厚公司业绩。14-16年，乌镇净利润3.11/4.05/5.46亿，同比增10%/30%/35%，剔除补贴后净利润2.88/3.78/4.03亿，同比增51%/31%/7%，不考虑补贴，预计17-18年乌镇净利润4.79/6.31亿，增速19%/32%，维持高增长。乌镇已成世界互联网大会永久会址，积极带动当地互联网经济发展，对当地产业发展意义重大。此次获大额财政补助，彰显乌镇在区域休闲游市场地位显着，后续有望持续享受政策红利。

　　乌镇客单价仍有提升空间，古北水镇加强营销活动，客流提升在望
　　受益8月1日起门票提价(东栅提价20%、西栅提价25%)，Q3乌镇客单价156元，较去年同期提升约10%。预计提价效应到明年仍有望持续显现；乌镇景区商务会议市场持续发力，商务会议类客人消费水平较高，将推动客单价增长。2017年11月古北水镇以明星王珞丹为代言人发布宣传片，后续有望持续展开营销活动，推广古北知名度；古北同时拟增强旅行社合作，加大中长线游客数量，带动客流持续提升。伴随夜游门票优惠等活动陆续取消，休闲娱乐项目不断充实，客单价仍有上涨空间；考虑固定资产投入接近尾声，折旧摊销趋于稳定，综合盈利能力亦有望持续提升。

　　两大古镇仍具增长潜力，维持买入评级
　　两大古镇仍具备增长潜力，同时乌镇与乌村、濮院客流联动可期；此外，公司与IDG、红杉共同发起的产业投资基金已备案，外延输出有望落地，打开成长空间。考虑此次补贴对当期损益无直接影响，尚未完全到账，暂维持原盈利预测，预计2017-2019年EPS为0.84/0.96/1.13元，维持原目标价和买入评级。

　　风险提示：景区客流增速不达预期、外延进展不达预期。


　　春秋航空：收益优化策略增厚业绩 中韩航线有望改善
　　中泰证券
　　事件：春秋航空10月经营数据：2017年1-10月公司可用座公里ASK同比增速24.8%，其中国内线35.8%、国际线6.9%。收入客公里RPK增速23.4%，其中国内线33.7%、国际线6.2%。同期整体客座率91.2%，同比下降1.0pct。

　　10月整体客座率同比转正，国际线回暖显着。2017年10月公司可用座公里ASK同比增速18.4%，其中国内线24.9%、国际线6.8%；收入公里RPK同比增速19.9%，其中国内线24.4%、国际线12.4%。整体客座率88.4%，同比增长1.1pct。我们认为公司单月客座率转正主要受益于国内线客座率降幅收窄至0.4pct，日本、泰国航线回暖推动国际线客座率提升4.1pct。

　　收益优化策略增厚业绩，17H2业绩拐点清晰。2017年公司重点布局需求增长稳定的国内线存量市场，着力发展枢纽直飞业务。17H1国内线客公里收益同比增长4.3%、收益优化策略增厚公司业绩。我们预测2017年国内线客公里收益同比增长5.5%。国际航线优化调整，考虑人民币升值利好出境游、中韩关系有望转暖，我们预计2017国际线收入客公里RPK同比增长15%。

　　日泰航线支撑国际线回暖，17Q4中韩航线有望改善。截止2017H1国际线在公司运力占比33%，其中日韩泰航线占公司国际航线82%。历史高峰期公司韩国航线运力占比4%，贡献6%营业收入。受萨德事件影响，赴韩旅游急剧下滑，根据国家旅游局数据2017年7月赴韩旅客人数同比下降69.3%。近期中韩关系回暖有望打开赴韩旅游成长空间，坚守中韩航线的春秋航空有望率先获益。

　　低成本航空空间广阔，机场新增产能带来发展契机。截至2016年我国低成本航空市占率10.3%，远低于全球水平。低成本航空在我国具有较大发展空间，作为龙头标的有望率先获益。18个旅客吞吐量1000万以上的机场在2020年前有望扩建产能，机场新增产能带来发展契机。2017年7月公司和首都机场集团签署《北京新机场航空公司基地建设合作协议》，我们预计未来北京有望成为公司新的枢纽基地。

　　盈利预测和投资建议：我们预测公司2017-19年实现营业收入101.5、120.3、140.1亿元，同比增长20.4%、18.5%、16.5%，归属于母公司净利润为11.6、14.8、19.1亿元，同比增长21.9%、27.7%、29.0%，对应的每股收益EPS分别为1.45、1.85、2.38元，给予42元目标价，对应2017年27.4XPE。收益优化策略增厚业绩，17H2业绩拐点清晰；韩国航线有望改善，国际线延续回暖态势。维持“买入”评级。

　　风险提示：油价大幅增长、需求增长不及预期、中韩航线改善不及预期。


　　通化东宝：利拉鲁肽临床申请获得受理，有望进一步拉动公司长期增长
　　东吴证券
　　一、事件：
　　公司发布公告，2017年11月15日收到吉林省食品药品监督管理局转来的国家食品药品监督管理总局签发的关于利拉鲁肽原料药和利拉鲁肽注射液药品注册申请受理通知书。

　　二、我们的观点：利拉鲁肽作为优异降糖药品增速迅猛，公司研发位于前列产品上市后将拉动公司业绩继续高速增长
　　利拉鲁肽为人胰高糖素样肽-1(GLP-1)类似物，主要用于治疗糖尿病。截止2015年，我国糖尿病患病人数超过1亿，我们认为，随着居民生活质量的改善和老龄化人口数量的增加，糖尿病患者数量将进一步攀升，糖尿病用药市场广阔。

　　近年来，GLP-1药物在降糖市场中增长最快，为市场扩容的主要动力。其快速增长的主要原因为其可保护胰岛β细胞、延迟胃排空降低食欲，同时可达到血糖依赖性促胰岛素分泌。

　　2012年至今，我国重点城市样本医院的数据统计，GLP-1类似物的销售额一直维持20%以上的增速。

　　1. 利拉鲁肽在GLP-1类似物中占比逐年增加，未来市场向好
　　我们目前在售的GLP-1类似物中，主要以艾塞那肽、利拉鲁肽和贝那鲁肽三种为主。从重点城市样本医院的数据中可看到，目前市占率最高的品种为利拉鲁肽，并且其市占比逐年递增。利拉鲁肽由诺和诺德研制，是公认更加出色的GLP-1类似物。在所有同类药物中，利拉鲁肽每天仅需注射一针，使用相对方便，在降低HbA1c上效果更优，减轻体重效果更好且较少出现低血糖。且利拉鲁肽氨基酸序列中有97%与人GLP-1同源，因此产生抗体的几率较小。利拉鲁肽于2009年于欧盟上市，次年在美国和日本上市，我国于2011年批准其上市。

　　利拉鲁肽近年来在我国及全球的销售额逐年递增：2016年其在全球及我国的销售额分别约为29.7亿美元和0.37亿美元，增速分别为11%和16%。我们认为，我国利拉鲁肽的市场将进一步扩大，未来将继续维持两位数增长。

　　2. 利拉鲁肽市场由诺和诺德独占，竞争格局良好
　　目前我国市场上唯一的利拉鲁肽产品为诺和诺德进口，市场竞争格局良好。目前通化东宝的利拉鲁肽通过1.5类新药申报，若申请成功，可直接开展III期临床试验，上市进程将大幅度加快。目前我国获批临床的企业仅有翰宇药业和华东医药的九源基因两家。我们认为，通化东宝有望成为第一批实现利拉鲁肽仿制药上市的企业。3. 新进医保，利拉鲁肽未来有望加速增长2016年为止，国内利拉鲁肽注射液的销售额占全球份额低，其主要原因为原研产品价格较高，因此患者负担过重造成。利拉鲁肽无仿制药价格竞争，且未进入国家医保目录，2017年以前中标价在723-803元/支，若患者每月注射两针，则费用在1.7万-2万之间，负担较高。2017年我国医保目录进行调整，利拉鲁肽注射液作为唯一的一个GLP-1受体激动剂列入了国家医保目录，目前中标价为410元/支，全年治疗费用为9800元。而随着未来仿制药进入市场，其价格将进一步下降，使用量进一步上升，市场将进一步扩大。

　　三、盈利预测与投资建议：
　　我们预计2017-2019年公司销售收入为24.71亿元、29.99亿元和36.45亿元，归属母公司净利润为8.29亿元、10.33亿元和13.04亿元，对应摊薄EPS分别为0.48元、0.60元和0.76元。我们认为，分级诊疗将继续利好通化东宝，公司产品优势明显。因此，我们维持“买入”评级。

　　四、风险提示：
　　公司产品降价的风险；环保政策趋严风险；在研产品上市时间晚于预期的风险。