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中色股份(000758)中报点评：品位下滑 工程低于预期拖累业绩 看好未来工程和资源空间
公司发布2016 年中报:报告期公司实现营业收入79.16 亿元, 比上年同期下降8.11%;归属于母公司所有者的净利润1.24 亿元,较上年同期下降36.41%,基本每股收益0.06 元/股,略低于预期。
工程承包增速略低于预期,全年持续向好。工程承包仍是目前最大增长引擎,营业收入21.96 亿元,同比小幅下滑3.66%,毛利4.12 亿元,同比上升17.11%,公司积极推进哈铜巴夏库、阿克托盖、延迟石油焦等项目,上半年底后才签订刚果RTR 总承包项目(6.54 亿美元)和越南越南老街2 万吨铜冶炼厂合同(8517 万美元)等一定程度影响回款,但为下半年工程业绩再上台阶奠定基础。
平均毛利率提升,原矿品位下滑&惜售拖累铅锌采选。今年以来锌精矿短缺趋势明显,锌价涨幅超过40%,公司子公司中鑫都矿业(敖包锌矿采选,储量81 万吨,品位13.6%)、中色锌业(21 万吨铅锌冶炼产能)分别受益价格和工艺稳定,且有色板块平均毛利率7.18%创3 年新高。但中色矿业白音诺尔受原矿品位急剧下降及惜售的双重影响,单位产品采矿成本、制造费用同比上升明显,拖累铅锌采选版块业绩。
勘探突破释放资源潜力。公司控股子公司鑫都矿业在采矿权证范围内累计新增总矿石量465.3 万吨,锌金属量49.8 万吨,较敖包锌矿增幅61%,为公司整体铅锌资源增储达20%。看好公司勘探突破带来的资源潜力空间。
“一带一路”最优标的持续受益。公司在一带一路大背景下有望从工程承包、资源、金属价格上涨三方面受益,公司签订的刚果铜钴矿总承包等资源项目的工程可能成为公司资源合作的突破口,作为“一带一路”最优标的有望在资源方面持续受益。
盈利预测与评级:我们预测公司2016-18 年EPS 为0.29 元/股、0.42 元/股,0.54 元/股,对应当前股价PE 为32 倍、22 倍、17 倍、维持“推荐”评级。
风险提示:工程承包进展低于预期,铅锌价格大幅下滑（方正证券 杨诚笑）
中金岭南(000060)中报点评：锌价反弹推动业绩反转
8 月27 日公司发布2016 年上半年财报业绩。营业收入58.83亿元，同比下降12.38%。归母净利润4355 万元，同比下降72.79%。扣非净利润2662 万元，同比下降82.49%。二季度实现净利润9646 万元，实现上半年扭亏。
锌价回暖二季度业绩反转。今年以来，LME 锌价累计上涨达45%。国内价格已突破2014 年和2015 年的平台高点，开始向19200的更早高点冲击。考虑上半年从低点开始上涨，下半年锌均价同比有望大幅高于上半年均价。业绩逐步进入释放期。
佩里雅换血阵痛，业绩后续有望释放。公司澳大利亚佩里雅项目为高品位铅锌银矿。锌品位9.2%，铅品位7%，银品位89 克/吨。去年大幅亏损1.9 亿元。公司一季度对佩里雅人员进行整顿辞退，由中方人员完全接管。后续有望释放佩里雅矿山潜能。
嘉能可复产不改供给短缺现状。根据价格最新中报显示，全年锌产量将比去年减少35 万吨。去年宣布暂停旗下50 万吨锌矿产能。目前来看锌产量小幅复产。即使嘉能可全部复产，锌精矿供给近三年仍有78 万吨左右缺口。此外，嘉能可锌产能达150 万吨左右。停产原因出于保价和解决负债问题，提升公司整体盈利能力。全部复产暂不可期。
行业需求企稳，供给端短期难有弹性支撑本轮锌价稳步上涨。需求端有80%以上在基建、房地产、和汽车行业。今年基建投资、房地产、汽车均拉动锌需求超预期增长。预计基建和汽车投资增长将维持锌需求稳定。供给端弹性产能在嘉能可身上。其他全球主要锌矿供给企业均在满产状态。短缺原自前几年新增投资少。
预计2016、2017 年公司净利润为3.79 亿元、7.58 亿元，每股收益0.17 和0.34，对应PE 为63.10 和31.55.考虑到锌价和银价弹性，给予公司“推荐”评级。
风险提示：需求超预期下滑，大量新建产能提前投产。（方正证券 杨诚笑）
中国太保(601601)半年报点评：寿险业务增长快 渠道结构持续优化
投资要点
事项：
公司发布2016年半年报，公司上半年实现营业收入1447.06亿元，同比增长7.6%；实现保险业务收入1315.37亿元，同比增长18.6%，其中寿险业务增长31.6%，产险业务增长1.7%；归母净利润61.42亿元，同比下降45.6%，EPS0.68元；每股净资产14.01元，较年初下降4.8%；集团偿付能力为291%，其中太保寿险偿付能力为255%，太保产险偿付能力为280%。
平安观点：
偿付能力充足率维持较高水平
太保寿险2015H/2015/2016H偿付能力充足率分别为225%/262%/255%，太保产险2015H/2015/2016H偿付能力充足率分别为201%/285%/280%，近年来公司偿付能力持续提升主要因为盈利、分红及公允价值变动。
现金流分析：流量退保率大幅下降，现金流压力减弱
公司2015H/2015/2016H 的流量退保率（退保金/已赚保费）分别为28.0%/293.7%/9.7%，2015H/2015/2016H 的赔付率分别为29.1%/32.1%/25.9%,费用和佣金率分别为22.1%/26.1%/23.2%。三项指标均有所回降，使得公司整体现金流压力有所下降。尤其是流量退保率大幅下降，主要得益于公司整体业务结构的改善导致的退保减少。
盈利分析：投资收益率大幅下滑，资产配置保持稳定
2016 年上半年，公司实现归母净利润61.42 亿元，同比下降45.6%。主要是由于投资收益下降以及准备金折现率假设更新。与2015 年底相比，公司上半年投资资产为9070.05 亿元，增长6.1%，年化总投资收益率为4.7%，同比下降1.9 个百分点。在资产配置方面，上半年固收类投资占比82.1% ， 权益类/ 投资性房地产/ 现金及等价物占比分别为14.3%/0.7%/2.9%，相比去年年末，固收类投资占比维持稳定，权益类占比略微上升。
价值分析：内含价值有所提升，新业务价值大幅增长
2016 年上半年集团内含价值2153.55 亿元，较去年底增长4.7%；太保寿险新业务价值112.64 亿元，同比大增55.9%。
业务分析： 业务员规模和人均产能双增，个人业务占比持续增加
2016 年上半年太保寿险业务员为58.2 万人，较2016 年年初增长20.7%，人均产能为7366 元/月，同比增长21.9%。
从期限结构来看，在上半年新单保费中，首年期交保费为248.65 亿元，同比增长71.7%。从分渠道结构来看，个人业务/法人渠道分别占比88.4%/11.6%。法人渠道持续萎缩，较去年占比下降5.3 个百分比。
投资建议：公司由于2015 年较高的投资收益，预计今年保费收入将保持高速增长，但投资收益的下降导致整体利润的减少。考虑到寿险方面新业务价值快速增长、业务结构的改善以及集团在寿险、产险、养老保险、健康险、农险、资管和养老投资的综合业务布局所带来的协同效应，我们仍维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济增速不及预期、市场利率下行风险、退保率升高风险。（平安证券 缴文超 陈雯）
中国石化(600028)中报点评：油价低位 上游持续亏损 下游盈利好转
投资要点：
1.事件
公司2016 年半年报报告显示，上半年公司实现营业收入8792.20 亿元，同比下降15.60%；实现归母净利润192.50 亿元，同比下降21.3%；实现每股收益0.159 元。
2.我们的观点
（一）油价低位拖累上游业绩，增气减油优化开采结构受低油价影响，勘探生产亏损扩大至219 亿元。公司强化成本管控，大幅削减国内原油产量，增产天然气，优化油气开发结构。未来随着天然气改革的推进，市场前景广阔，天然气业务或迎来快速发展。
（二）成品油“地板价”支撑，炼油业务盈利持续好转受益成品油“地板价”，炼油业务盈利持续好转。库存损失对冲后，一季度炼油业绩没有预期中高，但油价触底反弹，二季度业绩大幅好转。
（三）成品油销量小幅增长，市场份额稳定
上半年在国内成品油激烈的市场竞争中，公司灵活调整营销策略，稳定了成品油经销市场份额。成品油总经销量9717 万吨，同比增长4.5%。
（四）化工产品价格下行，盈利能力有所回撤
自15 年二季度化工业务盈利达高峰，随着化工产品价格下跌，今年上半年盈利能力回撤。上半年化工业务EBIT 为96.78 亿元，同比微降3.8%。
（五）投资建议：
公司目前PB 只有0.88 倍，已接近历史最低估值，安全边际很高；我们预计公司2016-2017 年EPS 分别为0.29 元和0.39 元；维持“推荐”评级。
（六）风险提示：
国际油价下行超预期；天然气市场改革进展不及预期。（银河证券 裘孝锋 赵乃迪）
中国神华(601088)中报点评：限产政策下不减产量 期待国企改革预期实现
事件
公司发布2016 年半年报，上半年实现营业收入787.23 亿元，同比下降12.5%；归母净利润98.28 亿元，同比下降18.6%；扣非后归母净利润99.22 亿元，同比下降17.3%；基本每股收益0.494元，同比下降18.6%；二季度EPS0.262，环比一季度0.232 增长0.03。
简评
去产能任务已经完成，今年产销量不受影响
由于公司去年主动减产，今年行业的整顿限产对于中国神华的煤炭生产没有产生不利影响。今年神华计划去除产能150 万吨，分流安置的员工数在1000 人左右（总员工数5 万人），占比很小。
报告期公司煤炭产销量不减反增，分别为1.40 亿吨、1.86 亿吨，同比增加了0.2%和4.8%。其中，受益于下游需求回暖以及公司自有运力优势等，第一季度商品煤销量0.93 亿吨，同比上升达27.1%。在公司产销量不受减产影响的前提下，下半年煤价的上涨将显著有利于煤炭板块整体收入。
多渠道控制成本，毛利基本稳定
报告期煤炭平均销售价格271 元/吨，同比下降了14.5%。其中因受益于供给侧改革，二季度煤价为274 元/吨，一定程度上缓冲了一季度煤价仅268 元/吨的低位影响。而成本控制方面，上半年公司始终坚持毛利最高的下水煤销售占最大比例，并在国内煤炭采购价低迷时利用自有运力加强外购煤及出口煤的销售，其中外购煤成本同比下降达28.41%。多渠道成本控制下，实现了吨煤成本同比下降16.31%至236.5 元，吨煤盈利34.5 元。整体上煤炭板块毛利16.9%，比上年同期略下降了2.5 个百分点，基本稳定。
发电、运输板块成为新的利润增长点
报告期内，公司总装机容量54128 兆瓦，无新增。燃煤机组平均利用小时数为2,060 小时，同比下降7.4%，但高于全国煤电设备利用小时数。上半年实现发电量1110.1 亿千瓦时、总售电量1039.0 亿千瓦时，占同期全社会用电量的3.7%，同比基本不变。
公司加快清洁能源发展战略落地，截至6 月底已有31 台“超低排放”燃煤机组获得电价补贴等政策支持。而在运输板块，在上半年加强为第三方提供运输服务的推动下，公司铁路、港口分部收入同比上涨了21.5%、35.8%。整体运输板块毛利可观，均为60%左右。总体电力、运输板块经营收益占比合计达80%，在煤炭行业加速出清的现阶段可贡献较大比重利润，相较于煤炭占比的仅20%，有助公司多元产业互补，协同发展。
在建铁路投运导致财务费用增加，但运输费下降报告期内期间财务费用变化较为明显。由于报告期内新建铁路项目投运，资本化利息减少导致计入财务费用的利息费用增加，财务费用共产生27.99 亿元，同比增长了45.6%。但自有线路的投运减少了通过国铁的运输量，运输费用同比下降了22.4%至46.87 亿元。另外，由于免除去年计提巨额减值损失57.73 亿元的影响，上半年资产减值损失同比下降98.7%至0.05 亿元。政府补助同比117.31%的增加也为利润起到了助力作用。
看好国企兼并预期，维持“增持”评级
公司始终坚持煤电路港航化一体化模式发展。煤炭方面，在后续的供给侧改革中，伴随着小煤矿关闭潮，将对公司维持煤炭市场占有率起到一定的帮助作用。运输方面，随着巴准、准池等铁路投运以及黄骅港四期的建设，公司在“三西”地区的资源整合能力将明显增强，同时煤炭年货运量可较大提高。接下来公司有望继续加大外部煤炭运输客户开发力度，支撑板块收入。此外，公司在接下来的国有资本投资公司改制浪潮中规模可进一步扩大，话语权和定价权可增加，有利实现效率提升、风险减少，我们看好公司在国企兼并中的预期，预测公司16 和17 年EPS 分别为1.01 和1.57，维持“增持”评级。（中信建投 李俊松）
招商证券(600999)中报点评：ROE保持领先 经营中亮点凸显
事 项：
招商证券发布2016 年中报，上半年实现营收51.98 亿元，同比减少67.23%，归母净利润22.42 亿元，同比减少69.35%。EPS 为0.39 元，同比下降69.35%。ROE 为4.64%，同比减少11.55 个百分点，在行业内保持领先，业绩整体符合预期。
投资要点
1. 经纪业务同比下滑，细分有亮点
上半年在两市股基交易量同比下滑55.5%，行业佣金率持续下滑的双重影响下，公司经纪及财富管理业务实现营收34.66 亿元，同比下降65.25%，股基交易额市占率维持在4%左右，行业排名保持不变，佣金率突破万五降至0.48‰。环比方面，二季度市场股基成交继续下滑，公司代理买卖证券业务净收入11.32 亿元，环比降14.6%；二季度佣金率0.451‰，较一季度0.517‰降低12.8%。
资本中介业务方面，两融余额457 亿元，同比下滑59%，市占率5.36%，排名保持第7。公司在港股通业务推广方面颇具亮点，市场份额8.896%，行业排名第四，高于经纪业务排名，未来待深港通启动后，看好公司依托区位优势进一步巩固其在跨境经纪业务中的地位。在基金托管及外包业务方面，产品数量突破8000 只，规模接近8500 亿，较上年末增长35%，龙头地位稳固。期货经纪方面，公司主攻商品期货业务，市占率较上年末提升84%。
2. 投行业务盈利能力再获提升
投行业务收入9.82 亿元，同比增加12.09%，收入增长的同时，公司大幅提高管理效率，营业成本同比下降35.71%，大大提高了净利润贡献。上半年招商证券完成A 股主承销项目7 单，主承销金额人民币161.38 亿元，其中首发主承在二级市场活跃度下降、监管层IPO 收紧的背景下有所下降，期内共完成4 单，金额21.84 亿元，再融资主承3 单，金额共计139.54 亿元。
公司尚有44 个A 股IPO 尚待证监会批准，项目储备丰富。上半年，在流动性持续宽松延续了债券行情，公司债券承销业务继续迅猛发展，承销金额达1579 亿元，超去年全年水平，市场排名第四，其中资产支持证券承销金额达266.85 亿元，行业排名第二。
3. 资管规模稳定增长，基金子公司表现不俗
资管业务保持稳健，受托资金规模达到5175 亿份，较上年末增长24.89%，其中集合理财产品占比提升。期内，子公司招商资管实现营收5.1 亿元，净利3 亿元。参股基公司博时、南方上半年规模继续增长，行业排名有所上升，期内净利3.99 及3.16 亿元，为招商贡献稳定投资收益。
4. 投资建议
考虑公司ROE 行业领先，投行业务、受托资管及托管外包业务等收入同比增长明显，维持推荐，2016/2017/2018 年EPS 分别为1.04/1.36/1.53，对应PE 分别为17.1/13.1/11.6 倍。（华创证券 华中炜）
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