| 顶尖财经网(www.58188.com)2017-10-17 6:10:00讯：
中牧股份点评：提出激励方案 未来3年进入增长通道可期!
投资要点
事件：中牧股份公告员工激励方案草案，拟以股票期权的方式激励273 人，若全部行权后增发比例为1.85%，考核与行权期对应2018-20 年，以2016 年为基数，公司扣非归母净利润复合增速不低于6%，且不低于行业平均或对标企业75 分位值，后续3 年分别按33%、33%、34%比例行权。
激励方案在国资委框架政策下提出，未来3 年业绩增长等均有保障。本计划拟向激励对象授予796.6 万份股票期权，约占本计划公告时公司股本总额42980万股的1.85%，涉及的激励对象共计273 人，约占公司2016 年末在册员工总数4371 人的6.25%，包括高管、中层干部及核心技术（业务）骨干。本次授予的股票期权的行权价格为19.86 元，即满足行权条件后，激励对象可以每股19.86 元的价格购买公司向激励对象增发的公司股票，股票期权自授予日起24 个月为等待期，后续3 年分别按33%、33%、34%比例行权。考核目标为以2016 年业绩为基数，2018-20 扣非归母净利润复合增长率不低于6%，扣非加权平均净资产收益率分别不低于8.3%、8.6%、9%，且上述指标都不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值，2018-20 年经济增加值指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且ΔEVA 大于零。此前公司承诺在2017 年10 月18 日之前完成激励草案，本次提出激励方案兑现此前对资本市场的承诺，对于公司一直存在的激励不充分问题，迈出了坚实的第一步，也最终为未来3 年公司业绩进入增长通道提供保证。此次激励方案参照了国资委对于央企激励方式、范围、人员等各个方面的规定，我们认为后续有望顺利获得审批通过。
口蹄疫工艺改进顺利，生物制品板块高增长可期。2017 年口蹄疫工艺改进进展顺利，目前在浓度、纯度、保护期等各项指标上达到行业一流水平，逐步得到集团客户认可，进入top10 集团客户采购目录，2018 年销量有望翻倍。蓝耳-猪瘟二联苗仍处于推广阶段（去年9 月份上市，半年推广期），并未大面积放量，其他产品如伪狂犬等推广顺利，腹泻流行毒株疫苗顺利获得新药证书。
未来半年，公司有望在伪狂犬等领域继续获得新药证书及批文，为市场苗业务贡献新的增长点。
化药、饲料板块后续有望重回高增长。公司1 季度化药、饲料业务依然维持高增长，但2 季度开始在H7N9 流感的影响下，行业整体禽疫苗、饲料都受到严重影响，公司新增饲料蛋鸡料产能未能充分释放，化药业务仍保持20%以上增长。3 季度开始禽流感影响已经开始逐步消退，在行业景气恢复背景下，化药业务有望重回30%左右高速增长，产品升级与效率提升同步进行，而饲料业务随着产能不断投放，增长速度将超过20%。公司贸易业务受到行情影响而体量有所下滑，但盈利能力不断提升，而投资收益受维生素等行业利好而持续增长。
当前在高端苗市场爆发的大背景下，建议投资者重点配置低估值、经营拐点显现的疫苗新贵中牧股份。我们预计中牧股份2017-2019 年分别实现销售收入47.28 亿元、56.91 亿元、67.78 亿元，同比增长18.98%、20.37%、19.1%，实现归属于母公司净利润4.12 亿元、5.63 亿元、7.75 亿元，同比增长23.1%，36.8%，37.6%，2017-2019 年对应EPS 分别为0.96，1.31，1.8 元。 参照公司持续成长性，给与公司2017 年业绩对应估值35 倍，总目标市值144 亿，目标价33.6 元。
风险提示：股东大会或国资委正式审批未通过，市场苗推广不达预期，生产批次问题等
中国中冶点评：新签合同情况良好 持续受益国企改革和资源商品价格上涨
公司近期发布2017 年1~9 月份新签合同简报，新签合同投资额4076.2 亿元，同增26.2%，其中新签海外合同投资额359.7 亿元；5 亿以上重大合同21 个，合同总额211.3 亿元。点评如下。
大额订单不断涌现，单月新签合同情况良好
公司1~9 月份新签合同累计增速26.2%，与1~8 月累计增速基本持平。9月份新签合同额429.5 亿元，其中5 亿以上重大合同21 个，合同总额211.3亿元，占比49.20%；签订的最大项目深圳宝龙湖EPC 项目合同投资额24.9 亿元，占比2.27%。9 月份新签海外合同额24 亿元，其中吉隆坡凯宾斯基大酒店合同总额22.6 亿元，占比94.17%。今年新签海外合同单季度分布较为平均，一至三季度分别为36.39%、34.86%和28.75%，去年比例则为47.81%、13.44%和38.75%。
资源矿产储备丰富，全面受益今年大宗商品价格上涨
公司控制的矿产数量为4 个（阿根廷希拉格兰德铁矿、巴新瑞木镍钴矿、巴基斯坦杜达铅锌矿、巴基斯坦山达克铜金矿），尚在谈判的矿产1 个（阿富汗艾娜克铜矿）。今年大宗商品价格涨势强劲，公司的海外镍矿项目逐步实现盈利（同样受益于新能源汽车电池的发展），同时锌矿、铜矿、铁矿等海外资源开发项目也不同程度受益，致公司上半年资源业务小亏-0.44 亿元，与去年同期亏损5.87 亿元相比大幅减亏。今年下半年公司资源业务有望扭亏为盈，直接助力公司业绩的增长。
国企改革意愿强，经营效率提升空间大
行业内建筑国企净利率普遍偏低，需通过改革绑定公司和管理层、核心骨干利益，提高经营效率。在供给侧改革周期行业盈利复苏的市场条件下，国改压力小；以及对建筑行业景气度逐渐下行的行业趋势研判下，国企改革已经进入了难得的黄金窗口期。中国中冶母公司五矿集团作为第二批国有资本投资公司试点单位，于16 年年底提出打造千亿内部市场的企业发展愿景，国改预期强；公司与五矿的重组有望在有色和黑色金属冶炼、工程承包及房地产业务上实现协同效应，将极大增强公司的市场竞争力，促进业绩的进一步释放，前景值得期待。
投资建议
公司不断获取大额订单，新签合同情况良好；资源板块充分受益大宗商品价格上涨行情；国企改革叠加PPP、一带一路助力公司稳增长。预计2017~2019 年EPS 为0.29、0.33、0.35 元/股。对应PE 为17、16、15 倍，维持买入评级。
风险提示：海外项目存政治、汇率等风险；PPP 落地不及预期
长川科技(300604)：Q3业绩向好 单季预增14~15倍
2017 年Q1-3 业绩预增70~90%，Q3 单季预增14~15 倍
公司发布前三季度业绩预告：预计2017 年Q1-3实现归母净利润0.24~0.27亿元/+70~90%，其中预计Q3 单季实现归母净利润812.85~867.04 万元/+1400%~1500%。业绩预告符合我们的预期，2017Q3 业绩预计大增的原因包括：1）公司去年同期归母净利润基数较低；2）公司销售增速较快，预期销售收入增长带来业绩提升；3）公司对费用进行有效控制，费用增长率低于收入增长率。
测试设备需求将持续增长，全球市场空间约200 亿元
据SEMI 数据，受益于智能手机、物联网、云计算、大数据等应用的强劲增长，2017 年全球集成电路市场规模或增至3465 亿美元，其中，中国是最大市场，2017 年规模或超5000 亿元人民币，2014-2016 年复合增速约20%。测试设备为测试机、分选机和探针台等，贯穿三大生产过程，包括芯片验证、晶圆检测、封装完成后的成品测试。SEMI 预计2017 年测试设备的全球市场年需求约200 亿元，2017-2019 年行业复合增速约30%。
集成电路全球产能向中国转移，公司具备份额持续提升的较大潜力
全球集成电路产能向中国转移的进程正在加速，据SEMI 统计2017~2020年间全球预计投产的半导体晶圆厂为62 座，其中26 座设于中国，占比42%。同时，我国芯片产业链搭建成形，涌现出一批实力较强的代表性本土企业。公司目前已进入国内优秀企业的供应链，依靠自身的整体实力，将采取内资-合资-外资，东南亚市场-欧美市场的市场扩张策略，预计市场份额有望持续快速上升。
集成电路国产化是国家级大战略，国家基金运筹帷幄推动行业整合
SEMI 数据显示2016 年我国集成电路约70%依赖进口， 国产化需求强烈。由于整体起步较晚，集成电路专用设备市场也以美国、日本等国品牌为主。2015 年国家集成电路产业基金投资长川科技，为公司提供前所未有的发展契机。
维持盈利预测和买入评级
预计公司17~19 年营收分别为1.7、2.2、2.7 亿元，净利润为0.57、0.76、0.97 亿元，对应PE 为65、49、38 倍。静态看公司估值高于行业平均水平（wind 一致预测：专用设备行业18 年PE 为34 倍），但考虑到国内市场需求高速增长、公司较强的设备本土化优势以及中国对集成电路产业的战略性支持，并对比主要企业美国安捷伦（市值217 亿美元，17 年10 月13 日）、美国泰瑞达（市值76 亿美元，17 年10 月13 日），我们认为公司稀缺价值较高，因此给予18 年PE60~65 倍，合理股价为60~65 元（具有交易性投资机会）。维持买入评级。
风险提示：公司新市场开拓速度慢于预期、测试设备行业整合低于预期。
中远海特点评：受益市场复苏 Q3业绩继续改善
投资要点
事件：中远海特发布2017 年三季度业绩快报，预计2017 年前三季度实现营业收入49.7 亿元，同比增长15.1%；归母净利润1.6 亿元，同比增长387%。
点评：
Q3 业绩继续环比改善。收入端，2017 年Q1、Q2 公司收入16、17.1 亿元，分别同比增长17.9%、15.5%，Q3 收入16.6 亿元，同比增长12.2%，Q3收入继续同比增长。利润端，2017 年公司Q1、Q2 扣非后净利润0.3、0.7亿元，三季度业绩预告并未披露非经常性损失，Q3 归母净利润0.9 亿元，同比增加0.6 亿元，环比Q2 增加0.3 亿元。
Q3 多用途及重吊船运量继续同比、环比增长。Q3 公司总运量328 万吨，同比下滑13.8%，环比上升2%。运量同比下滑主要是退租了部分盈利能力较差的杂货船，剔除杂货船运量，Q3 总运量287 万吨，同比增长29%，环比增长2.8%。其中与中国设备出口及干散货密切相关多用途、重吊船运量分别为134、54 万吨，同比增长56.3%、18.3%，环比增长4.9%、17.5%。
干散货市场继续回暖，公司从中受益。2017Q1、Q2，BDI 指数均值945、1006 点，分别同比增长164%、64%，Q3 干散货市场继续复苏。BDI 指数均值1137 点，同比增长54.5%，环比亦继续上升。公司多用途船及重吊船等干散货市场相关性较大，受益于干散货市场复苏。
盈利预测与评级。我们9 月24 日发布公司深度报告《底部造船铸造龙头，BDI 周期向上提升盈利》，公司利用行业低谷持续优化船队结构，自身实力的不断提升叠加行业回暖，盈利有望持续改善；同时一带一路国家战略将给公司带来持续的发展机遇，建议投资者积极配置。预计公司2017-2019 年EPS 为0.1、0.22、0.42 元，对应PE 为65、31、16 倍，维持增持评级。
风险提示。一带一路推进低于预期、需求低于预期，供给超出预期
中天能源公司公告点评：拟变更部分募投项目 收购华丰中天55%股权
投资要点：
公司变更部分募投项目，收购华丰中天55%股份并增资。2017 年8 月9 日，公司完成非公开发行股票2.32 亿股，发行价格9.9 元/股，募集资金净额22.67亿元【具体可查看（海通石化：中天能源（600856）非公开发行完成，全产业链布局加速推进） 跟踪报告】。目前募投项目进展顺利，为了更好地使用募集资金和提高投资回报，公司决定拟使用5.61 亿元募投资金（占发行净额的24.75%）用于收购广东华丰中天液化天然气有限公司的55%的股权并增资。具体实施方式是中天能源以5.06 亿元收购标的公司55%股权，并为收购后的标的公司增资5500 万元，用于项目建设及日常运营。
收购华丰中天进入广东市场，完善公司产业链布局。广东华丰的潮州LNG 储配站项目是潮州市的重大建设项目，将为潮州市提供充足、可靠的液化天然气。潮州LNG 储备站项目立足潮州，并辐射广东其他市县以及江西福建部分地区。该项目为改建扩建项目，建设周期短，在5 万吨级基础上扩建成8 万吨级LNG 接收储备站，预计2018 年12 月底竣工投产。收购广东华丰能够打通广东天然气市场，对完善公司天然气全产业链的布局具有重要战略意义。
广东天然气消费增长迅速，预计项目盈利较好。广东省天然气消费量增长迅速，2010-2015 年复合增速8.6%，随着2016 年我国天然气各项政策激励和各地煤改气的实施，天然气消费增速有望加快。潮州作为中国瓷都，陶瓷产业的用气需求较大，因此潮州天然气消费量约占广东省的38.0%左右。潮州LNG 储备站项目LNG 资源由宝塔投资控股有限公司负责采购，LNG 资源主要由国内的中石油的LNG 接收站转运，气源来自卡塔尔、印度尼西亚、澳大利亚等地。该工程计划2018 年底达到设计规模。项目设计规模为年转运LNG100 万吨。预期2020 年当年毛现金流可达到1524 万元，2021 年度税后收益可达到9950 万元，逐年扩大业务至2025 年后收入预测达到25.88 亿元、税后收益5.47 亿万元、毛现金流6.54 亿。
具备天然气全产业格局。公司在加拿大收购油气资产收购油气田NewStar 和Longrun，在我国东部沿海筹建年周转共400 万吨的江阴和潮州LNG 中转储备站与LNG 物流集散基地，与现有的下游成熟分销网络一道，目前已具备油气田--LNG 接收站--加气站的完整产业格局。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.50、0.69、0.82 元，按照2017 年EPS 以及30 倍PE，给予公司15.00 元的目标价，维持增持投资评级。
风险提示：业务转型与拓展风险；项目进展不及预期风险等。
中牧股份公司事件点评：激励计划落地 公司成长空间逐步打开
本报告导读：
随着公司激励计划落地，公司中长期成长空间逐步打开，同时公司进行了产品工艺升级，现在口蹄疫质量领先，未来市场苗业务增长可期，而且公司多项业务齐头并进，为打造综合服务商奠定了坚实的基础。
事件：
中牧股份公布第一期股票期权激励计划（草案）。
评论：
我们维持原有盈利预测及评级不变。我们认为，随着公司激励计划落地，公司中长期成长空间逐步打开，同时我们看好未来公司口蹄疫市场苗推广及多业务成长，维持对17-19EPS 为0.84 元、1.04 元和1.39元的判断，维持24.7 元目标价，维持增持评级。
激励落地，公司有望加快前行。公司发布股权激励计划，拟向包括核心董事、管理与技术人员在内的273 人授予796.6 万份股票期权，占当前股本总额的1.85%，行权价与2017年10月13 日收盘价持平（19.86元/股）。2018-2020 年业绩条件为以2016 年业绩为基数，净利润复合增长率不低于6%，2018-2020 年净资产收益率分别不低于8.3%、8.6%、9%。此次股权激励计划对2017-2021 年成本影响分别为：181、2171、2088、1121、470 万元。激励计划的落地，为公司各项业务有序增长奠定基础，从而打开公司中长期的成长空间。
产品工艺升级，质量领先，市场苗业务增长可期。随着公司产能瓶颈打破，工艺升级过程完成，市场苗推广顺利，口蹄疫市场苗增长明显，同时，公司其他产品如伪狂犬等也推广顺利，猪用市场苗高速增长可期。禽用疫苗方面，农业部决定从今年秋季开始统一采用重组禽流感病毒（H7+H5）二价灭活疫苗，目前该疫苗已经推向市场，而公司有望凭借其技术优势和渠道优势迅速抢占禽流感疫苗的市场份额，巩固其龙头地位。
公司其他业务方面，饲料业务随着产能扩张，进入量增黄金期；化药业务受益于国内行业对食品安全监管趋严、行业集中度快速提升、需求增加等有利因素，业绩增速领跑，产能扩张后将稳定放产；此外，公司与动保巨头默沙东签署战略合作协议，涉足宠物疫苗百亿市场，未来公司成长可期。
风险提示：
新疫苗上市时间低于预期、生猪存栏回升不及预期。
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