摘要

　　“目前创业板的估值还很高，但蓝筹股的价格已经跌到较合理区间，所以我认为慢熊已经过半了，未来进一步下跌后机会就会出现。”杭州星瀚投资管理有限公司投资总监陈晓虎本周接受《红周刊》专访时表示。在他的投资体系中，一直坚持“好生意、好公司、好价格”的三好选股策略，当然，出手的时机还要与整个大势相稳合?br />
　　“目前创业板的估值还很高，但蓝筹股的价格已经跌到较合理区间，所以我认为慢熊已经过半了，未来进一步下跌后机会就会出现。”杭州星瀚投资管理有限公司投资总监陈晓虎本周接受《红周刊》专访时表示。在他的投资体系中，一直坚持“好生意、好公司、好价格”的三好选股策略，当然，出手的时机还要与整个大势相稳合?br />
　　趋势技术贯穿于价值投资体系中

　　《红周刊》：您入市有多久了？这些年来收益如何?br />
　　陈晓虎：我在大学时就关注股市了，但真正开始实盘买卖是?009年之后。初期和散户没有区别，瞎交易乱买卖。学费也没少交，炒短线炒题材损失不少。最大的损失是曾经在券商营业部工作时听消息买入的一只ST重组股。但这期间，我也开始阅读关于投资大师们的书，通过学习我意识到，形成自己的投资体系是能够取得收益的重要环节，因此，慢慢地形成了自己的交易体系，这些年下来总体收益还不错，年化收益率在30%以上。在2015年股灾时基本没回撤，只是离场时间早了一点，没有吃到鱼尾?br />
　　《红周刊》：您的投资风格是价值投资、成长投资还是趋势投资？

　　陈晓虎：在我的投资中，价值投资、成长投资和趋势投资没有严格的区分。任何一笔有价值的投资都是价值投资，低估值买入等待价值回归也是价值投资，一般估值买入高成长公司也是价值投资。至于趋势投资也是贯穿于价值投资之中的，并不是单独生存的。成功的投资是不分派别的?br />
　　《红周刊》：在谈选股之前，先说说您看重的风控?br />
　　陈晓虎：我觉得先谈风控很有必要，现在很多投资者都是急于求成，总是希望怎么能够尽快挣钱。但这个逻辑是错的，在挣钱之前，要学会如何不亏钱或者是少亏钱?br />
　　就个股而言，即便面对股价低于价值时，也要采用逐步买入的方式，而不是一次性重仓，因为你永远无法预测市场会有多么悲观或疯狂。并且你不能把鸡蛋都放在一个篮子里，即便你对这个公司很熟悉，确定性很高，也要分仓，因为你永远无法知道黑天鹅什么时候会发生，我个人一直是10个左右标的分散，根据个股涨跌情况进行仓位再平衡?br />
　　《红周刊》：除了这个，您有没有设立止盈或者止损标准呢?br />
　　陈晓虎：有些投资者按盈利和亏损比例算，但在我的投资中，每个公司的止盈和止损会有不同的标准，公司的核心竞争力是否发生改变是一个重要标准。如我在年初1.7港元买入港股兴达国际时，我估算了如果公司进行破产清算，设备价值、现金和应收账款总计30亿元，而当时这只股票的总市值只?0亿元，说明安全边际很高，加仓止盈的话要等到市值涨到清算价值之上，或者是增速出现向下的拐点?br />
　　还有我年初买入的港股先健科技，这家公司主营与心脏病相关的医疗器材，公司研发投入非常高，技术在国内可以说最好，美敦力作为全球最大的医疗器械公司之一都在寻求与其合作，这足以说明公司的优秀。而先健科技这种成长股，我看中的是未来增长潜力，如果研发出现问题，或者美德利不再和他合作，就要止损了?br />
　　《红周刊》：说完止损，接下来再谈谈您选股的标准是什么？

　　陈晓虎：投资的本质来来去去不过是三个词：好生意、好公司、好价格。依靠这个“三好”，在市场交投清淡的环境下，依靠年初重仓优质港股，取得了?0%的收益?br />
　　冷门行业也有好生?br />
　　《红周刊》：那接下来，咱们就重点聊一聊这个三好选股法吧。什么样的生意是好生意呢?br />
　　陈晓虎：好生意是基于对行业的研究。总的来说，是供给端不断收缩，而需求端不断扩张，这就是“最好的生意”。例如美国市场涨幅靠前的90%股票都是出自医药、消费和TMT这三大行业。因为医药和消费让人们活下来，科技则让人活得更好，因此他们能够长青、长牛。但是科技行业还有一个特点，就是不进则亡，历史上的科技巨头北电、思科、摩托罗拉、诺基亚均已破产或面临绝境，所以在投资科技股时还需要抓住时代的潮流?br />
　　《红周刊》：在您看来目前中国的好生意包括什么？

　　陈晓虎：在我国，医药、消费、TMT这三大行业的发展和美国的逻辑一样。因此，与老龄化相关的医药，与消费升级相关的奢侈品、保健品、在线旅游、教育、文化传媒、各种服务行业都值得关注。另外还有去产能和环保相关的新能源行业?br />
　　其实，我还想提一句，冷门行业也值得关注，如果是好的冷门行业就更值得关注了。如晨光文具，市场中很少有资金炒文具公司，但晨光的业绩连?年保?0%以上的增速。这样的股票也是值得关注的?br />
　　《红周刊》：看来冷门行业也有好生意呀?br />
　　陈晓虎：没错！冷门、夕阳、低增速行业或许也是“好生意”，所谓只有夕阳行业，没有夕阳公司。其原因在于，冷门或夕阳行业由于行业的增速很低，几乎没人愿意参与。其次，冷门或夕阳行业往往竞争激烈，一些优秀的公司则可以凭借低成本、政策支持、天然壁垒等优势，不断占据市场份额，形成寡头垄断。很多人无法想象，上世纪80年代，美国地毯行业曾出现过一只市盈率100倍的股票，地毯行业是多么夕阳和冷门的行业啊，这家公司凭借良好的成本控制，不断收购和做大，最后成为行业中的龙头?br />
　　看投资回报率甄选好公司

　　《红周刊》：那就说说好公司怎么选吧，毕竟最后还是买个股才能有盈亏?br />
　　陈晓虎：核心在于判断一个公司创造价值的能力：ROIC(投资回报?。此外还有能量化的指标：财务报表和非量化指标：管理层、企业文化、商誉?br />
　　《红周刊》：财报和管理层能力好理解，为什么说投资回报率是核心指标，而不是ROE呢？

　　陈晓虎：ROE的高低并不能直接证明价值创造的能力，而高ROIC明显是价值的正面因素。例如A公司去年赚了1万元，今年赚?0万；B公司去年赚了1亿，今年赚了2亿。哪一个更好？从资本市场看A公司好，但从实体经济看，B公司好。在资本市场因为人们总是很短视，只看增速。这就是ROIC的作用，它反应了一个公司的业绩到底是扎实成长还是昙花一现。只有ROIC超出WACC(企业的加权平均资本成?的成长，才是真正有意义的成长，除此以外的成长，大多是不值一提的伪成长。而市场中优秀的公司，如网宿科技ROIC?0%，茅台剔除超额现金后也接?0%，远?%的WACC水平?当然，对于一些小企业，有些项目目前暂时是亏损的，长期能取得不错的回报，但当扩张稳定后，还是需要看ROIC的指标?

　　好价格市场情绪最重要

　　《红周刊》：那么找到符合好生意的、ROIC优秀的企业，何时买入也是对投资者的考验，这个是不是您说的好价格?br />
　　陈晓虎：发现好价格的方法是对人性、市场、资金有深入的认知和分析能力。大部分投资者往往存在一个误区，即发现好公司之后，其买入价格会用估值模型来决定，这是极大的错误。因为，估值模型决定长期的安全边际，而股价短期的上涨和下跌根本不是基本面推动的，而仅仅是人类情绪和资金偏好的变化推动的估值变化，ROE/ROIC、PE/PB这些指标更多地是评价企业的好坏而非价格的高低?br />
　　我判断“好价格”的最简单方法就是从量价关系来判断，比如在底部巨量突破，关键横盘位置的巨量突破，可以理解为有新的资金入场，改变了其原有的横盘或下降的趋势，那么就要思考，是否资金只是短期行为，抑或是公司优秀的基本面被市场所认知，或公司业绩出现拐点，如何完美契合“好生意、好公司”，这就是买入的信号?br />
　　《红周刊》：您对这些价格的判断，会结合市场的大势么？

　　陈晓虎：当然会，这一点索罗斯的反身性理论对我研判市场的顶部或底部特征有很大的帮助?、市场形成高度的共识，包括分析师、基金等形成高度共识。市场就要转向了?、在顶部时，总有些举足轻重的公司进行大规模融资，市场解读为利好，还要上涨?、在底部时，一些举足轻重的企业回购股票，市场不理不睬，还要下跌?004~2005年的时候这种情况很普遍?012~2014年时这种情况也很普遍?012年底市场极度低迷，很多公司展开回购，事实也证明了这些公司后来业绩的优秀?、在一个很短时间里，股指或者一些非常重要的公司，会出现突然间加速上升或加速下跌的情形，这需要高度警惕，形势可能要逆转了。黎明前的黑暗，会特别地黑，登顶之时，有人会发疯?br />
　　《红周刊》：现在的市场也不是很好，但还没有出现对股票不理不睬的情况?br />
　　陈晓虎：是的，市场越不好，越能以低价买入好公司，上涨空间越是巨大。目前创业板的估值还很高，但蓝筹股的价格已经跌到合理区间，所以我认为慢熊已经过半，未来进一步下跌后机会就会出现?