类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：冶小梅 日期：2017-01-19

　　外资垄断主蒸汽管道市场,台海预计成国产化替代主力军

　　公司计划投入1.93亿元扩大核电和火电主蒸汽管道的生产能力,项目达产后,公司将具备年产核电主蒸汽管道(2套、900t)、火电主蒸汽管道(2000t)和管坯(17100t)的批量化成套生产能力,预计可实现新增年销售收入2.76亿元、年净利润4312万元。

　　三代技术AP1000、AP1400以及华龙一号平均每台机组用主蒸汽管道在400~500吨左右。按照平均每年新上8台机组计算,市场空间0.96-1.2亿元。火电机组平均每台用主蒸汽管道600~700吨左右,按照平均每年上机组50台,市场空间约8.7-10.2亿元。

　　核电、火电蒸汽主管道主要被美国威曼高登、德国曼内斯曼、日本住友等企业垄断,国内龙头北方重工市占率不到5%,其他企业在技术成熟度和质量水平上都有较大差距。公司如果核电、火电蒸汽主管道市占率分别达到25%和7%,则每年可形成营业收入2.76亿元,成为国产化替代的主力军。

　　核电招标2017有望重启,带动板块腾飞

　　2016年核电机组招标为0,随着AP1000热试进入最后阶段以及华龙一号技术融合完成,延迟招标的订单有望在2017年上半年释放。按照国家2020年在建和在运8800万千瓦机组的规划,未来4年每年将新建约8-10台,带动设备需求400-500亿元。

　　核电产品、特种产品、高端民品打开三重成长空间

　　公司依托自己在高温合金领域的优势,未来重点发展三个方向,建成核电、特种产品、深海、石化四个事业部。其中核电产品已经具备一定规模,目前已经涉及主管道、主泵泵壳、稳压器波动管、核级阀体材料等产品,未来主要看点是产品线的延伸,公司瞄准核电站所有高端铸锻件,对应市场空间20亿/每台。民品(深海、石化)事业部将是从无到有的过程,未来想象空间巨大,同时可以熨平核电政策的周期性。特种产品毛利率高,在国内具备很强的竞争力,未来将持续进行国产化替代。

　　盈利预测:我们预计公司2016-2018年净利润分别为:5.0亿元、9.2亿元、12.3亿元,对应EPS:1.16、2.12、2.84元。给予“买入”评级风险提示:宏观产业政策进程趋缓,竞争优势持续时间不确定。

　　新北洋:增发助力二次创业,重启高增长

　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：姜国平日期：2017-01-19

　　公司是国内专用打印扫描领域的龙头企业

　　公司的热打印头TPH全球市场占有率17%,排名第三;接触式图像传感器CIS全球市场占有率6.7%,国内第一、世界排名第五。公司基于在专用打印领域的技术优势,结合客户需求重点拓展在金融、物流等领域的具体应用。2015年金融及物流领域实现营业收入合计6.59亿元,同比增长59%,首度超过当年总收入的一半占比达到54%,实现传统专用打印、金融、物流三大业务领域完整布局。同时公司全面启动“二次创业”,以期布局谋求新成长。

　　金融机具智能化自助化大势所趋,公司从模块到整机双受益

　　以金融自助终端解放人力提高效率大势所趋,带来对智慧柜员机(STM)、远程视频柜员机(VTM)等自助产品,柜员循环一体机(TCR)、大额存款机等现金处理设备的新需求。公司一方面受益于高速存款机、硬币兑换机等机具的采购增加;另一方面公司的打印、扫描、识别等模块是智慧柜员机等产品的关键部件,随着相关产品市场爆发公司将显著受益。

　　物流行业高速增长,公司完成全产业链布局物流行业高速成长与基础设施建设水平不匹配使得信息化程度尚有巨大提升空间,而快递巨头资本化推进使得信息化资本支出有保障。公司借助在专用打印领域的技术积累,完成从上游关键零部件到最后端服务运营的完整布局,客户包括邮政、四通一达、顺丰、菜鸟网络等主流快递巨头。智能快件柜产品占丰巢相关产品接近一半,向国内主要运营商均有供货。随着公司新一代智能物流柜的设计发布,以及其他新型智能物流装备的研发及推出,物流领域有望持续高速增长。

　　高管持续增持彰显信心

　　自2016年9月至12月期间,出于对公司长期发展的信心,公司总经理宋森先生和副总经理姜天信先生持续通过二级市场增持公司股份,其中宋森先生累计增持2754.31万元,增持成本价为13.20元/股;姜天信先生增持1559.27万元,增持成本价13.31元/股。

　　估值与评级

　　暂不考虑潜在增发,我们预计公司2016-2018年归属上市公司股东净利润分别为2.29亿元、3.26亿元、4.21亿元,对应EPS分别为0.36元、0.52元、0.67元,6个月目标价15.60元,对应于2017年30倍PE,首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示:

　　智慧柜员机等产品推进不达预期,市场竞争加剧。

　　以岭药业:创新中药强者,国际化开启发展新阶段

　　类别：公司研究机构：天风证券股份有限公司研究员：杨烨辉日期：2017-01-19

　　“强学术+扩基层”深挖潜力促进中药品种稳健增长。

　　公司以络病理论指导临床疗研究,成功开发出独具竞争优势的通络中药:

　　通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、养正消积胶囊、连花清瘟胶囊/颗粒、津力达颗粒等。公司目前在心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域已经处于行业领先地位,并通过强化学术推广(络病理论+循证医学)以及拓展基层市场来推动公司主要中药品种持续稳健的增长,带动公司整体营收未来3年有望实现15-20%的较快复合增长。

　　国际化开启发展新阶段。

　　公司推动中药走向国际,通心络胶囊等主要品种已经在韩国、加拿大、新加坡等多个国家注册并销售。公司积极推动连花清瘟胶囊的FDA申报进程,目前已获批进入美国FDA二期临床研究,成为全球第一个IND申请正式获得美国FDA批准的治疗感冒和流感的复方中药。

　　公司积极布局化学制剂出口,贴牌化学制剂已经销售到英国、加拿大、德国等国。同时公司已完成5个品种的FDA的ADNA申报,预计今年获批2-3个,且公司在2017完成计划超过15个品种的申报,为后续自产制剂出口奠定坚实的基础。

　　公司2015年定增方案已获得证监会批文。募资总额不超过13.06亿元(发行底价13.62元),用于化学制剂国际产业化项目、连花清瘟胶囊国际注册项目及补充流动资金,将助力公司国际化战略加速推进。

　　布局大健康产业。

　　公司依托积累资源,以“养精、通络、动形、静神”八字养生理念统领健康产品开发,积极布局大健康产业,构建网络电商与地面实体相结合的交易平台,着力打造一站式健康服务与健康产品销售平台,力图发挥“医、药、健、养”相结合的资源优势,力争打造中国健康产业第一品牌。同时拓展基于中医理论基础加可穿戴设备监测大数据结合的心脑血管慢病管理诊疗模式,存在继续外延大健康的预期。

　　看好公司长远发展,首次覆盖给予“买入评级”。

　　预计2016-2018年EPS分别为0.50、0.62、0.75元,对应PE分别为33、26、22倍。我们认为公司作为心脑血管领域的创新中药优质企业,以自身优势“络病理论”加循证医学研究强化学术推广,发力拓展基层市场助力公司业绩稳健增长,且积极推动中药国际化和海外制剂申报及出口,突破了传统中药企业的发展模式,开启了新的阶段,应给予一定估值溢价,综合考虑行业可比公司PE、PEG情况,给予公司2017年32-34倍PE,对应股价19.88-21.12元,目标价20.5元,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:基层拓展进度低于预期,国际化、大健康等进程低于预期财务

　　上海银行:被市场“错杀”,净利增长较快

　　类别：公司研究机构：天风证券股份有限公司研究员：刘晨明日期：2017-01-19

　　事件

　　1月13日晚间,上海银行披露16年业绩快报。全年实现归母净利润143.1亿元,YoY +10.1%;年末资产总额达1.75万亿元,YoY+21.1%;不良贷款率1.17%,同比下降2BP。

　　点评:

　　净利持续较快增长

　　16年实现归母净利润143.1亿元,YoY +10.1%,增长较快,符合预期。受益于规模稳健扩张、有效的成本控制及中间业务的快速发展,上海银行净利润持续较快增长。自13年起,上海银行净利增长持续快于北京银行复合增长率超15%。我们预计未来3年能维持10%左右的净利润增速。

　　利润与净利增速偏离料源于政府债显著增加16年利润与净利润增速分别为1.7%和10.1%,两者相差较大;所得税费用为20.1亿元,同比下降10.4亿元,预计与营业收入中免所得税收入占比显著提升有关。

　　3Q16贷款仅新增126亿元,相比之下可供出售金融资产及持有至到期投资分别增加1761亿和710亿元,而应收款项类投资下降241亿元。由于表内债券投资主要配置国债和地方政府债(主要列入可供出售和持有至到期科目),我们认为上海银行16年大幅增配了政府债,免税利息收入得以显著增加,从而使所得税费用同比下降10.4亿元,这种变化是可持续的。

　　资产质量靓丽,拨备较充足1Q16逾期贷款率仅1.75%,远低于行业平均,资产质量隐忧较小;16年末不良贷款率1.17%,同比下降2BP,资产质量靓丽;1Q16拨贷比达3.01%,拨备较充足。

　　被市场“错杀”,给予目标价25.7元/股近期,因IPO大幅加快等因素,次新股显著调整,上海银行也明显受累。当前估值对应估值仅1.03倍17PB,价值严重低估,比已上市城商行估值更低。我们认为上海银行被市场“错杀”,给予其买入评级,目标价25.7元/股。建议等待股价企稳后逐步配置,看20%反弹空间。

　　风险提示:经济下行超预期导致资产质量大幅恶化。

　　万华化学:Q4业绩预增略超预期,非公开发行顺利完成,未来业绩有望持续保持高增长

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：宋涛日期：2017-01-19

　　投资要点:

　　公司发布2016年业绩预增公告:2016年实现归属上市公司股东净利润36.8亿左右(YoY+130%),略超我们预期(35.7亿元),其中Q4归母净利润约11.8亿元(YoY+578%,QoQ+4.24%)。主要原因为:1)MDI四季度持续涨价,盈利提升;2)石化产品盈利持续向好;3)新材料业务板块快速增长。

　　公司公告:非公开发行顺利完成,最终价格21.55元/股,发行1.16亿股,已于2017年1月16日完成登记托管,预计2018年1月16日可以上市交易。本次定增主要用于建设“20万吨/年PC项目”,该项目建成后预计年生产PC粉料为5万吨,PC粒料为15吨,完全达产后,预计将实现新增年均净利润6.8亿元。

　　Q4聚合MDI平均挂牌价相比三季度高出5667元/吨,聚合MDI价格再创新高。四季度万华聚合MDI平均挂牌价是19667元/吨,三季度聚合MDI平均挂牌价是14000元/吨。据测算MDI价格每上涨1000元/吨可增厚公司EPS0.33元,业绩弹性巨大。目前聚合MDI市场价25000元/吨,近一周涨幅超过10%,纯MDI市场价25000元/吨,近一周涨幅接近5%,MDI-苯胺价差超过17500元/吨,达到2007年以来新高。

　　边际新增供需基本持平,MDI未来有望长期保持高盈利。2016年聚合MDI市场价从年初的11000元/吨上涨到21950元/吨,涨幅达到99.5%,年均价为14165元/吨。虽然2017年有中东地区40万吨/年和上海联恒24万吨/年的新增装置,但是产品主要在下半年投放且负荷提升需要时间提升,预计新增产量不高,低于需求增长。高壁垒、高投入使得行业可以长期保持寡头垄断格局,2018年以后行业基本没有新增产能进入,万华作为全球龙头攫取丰厚利润,预计未来MDI价格中枢将高于2016年,长期保持高盈利。

　　PDH装置满负荷稳定运行,盈利超预期,打造石化大平台,强势进入LPG贸易领域。八角工业园区石化产业链的核心是75万吨的PDH装置,其提供的丙烯是后续丙烯酸、丙烯酸酯和涂料、SAP的原料。2016年下半年以来,该套装置运行平稳,基本一直处于满负荷运行状态。

　　通过石化平台向下游延伸,六大事业部进入高速成长期,预计未来三年CAGR超过40%。利用石化项目所提供的原料,生产出TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等行业增速更快、附加值更高的产品,未来有望达到300亿元,而今年对应收入仅有50亿元,随着公司新材料产品投产和放量,公司增长空间广阔。

　　盈利预测及投资评级:MDI和石化产品盈利持续向好,六大事业部成长空间巨大。维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2016-2018年EPS为1.65、2.07、2.51元(暂不考虑增发摊薄),当前股价对应16-18年PE为14X、11X、9X。

　　风险提示:MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。