1、大港股份公司深度报告：半导体+军工双轮驱动快速成长国企改革迈出坚实一步
　　投资要点：
　　参股大路航空，成立合资公司中科大港进入军工产业。公司通过镇江新区区位优势，进行国资改革。设立合资公司江苏大路航空产业发展有限公司，整合航天航空相关产业资源和大路机场相关资产，打造航天航空产业整合平台。公司收到标志着中科大港取得武器装备科研生产单位三级保密资格的批文， 为其进入军工产品领域，开拓军工市场奠定基础。

　　收购艾科半导体，国企改革再下一城。大港股份拟发行股份及支付现金购买艾科半导体100%的股权。艾科半导体是提供集成电路晶圆测试、成品测试、设计验证、测试适配器设计加工和整体测试解决方案的测试服务提供商，在射频芯片测试领域具备竞争优势，具备较强的射频方案工程开发、新产品验证能力和持续创新的研发能力，为国内外知名芯片企业提供测试服务。公司的此番动作标志着正式进军半导体测试产业。 独立第三方测试公司将迎来快速增长。在国家产业政策推动，中国承接全球半导体产能大势所趋的背景，作为贯穿集成电路制造全过程的测试行业将会迎来高增长。由于相较于传统的“封装-测试”一站式模式，独立第三方测试公司具有规模经济和学习曲线，同时具有信息的安全优势，未来专业的独立第三方测试公司或成为主流。

　　艾科有望成为集成电路测试行业龙头企业。公司地处集成电路企业密集区长江三角洲，与国内现有的主要的封装业者都已经有稳定的业务合作，具有鲜明的地域优势。公司的技术优势为公司带来较高的毛利率，而此次的收购也为艾科解决了资金瓶颈，公司有望成为集成电路测试行业龙头。

　　给予“买入”评级。假如暂不考虑此次并购的艾科并表，我们预测公司15/16/17 年营业收入分别为12.74/14.66/17.74 亿元，归属上市公司净利润分别为-4329/2004/2903 万元。如果考虑艾科并表因素，预计公司15/16/17 年净利润分别为2471/10454/13353 万元，取最大程度增厚股本后EPS 约为0.04/0.17/0.22 元(最大增发股本数可能为2.03 亿股)。公司战略转型趋势向好且政府重点支持的集成电路测试行业，后续在集成电路领域继续深耕布局空间巨大。另外控股子公司中科大港已取得武器装备科研生产单位三级保密资格，为其进入军工产品领域奠定基础，军工业务有望取得突破。集成电路+ 军工，是公司未来快速发展的强劲动力，我们给予公司“买入”评级，目标价25.5 元(对应16 年150X，153 亿市值).
　　风险提示：行业需求爆发进度和国内其他公司产能提升的不确定性。(海通证券 涂力磊 陈平)



　　2、智光电气：定增18亿加码用电服务成立广东电力销售公司
　　报告要点
　　事件描述
　　智光电气28日晚公告定增预案。公司拟面向不超过10名特定对象发行股份， 募资不超过18亿元用以加码用电服务业务；公司同时公告拟自有资金2.5亿设立广东智光电力销售有限公司。

　　事件评论
　　本次增发拟非公开发行8712万股(现有股本27.56%)，增发价不低于20.66元。本次募集资金的主要投向(11亿)为加码现有用电服务主业，包括线下服务网络铺建中的设备投入以及线上集中用电云平台的搭建。此外，公司还拟将5亿用以偿还银行贷款及补充流动资金，2亿建设能源技术研究实验室。我们认为，本次非公开发行资金的到位将在未来几年内有效支撑公司的服务转型战略。

　　本月中，发改委发函同意重庆市、广东省成为我国首批售电侧改革试点。《复函》要求广东省规范售电侧市场主体准入与退出机制，多途径培育售电侧市场竞争主体。本次智光成立电力销售公司，即是顺应这一趋势。未来其将在广东范围内面向服务网络中的工商业用户开展售电服务。值得一提的是，本次设立的售电公司法定代表人为汪穗峰先生。其先后出任广州番禺供电局局长，广东电网公司市场部主任及广东智光用电投资有限公司董事长，在电力行业拥有19年从业经验。

　　继续看好公司成为南网电力改革核心受益标的。在本轮电改背景下， 电力用户侧服务市场的开放是大趋势，而智光是资本市场上率先进军用电服务市场的上市公司。公司以用电量较大的工商业用户为入口， 为其提供从电力接入、电力运检、电力销售到节能改造的综合能源服务。凭借在南网范围内的深厚资源及合资换股的激励模式，公司目前已在广州、肇庆、汕头、东莞、江门及南宁市完成业务布点，预计全年接入电力负荷超过50万kva，贡献收入过亿元。未来公司将继续加大用户覆盖及异地扩张，力争打造南网区域内规模最大的第三方用电服务平台。

　　短期EMC 主业贡献利润高增长，未来用电服务将成为第二增长极。暂不考虑本次增发，预计公司15-16年EPS 分别为0.34及0.52元，维持推荐评级。(长江证券 邬博华 马军 张垚)



　　3、易尚展示：3D科技如虎添翼打造展示行业新星
　　全面发展的展示行业新星。

　　易尚展示提供企业用户的品牌终端展示服务、3D虚拟展示服务和循环会展服务。品牌终端展示服务的对象为国内外知名企业，包括消费电子和家电等，从整体展示项目策划设计到展示道具研发生产的一体化解决方案。虚拟展示业务以3D扫描成像为主，还包括虚拟展示设计、研发、推广应用等。循环会展则是为会展参展商提供可循环的展台搭建和设计策划等服务，目前处于研发推广阶段。

　　零售行业蓬勃发展，终端展示业务受益。

　　易尚展示的品牌终端展示服务包括整体展示项目和展示道具，其业务具有传统家具制造和文化产业的双重属性，注重展示设计和品牌营销。零售业的连锁经营趋势是展示行业的重要驱动因素。重视设计和品牌文化，以及一体化终端展示服务和循环会展将成为未来发展趋势。

　　3D扫描技术领先，对接VR前景光明。

　　易尚展示拥有强大的3D扫描技术，属于3D产业链的上游。3D扫描的核心是实物到虚拟成像的逆向建模，未来有望对接包括VR(虚拟现实)、AR(增强现实)、文物仿真制作、人脸/人体识别等在内的多类型商业模式。

　　盈利预测与投资建议。

　　预计易尚展示2015-2017年归属母公司净利润分别为0.44亿元、0.57亿元和0.79亿元，EPS分别为0.31元、0.41元和0.56元，对应的PE估值分别为357倍、274倍和199倍。参照可比公司估值水平和易尚展示未来业绩增速，首次覆盖给予公司“谨慎增持”评级。

　　风险提示。

　　零售行业整体发展状况、展示需求、3D扫描技术的应用具有不确定性。(广发证券 申烨)



　　4、科力远点评报告：飞雪迎春到国家队支持科力远大幕豪迈开启！
　　事件：
　　12月29日晚，公司发布公告：公司“年产15万台(套)插电式深度混合动力系统工程项目”取得中国农业发展银行项目专项建设基金57300万元的意向支持。拟签订《中国农发重点建设基金投资协议》，约定农发基金以现金方式对科力远下属子公司科能公司进行单方面增资，增资金额为57300万元，投资期限为13年，投资年化收益率为1.2%。科能公司收到本次增资的投资款项后，确保将本次增资的资金用于科能公司“年产15万台(套)插电式深度混合动力系统工程项目”建设。

　　点评：
　　飞雪迎春到，“国家队”支持科力远的大幕豪迈开启。此次农发基金投资5.73亿元入股科能公司，宣告国家队支持科力远的大幕豪迈开启，有利于公司加快节能与新能源汽车实施进度，降低资金成本，进而提高公司整体效益。在国家资金支持下，科力远可以快速突破市场阻力，加快节能与新能源汽车产品普及速度，打造出价廉质优的产品，车企入股CHS、车企与CHS技术合作水到渠成！

　　疾风知劲草，“国家队”支持力度、速度远超市场预期。我们在11月10日的《科力远(600478)深度报告：乘混动之风，迎诗和远方》中业内最先旗帜鲜明的提出“政策加力，2016年起混动迎来转折点”、“科力远迎来业绩拐点”，并发布了系列混动和科力远研究报告，我们最先前瞻性判断“节能汽车政策鼓励方向将侧重研发端”，我们一再强调“更大力度、更高层面的研发端鼓励政策值得期待”。此次国家队如此力度、速度支持科力远，远超市场预期，更多国家鼓励政策顺理成章！

　　行稳而致远，科力远有实力打造出国家级节能与新能源汽车系统平台。公司在混动电池材料端、电池端已经证明自身的研发能力，公司通过混动产品的示范推广已经证明节能与新能源系统的市场实力。在政策的大力支持下，随着车企入股CHS稳步推进、车企与CHS技术合作车型快速落地，公司打造出国家级节能与新能源汽车系统平台未来不是梦！

　　盈利预测与估值：混动迎来最好的政策环境和市场环境，公司获得政策的大力支持，科力远(600478)是混动稀缺标的，公司混动系统具备国际竞争力，成长空间非常巨大。预计公司15-17年EPS分别为0.10、0.30、0.55元，目标价为30元，维持“强烈推荐”评级。

　　催化剂：大型车企入股CHS；公司获得大额政府补贴；公司获得大额订单；丰田、吉利等合作厂家混动车型热销
　　风险提示：丰田、吉利等合作厂家混动车型销量不及预期；公司节能与新能源汽车产品销量不及预期(广州广证恒生 姬浩)



　　5、秀强股份深度报告系列之二：政策有望破冰幼教如期落地
　　幼教资产落地，直接卡位中高端幼儿园市场。公司12月18日公告以支付现金方式购买杭州全人教育100%股权，本次交易对价2.1亿，幼教资产正式落地，公司通过收购幼儿园实体直接切入幼教蓝海市场。全人教育以浙江大学为依托，创始人周崇明先生教育经验丰富(历任浙大外国语学院办公室主任等)，线下拥有17所幼儿园，线上积极开发全优宝APP 家园互动平台等，后期有望加速打造线下(幼教实体、幼儿教育体系)+线上(优能宝互动平台、幼教App 等)以及虚拟现实相结合的闭环幼教生态圈。

　　公司转型速度值得肯定，管理层执行力强，验证前期逻辑。我们在此前的系列报告中均重点提过公司二次创业定位教育新兴产业方向，转型步伐有望加快，我们看好公司坚决转型教育产业的决心，公司外延扩张序幕已开。公司自9月首次明确转型方向后，短短三个月内完成从0-1飞跃！设立参与教育产业基金(9月)、教育子公司(11月)，公告拟收购标的(11月)以及标的正式落地(12月)，再次说明公司坚决转型教育产业的决心，并且值得肯定的是公司管理层执行力强，公司外延扩张序幕正式拉开帷幕。我们预计公司将先切入幼教市场，同时公司有望通过产业基金孵化其他教育项目(如K12)，后期积极拓展可期。

　　民资营利限制破冰，未来证券化整合值得期待。2015年是A 股教育行业爆发元年，也是民办教育法律发展历程上最重要的里程碑。我们认为关键词是，从97年的“不可以营利”到03年“可以取得合理回报”(界限模糊，落实不到位)，到修正案通过直接“放开营利性”，这将自《民办教育促进法》颁布以来最大的法律突破，将会是教育史上重要里程碑。下周人大常委会上该草案二读大概率通过，教育资产上市限制有望解除。幼教产业直接利好拥有实体幼儿园的公司，有望加快扩张，利用资本市场实现横纵向一体化。

　　站在风口上的幼教产业，催生5000亿市场。国家重视+二胎政策放开，催生学前教育市场扩容。我们认为，一方面，随着入园率+二胎政策放开，毛入园率与适龄人幼儿数的双升将带来幼儿人数扩容；另一方面，消费升级大趋势下，家长客单价有望进一步提升。根据测算，到2020年，学前教育中幼儿园在园人数达到5244万，市场规模接近五千亿。

　　看好公司教育领域发展，维持“买入”评级。公司此次幼教收购全人教育旗下17个幼儿园是开始，验证我们前期逻辑，后续幼教地图的扩张是值得期待的！此外，公司有望切入K12教育信息化等教育新兴领域，我们坚定公司未来教育产业发展。考虑到收购全人教育对公司16-17年业绩影响，我们上调公司2015-17年为0.32/0.52/0.64(原EPS 为0.32/0.42/0.47元)，对应PE 为113/70/57X，维持买入评级。(申万宏源 王丝语 项雯倩)



　　6、高新兴：入股蚁视科技整合优势资源坚持技术立身拓展虚拟现实
　　【事件】
　　高新兴(300098.CH/人民币21.01， 未有评级)与北京蚁视科技有限公司、ANTVR LIMITED及北京蚁视始人签署《ANTVR LIMITED A-4轮优先股出售框架协议》，相关各方本着自愿平等、互利双赢及诚实信用的原则开展相应合作。

　　【点评】
　　战略入股虚拟现实优质标蚁视科技，铸就技术立身新起点
　　北京蚁视是国内虚拟现实的开拓者，专注于虚拟现实、增强现实、全息现实等穿戴式设备，在虚拟现实硬件和软件方面都有全球领先的技术，提出了很多创新的理念，开创的无畸变虚拟现实行业标准，目前已获得行业广泛的认可。2016年，虚拟现实产业有望迎来全面爆发，同时将带来又一波人机交互革命，这将成为继智能手机之后的又一波浪潮。高新兴本次高瞻远瞩战略入股蚁视科技这一虚拟现实优质标的，强势布局VR这一未来潜力无穷的方向，将铸就公司技术立身新起点。

　　整合优势资源形成协同作用，引领未来VR产业发展
　　高新兴凭借收购讯美电子引入领先视频监控技术，在此基础上公司布局“视频大数据”，重点研发“视频结构化”技术。其中，公司基于计算机视觉、深度学习的视频分析技术算法数量及精度业内领先。另外，公司在业内首创基于 AR 增强现实的背景结构化技术，将增强现实技术、数字编码技术、智能分析技术以及 3D 定位技术无缝结合，推出业内领先增强现实高清摄像机。 此次合作将有效整合公司原有的技术优势，从而促进蚁视科技相关技术的发展做到行业领先，同时有望将蚁视科技的相关技术引入高新兴的行业应用提升公司视频处理技术实力。我们认为，此次合作将加强双方虚拟现实的产品研发、业务开发及应用领域合作，有望引领产业的发展、打造开放的机器人视觉生态圈。

　　布局又一新兴科技领域，多维布局将创造新盈利点
　　前期，公司审时度势制定以聚焦公共安全大数据技术领导者为核心的2016~2018年战略规划，此次战略入股蚁视科技布局虚拟现实这一新兴技术领域是继公司从传统信息系统集成商转向技术立身又一战略布局。近期公司动作频繁，不仅凭借前期技术及市场优势的情况下选择布局云计算、大数据、物联网等新领域，收购创联电子、国迈科技进入列车安全及信息安全(2484.48，56.740，2.34%)领域，此次更是凭借视屏处理技术优势布局虚拟现实这一新兴领域将有望进入消费电子领域。我们认为，公司近期的多维布局都基于公司已有的领先优势，未来将有望形成协同作用，保持公司行业领先地位，促进公司快速向好发展。

　　【投资建议】
　　北京蚁视科技是国内虚拟现实的开拓者，在虚拟现实硬件和软件方面都有全球领先的技术。我们认为，高新兴此次高瞻远瞩强势入股蚁视科技将占据VR产业发展先机，并铸就公司技术立身新起点。另外，此次合作有望整合双方在计算机视觉、虚拟现实、增强现实等上面的技术优势，并加强上方虚年现实产品的研发、业务开发及应用领域合作，有望引领产业发展。同时，公司近期的多维布局都基于公司已有的领先技术，我们建议重点关注高新兴强势转向技术立身之路。

　　【风险提示】
　　管理风险，市场风险，竞争风险，技术路线风险。(中银国际 吴友文)



　　7、新民科技：管理体系构建壁垒柔性供应链助力腾飞
　　投资要点
　　电话会议时间：2015年12月29日下午3:00-4:00 参会嘉宾简介：蔡明明，电商运营专家2006年加入南极电商，拥有8-9年南极电商公司工作经验，曾任南极电商销售总监，目前任上海兰魅电子商务有限公司(南极电商最大经销商之一)总经理。

　　核心要点：
　　南极电商成功实现品类拓展(0-1的过程)，打造南极人共同体，源自于其成熟的综合服务体系。

　　南极电商的有很多综合服务体系：活动对接部门，数据研究部门等配套部门。许多经销商原来不知道互联网怎么玩，或者只会玩一部分，缺乏竞争数据、行业资讯。从资讯、操作手法、配套服务等角度看，南极人把控了整个体系，会教合作商怎么玩，经销商不会走弯路，从而帮助经销商成长；另外，竞争对手学习南极电商这套体系，起步比南极电商晚，成熟度要低。

　　柔性供应链园区助力南极电商业务(1-N)，例如：供应链金融、电商代运营服务等等。

　　园区能够帮助企业建立一体化产销系统，将经销商、供应商通通聚集到一起，建立起统一的ERP系统，将供应商、网络经销商、网络销售平台、消费者整合在一起，商品的流动和资金的流通能够在一个体系内解决。同时，园区建立起了统一的共管账户，财务信息相对透明化，能够帮助解决供应商应收账款账期过长、坏账过多的顾虑；另外，在园区模式，经销商不承担库存风险，园区统一发货，可大幅减少经销商的运营成本。

　　盈利预测及估值。

　　根据调研，我们调整南极电商2015-2017年的盈利预测，2015年至2017年，南极电商收入有望实现4.25亿元、6.72亿元、9.54亿元，年复合增速约为49.8%，2015年-2017年净利润分别为1.79亿元、2.88亿元、5.77亿元，年复合增速约为79.5%(重组交易中大股东承诺2016-2018年净利润分别不低于2.3亿元、3.2亿元、3.8亿元)，我们参考可比公司估值，考虑公司商业模式的优越性，较高的成长性，给予公司2016年PEX80，以公司重组且增发成功后的股本7.7亿计算，目标价29.92元，给予“买入”评级。(中泰证券彭毅 胡彦超 冯晨阳)



　　8、仪电电子深度研究：扬帆起航！上海国资倾心打造的互联网巨轮
　　老牌电子制造企业的华丽转型：公司上市至今，曾经历三度更名，自仪电集团接手后，抓住电子行业产品网络化、信息化和智能化的趋势，施行资产整合，令公司从单一的电子制造业平台向“智慧城市综合解决方案提供商”成功转型，把公司打造成为兼顾物联网、云服务、大数据、智能制造等多事业群共同发展的互联网信息化业务平台。

　　智慧城市、智慧互联与云服务是确定性的发展趋势：2015年12月中央城市工作会议召开，强调了加强城市管理数字化平台建设和功能整合，建设综合性城市管理数据库，发展民生服务智慧应用，政策方向十分明确。我们认为在政府与企业的合作过程中，能够占有资源，拿到项目的企业将实现快速卡位，占据竞争优势。

　　大股东优质资产注入预期强烈：控股股东仪电集团是上海市国资委直属企业，具有得天独厚的渠道优势。集团旗下电子信息板块还有大量未上市资产。公司作为集团物联网和云计算业务整合平台，大量优质资产注入可期。n 给予公司“买入”评级：预计公司2015-2017年将实现净利润2.45、3.39、4.75亿元，EPS分别为0.185、0.255、0.358元，当前价格对应2015-2017年PE分别为68.0、49.2、35.1倍。公司在智慧城市领域深耕已久，厚积薄发，给予买入评级，中期目标价：30元。

　　风险提示：智慧城市产业受国内外宏观经济发展的影响而出现波动；平安城市、智慧安防、在线教育及医疗、云计算等智慧城市细分领域竞争激烈，导致公司成长不及预期。(国海证券 孔令峰 王凌涛)



　　9、南方汇通研究报告：反渗透膜龙头产能扩张业绩弹性巨大
　　资产置换完成专注环保：公司2015年6月公司完成重大资产重组，将铁路火车相关资产业务与南车贵阳所持有的时代沃顿36.79%股权置换。重组完成后公司持有时代沃顿79.61%股权和贵州大自然51%股权，变更为主营反渗透膜和棕纤维产品生产的高科技环保公司。

　　时代沃顿反渗透膜龙头：公司控股的时代沃顿目前是全球第二家、国内唯一一家干式膜元件生产商，业务领域覆盖工业通用膜、海水淡化膜、抗污染膜、抗氧化膜、家用膜、纳滤膜产品等，年均研发投入约占销售额的10%~11%；公司目前拥有9个系列50多个规格品种的复合反渗透膜和纳滤膜产品，通过美国NSF-58和NSF-61认证出口十余国家，部分型号膜元件的脱盐率已经达到99.8%，技术达到国际领先水平。

　　产能提升更促发展：公司贵阳基地设有年产1000万平方米符合反渗透膜和纳滤膜的产能，贵阳沙文新园区建成后2015年产能达到1700万平方米，2017年将达到3000万平方米，2020年产能有望达到5700万平方米。产能扩张有望使公司进一步提高市场占有率，大幅提升业绩弹性。 n 棕纤维床垫定位高端：公司控股的贵州大自然科技有限公司主营粽纤维植物床垫，凭借环保、透气、受力均匀等特点定位中高端市场，近5年来持续保持高速稳定增长。大自然科技2014年实现营业收入3.05亿元，净利润0.49亿元，并于2015年12月2日正式挂牌新三板，未来有望为公司提供持续稳定现金流。

　　盈利预测与估值：我们预测公司2015-2018年实现净利润1.11、1.69、2.23亿元，EPS 0.26、0.40、0.53元，对应PE 86.15、56.48、42.80倍，建议积极关注(暂不评级).
　　风险提示：膜产能投产进度低于预期，行业竞争加剧毛利率下降。(东吴证券 袁理)



　　10、韶能股份：切入售电侧公司再增盈利增长点
　　事件描述
　　公司与广东汇誉投资控股有限公司达成一致，拟共同出资设立广东韶能汇誉能源发展有限公司，大力拓展电力产品的采购、销售等业务。公司收到《中国证监会行政许可申请受理通知书》，公司拟向前海人寿保险股份有限公司和深圳市钜盛华股份有限公司非公开发行股票的申请获中国证监会受理。

　　事件评论
　　成立售电公司，紧随电改大趋势。 11月30日，电改六大配套文件之一的《关于推进售电侧改革的实施意见》披露，意见表明，随着电力体制改革的深入，将允许符合条件的发电企业投资和组建售电主体进入售电市场从事售电业务。公司旗下控股子公司耒阳电力实业拥有自营电网，属于规划的三类售电主体之一。公司经过多年发展的电力输配送方面积累了丰富的电网运营管理经验，拥有一批专业人才，具有一定优势，成立售电公司后将有效拓展公司电力销售工作。

　　定增积极拓展生物质、天然气及现代机械制造业。公司定位为清洁能源生产企业，前期一直以水电为主，但目前水电开发接近尾声，本次定增拓展生物质及天然气业务符合公司发展规划。从公司生物质业务来看，其中6万千瓦已于去年投产，贡献业绩1600万；本次定增用于新丰项目建设，建设期1年，投产后贡献业绩4100万；公司第三个生物质项目也在积极筹备中。从公司机械制造业务来看，本次定增主要用于汽车动力总成项目、多挡位AMT 变速器项目、纯电式两挡变速器项目直接对接新能源车，未来前景广阔。

　　前海人寿升级第一大股东，激活国企活力。2015年7月以来，前海人寿保险股份有限公司三度举牌，持股比例由5%上涨到15%，成为公司第一大股东。近期，前海人寿联合一致行动人钜盛华再次认购公司定增，若完成，前海人寿持股比例超过30%，达到实际控制人地位，届时将释放公司活力。

　　依托宝能，公司有望成为宝能系旗下新能源及高端装备平台。母公司宝能系资本雄厚，未来有望对接公司新业务，在强化传统电力的基础上，积极拓展新能源及高端装备制造业，成为宝能旗下新能源及高端装备平台。

　　投资建议：我们预计公司15-17年，归属于母公司净利润分别为2.84亿、3.92亿及5.04亿，考虑到定增摊薄，EPS 分别为0.26元，0.28元和0.36元，给予“买入”评级！ 风险提示：定增进度不及预期风险、股市系统性风险。(长江证券 童飞)