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美康生物:扩张加速落地,产品+渠道+连锁化ICL闭环模式被低估,维持“买入”
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：孙建 日期：2015-12-30
投资要点
事件:2015.12.29,公司公告:1)与刘杰、吴义良、叶仕海、余壮立等签署《关于设立内蒙古美康生物科技有限公司之投资合作协议书》,公司出资357万元,占51%,该公司主要是用于承接内蒙古圣泰科技在内蒙古的业务,美康生物同意成立合资公司后补偿4位自然人1071万元。2)与合肥华浦医药签署《关于设立安徽美康生物科技有限公司之投资合作协议书》,拟以安徽美康为平台,在安徽省及国内其他省份持续拓展医学检验中心项目。
点评:我们认为此次是公司医检所连锁化扩张的加速落地,符合我们对公司差异化模式下渠道拓展、医检所连锁扩张的推荐判断,维持“买入”。公司作为传统的生化试剂企业,市场对公司的预期主要在上市后第三方诊断业务的异地复制和经销商加速整合。我们认为基于公司的地市级经销商模式,公司有实现传统业务稳定增长的同时,有望通过优势区域地市级经销商快速实现经销商模式的快速拓展、以及医检所的连锁化快速扩张,此次公司通过泰普医疗、宁波盛德检验所有望实现福建、浙江地市级连锁化医检所的快速扩张,同时该模式有望在全国各省区进行快速复制,逐步打造和迪安诊断、金域检验差异化的全国连锁化第三方独立医学实验室。我们再次强调公司差异化、可复制的扩张模式有望打开公司长期增长空间,经销商整合提供利润增量,连锁化检验中心加速扩张有望打造又一个差异化的“迪安诊断”,维持“买入”。
经销商整合提供利润增量,持续复制“51%模式”,快速打造跨区域的综合服务企业。基于行业整合趋势的判断,公司上市后加快经销商工作,2015.7-12月先后控股新疆、重庆、宁波、内蒙古等地的区域经销商,预计2016年提供并表利润增量超过2000万元,占2015年公司净利润的14.5%,利润贡献相当可观。我们预计该模式在2016年有望持续,在保证的利润的同时,提升公司行业地位。n 依托地市级经销商资源(医院),独立医学实验室(ICL)加速差异化扩张。 2015年上市前公司仅有宁波一家单体独立医学实验室,上市后,公司先后控股江西上饶、金华、福州、北京、合肥等地的独立医学检验所,实现公司不同于迪安诊断、金域检验等省会城市的扩张模式,实现渠道拓展差异化,同时,我们认为在分级诊疗的背景下,这种以地市级渠道为主的扩张模式将优先受益,看好全国化、连锁化、地市级独立医学实验室平台的搭建,同时基于地市级检验的需求,我们认为可以和公司目前的产品线形成协同,拉动试剂业务的加速增长。
美康,短期看渠道整合的业绩增量,长期看全产业链布局的平台优势。1)特有的地市级经销商模式有效抵御/消化未来2-3年内行业终端降价压力。公司产品的销售主要采用经销为主、直销为辅的模式,2014年公司体外诊断试剂经销收入占比超过75%,同时,公司经销商基本均是地市级经销商,相对分散,这和其他IVD 企业不同的是美康以地市级经销商为主,强化公司议价地位。2)2015年,渠道差异化整合加速的元年,未来3年有望打造IVD 全产业链布局的平台。上市前,公司重视产品升级、经销商覆盖提升,2015年上市后,公司加强上游并购、第三方医检异地布局、经销商并购整合工作,基于行业变革的大环境下分析,我们预计公司未来1-2年会加强渠道整合(先后收购新疆伯晶、宁波涌元、重庆美康51%股权)、ICL 连锁化扩张步伐(江西上饶誉康医检所),在贡献业绩增量的同时,打造成为IVD 领域的平台企业。
投资建议:我们预计公司2015-2017年营业收入分别为7.12、8.51和10.01亿元,同比增长19.0%、19.6%、17.5%,归属母公司净利润分别为1.64、2.03和2.42亿元,同比增长18.96%、24.0%、19.14%,对应EPS分别为0.48元、0.60元、0.71元。考虑伯晶、宁波涌元、重庆美康的并购利润增厚,对应EPS 分别为0.48元、0.66元、0.77元。结合可比公司情况,美康生物的合理估值区间为60-65元。基于公司业务处于快速扩张期,商业模式极具差异化、扩张性,看好公司后续经销商加速整合、异地连锁化医检服务快速扩张,未来1-2年业绩有望持续超预期,维持“买入”评级。
风险提示:生化领域市场增速放缓,经销商整合低于预期,第三方医检异地推广不利
银江股份:地图应用前景广阔,区域性城市平台不容小觑
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-12-30
政府出于数据安全性、税收留存本地的考虑,区域性城市平台有重要意义。持续并购助跑,智慧城市业务平台渐行渐近。公司仍将夯实智慧城市投标建设传统业务,并顺势而为做城市运营;同时,采取主动出击,通过产业基金的方式寻找项目并适情况增资。我们预计15-17年EPS为0.36/0.42/0.53元,持续推荐,目标价30.2元。
风险提示:智慧城市总包落地风险,运营进展低于预期,下游景气度
韶能股份:切入售电侧,公司再增盈利增长点
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：童飞 日期：2015-12-30
事件描述
公司与广东汇誉投资控股有限公司达成一致,拟共同出资设立广东韶能汇誉能源发展有限公司,大力拓展电力产品的采购、销售等业务。公司收到《中国证监会行政许可申请受理通知书》,公司拟向前海人寿保险股份有限公司和深圳市钜盛华股份有限公司非公开发行股票的申请获中国证监会受理。
事件评论
成立售电公司,紧随电改大趋势。 11月30日,电改六大配套文件之一的《关于推进售电侧改革的实施意见》披露,意见表明,随着电力体制改革的深入,将允许符合条件的发电企业投资和组建售电主体进入售电市场从事售电业务。公司旗下控股子公司耒阳电力实业拥有自营电网,属于规划的三类售电主体之一。公司经过多年发展的电力输配送方面积累了丰富的电网运营管理经验,拥有一批专业人才,具有一定优势,成立售电公司后将有效拓展公司电力销售工作。
定增积极拓展生物质、天然气及现代机械制造业。公司定位为清洁能源生产企业,前期一直以水电为主,但目前水电开发接近尾声,本次定增拓展生物质及天然气业务符合公司发展规划。从公司生物质业务来看,其中6万千瓦已于去年投产,贡献业绩1600万;本次定增用于新丰项目建设,建设期1年,投产后贡献业绩4100万;公司第三个生物质项目也在积极筹备中。从公司机械制造业务来看,本次定增主要用于汽车动力总成项目、多挡位AMT 变速器项目、纯电式两挡变速器项目直接对接新能源车,未来前景广阔。
前海人寿升级第一大股东,激活国企活力。2015年7月以来,前海人寿保险股份有限公司三度举牌,持股比例由5%上涨到15%,成为公司第一大股东。近期,前海人寿联合一致行动人钜盛华再次认购公司定增,若完成,前海人寿持股比例超过30%,达到实际控制人地位,届时将释放公司活力。
依托宝能,公司有望成为宝能系旗下新能源及高端装备平台。母公司宝能系资本雄厚,未来有望对接公司新业务,在强化传统电力的基础上,积极拓展新能源及高端装备制造业,成为宝能旗下新能源及高端装备平台。
投资建议:我们预计公司15-17年,归属于母公司净利润分别为2.84亿、3.92亿及5.04亿,考虑到定增摊薄,EPS 分别为0.26元,0.28元和0.36元,给予“买入”评级! 风险提示:定增进度不及预期风险、股市系统性风险。
华夏幸福:志在千里!全球产业新城引领者初显
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李少明 日期：2015-12-30
在10月份我们发布的市场近期唯一深度《志在千里,大有可为》中我们详细梳理了公司所有受托开发的园区情况,对公司产城建设模式、服务升级、业绩增长及市场催化等都作了总结。重申我们的观点:公司业绩下有稳增长传统业务护航,上有产业孵化育新增长极,借力国家战略之风实现产业升级之梦,有望实现业绩不估值的双赢。对于拥有独特经营壁垒垄断环北京超2000km2土地委托开发权、全国委托开发面积超2600平方公里、产业服务结构不断升级的高增长公司,受京津冀一体化提速及产业发展服务落地催化,其应有别于传统房地产企业的价值,估值中长期应和园区开发和创新性公司接近。公司走出国门,开启腾飞之翼,长期估值大幅提升值得期待。预测15-17年EPS1.87、2.41、3.14元,对应PE17/13/10倍,6个月目标价40元,对应16年PE17倍,再次“强烈推荐”。
风险提示:京津冀一体化不及预期,产业发展的不确定性。
智光电气:定增18亿加码用电服务,成立广东电力销售公司
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华,马军,张垚 日期：2015-12-30
报告要点
事件描述
智光电气28日晚公告定增预案。公司拟面向不超过10名特定对象发行股份, 募资不超过18亿元用以加码用电服务业务;公司同时公告拟自有资金2.5亿设立广东智光电力销售有限公司。
事件评论
本次增发拟非公开发行8712万股(现有股本27.56%),增发价不低于20.66元。本次募集资金的主要投向(11亿)为加码现有用电服务主业,包括线下服务网络铺建中的设备投入以及线上集中用电云平台的搭建。此外,公司还拟将5亿用以偿还银行贷款及补充流动资金,2亿建设能源技术研究实验室。我们认为,本次非公开发行资金的到位将在未来几年内有效支撑公司的服务转型战略。
本月中,发改委发函同意重庆市、广东省成为我国首批售电侧改革试点。《复函》要求广东省规范售电侧市场主体准入与退出机制,多途径培育售电侧市场竞争主体。本次智光成立电力销售公司,即是顺应这一趋势。未来其将在广东范围内面向服务网络中的工商业用户开展售电服务。值得一提的是,本次设立的售电公司法定代表人为汪穗峰先生。其先后出任广州番禺供电局局长,广东电网公司市场部主任及广东智光用电投资有限公司董事长,在电力行业拥有19年从业经验。
继续看好公司成为南网电力改革核心受益标的。在本轮电改背景下, 电力用户侧服务市场的开放是大趋势,而智光是资本市场上率先进军用电服务市场的上市公司。公司以用电量较大的工商业用户为入口, 为其提供从电力接入、电力运检、电力销售到节能改造的综合能源服务。凭借在南网范围内的深厚资源及合资换股的激励模式,公司目前已在广州、肇庆、汕头、东莞、江门及南宁市完成业务布点,预计全年接入电力负荷超过50万kva,贡献收入过亿元。未来公司将继续加大用户覆盖及异地扩张,力争打造南网区域内规模最大的第三方用电服务平台。
短期EMC 主业贡献利润高增长,未来用电服务将成为第二增长极。暂不考虑本次增发,预计公司15-16年EPS 分别为0.34及0.52元,维持推荐评级。
黔源电力公司调研简报:2015年内涵式增长确定,期待外延发展
类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：杨洁 日期：2015-12-30
2015年公司新投产两个机组,新增权益装机为34.1万千瓦。受益于新电改推行带来的的水电公司估值上行,未来期待贵州国资改革方面的推进有助于华电集团在资产注入方面的动作,公司将获得内生与外延式发展,预计2015-2017年净利润为3.2亿,3.3亿,3.4亿,对应EPS为1.05、1.08、1.11元,目前股价对应PE为18.8X,18.3X,17.8X,首次覆盖,给予推荐评级。
水电集中投产,规模成长确认年:公司2015年新投产马马崖一级可控装机容量为55.8万千瓦,权益装机为28.5万千瓦,善泥坡水电站可控装机容量为18.55万千瓦,权益装机为5.6万千瓦。截止2015年上半年,新增可控装机容量为74.35万千瓦,新增权益装机为34.1万千瓦。2015年新增装机增幅为30%。
贵州开启电改综合试点,预期加强:贵州作为首个出台电改相关工作方案的省份,体现出自下而上落实电改的积极性,已经开启电改综合试点并成立电力交易中心,当地水电较其他地区率先受益,水电中长期有望实现电价上行,估值中枢上行,随着新电改配套文件的集中出台,预期加强。
华电集团资本运作加速,期待公司外延式发展:华电集团一直希望将黔源电力作为集团在贵州的唯一平台,但由于执行力度不够坚决等致使乌江公司资产注入上市公司最终以失败告终。公司股东乌江水电装机842万千瓦,相当于上市公司三倍,并且单位盈利能力更强,一旦启动注入对上市公司影响巨大。
风险提示:水电站所在流域来水超预期减少导致公司盈利大幅下降;国企改革受阻
泸州老窖:增长确定,更看好明年
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2015-12-30
事件:泸州老窖股份有限公司2015年度业绩预告指出,2015年归属于上市公司股东的净利润13.4-15.0亿元,每股实现0.95元—1.07元的盈利,同比增长52%-70%。
点评:我们估计最终业绩将会靠近预测区间上限,但仍然略低于我们前期的预测值(1.13元EPS),我们推测造成低于预期的原因主要是公司费用超预期增加;短期股价可能会受此影响而上涨动力不足;长期来看,我们依旧坚定看好泸州老窖,我们相信公司明后年的业绩会更好。
公司今年营销体制改善,投入费用较大。我们认为公司今年的渠道费用较大,主要原因:(1)公司高档酒今年以放量为主,渠道的补贴较大;中档酒今年投放的广告多,品牌的塑造势必是高投入的过程;低档酒在清理条形码需要给予费用的支持,总体而言,高中低端酒费用投入较大。(2)公司在11月份之前已经停止向柒泉公司供货,柒泉模式的瓦解已经完成,但是柒泉公司相关的人员需要资金来安抚。
总之,今年的费用投放较大,对短期的估计形成压制。
明后年公司将有更好的表现。(1)高端酒经销商在回归,明年的渠道基础扎实。今年高档酒是经销商回归的一年,截止到十月底,高档酒国窖1573回款30亿元,印证了我们“今年增长点来自于高档酒1573”的观点。详细逻辑请见我们的《新领导、新策略,老窖业务有望实现再次腾飞》《确定的反转,明亮的未来》《确定的反转之二:主动调整强化公司战斗力,维持“买入”》三篇深度,我们认为国窖的增长主要来自于经销商的失而复得,明年将有更好的表现。(2)中低档酒今年重在调整,明后年弹性可期。今年对中档酒的策略侧重于调整,调整之后的中档酒在库存、价格方面均有较好的基础,持续增长可期;博大公司宣布将在2016年上调泸州老窖头曲系列产品价格20%,这是继八月初泸州老窖进行产品“瘦身”之后的必经之路,旨在进一步理清核心产品价格体系,短期虽对业绩形成负面的影响但是长期有利于公司产品结构梳理。
头曲近期的提价利于公司长期业务发展。公司近期针对头曲出台的十条建议旨在规范各头曲产品的市场价格定位和秩序,梳理各头曲产品的经销和分销合同政策。头曲价格将由50-120元上调至60-140元,上调幅度为20%。我们认为此次提价顺理成章,一方面是因为泸州老窖的头曲产品在市场上耕耘多年,有着成熟的消费者人群和较高的市场接受度,具备提价基础;另一方年是头曲价格低将不利于其它产品的销售。短期虽对业绩形成负面的影响但是长期有利于公司产品结构梳理。
公司领导改革意愿强,调整大招不断,未来电商将加大前行步伐。(1)我们认为公司新领导改革意愿强、行动果决。新领导上任不足半年,先后进行了停发窖龄酒、砍掉条形码、提高中档酒的出厂价以及最近的将提高头曲出厂价等大招。从目前的效果来看,中高端白酒价格稳定,渠道处理较好;低端酒博大系列已经将条形码由3000多个砍至900余个,短期拖累收入,长期利于博大的再次成长;(2)公司有望借助外界渠道力来积极推进电商。公司在积极探索电商渠道,最近去了腾讯、华为和苏宁云商等电商企业,依据我们的判断公司将要加快速度互联网布局,下一步不排除和1919、酒仙网等企业去洽谈电商相关的业务。我们认为公司电商的定调以及最近的动作有望实现借助外界电商的渠道力来实现新的增长。
维持“买入”评级,小幅调整我们的盈利预测,我们预计2015-2017年分别实现净利润14.43、19.06、25.07亿元,同比增长64.05%、35.77%、27.91%,对应EPS为1.03、1.40、1.79元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率,未来12个月目标价35.8元,对应2017年20xPE。国改方案预期的升温将成为公司股价超预期上涨的超预期因素。
风险提示:行业恶性竞争、食品品质事故
丽江旅游公司深度报告:大香格里拉核心入口,战略价值突出
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：林周勇 日期：2015-12-30
公司的三重价值:
(1)现有业务的价值:①玉龙雪山景区除门票以外的资产均在公司体内,2014年权益利润2.28亿元,预计2015年2.74亿元;②在古城南门三家五星级酒店(354间客房)及商业街(建面1.5万平米),仍处培育期,2014年亏损1534万元,预计2015年减亏,2016年扭亏为盈。现有业务2015-16年净利分别约2.3、2.7亿元,足以支撑目前的市值。
(2)拓展大香格里拉旅游圈的成长价值:立足丽江,拓展大香格里拉旅游圈的战略非常明确,并积极部署;独克宗古城、奔子栏已完成布局,泸沽湖、剑川等正在推进中。大香格里拉有望成为国内最顶级的旅游圈,公司的成长价值突出。
(3)掌控大香格里拉旅游圈入口的互联网价值:丽江是整个大香格里拉旅游圈的最重要入口,目前年游客量约1000-1200万人次,5-10年后有望达3000-5000万人次;大香格里拉旅游圈纵深很长、旅游形态丰富、游客痛点也多,最适合与互联网的深度融合(“+互联网”,详见6月份的报告《旅游行业互联网专题之二:“互联网+”一片红海,“+互联网”冉冉升起》),因此,入口价值突出。当然,这需要公司认可我们的看法,并投入资源挖掘才能实现。
大香格里拉旅游圈将是国内最顶级的旅游圈,在全球也是顶级的。大香格里拉旅游圈(大理-丽江-迪庆--藏东南),历史人文荟萃,自然生态多样而完好——这里不仅有浓郁的藏文化,也有神秘的纳西文化和摩梭文化;不仅有美丽而巍峨的梅里雪山/玉龙雪山,也有伟大的三江并流自然奇观。而且该区域幅员辽阔,气候怡人,随着沪昆/广昆高铁的通车(2016年),以及合理的规划和持续投入,有望成为国内最顶级的旅游圈。公司显然最为受益。
维持“买入”评级,目标价25元。目前股价仅反应现有业务价值(甚至有所低估),至于大香格里拉旅游圈带来的成长价值和潜在的互联网入口价值,没有体现。我们维持此前的投资观点:进可攻,退可守;维持“买入”评级,按16PE40倍,目标价25元(2015-17EPS分别0.53、0.63、0.71元)。
风险提示:突发事件影响旅游业;大香格里拉旅游圈的布局进展存在不确定性;经济大幅波动可能影响国内旅游需求;新项目投入运营对短期业绩的拖累超出预期;系统性风险。
大港股份公司深度报告:半导体+军工双轮驱动快速成长,国企改革迈出坚实一步
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊,陈平 日期：2015-12-30
投资要点:
参股大路航空,成立合资公司中科大港进入军工产业。公司通过镇江新区区位优势,进行国资改革。设立合资公司江苏大路航空产业发展有限公司,整合航天航空相关产业资源和大路机场相关资产,打造航天航空产业整合平台。公司收到标志着中科大港取得武器装备科研生产单位三级保密资格的批文, 为其进入军工产品领域,开拓军工市场奠定基础。
收购艾科半导体,国企改革再下一城。大港股份拟发行股份及支付现金购买艾科半导体100%的股权。艾科半导体是提供集成电路晶圆测试、成品测试、设计验证、测试适配器设计加工和整体测试解决方案的测试服务提供商,在射频芯片测试领域具备竞争优势,具备较强的射频方案工程开发、新产品验证能力和持续创新的研发能力,为国内外知名芯片企业提供测试服务。公司的此番动作标志着正式进军半导体测试产业。 独立第三方测试公司将迎来快速增长。在国家产业政策推动,中国承接全球半导体产能大势所趋的背景,作为贯穿集成电路制造全过程的测试行业将会迎来高增长。由于相较于传统的“封装-测试”一站式模式,独立第三方测试公司具有规模经济和学习曲线,同时具有信息的安全优势,未来专业的独立第三方测试公司或成为主流。
艾科有望成为集成电路测试行业龙头企业。公司地处集成电路企业密集区长江三角洲,与国内现有的主要的封装业者都已经有稳定的业务合作,具有鲜明的地域优势。公司的技术优势为公司带来较高的毛利率,而此次的收购也为艾科解决了资金瓶颈,公司有望成为集成电路测试行业龙头。
给予“买入”评级。假如暂不考虑此次并购的艾科并表,我们预测公司15/16/17 年营业收入分别为12.74/14.66/17.74 亿元,归属上市公司净利润分别为-4329/2004/2903 万元。如果考虑艾科并表因素,预计公司15/16/17 年净利润分别为2471/10454/13353 万元,取最大程度增厚股本后EPS 约为0.04/0.17/0.22 元(最大增发股本数可能为2.03 亿股)。公司战略转型趋势向好且政府重点支持的集成电路测试行业,后续在集成电路领域继续深耕布局空间巨大。另外控股子公司中科大港已取得武器装备科研生产单位三级保密资格,为其进入军工产品领域奠定基础,军工业务有望取得突破。集成电路+ 军工,是公司未来快速发展的强劲动力,我们给予公司“买入”评级,目标价25.5 元(对应16 年150X,153 亿市值)。
风险提示:行业需求爆发进度和国内其他公司产能提升的不确定性。
群兴玩具:收购三洲核能,进军核电军工行业
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2015-12-30
事件
公司公告,拟以9.09元/股向三洲特管、中国核动力院和华夏人寿共计发行1.76亿股,购买其合计持有的四川三洲川化机核能设备制造有限公司100%股权,作价16亿元;同时,拟11.97元/股向三洲特管、中广核资本、国核富盈、西藏广合、中合国能、永图沃通、北加凯隆、信合精诚非公开发行股票,募集配套资金8.14亿元,用于三洲核能第三代核能用关键零部件先进制造生产技术改造建设项目、支付本次交易相关中介机构费用,剩余部分用于补充上市公司流动资金。
简评
宏观经济拖累业绩,群兴主业盈利能力下滑。群兴玩具主营电子电动玩具的研发设计、生产及销售,产品主要包含童车、电脑学习机、电动车、婴童玩具和玩具手机等五大系列。受经济周期下行、人民币升值、原材料和劳动力成本上涨等因素影响,2013-2015年三季,公司实现营业收入分别为5.01、4.04、2.79亿元,扣非归母净利润2358.76万、1467.09万和2064.27万,公司盈利能力有所下滑。
收购三洲核能,有望形成双主业驱动。三洲核能是国内核电主管道的主要供应商,亦是我国军用主管道唯一合格供应商,我们认为,依托核行业的快速发展和三核的良好资质,收购三洲,打造公司第二主业,有望成为公司业绩新驱动力:
(1)核电市场发展迅速:2015年1-9月我国核电约占全国总发电量的3.0%,根据核电“十三五”规划,2020年核电发电量占比提升至8%-10%,运核电装机容量将达1.2-1.5亿千瓦,据此测算,至2020年我国新建核电机组装机容量40GW,以核电站单位投资13000元/KW测算,则每年的核电建设总投资将超过1040亿元,按核电设备投资占比50%计算,核电设备年均需求将超过520亿元。
(2)全产业链体系布局,三大核电巨头支持:三洲核能质地优良,主要产品包括核电主管道、军用主管道、民用管道设备及管配件,具有研发、设计、生产和销售的全产业链体系,目前研制的核电三代技术已取得重大进展,有助于后续长久发展。同时目前国内有核电运营资质的只有中广核集团、国家核电技术公司和中核集团三家,而参与此次三洲核能定增的战略合作者中广核资本、国核富盈和中国核动力研究分别为上述三大核电巨头的子公司,为三洲核能后续资质获取带来天然优势。
(3)业绩承诺保障有力:三洲特管、华夏人寿承诺三洲核能2016-2018年度净利润分别不低于12100万元、19300万元和28200万元,三洲核能未来业绩有保障。 投资建议:公司主业受宏观经济拖累盈利能力下滑,进军核电军工行业有望打造第二主业,我们预计公司2015、2016年净利润额分别为1557万、1.05亿,对应EPS分别为0.03、0.18(对应定增摊薄后EPS为0.12),对应PE分别为626、93(对应摊薄后PE为132)倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
鸿达兴业公司公告点评:电商平台+土壤修复,双业俱兴
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：施毅,刘博,田源 日期：2015-12-30
投资要点:
事件:鸿达兴业股份有限公司同意公司、子公司广东金材实业有限公司以现金方式向控股股东鸿达兴业集团有限公司等购买其合计持有的广东塑料交易所股份有限公司95.64%股权。本次收购完成后,公司及子公司将合计持有塑交所100%股权。此外,公司出资400万元设立了广东地球土壤研究院,土壤研究院致力于土壤防治与修复技术的研究与开发,拓展土壤修复产品品种和应用领域,推动公司土壤修复技术的发展。
收购广东塑交所,完善公司产业链。塑交所在B-B 大宗工业原材料电子交易平台、B-C 电子商务、现代物流以及供应链金融等方面具有较强优势。本次交易将有助于公司进一步提升行业知名度、延伸现有产业链、巩固一体化发展优势,提升公司可持续发展能力。
线上推动公司业务发展,线下降低存储运输成本。公司积极整合线上线下资源,利用互联网模式推动塑料化工、稀土新材料、土壤修复以及相关农业开发产品。此举标志公司进入“互联网+”时代,有利于增强公司产品的市场竞争力和品牌影响力。同时,塑交所完备的现代仓储物流体系将降低公司产品的存储及运输成本,增加盈利空间。
设立地球土壤研究院,致力于土壤防治修复。今年公司把土壤修复产业作为重点业务推进。此次公司出资400万元设立了广东地球土壤研究院,依托公司雄厚的资金实力及在土壤修复领域的技术优势、丰富的农业资源推广经验,致力于土壤防治与修复技术的研究与开发,拓展土壤修复产品品种和应用领域,推动公司土壤修复技术的发展。
盈利预测与投资建议。公司当前主要盈利点在于PVC 生产,在2015-16年,随着产能扩产(从30万吨/年到60万吨/年),业绩明显增厚。我们预计2015-17年EPS 分别为0.56、1.11和1.30元。给予公司2015年71倍市盈率估值,对应目标价40.0元,买入评级。
不确定性因素。稀土产业链拓展及计划产能不达预期。
巴安水务:募集资金加速项目推进,盈利空间打开
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-12-30
公司公告,拟向不超过5名对象非公开发行股份不超过9600万股,募集不多于12亿元,投资于六盘水水城河综合治理二期工程和偿还银行贷款。
投资要点:
盈利能力改善,为持续扩张奠定基础。公司此次拟募集资金12亿,其中2亿元用于偿还银行贷款。非公开发行完成后,公司的资产负债率将由原来的58.87%降至29.72%,资产结构得到优化,一方面降低财务费用,改善盈利能力,另一方面提高偿债能力,为后续项目推进或业务扩张带来资金保障。
六盘水水城河综合治理项目加速推进,盈利性较好,并且项目模式有望复制推广。此次募集资金10亿元投资六盘水项目。该项目计划投资14.6亿元,其中包含8亿元用于征地拆迁费用,6.6亿元用于五个标段的河道治理,项目计划在2016年6月30日完工。项目将于2016年至2019年结算,包含全部工程建设资金和10%的年利息,预计回收约20.3亿元,利润总额5.72亿,平均每年约1.43亿元。我们认为,六盘水项目的实施为16年贡献主要利润,此外,全国河道治理空间广阔,未来五年4000亿左右市场空间打开,公司凭借六盘水项目经验,有望在不同的城市复制推广,为后续成长打下坚实的基础。
投资建议:公司业务布局广,技术不断加码,看好其横向拓展能力,暂时维持盈利预测不变,维持强烈推荐评级。公司水处理领域业务布局较广,包含市政供水和污水处理、直饮水、工业供水和污水处理、污泥处置、海水淡化、危废处理、分布式天然气等领域,并且通过收购国外KWI公司加强技术水平。在PPP模式的大趋势下,行业以提供整体服务为导向,单个订单体量变大且涉及范围变广,我们看好公司以较全的业务技术和经验横向拓展,其有望在PPP浪潮中持续成长。暂不考虑定增摊薄影响,我们预计15~17年EPS0.36、0.78、0.98元,对应PE54、25、20倍,给予16年35倍PE,目标价27.3元,强烈推荐。
风险提示:项目拓展不及预期、政策风险、资金风险、汇率风险。
易尚展示:3D科技如虎添翼,打造展示行业新星
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：申烨 日期：2015-12-30
全面发展的展示行业新星。
易尚展示提供企业用户的品牌终端展示服务、3D虚拟展示服务和循环会展服务。品牌终端展示服务的对象为国内外知名企业,包括消费电子和家电等,从整体展示项目策划设计到展示道具研发生产的一体化解决方案。虚拟展示业务以3D扫描成像为主,还包括虚拟展示设计、研发、推广应用等。循环会展则是为会展参展商提供可循环的展台搭建和设计策划等服务,目前处于研发推广阶段。
零售行业蓬勃发展,终端展示业务受益。
易尚展示的品牌终端展示服务包括整体展示项目和展示道具,其业务具有传统家具制造和文化产业的双重属性,注重展示设计和品牌营销。零售业的连锁经营趋势是展示行业的重要驱动因素。重视设计和品牌文化,以及一体化终端展示服务和循环会展将成为未来发展趋势。
3D扫描技术领先,对接VR前景光明。
易尚展示拥有强大的3D扫描技术,属于3D产业链的上游。3D扫描的核心是实物到虚拟成像的逆向建模,未来有望对接包括VR(虚拟现实)、AR(增强现实)、文物仿真制作、人脸/人体识别等在内的多类型商业模式。
盈利预测与投资建议。
预计易尚展示2015-2017年归属母公司净利润分别为0.44亿元、0.57亿元和0.79亿元,EPS分别为0.31元、0.41元和0.56元,对应的PE估值分别为357倍、274倍和199倍。参照可比公司估值水平和易尚展示未来业绩增速,首次覆盖给予公司“谨慎增持”评级。
风险提示。
零售行业整体发展状况、展示需求、3D扫描技术的应用具有不确定性。
隆基股份:增发加码高效电池组件,巩固单晶龙头地位
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：曾朵红,沈成 日期：2015-12-30
公司拟二次增发募集29.8亿元投资2GW高效单晶电池、组件项目:公司发布增发预案,拟以12.46元股的底价非公开发行不超过2.39亿股,募集资金不超过29.8亿元,其中19亿元投资泰州乐叶年产2GW高效单晶PERC电池项目,5亿元投资泰州乐叶年产2GW高效单晶光伏组件项目,5.8亿元补充流动资金。本次发行对象为不超过十名的特定投资者。发行对象范围为:符合相关法律、法规规定的证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者以及其他符合法律法规规定的合格投资者等;,发行对象认购的股份自本次发行结束之日起十二个月内不得转让。
间接参股国开新能源提升电站竞争力,加速单晶技术路线的推广:公司通过入股珠海普罗中欧新能源股权投资合伙企业(有限合伙)实现间接参股国开新能源,不断深化与以国开系为代表的诸多资本巨鳄的合作。
公司携手国开新能源进军光伏电站运营,有利于顺利获取期限长、成本低、额度大的资金;同时,公司依托制造业的地缘优势,在宁夏、陕西、浙江等地具有较强的项目资源获取能力;凭借对于行业深入的理解、精益化管理经验、专业的技术团队,公司对于电站开发运营有较强的管理能力。公司在电站领域已形成项目、资金、管理三大核心竞争优势,电站业务竞争力凸显。公司加快优质电站资产沉淀,不仅能分享电站运营带来的稳定可观的投资收益,还能验证单晶产品的优越性,发挥其示范作用,有利于加速单晶技术路线的推广,进一步打开公司主营产品单晶硅片与单晶组件的市场空间。
投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.26元、0.43元和0.62元,业绩增速高达59%、62%和44%,对应PE分别为54.1倍、33.4倍和23.2倍,维持公司“买入”的投资评级,上调目标价至18元,对应于2016年42倍PE。
风险提示:降本不达预期;单晶需求增长不达预期;融资不达预期。
招商蛇口:王者归来,巨擘起航
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李少明 日期：2015-12-30
涅槃重生,家在情在。招商局蛇口吸收合并招地重新上市,一家人终得大一统。深圳前海蛇口自贸区优质土储和房产资产注入上市公司,配套募资125亿优化债务和融资,主业聚焦三大板块:园区开发与运营、社区开发与运营、邮轮产业建设与运营业务,愿景成为“中国卓越的城市综合开发和运营服务商”。
园区开发与运营:自贸区龙头,扩张起步。前海蛇口自贸区开发企业主导力量,把握国家战略迎来历史性机遇,通过创新建设前海国际金融中心、蛇口再造升级滨海深港创业创新产业带、F2F自贸商城等特色项目,打造我国自贸区名片。此外,目前在全国介入青岛、重庆等5个自贸区之外的特色产业园项目。未来有望继续复制扩张。
社区开发与运营:升级智慧社区、介入大健康产业。以原招地开发为主,但资产注入使得招商蛇口现有规划项目的土地储备增加至逾1340万方(估算权益建面,比原招地增近40%),其中新增建面300多万方位于深圳,这还不包括深圳前海蛇口片区近510万方土地使用权用地性质转变及旧项目改造带来容积率提升带来的土地的升值。升级传统物业管理至智慧运营,通过联手法国大医疗养老机构介入前景广阔的养老产业,未来有望在社区增值和健康养老方面有所作为。
邮轮母港:乘行业东风,辟蓝海业务。邮轮母港在国内是蓝海上的蓝海业务,行业正迎来高速发展期,而母港建设也将充分带动港口商贸等配套服务,提速港口附近土地价值释放。公司依靠集团资源抢占先机,在太子湾打造华南最大邮轮母港,探索盈利模式欲布局全国。
国企改革及一路一带等政策红利保驾护航,吸收合并上市王者归来。树独特自贸区建设名片,造卓越城市综合开发和运营服务商,铸行业百年巨擘。三大主业协同升级发展,前瞻大招商业务大协同,后续将有更多优质资源注入及优化配置,长期高增长及价值提升有保障。吸收合并增发后估算公司资产价值为33元/股,15-17年EPS0.84、1.06、1.29元,对应15-17年PE39x/31x/26x,看好其长中短期投资价值,上市目标价33元,对应停牌前A股价将有30%涨幅,“强烈推荐”。
风险提示:自贸区建设不及预期,行业及政策发生大的变化
京威股份:低估值品种带来超额收益
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：蔡麟琳 日期：2015-12-30
受益传统汽车行业减压,公司传统零部件业务可稳定增长。同时,通过并购整合等横向一体化发展做大做强,并增厚业绩。受1.6L及以下小排量购置税减半政策的影响,自2015年10月起,传统汽车出现复苏情况,预计复苏将会一直持续到2016年底,因此,传统零部件企业减压,可实现稳定增长。公司自2014年11月至今,通过非公开发行或现金支付等方式完成对秦皇岛威卡威零部件公司、无锡市星亿涂装环保设备公司、吉林华翼汽车零部件有限公司这3个零部件公司的收购,紧跟客户市场,完善对传统内外饰业务的全国性布局。考虑到行业情况+控股子公司+全资子公司+参股子公司的业绩承诺情况,2016年公司传统零部件业务方面的净利润有望达到5亿元。
顺应新能源汽车大势,公司通过参股、收购等形式分享新能源商用车整车市场的发展成果,未来有望布局新能源乘用车市场,坚定新能源整车的发展方向。2015年12月6日,公司以自有资金5.52亿元人民币收购深圳市五洲龙汽车有限公司48%的股权。根据深圳五洲龙公布的资料,2016年公司获得意向订单1.3万台,包括5000台公交车/通勤车、8000台物流车,假设2016年公司实现3500台公交/通勤车、8000台物流车的销售,预计将带来7亿左右的净利润,为公司贡献3.36亿元的投资收益。同时,公司认购了长春新能源汽车有限公司20%的股权,受到当地政府的重视,未来有望以此获得投资收益。进一步看,公司大股东中环投资收购德国斯图加特电动车75%的股权,有望依托与德国电动车公司的合作,为未来向新能源乘用车布局提供先机。
公司收购宁波福尔达智能科技有限公司,切入汽车电子领域。公司客户稳定,收入利润稳定,大概率实现业绩承诺。福尔达围绕空调控制器、智能灯具和无钥匙进入系统进行经营,其客户主要包括南北大众(50%的占比)、南北丰田(20%-30%)、江淮、长安等,客户群体稳定,大概率实现2015-2016年14,636万元、15,781万元的业绩承诺。
首次覆盖,给予买入评级。我们认为公司2015-2017年有望实现营业收入39.95、41.97和43.79亿元,对应归母净利润分别为5.92、10.37、11.21亿元,EPS分别为0.79元、1.38元及1.50元,对应PE分别为27倍、15倍、14倍。给予传统零部件20倍估值,对应市值100亿,给予新能源业务25倍估值,对应市值85亿,给予福尔达35倍估值,对应市值50亿。因此,目标市值235亿元,目标价31元,尚有50%的空间。
核心风险:新能源业务开展不顺利
中海发展:中远中海旗下唯一油运/LNG/LPG平台,享受旺季行情
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王俊杰 日期：2015-12-30
投资要点:
油运享受周期顶点旺季行情。今年油运行情位于景气顶点,反应海湾到东亚的运输价格TD3已从14年中旬的2669美元/天,增加到近期的10.76万美元/天,上涨幅度在300%以上。我们认为今年油运处于旺季顶点,一方面低油价刺激石油储备和消费,石油货盘因此增加;另一方面油价期货溢价出现,期租油轮用于储油有利可图,有效运力因此减少;同时,低油价大幅节约了油运企业的燃油成本,实现了收入、利润率的双向提升。对明年而言,虽然从订单增量来看,油运船供给增速大概率上升,但鉴于产油国政策,油价大概率仍保持低位,整体需求将继续保持上升态势,运价不会出现大幅回调。
本次重组置出干散货业务,打造国内最大VLCC 运营平台。本次重组中,公司将原有的中海散运100%股权,及其控制的所有散运资产置出,其中包括总计200艘散运船舶,总计1700万载重吨。同时,注入大连远洋,中远集团旗下油运及LNG 平台大连远洋,其中包含油运船38艘,总计882万载重吨,完成后,中海发展将持有中远、中海两大集团绝大部分油运业务,整体油运规模达到1634万载重吨,VLCC 规模排名全球第一。
未来增量在LNG/LPG 业务。本次注入的大连远洋旗下拥有LNG/LPG 业务,分别通过CLNG 公司及龙鹏公司进行运营。LNG 业务方面,公司与招商轮船各拥有CLNG 的50%股权,截止15Q3共拥有6艘LNG 船处于运营中,同时手中拥有10艘LNG 订单;LPG 方面,公司持股龙鹏公司70%股权,拥有4艘LGP 船,14年收入已达到6952万元。虽然LNG/LPG 市场现在处于相对过剩,但从国内长远布局来看,国货国运依旧能够保证这块业务的稳定增长。我们认为,明年油运顶点过后,这两块业务能够在有效增厚公司利润。
上调盈利预测,上调至买入。上市公司重组完成后,由于置出亏损的散运业务,公司净利润从前三季度的6.91亿,上升到19.98亿,同比增幅达到189.25%,预计四季度在油运旺季的带动下,公司全年利润能达到30亿左右。估值方面,复牌后资金面偏弱,市值已回到427亿,对应15年PE 仅14倍,而对标公司招商轮船15年PE 为19倍,公司现有股价被明显低估,推荐现价买入。考虑到重组影响以及今年为油运周期顶点,我们上调公司15-17年EPS 分别至0.74元、0.70元、0.67元(上调前为0.10元、0.10元、0.11元),分别对应PE 为14倍、15倍、16倍,由“增持”上调至“买入”评级。
巴安水务研究报告:海绵城市轻装上阵
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：袁理 日期：2015-12-30
事件:
公司发布非公开发行预案,拟最多发行不超过9600万股,募集资金不超过12亿元。
点评:
创新思维、战略眼光:公司已深入拓展城市直饮水、城市和工业园区污水处理、海水淡化、海绵城市、自来水、污泥干化处置、危废处理市场,并且均走在了市场的前面。海绵城市政策体系已逐步形成,公司在PPP模式兴起时成为反应速度最快的水处理上市公司,从经营范围、商业模式、拓展思路上全面创新,跨出国门收购气浮技术创始者KWI,定位环境综合解决方案提供商,战略眼光赢得的先发优势支持公司不断成长!
海绵城市进展加速:拟发行不超过0.96亿股募集不超过12亿元,其中10亿元投入六盘水市水城河综合治理二期工程项目建设,2亿元用于偿还银行贷款。项目已投入1.32亿元(预计总投入14.58亿元),资金到位后将进入加速假设期。项目2016-2019年预计收款5.2、5.45、5.03、4.61亿元,利润总额约5.71亿。
降低负债轻装上阵:公司目前尚未到期偿还的银行贷款超过4亿元,偿债压力和财务成本压力较大。截至2015年三季报资产负债率58.87%,非公开发行完成后资产负债率将降低到29.72%提升盈利能力。降低负债下公司将更有能力施展拳脚,为未来更多PPP项目争取更多空间。
控制权集中增强决策效率:公非公开发行完成后大股东张春霖持股比例将由49.87%降至39.67%,实际控制人地位不变,控制权的集中保证大订单下维持较强决策效率。
盈利预测与估值:预计发行摊薄后公司15-17年EPS 0.47、0.68、1.17元,对应PE 41.79、28.88、16.79倍,环保白马股估值未来两年业绩翻番,维持“买入”评级。
风险提示:市场拓展风险;项目回款风险。
汤臣倍健:业绩预增20%-40%符合预期,看好渠道调整及新品持续爆发增长
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：曾郁文 日期：2015-12-30
投资要点:
事件:公司公布业绩预告,预计全年实现归属于上市公司股东的净利润6.03亿元-7.04亿元,同比增长20-40%,对应EPS0.82元-0.97元,符合我们的预期。
投资评级与估值:我们维持盈利预测,预计公司15-17年EPS 实现0.92元/1.22元/1.60元,三年复合增速30%左右,对应16年PE 仅29倍,我们预计在新渠道的推动下,新品将实现爆发式增长,公司商业模式由提供产品向提供服务转变有利于估值提升,重申”买入”评级。
保健品行业空间巨大、在食品饮料中增速最快,渗透率不到10%但不断提升。据wind 资讯,2014年国内保健品及保健食品行业实现收入规模1474亿元,同比增长21.91%。然而,保健品人均渗透率较低不到10%,与欧美相比仍有5倍以上提升空间。
公司作为龙头之一,目前正在发生三大转变:1)产品:主品牌增速恢复至20%以上,新品爆发式增长,预计今年新品占主营超过10%,明年超过20%。汤臣倍健主品牌增速逐渐恢复,去年底已有50000家终端,预计今年将新增10000家至60000家终端。佰嘉子公司推出新品健力多、无限能,分别聚焦骨骼健康和贵细中药领域,截至15Q3健力多已实现近200%的增长,我们预计全年能够实现2个亿规模,占主营收入的10%左右;无限能超过6000万元。佰悦(线上)子公司推出了每日每加、健乐多,分别针对女性美丽健康和运动健身人士,推广在线下进行,据草根调研我们预计6月上线以来每日每家和健乐多均已实现超过500万元的销售规模。2)渠道:顺应消费习惯转变,从线下药店渠道转向商超和线上。过去汤臣倍健90%的渠道依赖于药店,过去三年药店渠道零售额增速逐渐放缓至5%左右,影响了其中保健品的消费增速;顺应人们消费习惯的逐渐转变,公司一方面加大商超渠道的布局,另一方面加强线上渠道和相应产品的拓展,将线上渠道提升至战略地位上。目前保健品行业整体线上销售的增速在50%以上。3)商业模式:从产品走向健康管理平台。公司的业务模式将从提供产品衍生至提供健康管理服务。公司通过自有的“十二篮”已开启了健康管理,今年以来陆续开展了大姨吗、极简时代、上海臻鼎、阿里健康COO 张守川等在健康管理/移动医疗等方面的合作,为未来的健康管理平台做下铺垫。
股价表现的催化剂:1)新品收入业绩超预期;2)行业内并购的发生。
核心假设的风险:1)政策风险;2)食品安全风险。
三安光电:高溢价回购三安集成股权,看好集成电路业务后续发展
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：莫文宇 日期：2015-12-30
报告要点
事件描述
三安光电12月29日晚发布对外投资公告,以自有货币资金3.025亿元人民币受让厦门中航国际投资集成电路产业发展股权投资基金合伙企业和厦门中航德兴股权投资基金合伙企业合计持有的三安集成股权比例27.5%股份, 股权转让完成后,公司将持有三安集成92.5%的股权。 另外,公司公告国开基金再次借款13.54亿给公司,用于投资三安集成项目建设,贷款利率为1.2%,期限为18年。
事件评论
高溢价回购三安集成股权,表明公司持续看好其后续发展。公司在2014年4月12日公告与成都亚光、厦门中航合资成立子公司三安集成,注册资金5亿元,厦门中航出资1亿元占比20%。公司如今以220%的高溢价回购三安集成的股权,表明对其后续发展的持续看好,有效提升集成电路业务控制权。
提升持股比例将获取更多权益。目前三安集成的首期设备已经试产完成,并已向多位客户送样测试,测试过程中情况良好。用户的验证周期普遍为半年左右,若验证进展顺利将在明年下半年实现量产,现阶段集成电路项目一期产能在5000片每月,按每片1万元的价格计算, 保守预测明年的集成电路业务收入为2-3亿元。
国开基金再次大额低息贷款,确保顺利建设三安集成项目。本次借款额度高达13.54亿元,1.2%的年利率远远低于市场平均水平,借款周期长达18年。国开基金的投资方向遵循国家战略,如此大额的、长周期的、低成本的借款表明了国家对公司集成电路业务发展的重视程度之高!就三安集成而言,此笔资金利于公司补充所需资金,节约财务费用,将对公司财务状况和经营成果将产生积极影响。我们认为在可以预期的将来,公司有望通过海内外并购的方式提升自己集成电路业务方面的全球竞争力。
我们预计公司15-17年EPS 为0.86、1.12、1.52元,维持“买入”评级。
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