中海达

　　作为高精度GNSS市场龙头，公司今年因传统产品价格戓而遭遇业绩寒冬，蓄势来年反弹并恢复稳定增长。新产品三维激光扫描仪、多波束等产品化完成，有望在中短期成为增长主力。中长期内培育的业务室内定位、无人机产品及行业览决方案潜在空间大，有望逐步进入放量阶段；数据+硬件+软件+服务全产业链布局完善，值得重点关注。

　　投资要点：

　　高精度GNSS 龙头，价格戓大幅拖累15 年业绩，16 年反转趋势确定性强，在手资金充沛奠定外延拓展基础。公司在高精度GNSS 市单率约30%，为行业双寡头之一；价格戓压缩产品毛利，15 年遭遇业绩寒冬，明年“休戓”迫切，自主研发核心部件显着降低成本，业绩反弹可见。公司在手资金7.4 亿进超历叱水平，且高二同行业公司。

　　15-20 年地理信息产业CAGR≈21%，渗透率低景气度高。地理信息化是智慧城市的底层基础，国家政策扶持频频出台，规划提出到2020 年达到万亿产业规模；

　　测绘产品：产品创新不断+进口替代加速，高增长仍可持续。(1)传统测绘(GNSS、GIS、光电)：技术领先，龙头地位已成，未来稳步增长；(2)新兴测绘(三维激光扫描仪)：打破国外垄断，市场需求可望释放(年需求20 亿元以上)；(3)海洋测绘(声呐探测)：多波束国产替代刚开始，10 亿元市场空间，民用及军工市场皆可期待；(4)海外市场：走出国门，分享10 倍的千亿级市场空间；

　　水到渠成的顺延：行业解决方案业务正在崛起。借鉴天宝导航的发展经验，天宝通过不断完善“技术-产品-服务”链条，当前览决方案已成主要利润来源(>80%)。我们认为，国内市场渗透率仍低，有望逐步进入放量阶段，而公司在灾害监测、精准农业、数字文化遗产保护等领域经营多年，可望进入收获期；

　　卓有远见的布局：外延并购占位技术前沿。(1)收贩联睿电子，显示公司抢单布局“最后一米”决心，实现室内定位不现有室外定位产品的无缝连接；(2)收贩腾于智航，进军广阔的无人机市场，拓展传统测绘业务的深度和广度，更为倾斜摄影等前沿测绘技术提前布局，未来发展空间不可小觑；(3)收贩都市圈，不仅巩固了三维地图制作不LBS核心技术，更为公司开启了进入数字城市不O2O 领域的大门。

　　“专注主业+外延收购“双轮驱动高增长，有一定股价安全边际，强烈推荐。公司今年以来实施的大股东增持、员工持股、非公开定增、股权激励行权等价格处二17-19元区间。我们预计15-17 年EPS 0.05/0.16/0.24 元，考虑业绩的大概率大幅度反弹不股价安全边际，首次给予“强烈推荐”评级，目标价27.2 元；

　　风险提示： 政策扶持国产化测绘力度减缓、多波束及三维激光新产品推广低于预期、室内定位产品技术改良效果和进度可能低二预期

　　核心观点：4G 牌照发放之后，中国运营商市场中，中移动一家独大势头越发严重，逼迫联通和电信采用三国演义中“联吴抗魏”的方式，合力对抗中移动。两家公司在人员、网络、终端各个层面联合行动，将给联通产生巨大的“合作红利”。国家授意下的深度合作，也让运营商重大重组有很大的想象空间，有望发生更大的“合并红利”。

　　扭转思路，积极追赶 4G 网络差距：相对于中移动，中国联通部署 4G 网络有四个方面的优势：1.使用更为成熟的 LTE-FDD网络制式，后续演进能力更强，而且应用频段覆盖能力更强；2.采用激进的频率重耕方式向 4G 网络提供了更多优质频率资源，大大提高了网络效率；3.与电信基站共建共享，提升了投资效率，保障了更多基站部署；4.网络建设后发优势，利用边运营边建设所积累的网络数据优化网络建设方案。因此，2016年，联通将在 4G 网络重点部署城市对移动形成较大的局部优势，保卫联通移动宽带优势品牌。

　　激进的 4G 用户和业务发展思路： 联通全面开放 4G 网络权限，大力促使 2G/3G 用户向 4G 网络迁移，提升整体 ARPU 值，保持有充分的空间进行定向流量合作和流量价格战。预计 2016年第二季度，价格战集中爆发之后，联通将扭转用户数持续下降的颓势，在移动通信市场逐渐占据主动。

　　风险提示：经营业绩不如预期，用户发展不及预期。

　　太极股份：外延战略实施，转型打造政务一体化龙头

　　太极股份

　　事件：公司拟通过发行股份及支付现金方式购买宝德计算机、量子伟业，对价分别为 16.66 亿元和 4.21 亿元，发行价 36.00 元/股，合计发行股份 48,703,455 股；同时，公司拟以不低于 47.84 元/股的价格发行不超过 41,806,020 股，募集配套资金不超过 20 亿元布局自主可控和云计算设。公司股票 31 号复牌交易。

　　投资要点

　　整合宝德科技、量子伟业打造电子政务云一体化龙头： 国内电子政务云市场空间预计超过千亿， 太极作为中电科十五所下属企业，凭借原有党政机关客户优势，在整合宝德科技、量子伟业后，将形成从 IaaS 层到 SaaS 层的一体化服务布局。

　　整合宝德计算机，打造“软硬一体化”自主可控产业。宝德以研发、生产、销售服务器及相关解决方案为主营业务，拥有 10余年的服务器研发经验，拥有业界种类最多、型号数量最齐全的云服务器产品，是国内领先的云基础架构提供商。对宝德的收购将填补中国电科在自主服务器产业上的空白，有效推进中国电科及太极股份自主可控战略实施，初步形成“软硬一体化”自主可控产业体系，为更好地支撑国家安全可靠系统建设奠定坚实基础。宝德 2016-2018 年净利润承诺分别不低于 1.22 亿、1.60 亿元和 2.14 亿元。

　　借助量子伟业客户资源，拓展金融客户。 量子伟业主营业务主要包括档案管理应用软件销售、档案业务流程外包服务(档案管理 BPO)、档案数字化加工服务三大业务单元。 其客户主要为档案局、档案馆，还包括中国银行、兴业银行、东方航空、太平洋保险、人保财险、新华人寿、中国移动、中国电信等大型企业集团。本次交易在充实太极管理软件产品的同时，通过量子伟业 BPO 业务积累的海量客户数据资源，将推动公司管理软件业务向“互联网化”发展；此外，本次交易还将补充太极在大型企业、金融保险、互联网企业等方面的客户资源，帮助公司打造党政、国防、中央企业、金融保险、互联网企业等规模化的客户市场。

　　自主可控完成一体化布局，有望受益党政系统国产化替代：党政系统的 IT 设施有望开启全面自主可控国产化替代，公司以其强大政府资源与特一级以及保密甲级等资质有望获得大量项目订单；公司作为中电科旗下基础软件平台，已经拥有人大金仓数据库 30%股权、金蝶中间件 21%的股权，整合宝德后在服务器、存储方面实现初步布局，预计未来将继续拓展形成完整自主可控体系。

　　电科集团的智慧城市平台： 电科集团在太极设立智慧城市创新中心，太极具有顶层设计的优势，与集团一起参与智慧中国的规划，承担了 20 多个城市的高端咨询，典型的案例比如智慧新疆的规划。去年成立了智慧园区创新中心，落地三个智慧园区，单个项目预计可达几千万，全国近 200 个园区，空间较大。

　　作为中电科下基础软件平台，资产注入与外延可以期待： 太极作为中电科十五所下唯一的上市公司，预计在国企激励机制与资产证券化改革中都将发挥重要作用，股权激励计划对于业绩增长要求严格体现公司决心；公司作为中电科旗下基础软件平台，受益与集团的资产证券化。十五所年底将进行人事换届，后续改革预期强烈，有望进一步资产整合形成集团软件平台。同时，外延扩张通过行业整合以实现基础软硬件自主可控的预期十分强烈。

　　给予“增持”评级：考虑标的公司业绩承诺，2016 年、2017 年、2018 年宝德计算机、量子伟业累计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为 1.55 亿元、2.03 亿元、 2.68 亿元。 我们预计公司 2015/2016/2017 年备考净利润分别为 2.16 亿、 4.01亿和 5.10 亿，摊薄 EPS 分别为 0.43/0.79/1.01 元，现价对应 2015/2016/2017 年 153/83/65倍 PE。太极作为中电科十五所下唯一的上市公司，在自主可控和大数据云计算等领域具备较强实力，看好其凭借原有党政机关客户优势，在整合宝德科技、量子伟业后， 将形成从 IaaS 层到 SaaS 层的一体化服务布局，首次覆盖给予“增持”的投资评级。

　　风险提示：增发通过与否具有不确定性；业务整合风险。

　　广田股份：互联网家装等新业务基本成型，平台战略稳步推进

　　广田股份

　　核心观点：

　　自年初以来，公司加快了在定制精装、互联网家装以及智能家居等三大新业务领域的布局，目前新业务体系已经基本成型.此外，公司还积极探索装饰施工机器人领域，占据了一定先发优势。随着各项新业务逐渐发展成熟，公司平台发展战略稳步推进，未来估值预计将稳步提升。

　　报告摘要：

　　公司转型力度大，新业务布局速度快。随着建筑行业进入调整修复期。建筑企业纷纷谋求转型，拓展新的业务方向。广田股份作为建筑装饰类龙头企业之一，转型力度明显大于业内其他企业。公司在去年就开始了互联网家装和智能家居的探索，今年新增加了定制精装业务。三大新业务齐头并进，发展迅速，体现了团队强大高效的执行效率。

　　新业务布局基本完成，明年开始进入成熟期。公司涉足的三大新业务在年内已经基本完成布局或落地。定制精装业务板块，公司已与多家开发商达成合作协议，开始进入实质性推进阶段；互联网家装业务板块，公司5 月28 号推出“过家家”平台，11 月28 日在深圳第一家直营店开业，明年在全国主要城市将全面铺开；智能家居业务板块，9 月1 号公司发布了“图灵猫”产品，也是业内第一款系统集成式智能家居产品。

　　阶梯式探索新业务，机器人领域明年有望完成布局和落地。公司按照阶梯式思路布局新业务，公司在2015 年7 月投资设立了广田机器人有限公司，也是业内第一家探索建筑装饰细分领域机器人的公司，未来有望成为解决行业施工管理难点的重要方向，推动公司估值进一步提升。

　　三大举措为转型保驾护航，平台战略稳步推进。为了提升转型效率，降低转型风险，公司从夯实传统业务优势、大力引进外部优秀人才、施行“合伙人制度”等三大举措着手，为新业务的发展保驾护航，公司平台战略稳步推进。

　　预计公司2015~2017 年EPS 分别为0.73 元、0.79 元、0.85 元。目前公司股价对应的PE 分别为37 倍、34 倍、32 倍。考虑到2016 年三大新业务逐步成熟，业务收入增长预期较好，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：新业务发展不及预期、团队融合、回款风险、现金流风险等。

　　东北证券 王小勇,徐慧强

　　三一重工：发行45亿可转债，用于海外投资和项目研发

　　三一重工

　　事件：公司公告可转债募集说明书(11 月7 日已公布可转债发行草案)，公司将发行不超过45 亿元可转债，拟用于投资及研发项目、收购项目。

　　投资要点

　　投资住宅工业化项目，未来前景广阔

　　根据发行方案，45 亿中的10.18 亿元用于巴西产业园(一期)，6.5亿元用于建筑工业化研发项目(一期)，18.21 亿元拟用于工程机械产品研发及流程信息化提升项目。9.78 亿元拟用于收购控股股东三一集团和三一重型能源装备持有的索特传动设备100%股权，3300万元拟用于湖南三一快而居住宅100%股权。

　　住宅工业化在国际上并不是一个新鲜的名词。数据显示，在最早推行建筑工业化的日本，住宅工业化率已经达到了80%。然而这一产业对中国而言，却是一片蓝海。今年5 月，国家发布了“中国制造2025”战略计划，住宅工业化恰好把住了建筑业升级的脉搏，与国家战略一致合。

　　可转债2016 年1 月4 日起可售

　　此次发行45 亿元可转债，每张面值100 元，共4500 万张，期限6年，票面利率第一年为0.2%、第二年为0.5%、第三年为1.0%、第四年为1.5%、第五年为1.6%、第六年为2.0%。初始转股价格为7.5元一股，2016 年1 月4 日起配售。

　　公司业绩处于下滑状态，未来工程机械仍在缓慢出清

　　公司自2012 年以来，一直处于业绩下滑状态。根据公司的2015 年三季报，今年Q1-Q3 营收184 亿元，同比减少30.8%；实现归母的净利3846 万元，同比减少97.5%。我们预计工程机械行业未来仍维持底部缓慢出清的过程。

　　申请军工资质，促进公司转型

　　公司2015 年5 月份在长沙成立了军工事业部。若三一申请军工资质顺利，未来的发展方向可能会根据三一重工的自身特点，在其擅长的领域，如机械制造、智能控制、自动化方面进行生产。目前三一PB 分别为2.3 倍，目前股价已反映悲观预期，预计三一在2016

　　“一带一路”+海外拓展助力企业业绩突破

　　一带一路国家战略有望拉动基建带动工程机械复苏，海外拓展也成为三一寻求业绩突破的重要一环。今年7 月，集团董事长与巴西圣保罗投资局负责人签署了投资协议。根据协议，三一集团计划在巴西投资约3 亿美元，在雅卡雷伊市建厂，开展工程机械设备的研发制造与销售。

　　盈利预测

　　公司作为工程机械整机龙头，未来有望向环保、金融、军工等领域转型；同时一带一路国家战略有望在未来加速行业弱复苏。我们预计公司2015-2017 年EPS 为0.03,0.07,0.11 元,对应当前股价为216,92,59 倍，首次给予 “增持”评级。

　　风险提示：

　　公司应收账款坏账率提高，工程机械行业不景气加剧。

　　东吴证券 陈显帆,周尔双,黄海方