惠博普：再次中标哈国3900万美金大单，油服EPC总包持续贡献业绩
　　事项
　　惠博普(002554.CH)又中标哈萨克斯坦共和国某天然气处理厂EP 项目3,900 万美金订单。合同执行期为12 个月。

　　主要观点
　　公司的海外EPC 策略仍将持续贡献主要业绩。公司过去几年最成功之处就是实施了海外EPC 工程总包的策略，在哈萨克斯坦、巴基斯坦、伊拉克等主要国家陆续获得油气田EPC 工程总包，顺利度过油服行业最低谷。根据历史订单公告信息，我们预计2017 年度的EPC 项目将贡献40%左右的盈利。

　　油价回升到50 美金以后，更多项目启动催生更多EPC 订单。原来由于油价超跌导致许多油田产能建设项目推迟开工，现在原油价格上涨到50 美金的边际成本线以后，我们预计更多的油气田建设项目纷纷启动，惠博普有望在2017 年里收货更多订单，保障2017 年业绩高增长。

　　与安东的进一步股权合作值得期待。我们认为，EPC 订单的公布是市场预期的兑现，惠博普市值的提升更需要依赖于与安东联合体的业务贡献，以及与安东的进一步股权合作的推进，然而进一步股权合作确实存在可能性。

　　公司估值便宜，我们预计2017 年业绩3.5-4 个亿，估值25 倍左右，维持买入评级。

　　风险因素
　　国际油价再创新低，但这一概率已经很小；
　　A 股系统性风险导致估值下移。(中银国际证券)



　　宝通科技：补充完善重组草案，收购易幻部分股权将增厚公司业绩
　　事件：宝通科技根据深交所问询函的审核要求，对拟以现金方式收购易幻网络24.1644%股权的情况与相关各方及中介机构对本次交易事项相关文件进行了补充和完善，并对重组草案进行了相应的修订。补充披露了相关风险及韩国易幻经营、财务状况等相关情况。

　　点评:
　　易幻整体评估值20.72亿元，收购完成上市公司将持有94.1644%股权。本次易幻网络100%的股权于评估基准日的评估值为20.72亿元，相比于上一次收购评估值18.85亿提升约10%，按照2016年1.55亿承诺业绩对应PE为13.37倍，低于行业我们认为对于快速发展中的易幻网络，这一估值相对合理。

　　韩国易幻2016年代理游戏质量提升，成本、费用增加致利润下降。本次修订稿补充披露了相关风险及韩国易幻经营、财务状况等相关情况。2015年及2016年1-8月，韩国易幻代理运营游戏数量分别为18款和17款，2016年游戏在质量上有很大提升，引进了六龙御天、梦想星城等较受韩国玩家喜爱的游戏，尤其六龙御天截止2016年8月末的收入达人民币6,984.24万元，占收入比例为50.01%。韩国易幻2016年1-8月营收为1.39亿元，相比2015全年营收1.30亿元增加7.44%。公司1-8月利润总额为-136.05万元，2015年利润总额为10.42万元，主要由于开发商分成、渠道费的合约比例的增加。部分新签游戏的开发商分成比例最高达到40%(流水扣除渠道费后)，而2015年开发商分成基本保持30%-35%(流水扣除渠道费后)，成本增加。费用方面渠道费占收入的比例较2015年增长2.27个百分点，主要为前五大客户中的Naver渠道商从2016年5月开始将渠道费由20%上涨至30%。

　　双主业平稳推进，并购效果初步显现，收购完成将进一步增厚业绩。2016年1-9月，公司实现营业收入106,584.94万元，同比增长203.29%；实现归属于上市公司股东的净利润11,489.82万元，同比增长103.33%，增长明显，主要是由于公司于2016年3月完成对易幻网络66.6578%股权的收购，合计持有易幻网络70%股权，易幻网络成为上市公司控股子公司，形成由移动互联网和现代输送服务业双主业运营的格局。

　　构建多元化可持续发展体系，提升盈利及抗风险能力。目前公司已形成由移动互联网和现代输送服务业双主业运营的格局，构建了公司多元化可持续发展的企业生态系统，既提升了公司的盈利能力，也提高了公司的抗风险能力，为公司的可持续发展打下了坚实的基础。在经济转型的大背景下，传统传送带业务不景气，易幻网络的游戏业务成为新的增长点，有效缓解行业周期性带来的波动。

　　深化公司转型升级，加强泛娱乐方向的内容布局。公司此次收购易幻网络24.1644%股权，是由于易幻超预期的发展以及公司深化转型的诉求。公司将以“移动网络游戏发行、运营”+“现代工业输送服务”双轮驱动模式，着力实施以“移动互联网”为载体的泛娱乐发展战略：
　　一方面，围绕易幻网络进行产业链上下游的整合，在以互联网流量为基础上强化现有移动网络游戏发行和运营业务，稳步推进“全球化”游戏发行与运营策略，并将重点布局具有优势IP的游戏内容研发，亦或通过自建IP的方式，加快游戏产品内容端的深化与升级；
　　另一方面，公司在游戏、娱乐、文化等泛娱乐领域积极寻找发展机会，深化公司转型升级，下一步，同样将加强泛娱乐方向的内容布局，为公司二次创业开启新的篇章。

　　行业景气，易幻网络业务持续高速增长，有望超额完成承诺业绩。2016年国内移动游戏市场收入达人民币819.2亿元，占比( 49.5%)首超端游，稳固了全球第一大市场的地位，并且仍保持了87.2%的高速增长。Newzoo预计全球游戏玩家在2016年将创造996亿美元的收入，移动平台以369亿美元的收入首次超越PC，全球增幅达21.3%，亚太地区继续主导全球市场，占比47%。2016年1-8月，易幻网络营业收入达到82,731.11万元，已超过2015年全年营业收入，并保持较快增长速度。1-8月净利润为1.3亿元，远超2015年的0.71亿元，9月份发行《剑侠情缘》稳居港台前十，2016年有望超额完成承诺业绩。

　　手游出海是趋势，易幻拥有先发及卡位优势。

　　手游出海成为趋势有以下两个个因素：( 1)移动游戏市场增速趋于放缓，国内竞争格局已基本稳定。腾讯与网易的市占率近70%。国内高达上千家的移动游戏研发团队或依附于巨头，或面临生存空间越来越狭小的压力。( 2)广电总局的新规要求新上线游戏必须获得版号，国内上线周期拉长给许多游戏公司带来了资金压力。

　　易幻网络手游海外发行市占高，先发优势明显，在口碑、产品质量及本地化等方面实现卡位。拥有丰富的上下游资源，具备强劲的全球发行实力及强大的新兴市场开拓能力，兼具国际化与本地化优势。多年优秀成绩和稳定运营积累了品牌优势和行业口碑，卓越眼光与实力保障业绩兑现。

　　移动游戏海外发行业务发展良好，继续加大布局。易幻网络累计新增代理运营的游戏产品多达66款(分不同地区版本)，其中港澳台5款、韩国6款、东南亚28款、其他地区27款。其中第三季度新增代理运营的游戏产品29款(分不同地区版本)，其中知名IP游戏《剑侠情缘》于9月中旬登陆港澳台市场，稳居该地区AppleStore和GooglePlay畅销榜前十，并且该游戏已于10月同步在马来西亚上线，上线一周就跃居GooglePlay畅销榜第一名。同时，稳步推进欧美、日本、俄罗斯、越南等市场。易幻网络也加强了优势发行地区的团队渗透，第三季度，完成对伦奇在线增资至30%，继续扩大港澳台地区的发行厚度。

　　大股东增持彰显信心，员工持股增强活力。公司董事长及实际控制人包志方先生2016年1月左右及2月增持股份超过357.14万股，合计金额超过1亿元，增持均价超过28元，彰显对公司发展前景的信心；同时公司员工持股计划在4月下旬完成，累计买入公司股票155.61万股，成交均价为25.71元/股，员工活力有望充分释放。人民币贬值利好海外业务，汇兑损益提升净利润。易幻网络的海外手游发行业务主要以美元结算，目前美元兑人民币汇率创出阶段新高。截至2016年12月27日，美元兑人民币汇率上升至6.9462，较2016年1-8月采用的折算汇率6.5711上升了5.71个百分点，美元兑人民币汇率上升对易幻的收入影响金额将超过3000万元，对净利润影响将超过600万元。

　　盈利预测及投资建议：考虑易幻部分股权收购完成后将增厚公司业绩，我们调整公司盈利预测，预计2016-2018年实现收入分别为14.87亿元、20.76亿元和25.04亿元，分别同比增长216.45%、39.65%和20.64%；实现归母净利润1.50亿元、2.72亿元和3.33亿元，分别同比增长114.53%、85.37%和22.56%；对应EPS分别为0.37元、0.68元和0.84元。短期传统主业下滑不改对公司泛娱乐方向的长期看好，对应目标价29.2元。维持买入评级。

　　风险提示：1)代理游戏流水不达预期；2)公司内生与外延发展不达预期；3)市场竞争加剧；4)汇率波动风险；5)市场整体风险偏好下行。(中泰证券)



　　青岛金王：渠道整合小有所成，静待协同大放异彩
　　公司处于渠道整合期，思路清晰，管理层信心和执行力强
　　青岛金王自2013年底开启了化妆品的转型之路，大致可以分为三个阶段：(1)第一阶段：2013-2015年的探索期，公司先后投资并购杭州悠可(电商渠道)、上海月沣(屈臣氏渠道)、广州栋方(生产)、韩亚(品牌运营)，搭建了化妆品全产业链雏形；(2)第二阶段：2016-2017年的渠道整合期，线上以悠可为核心整合代运营行业，线下以收购或合资方式不断整合区域经销商(已整合19家，覆盖11个省份)，实现全国化布局。(3)第三阶段：输出渠道价值，向化妆品品牌集团、医美、专业美容等方向延伸。公司目前正处于第二阶段，渠道整合思路清晰，方向明确，管理层信心和执行力强。

　　渠道为王：整合渠道的价值最大，产业链协同作用最显着
　　国内化妆品市场的商业本质是渠道为王，过去几年，抓住了渠道变化趋势的企业获得了强劲增长，反之则走向了下坡路，渠道红利价值不可小视。我们认为，金王聚焦增速最快的电商和专营店渠道，整合代理商环节的意义重大，表现为：(1)代理商行业集中度和资产化率低，在市场低迷、竞争加剧的背景下，中小代理商生存状况堪忧；(2)整合代理商形成庞大的利益共同体，对品牌方的议价能力增强(折扣优惠、延长账期、吸引优质品牌合作等)；(3)规范化、阳光化吸引优质品牌，有利于提升销售规模及对终端网点的渗透率；(4)形成统一的供应链和物流管理，营销资源共享，节约经营成本；(5)掌握入口资源再向品牌、医美、美容院等方向衍生较为容易，市场空间巨大。

　　未来看点：渠道规模效益显现，静待协同大放异彩
　　我们认为，公司渠道整合的协同效应已经显现，表现为：(1)区域龙头借助上市公司平台实现区域内整合，规模快速扩张；(2)部分国际一线品牌开始对接合作；(3)线上线下融合酝酿中，品牌互补、物流共享。未来两年渠道协同+新品导入(引入高毛利品牌)+外延并购将助推业绩高增长。不考虑收购悠可剩余股权，预计16-18年EPS分别为0.47、0.7和1.24元，PE分别为63.4、42.7和24.3倍。考虑收购悠可剩余股权于2017年初完成，预计16-18年EPS分别为0.47、1.33和1.38元(2017年含悠可股权增值)，当前股价对应PE分别为63、22.6、21.7倍，维持买入评级。

　　风险提示：行业持续低迷；协同效应和外延并购低于预期；收购悠可进程低于预期。(广发证券)



　　北部湾旅：拨云见日，产业互联网盛宴开启
　　事件：2017年1月3日公司公告，公司全资子公司博康智能网络科技有限公司变更公司名称为“新智认知数据服务有限公司”；聘任博康智能总裁杨瑞先生为公司副总裁；博康智能拟投标新奥能源智慧企业平台一期项目，项目金额为1400万。

　　更名“新智认知”，“新智”科技板块浮出水面。“认知”是指个体认识世界的过程，“数据”是认知活动的核心基础，而“服务”意味着与客户业务结合更紧密的商业模式。此次更名“新智认知”，意味着公司将肩负新奥集团产业互联网的转型使命，重点打造面向特定行业的具备信息收集、理解、学习、推理、辅助决策、指令下发、执行效果跟踪等能力的整体认知解决方案，由现在的为客户提供信息化产品转变成为客户提供智慧服务。同时，本次更名使得新奥集团体系内的高科技板块“新智”浮出水面；值得注意的是，新一届董事会已成立，除董事长和副董事长分别为新奥集团董事长、党委书记外，其余五个董事席位中，张滔、王子峥、李璞等负责科技业务的已占据三席。

　　协同新奥，人工智能助力智慧能源。本次关联交易，博康信息将发挥其在图像解析技术相关应用开发方面的优势为新奥能源提供技术支撑。博康信息通过对智慧企业平台的分析和整体规划并实现平台产品上线，有利于博康信息未来的业务拓展。另一方面，借力多年来深耕智慧城市的宝贵经验，可以与新奥的燃气项目形成资源对接，大力促进新奥燃气项目在全国的推广。新奥集团作为国内清洁能源领域的综合性企业集团，业务涵盖燃气运营、太阳能源、能源化工、智能能源和海洋旅游等，运营全国150多个城市的燃气管网，具有很强的政府背景。我们认为，此次关联交易是博康与新奥强强联合以实现资源共享的果实，协同效应显着。

　　投资建议：此次公司更名及董事会中再次注入科技血液意味着其未来将在智能与科技的领域中大步迈进，而博康智能成功牵手新奥所进行的关联交易也将为公司未来的项目承揽和业绩发展打下坚实的基础，加之政策与市场的双重利好，我们看好公司的长期发展。预计公司2016-2017年备考EPS分别为0.58元、1.03元，维持“买入-A”评级，6个月目标价40元。

　　风险提示：产业互联网推进不达预期。(安信证券)



　　杭氧股份：业务在变化调整，关注利润率走势
　　杭氧股份以空气设备技术为核心，形成了以设备制造、工程总包和工业气体服务为一体的完整产业链。其中，空分设备业务受下游钢铁、化工等行业投资形势变化，其需求体现较强的周期性；而工业气体服务具有消耗品特征，随着公司对外投资、产业布局而不断壮大规模。

　　设备业务：2014-2016年，冶金、化工等产业先经历了盈利下行，然后在供给侧改革等多方面推动出现利润好转，因此对空分设备的采购需求在2015年非常低迷，而在2016年有所好转。公司在2016年中报披露，2015年设备订单下滑，而进入2016年，同比则有明显增长。公司的设备业务采取按订单排产的模式，而在16年Q3期末的存货、预收款项均较年初有所增加，也是体现了在手订单的触底回升。空分设备的从新签订单到收入确认周期多为9-15个月，因此，公司设备业务2017年有望实现收入和利润好转。气体业务：截止2015年末，公司已成立气体公司27家，投入运行20家，气体业务收入从2010年的2.58亿元，增长至2015年的30.57亿元，已成为公司收入贡献最大的业务板块。今年以来，公司加大了气体子公司管理力度，积极挖掘利润潜力(例如，近期公司公告在衢州成立稀有气体子公司)，同时也处理部分运转状态未达预期的资产(例如，近期，公司向金川有色转让了广西杭氧金川51%的股权)。我们认为，随着在建项目陆续投产，公司气体业务收入增长态势明朗，而利润率则取决于项目产能利用率，以及周边地区的机械、化工、医药、光伏等领域的零售气体需求和价格。盈利预测和投资建议：我们预测公司2016-2018年EPS分别为-0.362、0.133和0.202元(注：公司预告2016年亏损2.7至3.4亿元，其中资产减值损失将超过1.5亿元)。基于订单形势，我们维持“谨慎增持”的投资评级。

　　风险提示：公司预告2016年将出现亏损，未来盈利能力恢复具有不确定性；设备需求受下游投资波动影响风险；气体业务的投产进度和盈利波动风险。(广发证券)