类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：王晛 日期：2016-12-15

　　消费升级,文化娱乐行业成长空间大。在中国宏观经济转型和稳增长的双重背景下,居民消费成了拉动GDP的核心要素。消费升级使消费需求从衣食住行等必需品和半必需品向休闲娱乐等非必需品转移。作为文化娱乐行业的重要组成部分,影视剧尤其是精品影视剧的需求依然处于较快的增长阶段,未来影视剧行业的成长性依然较大。

　　付费视频行业快速崛起,对精品视频资源需求旺盛。2016年各大视频网站付费会员数量激增,乐视、爱奇艺、腾讯相继宣布付费会员突破2000万。视频网站与精品视频资源具有相互促进作用,付费会员数量激增说明视屏付费习惯正在逐步养成,越来越多的用户愿意为好内容付费。视频网站对于网络剧、网络综艺、网络大电影等高品质的网生内容正在以惊人的速度崛起,根据星美联合、唐德影视等公司公告,优质网络剧的版权销售价格越来越高,从微观层面上印证了这一逻辑。

　　以IP为核心,打造泛娱乐产业整合运营商。

　　慈文传媒是影视IP的领军者,深度挖掘IP,具备强大的变现能力。公司通过IP剧探索出与视频网站的合作模式,加强与视频网站战略合作,“内容+平台”进一步催化流量变现。公司与爱奇艺签署《战略合作协议》,以大娱乐产业布局为基础,利用双方内容资源和播放平台,打通渠道价值。公司已经成功运营多部现象级IP作品,《花千骨》成为了IP剧商业运作成功典范;周播大剧《老九门》强势刷新周播剧收视和点击量纪录,全国排名第一。

　　精品IP资源丰富,“影游互动”大有可为。公司积累了丰富的IP版权,并购赞成科技后,进一步推进了“影游互动”格局精细化运作。一方面公司将移动休闲游戏全部交给赞成科技制作,通过优势IP提升游戏渠道匹配精度、增强休闲游戏推广转化效率;另一方面,对于重度网游,公司灵活选择自主研发、参投开发、版权授权等方式与其他公司合作,既可以做好风险控制,又可以保证精品IP的充分利用。公司拥有的《特工皇妃》、《回明》等优势IP在“影游互动”方面具备较大的空间。

　　盈利预测与投资建议:我们预计公司2016-2018年的营业收入分别为15.53亿元、19.56亿元、23.33亿元,归属于上市公司股东净利润分别为3.02亿元、4.39亿元、5.69亿元,摊薄每股收益分别为0.96元、1.40元、1.81元。给予影视剧及衍生业务板块2017年45倍PE,对应市值139亿元,给予移动休闲游戏业务板块2017年30倍PE,对应市值39亿元,整体市值178亿元,对应2017年40倍PE,目标价格56.6元,买入。

　　风险提示:1、市场竞争加剧风险;2、制作成本上行风险;3、赞成科技整合风险。

　　巨星科技:主业稳健经营,外延逐步展开

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：王颖婷 日期：2016-12-15

　　事件:公司发布公告,拟以2268.6万欧元现金购买Leica公司持有的PRIM’TOOLS(PT)公司股权,630万欧元用于对其增资,投资完成后公司将拥有PT公司100%股权。PT公司2015年营业收入约1.3亿元,净利润1279万元。

　　点评:1、手工具+工业双向拓展,巩固在激光测距工具领域优势。激光测距为激光应用的细分领域,目前全球整体市场空间在100亿RMB量级,属于小而精的领域,且高端领域大部分被外资占据。公司已有两个激光产品相关平台,其中华达科捷主要专注激光测距手工具市场,预计今年有望实现收入3亿元左右;欧镭激光主要致力于工业级和车用级激光雷达、激光导航研发生产;此次收购PT公司,是在工业级激光测距工具上的布局,既完善了公司全产品线,也在体量上助力公司成为行业重量级选手,同时在技术升级和国际品牌地位提升方面也有正面影响。2、交易对手方LeicaGeosystems实力雄厚,为公司后续延展打开想象空间。LeicaGeosystems是世界顶级精密测绘仪器和测绘软件企业,激光雷达技术全球领先,此次收购为后续双方进一步的技术和渠道合作打下了基础,未来有望在激光雷达和激光全站仪等激光测量领域展开全面战略合作。

　　从基本面来看,公司主业为手工具制造销售,带有消费品属性,增长较为平稳。

　　同时,公司产品主要出口欧美国家,目前年收入在5亿美元左右,人民币贬值将为公司带来较大汇兑收益弹性。从外延来看,公司在手现金十分充裕,主要战略布局在原有主业以及高端制造两个方面,基于公司手工具龙头地位及体量我们认为,在原有主业外延方面,需要在全球有品牌价值且业务已有一定规模的方向才会对公司有较大意义;而在高端制造方面,拥有核心技术或客户资源的企业会对公司帮助较大。

　　盈利预测与投资建议:受益于手工具及激光工具业务稳步发展以及人民币贬值带来的毛利率提升,我们略微上调了对公司的盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.53元、0.61元、0.67元,对应PE分别为32倍、27倍和25倍。公司2016年2月一年期定增发行价为16.87元/股,有一定安全边际,我们看好公司发展,维持“买入”评级。

　　风险提示:高端制造产品研发或低于预期,收购标的业绩或下滑,汇率波动的不确定性因素。

　　华帝股份:九洲投资注销,股权结构进一步优化

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春,管泉森 日期：2016-12-15

　　报告要点

　　事件描述

　　华帝股份于12月14日发布公告:其原控股股东九洲投资取得《准予注销登记通知书》,并于12月8日完成注销,注销完成后,相关股东直接持股比例如下:潘叶江(9.97%)、黄文枝(2.97%)、李家康(2.73%)、杨建辉(2.59%)、邓新华(2.46%)、潘权枝(1.43%)、黄启均(1.11%)、关锡源(1.05%)。

　　事件评论

　　股权结构持续优化,决策机制更加顺畅:今年以来公司持续优化治理结构,包括推出股权激励方案及定增预案等,而此次注销原控股股东九州投资为公司治理进一步改善的积极举措:一方面公司实际控制人潘叶江先生直接持股比例显著提升,另一方面控股股东将变更为奋进投资(潘氏家族100%控股);总的来说,通过注销九州投资潘氏对公司控制权再次增强,公司整体决策机制将更为顺畅且决策效率有望进一步提升。

　　公司经营全面改善,业绩向上趋势确定:伴随着15年下半年治理问题的根本解决,公司内部经营也在全面调整:一方面通过推出高端新品以及聘请新代言人来提升公司产品力及品牌力,另一方面全面进行渠道改革,包括加速线上渠道发展、逐步理顺与经销商的关系以及加强终端门店建设等;总的来说,历经一年有余的内部调整,公司产品力、品牌力、渠道力均有显著提升,16年为公司业绩拐点且未来向上趋势已然明确。

　　改善仍存较大空间,长期发展值得期待:收入端层面,厨电行业具备“大行业小公司”属性,华帝未来份额及收入规模增长仍存较大发展空间;盈利能力层面,公司当前盈利能力与行业标杆企业相比仍存较大差距;考虑到公司当前经营战略调整已逐渐落地,收入端增速有望在17年逐步提升,而后续在产品结构改善、电商快速发展及规模效应摊薄费用等多方面因素驱动下公司盈利能力也将持续提升,其长期发展值得期待。

　　公司治理持续改善,重申“买入”评级:今年以来公司持续通过多种方法优化治理结构,而此次九州控股注销完成后,潘氏家族控制权将再次增强且公司决策效率有望进一步提升;此外,公司当前经营战略调整已经逐步完成,16年为公司业绩拐点且未来业绩持续增长趋势明确;我们坚定看好公司未来发展,预计公司16、17年EPS分别为0.87、1.26元,对应目前股价PE分别为30.82、21.13倍,重申“买入”评级。

　　云投生态:签署重大经营合同,明年业绩再添弹性

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：苏多永,金嘉欣 日期：2016-12-15

　　投资要点

　　事项:

　　公司发布重大合同公告,与楚雄经济开发区管理委员会(简称“甲方”)签署《云南楚雄经济开发区项目融资代建协议》,项目为火车北站站前广场及附属设施、站前大道、上跨杭瑞高速公路跨线桥工程等,项目总体投资额7.18亿元。

　　平安观点:

　　斩获7.18亿元市政工程大单,项目金额大,质量高,工期短,大幅打开公司2017年业绩增量空间。此次公司签约项目总金额7.18亿元,占公司2015年营业总收入85.15%,项目主体工程为市政道路和高速跨线桥,公司由园林绿化向市政工程项目延伸,凸显其斩获优质项目能力;市政工程比例提高,将持续改善公司利润率水平;同时,该合同三个项目已陆续开工,工期均在12个月之内完成,因此该工程合同业绩贡献主要体现在2017年,保障公司2017年业绩高增。

　　项目合作模式为融资代建,6%的资金利息回报较高;楚雄经济开发区财政政策稳健,有较好的支付保障。公司此次项目与甲方合作模式为融资代建,7.18亿元工程款由公司筹措,甲方按照年利率6%,7年等额还款,目前5年以上贷款基准利率为4.9%,公司融资代建获取资金利息回报相对较高;2015年楚雄经济开发区一般公共预算收入和支出分别为6.01亿元和6.09亿元,2016年一般公共预算收入计划为6.49亿元,支出安排计划为6.47亿元,地方财政收支平衡较好,财政政策稳健,公司项目资金收回有较好的支付保障。

　　公司净利润率改善叠加订单放量,业绩弹性空间很大。公司历史旧账原因,致使其三费水平很高,公司净利润率水平显著低于行业平均水平,随着公司蜕变为国资平台,公司旧账逐步得以清算,同时斩获优质订单能力凸显,公司净利润率逐步改善,三季报显示公司毛利率31.89%,净利润率5.20%,同比分别提升3.77个百分点和4.32个百分点,盈利能力显著改善,公司净利润率至少仍有3%的提升空间;同时,从公司公告订单情况2016年1月至今,公司新增订单26.28亿元,是公司2015年营业收入的3.12倍,其中市政工程业务约13.08亿元,PPP业务订单13.2亿元,另外公司拥有通海县25亿元PPP项目框架协议,公司订单显著放量,PPP项目呈加速态势,确保高成长。

　　投资建议:预计2016-2018年公司营业收入分别为12.23亿元、17.12亿元和23.11亿元,每股收益为0.39元、0.50元和0.74元,对应12月14日收盘价,动态PE分别为55倍、42.5倍和28.8倍,PB分别为4.4倍、4倍和3.5倍。公司非公增发已过会,我们预计2月前后获取批文,公司增发完成后资产结构显著优化,财务成本降低助力盈利能力修复,同时作为地方国资平台,斩获优质订单能力很强,公司订单放量保障业绩高增,我们看好公司后续成长及其大生态平台定位和未来国企改革空间,维持对公司“推荐”评级。

　　风险提示:应收账款回收风险、订单落地低于预期、外延扩张缓慢、国企改革进展低于预期等。

　　嘉化能源:受益大宗商品反弹,大股东增持彰显信心

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,马昕晔 日期：2016-12-15

　　投资要点:

　　近期增发过会新一轮成长在即,大股东增持彰显强烈信心。公司本轮增发以不低于9.74元/股的价格定增募集资金约18.2亿元,用于收购5家合计100MW太阳能光伏电站(均已并网发电)。11月17日方案顺利过会,消除了此前市场对公司“跨界”定增以及资金方面的疑虑,增加了市场与投资者的信心。近期公司股价随市场走弱,倒挂定增价,安全边际进一步加深。大股东此时增持,充分体现对公司未来发展的信心,信号意义明显。我们看好公司本轮增发转型新能源的决心,相信后续将会在新能源领域有更多作为。

　　四季度脂肪醇价格继续上涨,盈利能力有望大幅提升。厄尔尼诺导致脂肪醇的主要原材料棕榈仁油大幅减产,棕榈仁油价格大涨带动了脂肪醇价格持续上涨,四季度以来在三季度基础上又上涨1500元/吨至19000元/吨。厄尔尼诺现象间接导致脂肪醇价格上涨的同时,也提升了公司毛利率水平,以棕榈仁半年的生长周期来看,本轮厄尔尼诺现象对脂肪醇毛利率水平的影响将滞后到明年,我们预计公司17年毛利率有望出现较大幅度提升。

　　电子级硫酸提升盈利能力,码头业务有望超预期。2014年公司与化工巨头巴斯夫建立合作关系,建造中国大陆领先的电子级硫酸生产基地。第一期电子级硫酸产能约为2.4万吨,目前已投产并给下游客户试用,未来产品盈利能力有望显著提高。码头业务方面,公司近期公告上调美福码头关联交易额度近30%,实际上,截止三季度末公司与美福码头关联交易金额已经超过原全年预计金额,我们判断码头业务超预期是大概率事件。

　　维持盈利预测,维持“买入”评级:我们维持盈利预测,预计公司2016~2018年归母净利润分别为7.82、9.43和11.14亿元,对应EPS分别为0.60、0.63和0.75元/股,对应当前股价PE分别为15.4、14.7和12.3倍。公司各项业务均趋势向好,主业规模稳步扩张。转型新能源落地,有望进一步为公司带来业绩增厚与估值上行空间,当前股价已低于增发底价9.74元,安全边际进一步加深,维持“买入”评级。