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M2增速创历史新低 透露哪些重要信息

加入日期:2017-11-14 8:55:31

  顶尖财经网(www.58188.com)2017-11-14 8:55:31讯:

  导读:
  关于楼市和流动性 10月金融数据透露了哪些信息
  震惊!房价暴涨第一推手创下27年历史新低
  资金面迎大考难大旱:增量资金料持续流入A股
  海通姜超:加不起的居民杠杆

  关于楼市和流动性 10月金融数据透露了哪些信息?
  流动性紧不紧?

  房贷还能批下来吗?

  企业融资需求有没熄火?

  关于这三个重要问题,13日央行公布的10月金融数据透露了这些信息!

  一、流动性确实有点紧
  央行数据显示,10月末,广义货币(M2)余额165.34万亿元,同比增长8.8%,增速分别比上月末和上年同期低0.4个和2.8个百分点。

  从数据看,M2增速再创历史新低。

  民生银行首席研究员温彬表示,临近年末,尽管外汇占款有可能继续边际改善,但考虑到财政存款投放或将弱于去年以及美联储加息在即,年末流动性将承压,预计央行将加大公开市场操作,继续通过“逆回购+MLF”不同期限组合保持流动性充足和市场利率水平稳定。

  招商证券分析师闫玲表示,四季度经济难以显著走弱,宏观基本面变化并不超预期,但债市出现了较大的调整。目前看货币政策维持稳健中性,流动性中性适度,预计监管政策快速落地的风险不高,中国货币政策跟随12月美联储加息调整政策利率的可能性也较低。

  不过,中信证券首席经济学家诸建芳表示,10月信贷低于预期符合一定季节性因素,从信贷投放角度来看,截至10月底今年的投放总量仍比去年同期高约1000亿元左右,同时社融余额的增速也稳定在较高位置,实体经济的流动性保持宽裕。由于信贷对经济的拉动作用存在一定滞后性,随着无效供给的逐步出清,资本开支的增加使得企业资金需求可能出现上升。因此经济韧性仍在,不应因信贷数据短期放缓而对经济悲观。

  二、楼市调控效果在居民贷款端初显
  央行数据显示,10月居民中长期贷款月新增量不仅环比少增1076亿元,同比也少增1181亿元。

  叠加M2数据来看,是否意味着楼市上涨动力枯竭?严监管让“炒房”再无可能!

  九州证券全球首席经济学家邓海清认为,10月新增人民币贷款6632亿元,明显低于市场预期。除了10月属于季节性走低之外,主要还在于居民短期贷款的明显下滑。具体而言,2017年3月以来,居民短期贷款均值在2100亿元左右,9月一度高达2537亿元。但9月下旬以来,政策对居民消费贷的监管逐渐升温,使得10月居民短贷下降至仅为791亿元。政策层的监管对新增贷款的影响逐渐显现,直接导致了10月新增贷款的明显走低。

  闫玲表示,信贷新增6332亿元,规模下滑,结构尚好。前10个月共投放11.8万亿元,预计全年投放在13万亿元,那么同比增速将从10月的13.0%回落至年末的12.3%。从结构来看,票据融资再度小幅负增长,企业中长期贷款占比仍在35%的高位。随着房地产销售下滑,以及银行按揭贷款额度受限,居民中长期贷款规模和增速回落;随着央行严查消费贷,居民短期贷款下滑明显,从9月2537亿元下滑至791亿元。

  诸建芳表示,居民贷款新增4501亿元,其中短期贷款增加791亿元,这与9月央行宣布严查居民消费贷有关。中长期贷款新增3710亿元,为年内最低值,与今年2月数值相近。一方面在于10月工作日较少;另一方面是由于地产紧缩政策逐渐对一二线城市销售产生负面影响,传统的“金九银十”风光不再,直接影响到按揭环比下滑。商品房销售的确在政策影响下进入下行通道,但刚需依旧在支撑销售不会出现大幅调整,作为今年信贷投放的主要贡献,按揭的比重也不会明显下降。

  三、实体融资需求不弱
  央行数据显示,10月份社会融资规模增量为1.04万亿元,比上年同期多1522亿元,这也部分反映了企业融资需求可能尚未明显走弱。

  交通银行首席经济学家连平认为,企业中长期贷款同比多增1638亿元,表明目前正持续释放“脱虚向实”政策的效果,实体经济信贷需求并不弱。

  邓海清表示,10月社会融资规模10400亿元人民币,略低于市场预期,同样与新增贷款的低于预期有关。与此同时,尽管10月社融数据低于预期,但同比依然多增了1522亿元,可能与企业具有一定的融资需求刚性相关,企业的融资需求偏高导致了社融同比的走高。究其原因,可能与2017年以来债券市场的持续低迷,导致企业现金流压力较大有关。

  兴业证券宏观分析师王涵表示,企业的债券净融资仍较高(1508亿元),在债市偏弱的情况下,企业发债融资仍较多,反映了企业的融资需求可能还没有明显的转弱。 (原标题:M2增速再创历史新低!关于楼市和流动性,10月金融数据透露了哪些信息?) (中.国.证.券.报)

 

  震惊!房价暴涨“第一推手”创下27年历史新低!
  央行13日公布的最新数据显示,截至10月末,广义货币(M2)余额165.34万亿元,同比增长8.8%,增速创下历史新低。中国10月社会融资规模10400亿元,10月新增人民币贷款6632亿元,均不及预期。

  自1990年有数据统计以来,我国的M2增速长期保持2位数的增速,M2增速保持在10%-30%增长区间,而今年M2增速却破天荒回落到个位数时代,10月末更是创造了8.8%的低点,这一数据也刷新了27年来的历史新低。

  从央行官网披露的公开数据看,今年1-10月份以来,M2余额的增速震荡下行,今年1-4月增速还在10%以上,自从5月份以后,M2增速已经持续降低为个位数,而且增速还呈现逐月震荡走低的趋势。

  图1:2017年1-10月M2同比增速不断下行
  表1:今年以来M2余额增长不断下行(数据来源:央行官网)
  那么,个位数增速下的M2对我们的市场有何影响?近期调整不断的债市能否跟随央妈指挥棒起舞?基金君采访了业内人士,解读数据背后的市场变化。M2的不断下行引发行业讨论,有人认为金融去杠杆导致货币量收缩,有的认为M2增速是房地产收紧政策的反映,也有人认为10月份超预期增长的财政存款可能是M2增速大幅回落的原因……
  北京一家银行系公募债基经理:
  去杠杆导致金融衍生货币量收缩
  M2增速的变化是对实体经济的反映,但M2增速创历史新低与今年以来金融去杠杆的政策密切相关。M2增速下降同样也是房地产收紧政策的反映,限贷下居民的中长期贷款受到了一定抑制。

  金融去杠杆政策出台后,M2增速是向下走的,去年M2水平比较高,整个金融加杠杆和货币宽松的态势下实现了经济增长的周期,今年去杠杆政策的实施和落地,由金融衍生出来的货币量是在收缩的大趋势。预计M2逐月下降可能是比较大的趋势。

  债券市场近期还是下跌的行情,基金面的通胀和经济增速放缓不及预期导致债市下跌,更主要的因素是金融监管政策尚未落地,前期的调研和排查风险,但后期政策实施和落地还需要等待,这可能是近期债市比较弱的原因。

  目前债市非常弱,市场对债市调整的原因也没有非常一致化的意见。市场的下跌诱发一定止损盘出来。今年债市还是以交易盘为主,涉及到产品的止损线时,有些债市就会出来抛。

  海外市场方面,从三季度以来,美债在往上走。特朗股新政有预期的好转,市场对美国税改最终通过有较高期望,美债,欧债收益率都在上涨,对我国债市也存在一定影响。近期海外市场油价的上涨,带动海外通胀预期在上升,也会对债市形成利空。

  目前,央行发布的一些单一经济数据不及预期对债市形成一定利好,但单一的利好无法改变债市整体的大趋势。

  北京一位大型公募固收类总监:
  委外资金或呈现压缩趋势
  在金融去杠杆政策后,M2增速不断下行,很多银行委外等通过金融套利的产品规模都呈现压缩的大趋势,很多机构的委外资金被收回,委外资金有一部分回流到机构。但不同机构间回收资金的差异也比较大,这导致部分债券资产被动卖出,今年5、6月份市场担心去杠杆趋势会很猛烈,一些债市加杠杆比较多的机构开始卖债,也产生了当时信用债在年内的一个高点。

  今年债券下跌很多,但现在行业对债券调整的原因并没有一致的看法,反映了市场的一些担心:一是担心金融监管政策可能会有大的变化;二是对长期通胀和汇率的担心,因为英、美加息的步伐,利率在全球预计还会有中枢性的抬升;三是海外石油的上涨导致供需格局的变化,石油油价的中枢可能会上升,推升市场对通胀的预期。

  交通银行金融研究中心:
  财政存款超预期增加是M2增速回落主因
  10月M2增速明显下降,与当月贷款增速回落、财政存款大幅增加有关,而后者的影响可能更大。初步测算,10月超预期增长的财政存款可能是M2增速大幅回落的重要原因。10月财政存款新增1.05万亿,较去年同期多增3679亿,较2015年同期多增5389亿。财政存款多增从数量上可能正好解释M2增速0.3-0.4个百分点的回落。

  当月新增贷款略低于预期,从短期贷款和票据融资负增长来推断,财政存款大幅增加导致银行存款增长放缓或许是制约信贷增长的重要原因,实体经济信贷需求可能依然不弱。

  信贷增速相对稳定,楼市调控效果在居民贷款端初显。与此前信贷数据较为不同的是,居民中长期贷款月新增量不仅环比少增1076亿,同比也少增1181亿。这表明前期楼市调控政策效果开始逐渐在居民需求端显现出来。但目前数据并不能做确定性判断,因为居民短期贷款仍处于反常的状态,10月居民短贷同比多增1352亿。这是否存在向楼市绕道的行为以及规模大小,都尚难精确辨识。未来楼市调控对于居民部门贷款需求的影响效果,还需持续观察。

  短期货币政策仍将保持稳健中性,未来财政支出力度可能增加。货币当局正不断加强对市场的预调和预期引导,体现了其维稳市场流动性、平滑利率波动的目标。目前也不宜过度解读M2增速的回落,短期超预期增长的财政存款未来很大程度会通过增加财政支出的形式回到经济流通领域,届时可能又会支撑M2增速小幅反弹。

  图2:信贷投放结构图(数据来源:交银金研中心)
  九州证券:债市或不再随央妈指挥棒起舞
  10月金融数据低于市场预期,与10月的PMI、进出口数据走低印证,反映出经济高点渐现,2017年经济大概率“前高后低”。

  10月M2同比8.8%,再创历史新低,可能与严监管与贷款走低有关。M2的增速主要与货币派生有关,10月贷款明显走低,以及2017年以来监管对委外、同业的严监管,使得股权及其他投资项走低,共同导致了货币派生明显不足。

  10月新增人民币贷款6632亿元人民币,明显低于市场预期,除了10月属于季节性走低之外,主要还在于居民短期贷款的明显下滑。具体而言,2017年3月以来,居民短期贷款均值在2100亿远左右,且9月一度高达2537亿元,但9月下旬以来,政策对居民消费贷的监管逐渐升温,使得10月居民短贷下降至仅为791亿元,政策层的监管对新增贷款的影响逐渐显现,直接导致了10月新增贷款的明显走低。

  10月社会融资规模10400亿元人民币,略低于市场预期,同样与新增贷款的低于预期有关。与此同时,我们观察到,尽管10月社融数据低于预期,但同比反而多增了1522亿元,可能与企业具有一定的融资需求刚性,企业的融资需求偏高导致了社融同比的走高,究其原因,可能在于2017年以来债券市场的持续低迷,导致企业现金流压力较大有关。

  至于央行货币政策,我们认为,无论是央行货币政策、通货膨胀、公开市场操作走势,都仍然以“稳”字为核心,“不松不紧”才是主基调。

  对于债券市场,已经偏离基本面和央行的定价逻辑。目前经济基本面回落,信贷高烧得到遏制,债市收益率相对货币市场利差处于历史最高水平,均支持债券收益率回落。从央妈态度看,提前开始2月逆回购、罕见辟谣同业负债占比调整、大量净投放等均表明央行维稳意图,但债市同样并不买帐。

  我们认为,目前债市的核心矛盾在于,对新一届财经官员政策不确定性的担忧,特别是对潜在的紧货币和严监管的恐慌,导致债市对于现实的利好视而不见,这恰恰是当前债市最大的“灰犀牛”。我们认为,长期来看,紧货币、严监管超预期的可能性并不高,相反当前债市已有透支和超调之嫌,我们仍然认为债券市场的长期配置价值非常充分。

  (原标题:震惊!房价暴涨“第一推手”创下27年历史新低!) (中.国.基.金.报.李.树.超)

 


  资金面迎大考难大旱:增量资金料持续流入A股
  进入11月中旬,月中资金面收紧的情况准时出现,但央行公开市场操作应声转向,表明维护流动性基本平稳的态度。相比之下,市场似乎更担忧年末大考。10月以来资金面总体平稳,但中长期货币市场利率始终居高不下,货币市场利率曲线增陡,反映出机构对未来流动性状况持谨慎态度。

  分析人士指出,低超储率环境下,流动性易紧难松,尤其是临近年底,机构对中长期资金需求增多,容易引发、阶段性资金供求紧张。不过,年底通常是财政投放高峰期,配合央行削峰填谷的操作,预计市场资金面不会持续大幅偏离紧平衡的状态。

  多因素影响短期流动性
  连日来,货币市场利率连续反弹、跨税期跨月资金需求升温、机构平头寸难度增加,均表明每月中旬资金面例行的收紧已拉开序幕。

  13日,上海银行间同业拆放利率(Shibor)全线上涨。其中,隔夜Shibor上行7BP至2.787%,创10月以来新高,这是该利率指标近期连续第5日上涨,单日涨幅为5日来最高,显示短期流动性收紧的势头渐趋明显。

  13日,银行间市场3个月以内的各期限债券回购利率亦多数走高,隔夜回购加权平均利率涨逾8BP至2.82%,代表性的7天回购利率(DR007)持稳于2.94%。跨税期的14天和跨月的21天品种涨势尤为突出,前者涨11BP至4.05%,后者涨25BP至4.31%。

  交易员称,13日早间资金面较紧张,仅少数大中型银行融出短期资金,14天以上中长期资金供给有限,价格高企;临近午盘,隔夜出资开始增多,机构需求陆续得到满足;总体上,资金面仍保持紧平衡。

  进入11月中旬,企业缴税是影响短期流动性的主要不利因素。据了解,11月企业主要税种的申报和入库期是1-15日。从以往经验来看,临近15日的两三日将是本月缴税的高峰期,随着税款集中征收入库,15日前后几日将是税期因素对流动性扰动最大的时候。另外,15日也是金融机构法定存款准备金例行的缴纳与退缴时点。

  业内人士指出,11月缴税和缴准规模一般要少于10月,但今年以来财政收支、存准缴退乃至债券发行缴款等因素对流动性造成的扰动加大,考虑到11月上旬央行净回笼和政府债缴款消耗了不少可用资金,市场机构对缴税和缴准可能引发的流动性波动依然不乏担忧。

  11月上旬,央行公开市场操作(OMO)以净回笼为主,即便算上央行月初对全月到期中期借贷便利(MLF)进行的一次性滚动操作,上旬仍通过OMO净回笼2630亿元。另外,本月上旬政府债券发行缴款超过3000亿元。超储逐渐被消耗,又面临缴税、缴准等扰动,市场资金面从9日前后开始显现收紧的苗头。

  紧张程度有限
  缴税缴准在即,短期市场资金面料承压,但实际表现还取决于央行流动性管理。在短期流动性显现收紧征兆后,央行随即调整了公开市场操作方向。9日,OMO终结连续3日净回笼,实现等量对冲;10日转为净投放500亿元;11日,央行开展逆回购操作1800亿元,对冲到期逆回购和MLF之后,净投放835亿元,逆回购交易量和净投放量双双加码。

  结合业内反馈来看,近几日,市场资金面虽转紧,但紧张程度尚有限,平头寸难度还不大。如此形势下,OMO及时转向,且对冲力度逐渐加大,表明了央行维护流动性基本平稳的态度。在流动性自然收紧与央行逆向调控的作用下,市场预计近期资金面会略紧但不会出现过于紧张的情况。

  事实上,四季度资金面开局较好,10月至今总体平稳甚至略偏宽松,本月初短期货币市场利率一度还创出数月新低。11月3日,DR007最低跌至2.74%,为7月11日以来最低值;6日,隔夜Shibor报2.512%,为4月19日以来最低值;从银行间市场全口径的7天回购利率(R007)走势上看,10月算术均值为3.36%,较9月下行11BP,10月至今为3.15%。这背后与央行张弛有度地开展公开市场操作不无关系。

  值得注意的是,在短端跌至下半年低位的同时,近期货币市场利率中长端仍居高不下,货币市场利率曲线增陡的现象透露出市场对未来流动性的担忧。最突出的代表是3个月Shibor。自10月10日起,Shibor3M已连续25个交易日上涨,11月13日报4.5155%,创下半年以来新高。相对月度小考,市场机构显然更担忧年末流动性大考可能面临的压力。

  大考料有惊无险
  年底银行将再次迎来各类监管指标考核。临近年末,机构着手应对监管考核、进行流动性跨年准备,对跨年资金需求会逐渐上升,大中型银行向外拆出资金的意愿则可能下降,容易引发或放大流动性供求矛盾,叠加市场预期等因素影响,流动性波动通常是下半年较大的时期。数据显示,每年12月R007均值往往是下半年最高水平。

  以往年末流动性紧张主要发生在12月中旬,但一些机构提前开展相应的准备工作,也可能导致流动性紧张的情况更早发生。今年以来,为推动金融去杠杆,央行有意营造流动性结构性短缺的氛围,金融机构超储率持续处于较低水平。

  中金公司研报指出,目前央行尚未公布三季度末超储率数据,但银监会公布的数据进一步走低,预计央行口径的超储率也会处于今年偏低水平。低超储率意味资金面底子薄,抗压能力下降,表现为各类因素造成的扰动加大,资金面反复呈现间歇性紧张。市场人士指出,面对流动性波动性较大的环境,市场机构预防性心态较重,一些机构从10月、11月开始着手进行跨年跨春节准备,正是近期中长期货币市场利率居高不下的原因所在。

  不少市场人士注意到,10月以来,3个月及更长期限的同业存单发行利率开始持续走高,3个月的股份行同业存单发行利率已从4.3%一线涨至4.75%左右,1年期同业存单发行利率已涨至5%附近。从10月开始,3个月同业存单可跨年,其发行利率上行直接反映了机构对跨年资金需求的增加。

  与此同时,同业存单涨价后迟迟未见放量,10月发行量为1.31万亿元,较9月的2.2万亿大幅减少;11月前两周,单周发行量分别为3159亿元、4417亿元,与9月份单周发行量仍有不小差距。然而,11月仍有1.8万亿元同业存单将到期,12月到期量超过2万亿元,均处于今年各月高位。同业存单滚动续发与增发需求,共同带来的发行压力,也可能成为流动性的一项隐忧。

  对于四季度流动性来说,财政支出增加将是难得的有利因素。往年11月、12月,通常有大量的财政款项投放,形成流动性供应。但财政支出主要集中在月末,尤其是12月末,难以对中上旬的流动性缺口形成有力支持。鉴于财政投放的远水难解近渴,央行公开市场操作非常关键。好在今年以来,各季月央行公开市场操作力度都不小,资金面实际波动甚至要小于非季月。

  有市场人士表示,考虑到当前超储率偏低、年末流动性波动风险较大,且近期债券市场利率出现较快上行,央行适时适量给予流动性投放合理且必要。10月以来,央行流动性投放力度有所加大,单月净投放量创今年新高。另外,10月27日,央行首次开展63天期逆回购操作,填补了逆回购与MLF之间的期限缺口。从11月开始,63天期逆回购已可跨年,有助于满足机构对跨年资金需求,平抑年底流动性波动。

  总的来看,在财政投放间隙,若央行适时给予必要流动性支持,加上金融机构提前进行准备,年末资金面应有惊无险,随着年末财政投放到位,来年初流动性将有望迎来一段较宽松的时期。

  增量资金料持续流入A股
据记者王辉
  11月以来,在银行间及交易所资金面整体适度宽裕的背景下,A股市场在成交量、两融余额、公募基金发行等反映资金进出与交易活跃性的关键指标上,持续呈现温和增长的向好格局。业内人士表示,得益于资金面环境与投资者风险偏好的双重提振,A股市场近期不断吸引增量资金入场的格局,在未来较长时间内有望延续。

  市场环境整体偏暖
  受10月末财政集中支出、央行日前首次推出63天期逆回购操作、10月外汇占款有望连续第二个月出现正增长等利多因素推动,11月以来市场资金面较10月份明显有所宽松。

  来自财汇大数据终端的统计数据显示,11月6日,银行间主流1天期质押式回购加权平均利率(存款类机构,下同)报2.46%,创今年4月14日以来的近6个多月新低;而在11月3日,银行间主流7天期质押式回购加权平均利率则刷新了今年7月10日以来的近3个多月最低水平。而在交易所资金面方面,截至11月13日,上交所1天期国债逆回购(GC001)利率连续9个交易日大体运行在3%至4%的区间,整体也处于年内中性水平。

  结合9月份外汇占款出现23个月以来的首次由负转正,以及63天期逆回购的首次推出等因素,市场多家研究机构认为,中短期市场资金面有望继续稳中向好。申万宏源表示,央行公布的10月末外汇储备资产余额较9月末增长7亿美元,达到31092亿美元,连续第9个月回升。此外,方正证券认为,类比于2016年14天与28天期逆回购的启动,63天期逆回购推出之后,不会浅尝辄止。从时点来看,11月后央行将提前开始投放跨年资金,下半年流动性边际宽松的调控格局将持续。

  综合11月以来市场资金面整体拆借状况来看,分析人士预计,中短期内A股所处的外部流动性环境仍将较为有利。

  增量资金入场
  在近期A股市场延续个股涨跌分化、白马蓝筹板块整体继续保持强势的背景下,来自两融余额、基金发行、机构投资者资金变化等方面的情况,也进一步显示,在市场外部流动性环境整体偏暖的情况下,投资者风险偏好的提升与增量资金入场的迹象,正愈发明显。

  具体来看,在两融余额方面,截至11月10日,沪深两市两融余额在经过连续5个交易日的增长后,目前已达到10180亿元的近两年新高。市场成交量方面,截至11月13日,沪市单边成交也连续9个交易日保持在2000亿元以上,日均成交金额较9、10月份有显著增长。

  而在新基金发行方面,近期中欧恒利、嘉实价值精选、东方红睿玺等多只偏股型基金、混合基金出现爆款热发,这也在很大程度上彰显出A股场外投资者风险偏好的显著提升。对此,上海鼎锋资产表示,尽管临近年末,部分机构投资者开始兑现收益或调仓换股,但自9月下旬开始,新发公募基金发行量明显提升,正带动顺势而为的增量资金短期内显著增加股票配置。

  来自招商证券的测算研究显示,预计第四季度境内机构投资者带来增量资金约950亿元。其中,公募基金、券商资管、保险资金和社保基金可能成为增量资金的主要来源。该机构进一步分析称,A股成功纳入MSCI指数提高了沪深股通和QFII的活跃度及资金规模,2018年上半年将进一步吸纳较大规模资金进场。

  资金无影手撬动商品牛
据记者张利静
  大宗商品自2016年初转熊为牛,在今年上半年遭遇阻力下跌数月后,于6月份重启反弹。文华商品指数6月迄今涨幅达14.6%,彭博大宗商品指数同期也上涨逾9%,期间标普500指数涨幅仅6%。业内人士表示,大宗商品在全球经济复苏的背景下,资产配置需求吸引资金流入商品市场,对价格构成一定的推进。整体来看,大宗商品维持震荡回升的态势,但节奏会更趋于温和。

  资金集中沉淀热门板块
  上半年的行情比较难做,今年基本到6月以后账户才开始盈利。一位从事期货基金管理的刘先生告据记者。据他解释,今年6月份之后,商品的连续性较好,从交易层面看操作顺手很多,这在一些量化策略的CTA产品上体现得更加明显。

  眼下,大宗商品反弹叠加通胀预期升温。这一幕似曾相识:在去年下半年,同样的条件背景下,大量资金涌入期货市场,期市增量资金增加明显。这在一定程度上也推动了行情的发展。

  中国期货业协会最新统计数据显示,今年10月全国期货市场交易规模较上月有所下降,以单边计算,当月全国期货市场成交量为2亿手,成交额为13万亿元,同比分别下降12.8%和增长14.4%,环比分别下降24.9%和24.9%。1-10月全国期货市场累计成交量为25亿手,累计成交额为153.8万亿元,同比分别下降26.2%和1.7%。

  中大期货副总经理、首席经济学家景川表示,6月以来大宗商品的这波小牛市当中,国内商品期货市场的持仓资金从1050亿元一度攀升至1310亿元(按8%的保证金水平计算),高于2016年9月-12月的商品小牛市,但成交量下降较为明显,高峰期均值由去年9-12月期间1450亿元下降至1325亿元,表明本轮资金的整体推动能力弱于上一轮。

  从板块来看,本轮资金持续沉淀于热门板块,黑色系今年稳居第一大板块,6月以来相比其它板块资金规模差距进一步拉大,占总持仓金额比例达到34.3%,远高于去年9月至12月期间26%的水平。景川进一步解释称。

  整体的市场资金确实与行情涨跌呈现一定的波动关系,但是今年期货市场资金的放量其实并不显著。混沌天成研究院分析师孙永刚认为,今年6月以来,从期货市场的资金看来,确实有小幅的上涨,但在8月之后就有所下降,整体资金并没有太大幅度的进出。不过从不同品种的角度看,确实存在往上涨更多的品种集中的特点。

  大宗商品或进一步回升
  除了资本流动逻辑,利率-通胀逻辑作为资金因素向大宗商品传导的主要路径之一,近期也颇受关注。数据显示,10月CPI同比上涨1.9%,预期1.8%,前值1.6%;10月PPI同比上涨6.9%,预期6.6%,前值6.9%。分析人士认为,10月CPI同比涨幅超过预期和前值,主因是食品价格跌幅收窄;PPI同比涨幅与上月持平,超过预期,主因是上游和中游价格的拉升。

  孙永刚解释,就是从CPI的角度看,目前全球的通胀水平整体相对较低,这主要是受到全球粮食丰产因素的压制,这在近两年大宗商品价格上也得到明显体现:工业品价格出现明显的上涨,而农产品价格一直维持低位。但从近期国内通胀数据看,PPI持续维持高位,且已出现了向CPI传导的迹象,如果原油价格继续走高,那么全球性的PPI向CPI传导可能持续,温和的通胀可能进一步上升。如果这一假设成立,那么大宗商品价格将进一步走强。
  景川表示,在全球经济复苏的背景下,大宗商品市场对于未来消费的预期得到不断提升,而全球温和通胀的持续也验证了经济复苏的有效性。在经济复苏过程中,全球货币由宽松走向紧缩又使得目前的通胀显得温和,温和的通胀通常令经济的运行更为持久,同时也促使大宗商品的回升更为稳健。叠加供给侧改革以及环保限产的因素后,消费数据的回升令市场对未来的预期也在不断强化。

  大宗商品在上述背景下,资产的配置需求吸引资金流入商品市场,对价格构成一定的推进。整体来看,大宗商品维持震荡回升的态势,但节奏会更趋于温和。景川说。(中国证券报 )

 

  海通姜超:加不起的居民杠杆!
  本文作者姜超、梁中华,来自姜超宏观债券研究,原文标题《加不起的居民杠杆!--10月金融数据点评》 。

  11月13日央行公布2017年10月金融统计数据:10月新增社融1.04万亿,同比多增1522亿;M2增速由9月的9.2%降至8.8%;当月金融机构贷款增加6632亿,同比多增119亿。我们的观点是:加不起的居民杠杆!

 

 

  社融普遍回落。10月新增社融总量1.04万亿,同比多增1522亿,但环比少增了近7800亿,融资增速回落。其中对实体贷款新增6635亿,环比少增5250亿;非标融资也在回落,委托、信托贷款、票据融资三项合计仅增加了近1100亿,不足上月的1/3;债市调整拖累信用债净融资小降至1508亿。从历史数据来看,10月份社融增速往往会季节性下滑较多,预计下月会有改善,但融资环境趋紧的压力仍不容忽视。

  居民贷款增速大降。10月新增金融机构贷款6632亿,同比仅多增119亿,环比少增近3000亿。分部门看,企业部门贷款增速环比回落存在一定季节性因素,预计11月将有所回升。但值得关注的是,10月居民贷款增速明显下滑,仅增加4501亿,环比少增了2800亿。其中居民中长期贷款增长3710亿,同比和环比均少增了1000亿;居民短贷仅增加791亿,不足上月新增量的1/3,反映监管机构严查居民消费贷的效果。

  居民举债飞快,货币政策难松。近两年居民部门加杠杆速度飞快,居民部门新增信贷(不包括公积金贷款)从15年的3.87万亿,上升到16年的6.33万亿,而17年前10月就达到了6.2万亿,比去年同期多增了1.02万亿。但是迅速增加的居民杠杆率导致中国宏观金融风险的上升。截止9月末的中国居民部门杠杆率已经达到55%,远超发展中国家平均水平。在去杠杆的大背景下,货币政策难以放松。而居民加杠杆也推升了通胀预期,引发了货币收紧的担忧。

  利率持续上行,货币融资趋降。仅仅在两年之前的2015年,10年期国债利率只有3%,房贷利率只有4.7%,房价处于阶段底部,而居民部门每个月新增贷款只有3000亿。而当前的国债利率达到4%,35城首套房贷利率达到5.3%,而且还在继续上行,同时全国房价已经经历了普遍暴涨,而居民部门每个月新增贷款超过6000亿。因此,过去两年的居民疯狂举债绝非理性行为,在贷款利率上升和房价逐渐止涨的背景下,10月份居民部门新增贷款降至4500亿只是一个开始,未来居民的新增举债或持续萎缩,并带动社会融资总量的回落。我们预计11月的新增信贷和新增社融分别维持在8000亿、11000亿的低位,再加上去年年末居民和企业部门信贷激增导致的高基数效应,预测11月社融增速将从13%降至12.3%,到12月将降至11.8%。在融资增速趋降的背景下,预计M2也将低位运行。

  经济趋于下行。本轮国内经济回升,外部因素源于海外经济复苏,内部主要归功于居民加杠杆。居民加杠杆带动了15年以来的地产繁荣,推升了地产相关投资,而房价上涨带来的财富效应又推升了居民消费。但未来居民举债回落将导致社融增速明显下滑,影响经济增长。再加上10月以来外需的减速,这意味着4季度以后的经济下行风险将明显增加。我们预计4季度GDP增速降至6.6%,18年GDP增速降至6.5%以下。

   1. 社融普遍回落

  10月新增社融总量1.04万亿,同比多增1522亿,但环比少增了近7800亿,融资增速回落。其中对实体贷款新增6635亿,环比少增5250亿;非标融资也在回落,委托、信托贷款、票据融资三项合计仅增加了近1100亿,不足上月的1/3;债市调整拖累信用债净融资小降至1508亿。

  从历史数据来看,10月份社融增速往往会季节性下滑较多,预计下月会有改善,但融资环境趋紧的压力仍不容忽视。今年以来,在金融去杠杆的压力下,实体融资从表外向表内转移的趋势明显,银行表内信贷持续高增长,而表外融资低迷。但是临近年底,银行信贷额度逐渐受限,房地产企业融资需求或更多转向非标类融资。7月以来,投向房地产的信托收益率明显上行,也反映了房企融资环境趋紧。


  2. 居民贷款增速大降
  10月新增金融机构贷款6632亿,同比仅多增119亿,环比少增近3000亿。分部门看,企业部门贷款增速环比回落存在一定季节性因素。10月非金融企业贷款增长2142亿,环比不足上月的一半,但同比也多增了458亿。历年10月企业融资增速大都出现环比回落,所以10月企业融资下降存在一定的季节性因素,预计11月企业部门信贷增速将有所回升。


  值得关注的是,10月居民贷款增速明显下滑,仅增加4501亿,环比少增了2800亿。随着房地产销售增速的不断放缓,房贷利率上行且房贷额度受限,10月居民中长期贷款仅增长3710亿,同比和环比均少增了1000亿。居民短贷仅增加791亿,不足上月新增量的1/3,反映监管机构严查居民消费贷的效果。


  3. 居民举债飞快,货币政策难松
  近两年居民部门加杠杆速度飞快。居民部门新增信贷(不包括公积金贷款)从15年的3.87万亿,上升到16年的6.33万亿,而17年前10月就达到了6.2万亿,比去年同期多增了1.02万亿。

  但是迅速增加的居民杠杆率导致中国宏观金融风险的上升。截止9月末的中国居民部门杠杆率已经达到55%,远超发展中国家平均水平。在去杠杆的大背景下,货币政策难以放松。而居民加杠杆也推升了通胀预期,引发了货币收紧的担忧。


  4. 利率持续上行,货币融资趋降
  往前看,利率上行限制居民加杠杆,居民部门举债速度将趋于回落。与2015年相比,当时的10年期国债利率仅为3%,房贷利率仅为4.7%,全国房价处于低位,而居民部门月均贷款只有3000亿。但目前的10年期国债利率接近4%,10年期国开债利率达到4.6%,房贷利率已经全面上浮,10月份的全国35城首套房贷利率已经达到5.3%,而且还在继续上行,全国房价普遍大涨,而居民部门月均贷款超过6000亿。因此,过去两年的居民疯狂举债绝非理性行为,在贷款利率上升和房价逐渐止涨的背景下,10月份居民部门新增贷款降至4500亿只是一个开始,未来居民的新增举债或持续萎缩,并带动社会融资总量的回落。

  融资增速趋于下降。去年11月以后居民和企业部门举债分别进入加速模式,而未来居民部门举债将趋势性回落;9月份以来的企业部门中长期贷款也明显回落,应主要受企业部门高企的债务率约束。我们预计11月的新增信贷和新增社融分别维持在8000亿、11000亿的低位,再加上去年年末居民和企业部门信贷激增,社融增速将从13%降至12.3%,到12月将降至11.8%。


  货币增速也将维持低位运行。10月社融增速回落,再加上财政收支差额同比增加、政府债发行等因素导致财政存款大增1.05万亿,同比多增了近3700亿,拖累M2同比增速大降至8.8%,在融资增速趋降的背景下,预计M2仍将低位运行。


  5. 经济趋于下行
  本轮国内经济回升,外部因素源于海外经济复苏,内部主要归功于居民加杠杆。居民加杠杆带动了15年以来的地产繁荣,推升了地产相关投资,而房价上涨带来的财富效应又推升了居民消费。但未来居民举债回落将导致社融增速明显下滑,影响经济增长。再加上10月以来外需的减速,这意味着4季度以后的经济下行风险将明显增加。我们预计4季度GDP增速降至6.6%,18年GDP增速降至6.5%以下。(华尔街见闻)

 

 

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