类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：吴文华,罗佳荣 日期：2016-12-26

　　历经四年,天士力公布复方丹参滴丸Ⅲ期国际多中心临床试验结果

　　复方丹参滴丸于2012年开始FDAⅢ期临床试验研究,采用双盲、随机、多国、多中心、安慰剂和拆方组双对照的大样本临床研究,用于评估其在慢性稳定型心绞痛患者中的安全性和有效性。项目在美国等9个国家/地区的127个临床中心展开。历经4年后,近日公布Ⅲ期临床结果。

　　Ⅲ期临床试验,有力佐证复方丹参滴丸的有效性和安全性

　　复方丹参滴丸在主要临床终点上具有显著的量效关系、增加TED的作用明显优于安慰剂对照组和三七冰片拆方组。整个试验期间没有发生任何与试验方案或复方丹参滴丸相关的严重不良事件。治疗慢性稳定性心绞痛的美国FDAⅡ期临床试验的安全性、有效性结果得到进一步验证。

　　有望首创中药创新药进入发达国家市场先河

　　美国慢性心绞痛市场广阔,但是过去20年,FDA仅认证过两种新药,最新的是雷诺嗪,但是副作用较大,复方丹参滴丸作为植物药副作用低,可以长期使用,如果后续申报FDA顺利,最终将获批进入美国市场,成中药创新药进入发达国家市场的先驱。

　　中药国际化里程碑事件,有望成为中药申报FDA的标杆

　　FDA新药历来以化药为主,复方丹参滴丸作为历史上首个中药申报FDA的产品,更重要的意义在于建立了一套植物药申报的流程、规范,公司已经搭建中药国家化的平台,包括麒麟丸等多个产品有望通过这个平台进入发达国家市场,对于引导更多优秀的中药走出国门具备里程碑意义。

　　预计16-18年业绩分别为1.41元/股、1.64元/股、2.01元/股

　　我们预计公司16/17/18年EPS为1.41/1.64/2.01元(2015年EPS为1.37元),目前股价对应PE30/26/21倍,作为国内最优秀的中药创新性企业之一,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　申报FDA不达预期;产品国际销售不达预期。

　　德尔未来:高管集体增持,大股东延长锁定,继续坚定看好

　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：姜浩 日期：2016-12-26

　　事件:

　　1、德尔未来于12月23日接到公司控股股东德尔集团的承诺函,基于对公司未来发展的信心及支持公司长远健康的发展,德尔集团承诺:将所持有的德尔未来股份在2016年12月26日到期后再延长锁定6个月,即自愿锁定期延长至2017年6月26日。

　　2、德尔未来于2016年12月23日接到董事长汝继勇先生增持公司股份的通知,12月23日以现金395.96万增值20.7万股,增持均价为19.1元/股。

　　3、烯成石墨烯股东蔡伟伟、刘长江、王振中已完成购买公司股票的约定,通过二级市场集中竞价的方式累计购买公司股票159.77万股,成交均价为19.41元/股,累计成交金额为3101.89万元。

　　4、百得胜原股东已完成购买公司股票的约定,通过二级市场集中竞价的方式累计购买公司股票607.24万股,成交均价为20.97元/股,累计成交金额为1.27亿元。

　　点评:

　　今年前三季度,公司地板主业表现较为一般,主要的原因在于工程订单一般在年尾结算,以及公司耗费了两个季度进行产品结构调整升级,开启实木地板产品的研发和生产。随着实木地板产品的储备就绪,以及成立实木定制家居公司江苏韩都,我们认为2017年公司将全面挺进实木家居领域,抓取家居产业消费升级的红利。考虑到公司目前已经拥有了板式定制家居品牌百得胜,2017年公司将完成地板和定制家居领域板式、实木的全品类生态构建,我们对德尔2017年家居主业的增长表现持乐观展望。

　　石墨烯方面,公司今年四季度已经推出了新产品石墨烯吸附宝,预计2017年一季度有望向市场推出另一新品石墨烯空气净化装置,考虑到公司目前在家居领域已经拥有完善的渠道布局,并且公司本身就具备消费品的基因,我们看好两款石墨烯净化产品的产业化前景。

　　义腾新能源目前已经投产了2条湿法隔膜生产线,预计年内将投产另外2条湿法隔膜线,从而在湿法领域拥有1.2亿平米的产能;干法方面,公司正在加大力度进入优质客户的供应体系,德尔在吴江布局的新能源产业基地,未来将定位于对义腾生产的隔膜进行涂覆深加工。我们认为义腾是国内隔膜领域非常优质的企业,一旦进入德尔的产业体系,将对公司后续的经营发展起到非常积极的促进作用。

　　本次大股东、烯成和百得胜的高管纷纷出手增持,表明对公司后续的发展自信满满,在假定2017年1月1日完成义腾新能源整合的假设之下,我们预计德尔2017年的净利润为5.7亿,对应摊薄后的股本,EPS为0.83元,当前股价对应PE为23倍。我们认为无论从产业资本大金额增持的角度还是从公司估值的角度来看,德尔未来目前的股价都被低估,给予“买入”评级,因创业板指数下跌,我们将目标价下调为24.9元。

　　风险提示:义腾业绩低于对赌业绩,创业板释放系统性风险。

　　鲁西化工:综合性化工生产企业,有望受益尿素行业回暖

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：王剑雨,郭敏,周航 日期：2016-12-26

　　核心观点:

　　综合性化工生产企业,传统化肥与化工新材料多元发展

　　公司目前形成了煤化工、盐化工、氟硅化工产品链条,初步完成化工新材料产业园区总体布局,将使“一体化、集约化、园区化”发展优势得到充分发挥。产品业务主要包括:化肥(尿素、复合肥)、化工产品(烧碱、丁辛醇、己内酰胺等)、化工新材料(聚碳酸酯等)三大板块。

　　多因素促行业景气回升,2017或现春耕缺口,尿素价格存上涨预期

　　尿素价格存上涨预期,几个原因:(1)政府对尿素行业去产能目标明确;(2)在电费及天然气价格改革背景下,尿素企业成本出现分化,高成本产能将率先退出;(3)17年尿素出口关税政策,利于尿素出口量恢复;(4)按照目前行业开工水平,预计2017年春季将出现200-300万吨的供需缺口。

　　鲁西化工有望受益尿素2017年春耕行情

　　公司化工产品丰富,目前拥有尿素产能90万吨(受进园退城影响,目前产能减半)、烧碱20万吨、甲烷氯化物24万吨、双氧水20万吨、己内酰胺10万吨、多元醇40万吨等化工产品。受益原油价格上涨,目前化工品种不同程度上涨。

　　假设成本不变,按照目前产量计算,尿素年度均价每上涨100元/吨,公司EPS增厚0.05元。

　　36亿投建聚碳酸酯(PC),进入化工新材料蓝海市场

　　公司现已完成总投资36亿元的20万吨/年聚碳酸酯项目的一期工程6.5万吨的建设,计划投建二期工程。PC广泛应用于汽车制造、电子电气等领域,是重要是化工新材料。我国是PC需求增长最快的国家,2015年国内PC的表观消费量约165.5万吨,但自给率仅为27%,存在较大的国产替代空间。公司一期工程进展顺利,产品优质,二期建成后将大幅提升化工新材料在营收上的占比,公司也将迎来化工新材料业务的长足发展。

　　预计16-18年净利润分别为2.35、2.89、3.71亿元,维持“买入”评级

　　风险提示:材料价格波动太大;宏观经济复苏大幅低于预期。

　　贵州茅台:16年收入超预期,17年收入增速仍有望上看20%一线

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：于杰,岳思铭 日期：2016-12-26

　　经营分析

　　茅台公布2016年年度主要经营数据,公司16年实现收入398.6亿元(+19.16%YoY),超年初4%的计划及15%左右的市场预期;归属母公司净利润166.5亿元(+7.4%YoY)低于预期,预计主要是消费税影响。单Q4情况来看,收入123.2亿元(+26.87%YoY),收入端表现极其靓丽,也充分验证了前期市场对其渠道调研所反馈得来的良好态势;归母利润41.8亿元(+2.60%),增速水平显著低于收入水平。尽管目前预收款情况不得而知,但从近期调研情况来看,公司有预收蓄水池关闸储新的相关动作,预计Q4真实预收情况仍将是极度优秀的局面。

　　今年Q2以来茅台需求端回暖明显,批价自830-840元涨至目前1050元左右:以11月下旬茅台开始执行17年计划以及调研显示10月中下旬至11月上旬的缺货情况推断,预计早在10月中旬前后公司即完成了全年2.3万吨茅台酒任务。在17年计划实施后,批价仅有短暂的小幅回调、后在旺盛需求推动下继续走出上扬趋势,预计春节前局部地区批价有望冲击1100元大关、大部分地区将落在1050-1100元区间,各地批价仍有小幅上涨空间。

　　17年计划茅台酒增量稳定,系列酒将实现跨越式大发展:计划茅台酒和系列产品计划销量5万吨左右,其中茅台酒2.6万吨左右,系列产品2.4万吨左右,基本接近1:1比例。从茅台官方口径来看,17年茅台酒将保持15%左右的增长,同时公司近期针对系列酒下设六大事业部进行精细化操作、系列酒将有望迎来远超于茅台酒的增长(从计划量看,系列酒将实现自今年约1.4万吨至17年2.4万吨的增长,计划增长幅度超70%)。综合来看,预计17年公司收入增速将有望继续上看20%一线。

　　投资建议

　　目前公司股价对应今年业绩(预告EPS为13.25元,未审计)PE为24X,考虑到基本面实际情况应好于报表体现,我们认为17年茅台有望切换至目前估值水平。预计2016-2018年收入分别为398.6亿/478.6亿/555.4亿元,净利润分别为166.9亿/197.2亿/225.1亿,对应EPS 13.3元/15.7元/17.9元,给予目标价380元,对应2017年PE 24X,维持“买入”评级。

　　美康生物:终止持续亏损业务合作,专注拓展全国性连锁区域医检所

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：程娇翼 日期：2016-12-26

　　投资要点

　　事件:2016年12月23日,公司公告公司以4,500万元转让美康泰普51%的股权,同时终止与泰普生物的合作;子公司宁波康健基因出资1,000万元在宁波市奉化区设立康健医检所;公司以2,000万元在江西省抚州市设立抚州医检所。

　　点评:及时终止亏损性业务,专注区域ICL 全国范围扩张。公司于2015年12月与泰普生物签订合作框架协议,通过设立子公司美康泰普持有福州和北京两家医检所100%股权;2016年4月,CFDA 对泰普生物进行飞行检查,责其对质量管理体系缺陷限期整改,与此同时美康泰普2016年1-11月亏损347万元,出于控制对外投资风险,提高资金使用效率,公司转让所持有的51%美康泰普股权,转让后仍然对公司当期带来-200万左右损益。而公司在宁波奉化和江西抚州设立医检所也再次验证了我们对于公司未来将持续在全国范围内加速ICL 扩张的逻辑,公司优先选择IVD 产品销售的优势地区开立医检所,有助于医检所业务顺利发展并加速转化成利润。

　　长期来说,我们看好公司渠道优势嫁接区域医检所的战略布局,后期通过自主研发+收购参股拓展产品线,持续向医检所供应全方位高性价比的检验产品,在国家大力推行分级诊疗政策时,打造全国性基层第三方检验平台。1、公司通过收购各地经销商51%股权,一方面通过公司品牌和影响力让利经销商,另一方面,借助当地经销商的医院渠道资源来实现与当地医院共建医检所的目的,参考公司收购经销商的区域数量(已公告8个区域的经销商收购),我们预计2017年下半年有望再增加8家医检所投入运营,未来公司检验服务占总收入的占比有望由2016年中报的8%持续提高至10%以上;2、公司自成立以来,销售管线中仅有生化产品,除母公司继续生化产品的研发外,公司2013.9在美国设立的全资子公司圣地亚哥美康,引入国外先进化学发光技术,产品目前已在国内开始注册,预计将于2017年上市实现销售,补充免疫诊断产品线;2016.5公司在南京设立子公司美康基因,主要开发基因检测相关产品,包括测序、产筛等,补充分子诊断产品线;此外公司还通过外延收获家用呼吸机、特种蛋白分析仪、尿液分析、生物芯片等产品。

　　盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年营业收入分别为9.37、13.04和17.73亿元,同比增长37.14%、39.21%、35.93%,归属母公司净利润分别为1.97、2.94和4.04亿元,同比增长21.94%、49.39%、37.55%,对应EPS 分别为0.57元、0.85元、1.16元。公司目前股价对应2017年35PE,考虑到在IVD 行业变革期,具有渠道整合能力且兼具产品长期竞争力的企业有望脱颖而出,而分级诊疗政策加快落地,有利于公司区域性、差异化ICL 快速扩张发展,再加上公司风格激进,未来更多合作或外延可期,我们给予公司45-50PE,目标价38-43元,维持“买入”评级。

　　风险提示:产品研发不达预期,经销商整合低于预期,第三方医检异地推广不利。