低估值、加速布局精准医疗的制药综合服务平台型企业，给予买入
　　2015 年最后一天，公司公告首家精准医疗中心落户重庆大渡口区，通过全资子公司东富龙医疗在重庆大渡口区投资注册重庆精准医疗产业技术研究院有限公司，总投资不低于1 亿元，其中注册资本5000万元。我们认为，这预示着公司5 家精准医疗中心建设的启动，同时也说明公司在精准医疗布局领域的全面打开，后续随着技术人才的引进，有望逐步打造北上广武汉重庆5 家精准医疗中心，形成全国性的布局，也说明公司从药机行业转型精准医疗领域迈出坚定一步。

　　我们认为后GMP 时代，制药装备行业进入产能调整、智慧化升级的新阶段，需求阶段性下降导致行业景气度低迷，产业升级（一体化、智能化）+增量市场挖掘（海外市场）成为企业必经之路，同时借助药机行业的成本优势，产业链延伸做新领域、高景气度行业的探索、打造制药综合服务企业也成为药机行业的重要探索方向。东富龙作为冻干领域的龙头企业，短期我们看好其国内外工程总包业务开拓、精准医疗领域加速布局，长期看好其制药装备主业（工业4.0 信息化机会）+食品机械（主业协同）+东富龙医疗（伯豪生物技术优势和医院资源以及服务中心陆续运营）打造的综合服务平台价值。

　　战略转型，未来5 年制药+食品+医疗多领域布局打造制药综合服务型平台。投资5 亿设立全资子公司东富龙医疗布局精准医疗、收购瑞派提升原料药设备并向食品机械拓展等，我们认为借助三大平台的搭建，未来五年公司整体有望达到50 亿销售规模，10 亿净利润，再造两个东富龙。

　　药机业务（35 亿元）：短期药厂搬迁+海外增量市场驱动药机订单持续增长，长期看好公司工业4.0信息化潜力。短期来说，因产能需求和环保因素，大批药厂展开药厂搬迁项目，集中搬至开发区或搬至环保要求低的地区，一定程度上释放了对制药装备的需求，而海外市场重心仍在南亚、印度等地，重点推广和商洽交钥匙工程；长期来说，公司收购的致淳信息在MES 系统的开发上具有一定技术优势，随着未来MES 在制药厂内的普及和推广，有助于公司在工业4.0 信息化进程中占据先发和技术优势。

　　东富龙医疗（10 亿元）：加速搭建诊断+治疗+服务精准医疗服务型平台。2015 年4 月，公司投资5 亿元设立东富龙医疗进行医疗板块的布局，包括基因检测CRO、细胞免疫治疗研发、无菌医疗器械以及精准医疗服务中心建设；2015.7，东富龙医疗投入9000 万元参股伯豪生物，成为该公司第一大股东，在精准医疗领域首次布局（主要从事基因芯片和测序服务等），2015.12.31，公司首家精准医疗中心落地重庆。我们认为公司在精准医疗方面的布局扎实稳健，有望通过技术、人才引进、服务平台搭建、销售推广等逐步打造具备极强竞争力的精准医疗综合服务平台。

　　原料药、食品机械（5 亿元）：制药、食品协同发展，系统化、工程化优势实现食品业务升级。2014 年公司收购上海瑞派，提升原料药设备的系统化和工程能力，同时借助瑞派本身在食品机械领域的优势，发展非制药领域的生产设备和系统，扩展机械产品线，而东富龙在冻干领域的成功经验有望复制到瑞派的机械业务中，提供系统集成，提供定制化的解决方案。

　　投资建议：公司未来业绩的催化因素短期包括国内外工程总包业务拓展，长期包括工业4.0 信息化推广和精准医疗平台加速搭建，不考虑并购因素的影响，我们预计2015-17 年公司收入15.36、18.86、23.01 亿元，同比增长22.0%、22.8%、22.0%，归属母公司净利润3.83、4.37、5.17 亿元，同比增长14.28%、14.12%、18.27%，对应摊薄后EPS 为0.60、0.69、0.81 元,公司目前股价对应2016 年43PE，考虑东富龙在冻干领域的龙头地位，以及伯豪生物在基因检测CRO 服务中的技术优势和后续服务中心的陆续运营，我们给予公司2016 年55-58 倍PE，公司的估值区间为38-40 元，首次覆盖，给予买入评级。

　　风险提示：并购整合不达预期风险、精准医疗竞争加剧风险、海外出口业绩低于预期风险。（中泰证券）



　　设立河北分布云基金 政务云业务重大突破
　　南威软件(603636)
　　事件： 公司公告与国控张家口、鼎众投资、河北国控以及中投公司共同出资设立河北分布云基金，规模不超过人民币 3 亿元。

　　点评：
　　分布云基金将在河北云计算建设中发挥重要作用，未来有望承建河北省相关数据中心及大型政务云项目。 该基金合伙人实力雄厚，其中河北国控实际控制人为河北省国有资产控股运营有限公司，国控张家口的执行事务合伙人为河北国控，中投公司的大股东中国风险投资有限公司是是国内最早的风险投资机构之一。根据公告，该基金将以大数据网络科技产业为投资方向，在河北省内设立数据中心资产公司，用于分布云网络平台建设；在河北省内设立云服务公司，采购电子政务解决方案服务于政府信息化应用市场。

　　公司是分布云基金中唯一的 IT 公司，将深层次参与河北省的云计算产业投资和布局。作为国内领先的电子政务解决方案提供商，通过与政府国有资产平台公司、专业基金管理公司合作，参与设立专业化程度高、资源丰富的基金，有助于公司参与河北省的云计算产业建设，包括未来承担云计算项目运营和推广电子政务云产品。未来还可以将这一模式推广至全国，加固其在电子政务及云计算领域的领先优势。

　　投资建议： 公司积极布局云计算和互联网运营， 此次参股设立河北分布云基金即是其云计算业务的重大突破，未来有望藉此承建河北省政务云项目，空间广阔。预计 2015-2016 年 EPS 为 0.88、 1.24 元，维持买入-A评级， 6个月目标价 130 元。

　　风险提示： 智慧城市业务、云计算合作项目、外延扩张低于预期。（安信证券）



　　研运一体，拥有丰富IP储备的游戏领导者
　　顺荣三七(002555)
　　传媒观察
　　顺荣三七（002555 CH，买入）--研运一体，拥有丰富 IP 储备的游戏领导者
　　中国为全球游戏增长引擎，社交化、移动化风头正劲： Newzoo 预估 2014 年至 2018 年全球游戏行业市场增量的 50%来自中国，并预估全球移动游戏市场容量占比将由 2014年的 29%升至 2018 年的 39%。2015 年中国移动游戏市场容量的同比增速为 87%，艾瑞预估中国移动游戏市场容量占比将由 2014 年的 31%升至 2018 年的 43%。

　　研运一体为趋势：游戏行业一、二级市场并购层出不穷，打破了之前研发商和运营商相对分立的格局，背后的驱动力是研运一体带来的经营效率改善，以及互联网企业对用户入口的争夺。研运一体带来的效率改善可简述为，运营平台将与玩家持续互动的数据及时传导至研发端，不断优化关卡，增加可玩性和付费点。这意味着，更多的坑，更巧妙的坑，为游戏提供商带来更为充沛和持续的现金流（资本市场则对应为更高的估值中枢）。

　　IP 的力量（世界观和美术故事） --玩家迅速带入，对移动游戏尤为重要： 游戏四大要素分别为：游戏机制、实现技术、世界观和美术故事，游戏机制和实现技术有大的突破是比较难的，而搭配不同的世界观和美术故事立刻就能衍生出一款新游戏。好的 IP，能将玩家迅速带入，这是 IP 受到热捧的理由，对于移动游戏而言更是如此，因为生命周期相对短暂。对于一个 IP 来说，关键在于能不能抓到核心用户群，IP 的打造是长期积累的过程，像漫画 IP，都是经过几年、十多年的积累，才会形成强大的 IP 资源。短期IP 能够引起一定市场的关注，投资者需要衡量的是 IP 给游戏带来的用户与拿到 IP 的付出。

　　首次覆盖顺荣三七，给予「买入」的投资评级：基于， （1）研运一体模式成功，搭配网页游戏领导地位显着，该等优势可被移植至移动游戏；（2）IP 储备丰富、品类齐全，变现模式多样；（3）基于 2016 年净利润 16.9 亿的预估，给予 2016 年 PE30X 的估值，对应目标市值为 507 亿，对应目标价 57.81 元，目前股价隐含上涨空间 17%。（川财证券）



　　大健康布局第一枪，进军基因修正
　　劲嘉股份(002191)
　　公司公告：与中山大学签署技术开发合同，建立基于CRISPR/Cas9 技术的地中海贫血疾病基因修正的技术体系及1-2 种有效筛选和扩增基因修正细胞的技术体系。

　　合作研发基因修正技术：基因修正技术是通过对DNA 核苷酸序列进行删除和插入，改变基因序列，进行遗传性疾病的防治。CRISPR-Cas9 系统是第三代基因边际技术，相比过去的ZFN 系统和TALEN 系统，使用范围更广、可拓展新更强、操作更简便，在生物治疗领域，特别是遗传病等基因疾病领域有广泛的应用空间。中山大学是国内CRISPR-Cas9 技术领先研究机构，合作项目负责人中山大学生命科学园院长松阳洲教授为前任计划引进人才；项目联系人黄军就副教授是《自然》2015 年度对全球科学界产生重大影响的十大人物之一，并于2015 年4 月发表了有关利用CRISPR 技术修正人类三原核胚胎致病基因的研究报告。

　　大健康布局正在路上：大健康是公司重点布局的第二主业，目标2020 年大健康收入规模超过9 亿元，收入占比10%。公司未来将以抗衰老+肿瘤检测及预防产业为核心，通过与国内外着名机构合作&外延等方式，布局健康管理、高端医疗、生物工程等核心技术，打造包含技术研发、技术应用、产品和服务的完整产业链，并可能适时开发健康保险、健康旅游等协同业务，打造健康衰老产业生态圈。公司大健康负责人于15 年8 月加入劲嘉，曾就职于北大深圳医院、北科生物（干细胞）、华大基因（参与基因科技），上海复兴集团（医院投资并购、养老院规划和医院筹建）等机构。公司利润厚、现金流好、资产负债率低，布局有望超预期。

　　包装主业增长稳健：公司立足烟标主业，大力发展消费品包装，探索智能包装、互联网包装等创新模式，并涉及供应链金融业务，打造烟标+精品包装+供应链金融相辅相成的包装业务格局。其中烟标三产整合空间大，有望通过外延方式提高市占率，并通过集中采购等方式增强协同效应。消费品包装已获得步步高、华为、魅族等订单，有望逐步放量，目标2020 年收入占包装板块30%，成为新增长点。智能包装方面，公司牵手中移物联、西南集成推进RFID 的产业化，并通过对包装行业进行工业4.0 改造及将包装智能化应用于烟标、精品包装等业务中，为客户提供高附加值解决方案，增强竞争力。此外，公司可能进一步布局智能包装云平台、供应链金融等业务。

　　投资建议：我们维持公司盈利预测，预计15-17 年归属上市公司股东净利润分别为7.87亿元、10.33 亿元、12.92 亿元；分别增长36.0%、31.2%、25.1%；EPS0.60 元、0.78 元、0.98 元，维持买入-A评级。

　　风险提示：智能烟具市场接受度低、互联网包装及智能包装业务落地效果差、主业烟标增长乏力。(安信证券）



　　卧薪尝胆迎寒冬，价格反转侯丰收
　　紫金矿业(601899)
　　投资要点：
　　主营产品销量持续大幅上涨，公司业绩领跑行业。2015年前三季度营收611.98亿元，同比增长50.73%。其中冶炼金销量同比增长125.82%，占总营收的69.54%。由于产品价格的持续下跌和冶炼产品占比的增加，公司前三季度归属上市公司股东净利润同比下降14.07%。同行业中，紫金矿业无论在规模还是业绩上都好于其他企业，显示出其强大的技术实力及运营能力。

　　产品需求稳定，公司业务持续高增长。（1）国内黄金饰品的需求持续旺盛，为黄金销售提供强力的支撑。（2）受益于光伏行业的需求增长，银的需求持续增加；随着十三五规划的出台和各项政策的落地，国家对基建、地产、汽车工业的扶持将拉动铜、锌、铁的需求。

　　全球化的资源布局，海外金矿产能释放。公司自2014年至今持续全球扩张的策略，继中亚金矿开工之后，全面收购诺顿金矿、凤凰金矿，与矿金巨头巴里克合作开发波格拉金矿，收购刚果（金）卡莫阿铜矿等一系列步伐，进一步增加了自己的资源储量。

　　黄金及大宗商品价格反转拉动公司盈利爆发式增长。在世界经济下行的大周期中，石油、黄金、铜等大宗商品价格普遍接近历史底部，甚至接近部分企业的销售成本。而随着美国经济的复苏，欧洲、中国货币宽松政策的继续推行以及其它发展中国家的发展，加上供给端产能的优化调整，大宗商品的价格在2016年或出现反转，对于公司的业绩将有很大提振。

　　盈利预测及投资评级。我们预测2015年-2017年EPS分别为0.08、0.09和0.21元。对应当前股价PE分别为43.41、38.28、17.28倍。公司当前BPS 1.28元，按行业平均3.1倍PB，目标价3.97元，维持推荐评级。

　　风险提示。大宗商品行情继续走低；矿产开采不达预期。（国联证券）



　　参与竞购+托管大股东资产，推动集团整体上市，整合优势资源提升核心竞争力
　　重庆百货(600729)
　　参与竞购+托管大股东资产，12 月 18 日公司发布重大资产购买及托管的公告。竞买部分：控股股东商社集团将公开挂牌转让旗下优质资产，公司拟参与竞买商社汽贸、商社电商等五家全资子公司 100%股权；托管部分：商社集团拟委托公司托管集团旗下盈利能力较弱，经营尚不稳定的商社化工等七家全资子公司100%股权、重庆联交所 2.57%股权、鸿鹤化工 0.03%股权以及商社汇·巴南购物中心一期商业房产购物中心业务。同时公司股票自 2016 年 1 月 4 日开市起复牌。

　　参与竞购或实现大股东优质资产整体上市，拓宽公司业务范围。 具体来看，本次参与竞购的资产主要为：商社汽贸主营业务为汽车经销及维修养护等服务，目前拥有 19 家 4S 店、 15 家二级经销网点等；商社电商旗下自建电商平台--世纪购 2014 年 11 月正式上线，以 B2C模式运营，为站内经营者提供接入交易平台服务，收取使用服务费盈利；商社家维主要从事中央空调工程安装及家电售后服务业务；仕益质检是一家综合性的独立第三方检测机构；中天物业主要从事房地产开发等业务。以上五家 2014 年合计收入 71.79 亿，贡献净利润约 7236 万，参考 7.03 亿的总评估值， 2014 年 PE 约 9.72 倍。

　　深化国企改革，推动集团整体上市，整合优势资源提升竞争力。 第一、深化国有企业改革，推动企业集团整体上市，本次以挂牌转让+托管的方式实现商社集团整体上市，一方面通过建立市场化经营决策机制，促进经营模式转型，培育新的利润增长点；另一方面注入商社集团改革发展的动力和创新转型的活力，进而增强核心竞争力、激活企业内生动力。第二、整合优势资源，发挥协同效应，本次交易后公司将实现百货超市、电器等业态与汽车 4S 店、购物中心、地产等业态的相互结合，协同打造集购物、汽车消费、餐饮休闲于一体的线下零售渠道，提供更好的消费体验。 同时通过互联网、车联网的便捷性和海量覆盖面，有效消化线下库存；第三、避免同业竞争，减少关联交易，本次交易能够有效解决上市公司与商社集团在购物中心运营方面的潜在同业竞争。

　　投资建议： 考虑本次资产注入后对公司的业绩增厚，我们上调盈利预测， 预计公司 15-17 年的 EPS 分别为 1.33 元、 1.55 元、 1.78 元， 对应 PE 分别为 24倍、 21 倍、 18 倍， 维持增持-A 评级。

　　风险提示： 整体消费环境低迷（安信证券）