国民技术

　　投资要点：

　　公司具备较强的研发实力。 截至 2014 年底，公司员工 400余人，研发人员占比超过 60%，硕士及以上学历员工占比达 40%，拥有由国内外资深专家领军的高素质核心技术团队。

　　公司是我国最大的网络身份认证安全芯片提供商，具备国内最先进的安全芯片攻防技术，安全主控芯片累计出货量超过 4 亿颗，广泛应用于电子政务与电子商务等领域。

　　公司是首批社会保障个人卡、居民健康卡芯片供应商，也是首批卫生部产品设备和生产单位设备厂商，目前公司在该细分行业内排前三名。

　　公司积极布局可信计算领域，与微软、 英特尔在推进可信计算国际标准和产业化，保护信息系统和用户安全方面已建立合作关系，是中国可信计算产业联盟发起者之一，是国内唯一、全球三家可信计算芯片厂商之一。 公司产品目前已进入小批量出货阶段。

　　公司 RCC 移动支付方面的专利申请近 600 项， PCT 国际优先权超过 80 项， 公司独立研发出来的产品及技术不仅安全性比较可控， 而且同 NFC 相比使用起来更加方便。

　　盈利预测及投资评级：

　　在公司现有网络身份认证芯片、 金融 IC 芯片、可信计算以及RCC 移动等业务规模稳健增长的前提假设下，不考虑公司其他新产品研发以及政府补贴的因素，我们预计公司 2015 与 2016 年的 EPS预测分别为 0.380、 0.577 元，对应 P/E 分别为 118.13 倍、 77.80倍。以 2016 年集成电路行业平均 55.72 倍的 P/E 中位数来看，公司的估值短期内提升空间有限，因此我们给予其“ 中性”评级。

　　风险提示：

　　市场竞争风险；应收账款风险；新产品研发风险等。

　　长城国瑞证券 潘永乐,李志伟

　　仪电电子：扬帆起航！上海国资倾心打造的互联网巨轮

　　仪电电子

　　投资要点：

　　老牌电子制造企业的华丽转型： 公司上市至今，曾经历三度更名，自仪电集团接手后，抓住电子行业产品网络化、信息化和智能化的趋势， 施行资产整合，令公司从单一的电子制造业平台向“ 智慧城市综合解决方案提供商”成功转型， 把公司打造成为兼顾物联网、云服务、大数据、智能制造等多事业群共同发展的互联网信息化业务平台。

　　智慧城市、智慧互联与云服务是确定性的发展趋势： 2015 年 12 月中央城市工作会议召开，强调了加强城市管理数字化平台建设和功能整合，建设综合性城市管理数据库，发展民生服务智慧应用，政策方向十分明确。我们认为在政府与企业的合作过程中，能够占有资源，拿到项目的企业将实现快速卡位，占据竞争优势。

　　大股东优质资产注入预期强烈： 控股股东仪电集团是上海市国资委直属企业，具有得天独厚的渠道优势。集团旗下电子信息板块还有大量未上市资产。公司作为集团物联网和云计算业务整合平台，大量优质资产注入可期。

　　给予公司“买入”评级： 预计公司 2015-2017 年将实现净利润 2.45、3.39、 4.75 亿元， EPS 分别为 0.185、 0.255、 0.358 元，当前价格对应 2015-2017 年 PE 分别为 68.0、 49.2、 35.1 倍。 公司在智慧城市领域深耕已久，厚积薄发，给予买入评级， 中期目标价： 30 元。

　　风险提示： 智慧城市产业受国内外宏观经济发展的影响而出现波动；平安城市、智慧安防、在线教育及医疗、云计算等智慧城市细分领域竞争激烈，导致公司成长不及预期。

　　国海证券 孔令峰,王凌涛

　　世联行：构建“人与资产”链接的宏大蓝图

　　世联行

　　投资要点：

　　泛交易业务。公司目前的房地产交易业务包括一手房与二手房两块，以一手房为主。今年截止目前公司一手房交易量已经超过了 4000 亿，明年的发展目标是 5000 亿以上，市占率达到 10%。二手房交易市场由于面临着许多中小中介的激烈竞争，尚未大规模布局。

　　大资管业务。公司目前的房地产资产管理业务包括： 1、集团物业管理； 2、社区管理； 3、小样社区服务； 4、投资资产管理。房地产资产管理业务以收取管理费为主，是未来房地产后市场的主要方向。

　　类金融业务。公司的家圆云贷业务正在迅速扩张，目前规模达 20 亿左右。 类金融业务主要依靠公司在大交易业务中的布局来进行推广，目前交易过程中平均渗透率为 5%左右，一户贷款金额在 10 万左右。公司的目标是将交易过程中平均渗透率提高到 15%左右，未来该业务的前景十分乐观。

　　互联网+业务。公司积极拥抱互联网+，主要包括 P2P 平台以及资产宝业务(估价通 APP)。 P2P 融通的资金主要投向类金融业务中的家园云贷项目，目前规模在 5 亿左右。虽然市场上目前对P2P 行业整体风险曝露存在着较大的担忧，但我们认为，公司的 P2P业务具备实体项目(购房融资)的支撑，且利息合理( 8%左右)、经营稳健(规模并未迅速扩张)，这侧面体现了公司稳健经营的风格，绝不能同市面上类似庞氏骗局的 P2P 公司相提并论。

　　盈利预测及投资评级：

　　在公司现有泛交易业务规模稳健增长的前提假设下，考虑到房地产去库存趋势对公司类金融业务可能带来的助推作用，我们预计公司 2015 与 2016 年的 EPS 预测分别为 0.359、 0.460 元，对应 P/E分别为 46.77 倍、 36.50 倍。以 2015 年房地产行业 30.92 倍的 P/E中位数来看，公司的目前的估值较为均衡。但考虑到公司是目前两市惟一一家主业是房地产服务的上市公司，高度受益房地产去库存趋势， 因此我们给予其“增持”评级。

　　风险提示：

　　房地产市场大幅下滑；公司一手房交易量萎缩；公司类金融业务出现系统风险。

　　长城国瑞证券 潘永乐,李志伟

　　群兴玩具：收购三洲核能 进军核电军工行业

　　群兴玩具

　　事件

　　公司公告，拟以9.09 元/股向三洲特管、中国核动力院和华夏人寿共计发行1.76 亿股，购买其合计持有的四川三洲川化机核能设备制造有限公司100%股权，作价16 亿元；同时，拟11.97 元/股向三洲特管、中广核资本、国核富盈、西藏广合、中合国能、永图沃通、北加凯隆、信合精诚非公开发行股票，募集配套资金8.14 亿元，用于三洲核能第三代核能用关键零部件先进制造生产技术改造建设项目、支付本次交易相关中介机构费用，剩余部分用于补充上市公司流动资金。

　　简评

　　宏观经济拖累业绩，群兴主业盈利能力下滑。群兴玩具主营电子电动玩具的研发设计、生产及销售，产品主要包含童车、电脑学习机、电动车、婴童玩具和玩具手机等五大系列。受经济周期下行、人民币升值、原材料和劳动力成本上涨等因素影响，2013-2015 年三季，公司实现营业收入分别为5.01、4.04、2.79 亿元，扣非归母净利润2358.76 万、1467.09万和2064.27 万，公司盈利能力有所下滑。

　　收购三洲核能，有望形成双主业驱动。三洲核能是国内核电主管道的主要供应商，亦是我国军用主管道唯一合格供应商，我们认为，依托核行业的快速发展和三核的良好资质，收购三洲，打造公司第二主业，有望成为公司业绩新驱动力：

　　(1)核电市场发展迅速：2015 年1-9 月我国核电约占全国总发电量的3.0%，根据核电“十三五”规划，2020 年核电发电量占比提升至8%-10%，运核电装机容量将达1.2-1.5 亿千瓦，据此测算，至2020 年我国新建核电机组装机容量40GW，以核电站单位投资13000 元/KW 测算，则每年的核电建设总投资将超过1040 亿元，按核电设备投资占比50%计算，核电设备年均需求将超过520 亿元。

　　(2)全产业链体系布局，三大核电巨头支持：三洲核能质地优良，主要产品包括核电主管道、军用主管道、民用管道设备及管配件，具有研发、设计、生产和销售的全产业链体系，目前研制的核电三代技术已取得重大进展，有助于后续长久发展。同时目前国内有核电运营资质的只有中广核集团、国家核电技术公司和中核集团三家，而参与此次三洲核能定增的战略合作者中广核资本、国核富盈和中国核动力研究分别为上述三大核电巨头的子公司，为三洲核能后续资质获取带来天然优势。

　　(3)业绩承诺保障有力：三洲特管、华夏人寿承诺三洲核能2016-2018 年度净利润分别不低于12100 万元、19300 万元和28200 万元，三洲核能未来业绩有保障。

　　投资建议：公司主业受宏观经济拖累盈利能力下滑，进军核电军工行业有望打造第二主业，我们预计公司2015、2016 年净利润额分别为1557 万、1.05 亿，对应EPS 分别为0.03、0.18(对应定增摊薄后EPS为0.12)，对应PE 分别为626、93(对应摊薄后PE 为132)倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　中信建投 花小伟,张溢

　　大港股份：半导体+军工双轮驱动快速成， 国企改革迈出坚实一步

　　大港股份

　　投资要点：

　　参股大路航空，成立合资公司中科大港进入军工产业。 公司通过镇江新区区位优势，进行国资改革。 设立合资公司江苏大路航空产业发展有限公司， 整合航天航空相关产业资源和大路机场相关资产，打造航天航空产业整合平台。公司收到标志着中科大港取得武器装备科研生产单位三级保密资格的批文，为其进入军工产品领域，开拓军工市场奠定基础。

　　收购艾科半导体，国企改革再下一城。 大港股份拟发行股份及支付现金购买艾科半导体 100%的股权。艾科半导体是提供集成电路晶圆测试、成品测试、设计验证、测试适配器设计加工和整体测试解决方案的测试服务提供商，在射频芯片测试领域具备竞争优势，具备较强的射频方案工程开发、 新产品验证能力和持续创新的研发能力，为国内外知名芯片企业提供测试服务。 公司的此番动作标志着正式进军半导体测试产业。

　　独立第三方测试公司将迎来快速增长。 在国家产业政策推动，中国承接全球半导体产能大势所趋的背景，作为贯穿集成电路制造全过程的测试行业将会迎来高增长。由于相较于传统的“封装—测试”一站式模式，独立第三方测试公司具有规模经济和学习曲线，同时具有信息的安全优势，未来专业的独立第三方测试公司或成为主流。

　　艾科有望成为集成电路测试行业龙头企业。 公司地处集成电路企业密集区长江三角洲， 与国内现有的主要的封装业者都已经有稳定的业务合作，具有鲜明的地域优势。公司的技术优势为公司带来较高的毛利率，而此次的收购也为艾科解决了资金瓶颈，公司有望成为集成电路测试行业龙头。

　　给予“买入”评级。假如暂不考虑此次并购的艾科并表，我们预测公司 15/16/17年营业收入分别为 12.74/14.66/17.74 亿元，归属上市公司净利润分别为-4329/2004/2903 万元。如果考虑艾科并表因素，预计公司 15/16/17 年净利润分别为 2471/10454/13353 万元，取最大程度增厚股本后 EPS 约为0.04/0.17/0.22 元(最大增发股本数可能为 2.03 亿股)。公司战略转型趋势向好且政府重点支持的集成电路测试行业，后续在集成电路领域继续深耕布局空间巨大。另外控股子公司中科大港已取得武器装备科研生产单位三级保密资格，为其进入军工产品领域奠定基础，军工业务有望取得突破。集成电路+军工，是公司未来快速发展的强劲动力，我们给予公司“买入”评级，目标价 25.5 元(对应 16 年 150X， 153 亿市值)。

　　风险提示： 行业需求爆发进度和国内其他公司产能提升的不确定性。

　　海通证券 陈平,涂力磊