类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2016-12-22

　　报告摘要:

　　事件:公司于12月19日发布公告称,为保持公司会计信息质量与国际接轨,将对机器设备类别中的造纸及相关设备预计使用年限进行重新确定,其中设备性能先进性较高的5条造纸生产线折旧年限从15年调整为25年,设备性能先进性较上述5条造纸生产线相对较低的其他造纸生产线和相关设备折旧年限则相应从13、14、15年调整为20年。此次调整预计将增厚公司2017年度净利润约2.29元,归属于母公司股东净利润为2.29亿元。

　　点评:会计估计变更降低摊销成本,显著增厚公司业绩。截至2015年末,公司机器设备类资产期末账面价值余额为72.77亿元,期末累计折旧额为29.44亿元。按照3%-5%的残值计算,公司本次会计估计变更将部分性能较高的固定资产预计使用年限由15年延长至25年,其他造纸相关机器设备由13-15年延长至20年,预计将使得公司每年可减少摊销成本支出约2.2亿元。

　　股权激励超额完成确定性强。公司于今年9月发布股票期权激励计划,拟向董事、高管等82名员工实行股权激励,合计授予5823万份股票期权,行权条件以2015年净利润作为基数,2016-2018年扣除非经常损益后的净利润增长率较2015年不低于50%、200%、400%。随着公司自备电厂及120万吨募投项目投产,包装业务毛利率提升,叠加资源综合利用增值税退税,我们认为公司完成行权条件确定性大。

　　首次覆盖,给予买入评级。我们看好公司在包装纸领域的布局发展,随着120万吨募投项目及自备电厂的投产,公司盈利能力将会持续提升。预计公司2016-2018年EPS分别为0.08/0.19/0.33元,对应PE为42/18/10倍,给予买入评级。

　　风险提示:原材料价格波动、汇率大幅波动、募投项目进展不及预期。

　　新野纺织:毛利率提升推动业绩增长,未来有可能受益于国企改革

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：糜韩杰日期：2016-12-22

　　国企员工持股试点意见落地,公司未来有可能受益

　　自国务院国有资产监督管理委员会在2016年8月下发《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》后,众多省份陆续出台员工持股试点实施办法,并依据国务院精神拟定了第一批5-10家国有控股混合所有制企业员工持股试点名单。根据国资委文件要求,首批试点原则上在2016年启动实施,成熟一户开展一户,2018年年底进行阶段性总结,视情况适时扩大试点。我们认为如果河南省国资委未来扩大试点范围,新野纺织作为主业处于充分竞争行业和领域的国有控股混合所有制企业,将有可能受益。

　　毛利率提升与新产能投放将推动明后两年业绩增长

　　公司在今年三季度的毛利率为18.4%,(2015年毛利率为16.1%),这主要受益于产品结构中高毛利产品占比的提升,以及公司在上半年所储备的低价棉花库存。公司近年来持续加大对新产品的研发投入,新产品投放比例达到年销售额的20%以上。我们认为公司在明后两年的毛利率水平将随着产品结构的优化持续提升。同时,公司非公开发行募集资金所建的2万吨针织面料项目以及棉纺10万锭及5000头转杯纺项目将在2017年下半年开始陆续投产,推动业绩增长。

　　16-18年业绩分别为0.281元/股、0.314元/股、0.439元/股

　　当前公司股价对应2017年P/E为22.5x,估值水平略低于历史估值中枢。我们认为公司未来业绩将继续受益于产品结构的调整以及产能的增加,维持对公司的买入评级。

　　风险提示

　　纱线和面料产品下游需求下滑的风险;募投项目推进不及预期的风险。

　　红相电力:切入轨交电气与军工信息化领域,多维布局相互协同激发企业活力

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：黄守宏日期：2016-12-22

　　事件:公司公告《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案(修订稿)》,同时公司自2016.12.22日开市起复牌。

　　交易方案概述:收购银川卧龙100%股权、星波通信67%股权,发布第一期员工持股计划。公司拟以发行股份及支付现金方式购买银川卧龙100%股权、星波通信67.54%股份(其中股权支付价格11.59亿元);同时拟向长江资管等5名特定对象非公开发行股份募集配套资金不超过9.69亿元。此次拟发行股份共1.26亿股,发行价格16.87元/股。方案要点如下:银川卧龙:交易价格暂定11.7亿元,红相电力与卧龙电气(银川卧龙大股东)的支付方式为股份方式支付收购对价占交易额的70%(4490.7万股, 16.87元/股),现金方式支付收购对价占交易额的30 %,合计支付对价10.82亿元。红相电力与席立功、何东武、吴国敏(银川卧龙股东)的支付方式为股份方式支付收购对价占交易额的60%(312.09万股,16.87元/股),现金方式支付收购对价占交易额的40%,合计支付对价0.88亿元。约定的股份锁定期均为36个月。2017~2019年备考净利润9000/10600/12000万元,三年累积不低于31600万元,并以此约定了奖励规则。

　　星波通信:收购星波通信67.54%股份,转让价格暂定5.23亿元。红相电力向星波通信股东(除激励载体有限合伙企业合肥星睿外)合计支付对价4.83亿元,其中现金对价占30%,股份对价占70%(1875.69万股,16.87元/股)。红相电力向激励载体有限合伙企业合计支付对价0.4亿元,其中现金对价占20%,股份对价占80%(189.51万股,16.87元/股)。若2017年~2019年间内相应触发条件达成,红相电力将以现金方式一次性收购星波通信股东陈剑虹所持有波通信剩余全部股份。

　　2017年~2019年星波通信备考净利润4300/5160/6192万元,复合增长率为20%。根据备考利润完成情况及支付股份分析制定了不低于12个月的锁定期,其中激励载体锁定期分批锁定36/48/60个月,此外公司还根据利润完成情况制定了奖励规则。

　　非公开发行股份募集配套资金:拟募集配套资金不超过9.69亿元,其中5.34亿元用于支付上述两项收购的现金对价,其余投向银川卧龙变压器项目(1.45亿)、高铁节能变压器(1.43亿)等。

　　拟推出第一期员工持股计划,激励员工与公司共成长:公司在公布定增方案的同时,同步推出第一期员工持股计划。拟以16.87元/股价格向公司的董事、监事及高级管理人员之外的134名员工,募集不超5918.9万元,锁定期限36个月。作为公司上市以来的首次员工持股计划,此番发行对象定位为董监高之外的员工,彰显公司在确定外延方向之后,激励员工与公司共成长的意愿。相信在未来,无论是传统主业还是新增业务方向上,在持股计划的激励下公司会取得良好的业绩增长。

　　切入军工通信及轨交电气领域,多维布局互相协同激发企业活力:军工信息化建设是“十三五”我国国防投入的重要方向。2015年,我国国防信息化开支约878亿元,同比增长17%,占国防装备总支出比重的30%。根据中央军委此前颁发的《军队建设发展“十三五”规划纲要》,到2020年,军队要如期实现国防和军队现代化建设“三步走”发展战略第二步目标,信息化建设取得重大进展;随着规划纲要的发布,预计未来军费结构中武器装备的占比,特别是信息化武器装备的占比,将会持续提升,军工信息化未来相当长时间内都将是我国国防投入的重点,南海争端及萨德部署紧张的局势也将对军工信息化提供实质性的支撑。据新华社报道2015年我国国防支出8890亿元,占GDP比重约1.31%,低于同期美、俄军费支出的GDP占比,未来军工信息化的投入也将助推我国国防投入GDP占比持续提升。

　　据公告,星波通信在军工领域“四证齐全”,在业内有较高的知名度,专业从事射频/微波器件、组件、子系统及其它混合集成电路模块的研制、生产及相关技术服务,致力于微波混合集成电路相关技术在机载、舰载、弹载及地面等多种武器平台上的应用,产品主要为雷达、导航、电子对抗和通信系统提供配套。星波通信与公司有明显技术协同,其已掌握射频滤波技术、频率综合技术等多项关键技术,可帮助公司实现在电力状态检测远距离高频、特高频检测技术和无线数据传输技术的结合,缩短产品研发周期的同时进一步提升产品的可靠性、实用化和小型化。产品和渠道方面,公司可利用自身成熟的红外成像技术并借助星波通信的研发力量、生产管理能力开发适用军工领域的红外产品,同时公司拟以星波通信既有的军工市场渠道为基础,切入军工红外产品市场领域,在极具成长性的市场空间中获得市场份额。

　　据公告,卧龙银川是国内牵引电力变压器龙头企业,国内市场占有率约在45-50%,并持有电力工程总承包三级、承装(修、试)三级资质,在业内享有非常高的声誉,将直接受益于行业景气度。此次交易利于公司转变单一的电力检测、监测业务,向轨交延伸并开展一二次设备融合业务,向更加多元化的电气设备厂商发展。公司主要客户多集中于东部和南部,而卧龙银川主要市场区域在西北地区,两者在销售渠道上将形成良好协同。更为重要的是,银川卧龙拥有电力工程总承包叁级、承装(修、试)叁级资质,将极大促进公司在电力运维市场的产业布局。

　　兼备园区资源+工程资质,乘风售电侧改革浪潮:今年10月,《有序放开配电网业务管理办法》及《售电公司准入与退出办法》出台后,电改核心文件发布完毕,新电改不断提速,尤其在售电侧,105个增量配网试点出炉,引燃市场投资热情。对于社会资本来说,增量配网放开的意义不仅在于订单额增长与招标订单集中,在未来配售一体化运营有望成为社会资本深入用户端用电的入口,打开用电增值服务市场,创造“新蛋糕”。

　　抓住电力体制改革机会是公司发展的“四大战略”方向之一,公司此前公告与厦门火炬集团(负责火炬开发区,估算年用电量45亿kWh左右)、厦门信息集团(负责软件园二、三期,远期预计用电量10亿kWh左右)合资成立售电公司,拟通过向发电企业购电,支付电网公司过网费或直接向电网公司购电的方式,向火炬集团与信息集团辖区内的用户供电。除拥有园区资源外,银川卧龙的加入还为公司带来了宝贵的电力工程总承包资质,“资源+资质”兼备,公司提前布局电改后市场,未来还会开展后续的新能源售电与节能运维增值服务。

　　涵普并表助推公司全年业绩增长:公司公告前三季度实现营业收入2.0亿元,同比增长48.83%;归母净利润1426.65万元,同比增长19.43%,经营活动产生的现金流净额523.94万元;三季度单季实现营业收入4636.57万元,同比增长50.59%,归母净利润134.19万元,同比增长18.23%。

　　公司综合毛利率46.63%,上升9.06个pct。公司销售、管理、财务费用为3946.78/3819.59/-92.66万元,比上年同期变动56.13/83.42/-254.04%,相应费率同比变动0.92/3.6/-0.27个pct,费率的明显增加主要系涵普电力并表所致。扣除浙江涵普的影响,销售费用保持稳定,管理费用较去年同期增加了11.47%,主要是由于研发中心扩建募投项目的陆续投入,研发费用也相应增加

　　投资建议:我们看好在电网投资快速增长与能源互联网背景下公司依托技术优势在检测&监测、电测、配网领域的发展,同时公司积极的并购行动将使公司实现快速的外延增长,稀缺军工信息化资产的获取亦将显著提升公司的估值水平;预计公司2016-2018年EPS分别为0.28元、0.53元、0.69元(考虑并购增厚业绩),“买入-A”投资评级,6个月目标价35.2元。

　　风险提示:并购进展不利,电力检测、监测行业发展不利,市场竞争加剧。

　　中国医药:委内项目滚动开发新订单,资产注入承诺期限临近

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：程娇翼日期：2016-12-22

　　公司处于快速扩张期,大股东自上而下的压力持续推动公司打造工商贸一体化医药集团。公司具备工商贸协同、精细化管理能力与并购整合能力等竞争优势。公司商业板块未来将构建以全国性物流配送体系为依托,以产品推广能力为核心的医药商业体系;预计将通过内生外延继续保持高增长态势。公司工业板块,原料药业务竞争力较强,制剂主要靠阿托伐他汀钙和瑞舒伐他汀钙的放量驱动成长。预计未来随着工厂开工率的提高,公司工业的收入和利润率将进一步提升。公司在国际贸易领域有多年的资源积累,已经形成了很深的“护城河”,预计未来仍能保持平稳增长。　　

　　大股东在2013年重组时承诺,在2017年7月前择机将体外医药资产注入上市公司。预计明年上半年有望启动剩余4项医药资产的注入工作。4项资产若完成注入,2017年合计可贡献备考净利润约1亿元。　　

　　业绩预测与估值。不考虑体外资产注入,预计公司16-18年实现收入252.33亿元、299.01亿元和342.86亿元;同比分别增长22.67%、18.50%和14.66%,实现归母净利润8.54亿元、11.17亿元和14.06亿元;同比分别增长38.91%、30.88%和25.86%。鉴于公司处于快速扩张期,且体外资产注入承诺到期日临近。我们给予公司17年25-30倍PE,估值区间为26.25-31.50元,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　宋城演艺动态跟踪:与SPACES合作深化,成立七弦创新娱乐基金

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：周玉华日期：2016-12-22

　　投资要点:

　　合作方实力强劲。SPACES是一家领先的虚拟现实(VR)和混合现实(MR)公司,两位创始人都曾是梦工场动画公司VR体验的领军人物,SPACES团队是VR行业中最具有经验的团队之一,其设计师、原画师和程序员都曾供职于大量VR项目,并在主题公园、动画、视觉效果、电影和电视领域有丰富经验。除了与公司的合作,SPACES还与微软、NBC环球等公司开展业务合作并建立了良好合作关系。本次优先股资金将用于SPACES扩大公司业务、渠道拓展及VR和MR技术的优化改造等项目。本轮其余的投资方还包括康卡斯特、优酷前沿科技基金、华岩资本等。宋城国际是本轮领投方,并将成为第二大外部战略股东。

　　此次合作有望创新新一代娱乐体验方式。公司曾经于今年5月投资1.6亿元(占比80%)与美国科技公司SPACES合作进军VR、AR等主题公园的开发和运营。此次再次加强合作,体现出对该领域发展信心。VR属较新的技术领域,随着核心技术的突破,其在旅游中的应用越来越广泛。公司的演艺和主题公园年客流超过2300万人次,将是VR体验最合适和应用最充分的载体之一。我们预计公司与SPACES的合作有望创新新一代的娱乐体验方式,为公司的现场娱乐项目嫁接海外优质资源和开拓海外市场奠定了基础。

　　产业基金加强文化娱乐领域项目储备。本次基金募集规模为5亿元,其中,七弦投资作为普通合伙人出资500万元,公司作为有限合伙人出资5000万元,中证金葵花作为有限合伙人出资1亿元,剩余部分由公司、中证金葵花或公司指定的第三方出资。基金管理人为七弦投资。七弦创新娱乐投资基金主要投资于演艺音乐、IP、互联网与科技娱乐、休闲度假等线上线下创新娱乐领域的成长期企业。产业基金的成立可以为公司未来产业布局储备项目,丰富公司演艺、娱乐、科技等产业领域内容,加快公司在关键领域的布局。

　　公司经营模式优,管理团队执行力强。公司内生增长强势,张家界和桂林等异地项目储备充分为持续高增长提供保障;外延动作不断,国际澳洲传奇项目落地,宁乡炭河里主题公园项目开启轻资产输出模式,此次与SPACES加强合作进一步落实科技娱乐战略;公司还一直在文化传媒和IP领域积极寻求合作机会,此次再次发起设立创新娱乐投资基金,侧面体现出公司在该领域的战略布局;此外,公司团队市场意识强,具备优秀的执行力。

　　投资建议与盈利预测:受系统风险及大股东减持等因素影响,公司近期股价跌幅较大(相对去年定增价格29.88倒挂近30%),对应2017年估值24倍,TTM估值处于相对底部位置,建议中长线投资者积极关注。暂不考虑此次认购SPACES股份及成立产业基金对业绩影响,维持盈利预测和买入评级。

　　风险提示:1)项目进度低预期;2)人才流失;3)公司治理风险;4)突发性事件影响;5)宏观经济低迷。