机构：国金证券

　　“两化一行”战略持续推进。公司总部设在上海，是中国第一家全国性的国有股份制商业银行。2005年7月6日、2007年5月15日公司分别在香港联合证券交易所、上海证券交易所上市。2008年交行确立了“两化一行”战略，即走国际化、综合化道路，建设以财富管理为特色的一流公众持股银行集团的发展战略。“两化一行”加速推进，对集团利润贡献度进一步加大。截止2016年中期末，公司的境外银行机构及控股子公司实现归属母公司净利润合计利润贡献占比达到10.6%，贡献度明显提升。

　　深化改革有序推动，双轮驱动转型发展。2015年6月国务院批准同意《交通银行深化改革方案》。一年以来，公司围绕“探索大型商业银行公司治理机制、实施内部经营机制改革、推进经营模式转型创新”三项重点内容，有序推动《深改方案》各项改革项目落地实施。推进经营模式转型创新，转型发展“双轮驱动”。创新事业部制经营，形成事业部与分行双轮驱动的发展模式，事业部利润贡献不断提升。

　　资产质量有改善，拨备水平低。截止2016年三季度末，公司的不良率为1.53%，较中期下降1BP。从中期的关注类贷款和逾期贷款的情况来看公司的资产质量出现了改善。一方面关注类贷款占比下降；另一方面逾期贷款余额出现下降，另外不良确认较为宽松的情况在中期也出现了改善。截止三季度末，公司的拨备水平为150.31%，接近监管水平。在不良生成率没有出现明显下降的背景下，未来拨备计提的压力较大。

　　盈利预测和估值：公司经营层面有两个看点，一是“两化一行”战略持续推进，成果逐渐显现。另一方面2015年6月国务院批准同意《交通银行深化改革方案》一年以来，公司在经营层面、营业效率提升方面做了很多改革。公司的基本面在改善，未来趋势会逐渐向好。

　　我们预计2016-2017年公司业绩分别同比增长0.5%、2.3%，目前股价对应2017年PB仅0.7倍，股息率为4.65%，处于同业较高的水平。考虑到未来公司向好的基本面以及同业最低的估值水平，我们给予公司增持投资评级。

　　风险提示：经济持续下行，信用风险持续爆发；市场系统性风险；公司经营风险等。

　　红相电力：切入轨交电气与军工信息化领域

　　机构：安信证券

　　事件：公司公告《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案（修订稿）》，同时公司自2016.12.22日开市起复牌。

　　交易方案概述：收购银川卧龙100%股权、星波通信67%股权，发布第一期员工持股计划。公司拟以发行股份及支付现金方式购买银川卧龙100%股权、星波通信67.54%股份（其中股权支付价格11.59亿元）；同时拟向长江资管等5名特定对象非公开发行股份募集配套资金不超过9.69亿元。此次拟发行股份共1.26亿股，发行价格16.87元/股。方案要点如下：银川卧龙：交易价格暂定11.7亿元，红相电力与卧龙电气（银川卧龙大股东）的支付方式为股份方式支付收购对价占交易额的70%（4490.7万股， 16.87元/股），现金方式支付收购对价占交易额的30 %，合计支付对价10.82亿元。红相电力与席立功、何东武、吴国敏（银川卧龙股东）的支付方式为股份方式支付收购对价占交易额的60%（312.09万股，16.87元/股），现金方式支付收购对价占交易额的40%，合计支付对价0.88亿元。约定的股份锁定期均为36个月。2017~2019年备考净利润9000/10600/12000万元，三年累积不低于31600万元，并以此约定了奖励规则。

　　星波通信：收购星波通信67.54%股份，转让价格暂定5.23亿元。红相电力向星波通信股东（除激励载体有限合伙企业合肥星睿外）合计支付对价4.83亿元，其中现金对价占30%，股份对价占70%（1875.69万股，16.87元/股）。红相电力向激励载体有限合伙企业合计支付对价0.4亿元，其中现金对价占20%，股份对价占80%（189.51万股，16.87元/股）。若2017年~2019年间内相应触发条件达成，红相电力将以现金方式一次性收购星波通信股东陈剑虹所持有波通信剩余全部股份。

　　2017年~2019年星波通信备考净利润4300/5160/6192万元，复合增长率为20%。根据备考利润完成情况及支付股份分析制定了不低于12个月的锁定期，其中激励载体锁定期分批锁定36/48/60个月，此外公司还根据利润完成情况制定了奖励规则。

　　非公开发行股份募集配套资金：拟募集配套资金不超过9.69亿元，其中5.34亿元用于支付上述两项收购的现金对价，其余投向银川卧龙变压器项目（1.45亿）、高铁节能变压器（1.43亿）等。

　　拟推出第一期员工持股计划，激励员工与公司共成长：公司在公布定增方案的同时，同步推出第一期员工持股计划。拟以16.87元/股价格向公司的董事、监事及高级管理人员之外的134名员工，募集不超5918.9万元，锁定期限36个月。作为公司上市以来的首次员工持股计划，此番发行对象定位为董监高之外的员工，彰显公司在确定外延方向之后，激励员工与公司共成长的意愿。相信在未来，无论是传统主业还是新增业务方向上，在持股计划的激励下公司会取得良好的业绩增长。

　　切入军工通信及轨交电气领域，多维布局互相协同激发企业活力：军工信息化建设是“十三五”我国国防投入的重要方向。2015年，我国国防信息化开支约878亿元，同比增长17%，占国防装备总支出比重的30%。根据中央军委此前颁发的《军队建设发展“十三五”规划纲要》，到2020年，军队要如期实现国防和军队现代化建设“三步走”发展战略第二步目标，信息化建设取得重大进展；随着规划纲要的发布，预计未来军费结构中武器装备的占比，特别是信息化武器装备的占比，将会持续提升，军工信息化未来相当长时间内都将是我国国防投入的重点，南海争端及萨德部署紧张的局势也将对军工信息化提供实质性的支撑。据新华社报道2015年我国国防支出8890亿元，占GDP 比重约1.31%，低于同期美、俄军费支出的GDP 占比，未来军工信息化的投入也将助推我国国防投入GDP 占比持续提升。

　　据公告，星波通信在军工领域“四证齐全”，在业内有较高的知名度，专业从事射频/微波器件、组件、子系统及其它混合集成电路模块的研制、生产及相关技术服务，致力于微波混合集成电路相关技术在机载、舰载、弹载及地面等多种武器平台上的应用，产品主要为雷达、导航、电子对抗和通信系统提供配套。星波通信与公司有明显技术协同，其已掌握射频滤波技术、频率综合技术等多项关键技术，可帮助公司实现在电力状态检测远距离高频、特高频检测技术和无线数据传输技术的结合，缩短产品研发周期的同时进一步提升产品的可靠性、实用化和小型化。产品和渠道方面，公司可利用自身成熟的红外成像技术并借助星波通信的研发力量、生产管理能力开发适用军工领域的红外产品，同时公司拟以星波通信既有的军工市场渠道为基础，切入军工红外产品市场领域，在极具成长性的市场空间中获得市场份额。

　　据公告，卧龙银川是国内牵引电力变压器龙头企业，国内市场占有率约在45-50%，并持有电力工程总承包三级、承装（修、试）三级资质，在业内享有非常高的声誉，将直接受益于行业景气度。此次交易利于公司转变单一的电力检测、监测业务，向轨交延伸并开展一二次设备融合业务，向更加多元化的电气设备厂商发展。公司主要客户多集中于东部和南部，而卧龙银川主要市场区域在西北地区，两者在销售渠道上将形成良好协同。更为重要的是，银川卧龙拥有电力工程总承包叁级、承装（修、试）叁级资质，将极大促进公司在电力运维市场的产业布局。

　　兼备园区资源+工程资质，乘风售电侧改革浪潮：今年10月，《有序放开配电网业务管理办法》及《售电公司准入与退出办法》出台后，电改核心文件发布完毕，新电改不断提速，尤其在售电侧，105个增量配网试点出炉，引燃市场投资热情。对于社会资本来说，增量配网放开的意义不仅在于订单额增长与招标订单集中，在未来配售一体化运营有望成为社会资本深入用户端用电的入口，打开用电增值服务市场，创造“新蛋糕”。

　　抓住电力体制改革机会是公司发展的“四大战略”方向之一，公司此前公告与厦门火炬集团（负责火炬开发区，估算年用电量45亿kWh左右）、厦门信息集团（负责软件园二、三期，远期预计用电量10亿kWh 左右）合资成立售电公司，拟通过向发电企业购电，支付电网公司过网费或直接向电网公司购电的方式，向火炬集团与信息集团辖区内的用户供电。除拥有园区资源外，银川卧龙的加入还为公司带来了宝贵的电力工程总承包资质，“资源+资质”兼备，公司提前布局电改后市场，未来还会开展后续的新能源售电与节能运维增值服务。

　　涵普并表助推公司全年业绩增长：公司公告前三季度实现营业收入2.0亿元，同比增长48.83%；归母净利润1426.65万元，同比增长19.43%，经营活动产生的现金流净额523.94万元；三季度单季实现营业收入4636.57万元，同比增长50.59%，归母净利润134.19万元，同比增长18.23%。

　　公司综合毛利率46.63%，上升9.06个pct。公司销售、管理、财务费用为3946.78/3819.59/-92.66万元， 比上年同期变动56.13/83.42/-254.04%，相应费率同比变动0.92/3.6/-0.27个pct，费率的明显增加主要系涵普电力并表所致。扣除浙江涵普的影响，销售费用保持稳定，管理费用较去年同期增加了11.47%，主要是由于研发中心扩建募投项目的陆续投入，研发费用也相应增加

　　投资建议：我们看好在电网投资快速增长与能源互联网背景下公司依托技术优势在检测&监测、电测、配网领域的发展，同时公司积极的并购行动将使公司实现快速的外延增长，稀缺军工信息化资产的获取亦将显著提升公司的估值水平；预计公司2016-2018年EPS 分别为0.28元、0.53元、0.69元（考虑并购增厚业绩），“买入-A”投资评级，6个月目标价35.2元。

　　风险提示：并购进展不利，电力检测、监测行业发展不利，市场竞争加剧。

　　宋城演艺：与SPACES合作深化 成立七弦创新娱乐基金

　　机构：国海证券

　　合作方实力强劲。SPACES是一家领先的虚拟现实（VR）和混合现实（MR）公司，两位创始人都曾是梦工场动画公司VR体验的领军人物，SPACES团队是VR行业中最具有经验的团队之一，其设计师、原画师和程序员都曾供职于大量VR项目，并在主题公园、动画、视觉效果、电影和电视领域有丰富经验。除了与公司的合作，SPACES还与微软、NBC环球等公司开展业务合作并建立了良好合作关系。本次优先股资金将用于SPACES扩大公司业务、渠道拓展及VR和MR技术的优化改造等项目。本轮其余的投资方还包括康卡斯特、优酷前沿科技基金、华岩资本等。宋城国际是本轮领投方，并将成为第二大外部战略股东。

　　此次合作有望创新新一代娱乐体验方式。公司曾经于今年5月投资1.6亿元（占比80%）与美国科技公司SPACES合作进军VR、AR等主题公园的开发和运营。此次再次加强合作，体现出对该领域发展信心。VR属较新的技术领域，随着核心技术的突破，其在旅游中的应用越来越广泛。公司的演艺和主题公园年客流超过2300万人次，将是VR体验最合适和应用最充分的载体之一。我们预计公司与SPACES的合作有望创新新一代的娱乐体验方式，为公司的现场娱乐项目嫁接海外优质资源和开拓海外市场奠定了基础。

　　产业基金加强文化娱乐领域项目储备。本次基金募集规模为5亿元，其中，七弦投资作为普通合伙人出资500万元，公司作为有限合伙人出资5000万元，中证金葵花作为有限合伙人出资1亿元，剩余部分由公司、中证金葵花或公司指定的第三方出资。基金管理人为七弦投资。七弦创新娱乐投资基金主要投资于演艺音乐、IP、互联网与科技娱乐、休闲度假等线上线下创新娱乐领域的成长期企业。产业基金的成立可以为公司未来产业布局储备项目，丰富公司演艺、娱乐、科技等产业领域内容，加快公司在关键领域的布局。

　　公司经营模式优，管理团队执行力强。公司内生增长强势，张家界和桂林等异地项目储备充分为持续高增长提供保障；外延动作不断，国际澳洲传奇项目落地，宁乡炭河里主题公园项目开启轻资产输出模式，此次与SPACES加强合作进一步落实科技娱乐战略；公司还一直在文化传媒和IP领域积极寻求合作机会，此次再次发起设立创新娱乐投资基金，侧面体现出公司在该领域的战略布局；此外，公司团队市场意识强，具备优秀的执行力。

　　投资建议与盈利预测：受系统风险及大股东减持等因素影响，公司近期股价跌幅较大（相对去年定增价格29.88倒挂近30%），对应2017年估值24倍，TTM估值处于相对底部位置，建议中长线投资者积极关注。暂不考虑此次认购SPACES股份及成立产业基金对业绩影响，维持盈利预测和买入评级。

　　风险提示：1）项目进度低预期；2）人才流失；3）公司治理风险；4）突发性事件影响；5）宏观经济低迷。

　　天顺风能：转型中的风电运营弄潮儿

　　机构：东兴证券

　　主营风机塔架业务稳定增长。公司是业内传统的风力塔架制造龙头企业，主营业务是风塔制造，与Vistas、金风、远景等建立稳定合作关系，目前公司在手订单需求充沛，预计随着双反结束海外市场订单可增加业绩贡献。叶片业务尽享客户协同，前景可观。公司介入风机叶片制造，项目共规划两期，一期项目为八条国际先进大型风电叶片生产线，设计年产量为800套，二期加设八条生产线，计划2017年投产，届时可借公司品牌及客户渠道快速开拓市场，贡献收入。

　　电场运营具备资源禀赋和强劲消纳能力，盈利能力强劲。新疆哈密300MW电场运营的弃风率在15%左右远低于同地区平均弃风率，目前电场的利用小时可以达到2000小时左右，随着限电改善，预计利用小时能达到2400小时左右。预计净利润可达到1.2-1.5个亿。公司持续进行鲁、豫两省三处风电厂的建设。公司在资本运营方面保持稳进保守的运营风格，持有中泰模具和中科创新源两个IPO投资公司股份，预计回报丰厚。目前的融资项目中，基准利率平稳、资金充沛，现金流稳定。

　　财务预测与投资建议：基于17年风电场全年运营和叶片生产进入盈利期以及17年上半年抢装的行情，我们预计公司2016-2018年营收分别为25.5亿元、36亿元、42.9亿元，实现归母净利润分别为4.2亿元、6.3亿元、7.9亿元，EPS分别为0.24、0.35和0.44，对应股价的PE分别为45.5、30.4和24.3倍。我们给予公司22倍的pe，6个月目标价8元，给予推荐评级。

　　云海金属：镁合金龙头业绩持续能力强 深加工多点开花

　　机构：东兴证券

　　镁产业：内外因共同作用致公司2016年业绩大涨，未来业绩持续能力强，深加工多点开花。

　　2016年镁价上涨以及公司销量增长带动镁合金毛利率上升至21%，而同时随着镁冶炼技术问题的逐步突破，子公司五台云海和巢湖云海盈利能力逐步恢复和改善，未来将持续稳定的为公司提供业绩保障。

　　压铸件毛利率在30%以上，目前市占率约10%，公司镁合金的龙头地位和汽车轻量化趋势将进一步提升公司市占率水平。目前我国汽车平均用镁量约为3kg，随着未来汽车轻量化成为趋势，预计2020年将达到30kg。

　　公司正在进行军工认证，目前具备2，000吨产能，毛利率有望超过50%。

　　公司生产的镁合金挤压板正在进行Surface认证，该行业平均毛利率高达30%。公司未来将具备国内先进的镁合金挤压板线生产商和先进3C产品镁合金挤压外壳供应商。

　　铝产业：铝合金是公司第一大产品，是公司最主要的收入来源，铝合金营收占比在总营收的50%以上，毛利率水平稳定，而铝空调扁管项目是未来铝产业板块的利润增长点。

　　空调扁管产品的毛利率在10%以上。空调的更新换代和国家环保节能优惠政策将为公司铝空调扁管业务带来广阔的市场空间。

　　公司盈利预测及投资评级。我们看好公司镁合金龙头企业地位，拥有完整的镁产业链，未来在产业链两端并购优质标的空间巨大。

　　我们预计公司2016-2018年营业收入分别为37.33亿元、42.47亿元和48.46亿元，每股收益分别为0.53元0.77元和1.01元，对应PE分别为35X、24X和18X；我们给予公司6个月目标价25.27元，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：镁价持续下降风险，下游订单持续下滑风险。