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帝龙新材：收购美生元拓展游戏产业，实现“造纸+游戏”双轮驱动
类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-12-29
1。公司简介
帝龙新材(002247.CH/人民币20.71， 未有评级)成立于2000年1月，2008年6月在深圳中小板上市。公司主营业务为中高端装饰铁面材料的研发、设计、生产和销售，包括装饰纸(含印刷装饰纸和浸渍纸)、高性能装饰纸(含装饰纸饰面板和金属饰面板)、氧化铝和PVC装饰材料(含PVC家具膜和PVC地板膜)四大系列产品。公司经历多年的发展，成为市场上建筑装饰材料制造业的龙头企业。近年来装饰纸行业受到国民经济放缓的影响，总体虽然稳步增长，但是增速较往年大幅下降。2015年12月19日，公司公告拟以发行股份及支付现金的方式购买苏州美生元信息科技有限公司100%股权。公司通过涉足盈利能力较强、发展前景广阔的移动游戏开发与发行业务，开辟第二产业，形成“造纸+游戏”双轮驱动，实现跨越式多元化发展。
2。投资亮点：
1)美生元渠道资源丰富，兼具移动游戏“研发+发行”业务
美生元自成立起注重对发行渠道领域的培育和投入，目前在移动游戏领域的平台式发行能力日益凸显，形成了覆盖多种渠道类型的合作体系。截至目前，美生元与线上渠道(百度移动游戏、360、腾讯应用宝、UC九游、腾讯广点通、安智、豌豆荚等)以及手机厂商(TCL、波导、小米、oppo、vivo、华为、联想等)均建立良好的合作关系。丰富的渠道资源为产品的自主研发提供了有力支撑，帮助公司了解游戏玩家最新的需求与偏好，保障游戏研发符合市场需求。
2)深耕游戏细分领域，类型覆盖完整
美生元代理发行和自主研发的移动游戏产品主要定位于中轻度游戏，其游戏产品包容量小、运行流畅、适配机型较多等特征可以给手机用户带来较好的游戏体验。基于良好的发行渠道推广能力，公司能够与众多优秀内容提供商开展合作，结合自行研发的多款精品移动游戏，公司在中轻度移动游戏产品的获取与储备方面具有一定的市场竞争力。
3)核心团队稳定，大多具备10年以上互联网从业经验
公司核心团队大多是从公司成立起一直任职，人才流失率低。公司创始人兼公司总经理余海峰有多年互联网企业运营经验，曾于2004年成立国内领先的移动教育平台服务商北京聚力互动，其丰富的移动端运营经验有助于美生元开展移动游戏业务。其他核心成员曾就职于北京华娱无线科技有限公司、腾讯等互联网企业，大多具备10年以上的互联网行业从业经验，对游戏产业有较为深刻的理解，而团队的稳定为公司实现持续发展提供保障。
3。投资建议
公司传统业务为建筑装饰材料制造，在行业景气度持续低迷的趋势下，公司加快进行产业升级和转型，此次交易公司将增加移动游戏研发和发行业务，开辟第二产业，转变为双轮驱动的公司。根据万得一致预测，帝龙新材原有业务2015-2016年归母净利润分别为1.14亿元、1.33亿元。美生元承诺2015-2017年度经审计的归母净利润分别不低于人民币1.8亿元、3.2亿元和4.68亿元。公司2015-2016年备考净利润为2.94 亿元，4.53亿元。公司原有股本为2.64亿股，考虑募集配套资金，此次交易预计发行新股1.62亿股，增发后公司总股本为4.26亿股。按照停牌前收盘价20.71元计算，公司当前市值为54.8亿元，对应增发后总市值为88.22亿元，对应2015-2016年备考市盈率为30、19倍。参照A股游戏行业的平均市盈率及后续持续转型预期，我们预计公司短期市值至少有望达到150亿元，建议投资者关注。
比亚迪：秦唐开启新能源汽车爆发期
类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：王德安，余兵 日期：2015-12-29
二十载成就新能源汽车龙头。公司创立于1995年，公司起家于二次充电电池业务，2003年进入汽车制造领域，现已成为全球新能源汽车龙头。1H15汽车/手机部件及组装/二次充电电池业务毛利润占比依次为68%/25%/4%。
公司新能源汽车业务进入爆发期。公司2005年推出首款轿车F3并大获成功，2011年起推出SUV，目前燃油车年产销约40万辆，SUV占比提升，汽车单车均价及汽车业务利润率有所回稳，但估计燃油车业务总体毛利率水平较低，未来汽车业务盈利主要依靠新能源汽车。公司在新能源汽车产业链积累深厚：比亚迪横跨汽车和电池两大领域，电动车研发始于2003年，新能源汽车产业链高度垂直整合，掌握整车研发制造及电池+电机+电控及上游电池材料等核心环节，在电动汽车领域拥有几百项专利。新能源车产品系列全面丰富、插电混SUV的推出抢占宝贵市场先机；542战略指导下插电混车型加速性能卓越、性价比高。比亚迪新能源车战略-整车性能542、车型覆盖7+4:凭借百公里加速5秒内+极速电4驱+百公里油耗低于2L的突出性能吸引用户，并致力于让比亚迪新能源车实现对交通工具的全覆盖。
积极优化业务结构与资本结构。2015年公司出售集团非核心资产。实施员工持股，以每股均价55.7元认购，完善公司与员工利益共享机制。实施定增，定增底价57.4元/股，募资约150亿以扩充动力电池产能，投入新能源车研发，2016年公司将达10Gwh动力电池产能，缓解新能源车电池产能瓶颈。
盈利预测与投资建议。我们判断补贴退坡幅度小+供给丰富+需求旺盛将促使2016年新能源乘用车行业销量翻番至42万辆。秦唐之后比亚迪还有多款新品上市，预计2016年比亚迪新能源车销量/收入同比翻番以上，预计2014到2017年公司新能源车收入复合增速100%。我们上调公司业绩预测为2015/2016/2017年为1.0/1.48/2.33元(原预测值为2015/2016/2017年EPS为1.0元/1.2元/1.4元)。分部估值，比亚迪合理市值2272亿元：预测比亚迪2016新能源车收入387亿，给予5倍PS估值，则比亚迪新能源车板块合理市值1938亿元；二次充电电池业务/手机部件及组装业务/传统燃油车业务合理市值85亿/107亿/142.6亿。我们坚定看好我国新能源汽车发展空间，比亚迪在新能源汽车领域优势突出、产品丰富、正处于高速增长期，市值上升空间大，上调评级为“强烈推荐”。
风险提示：新能源车销量不达预期；新能源汽车地方补贴不达预期。
康恩贝：投资圣美孚协同中医诊疗，认购天峰基金海外并购预期强
类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：洪阳 日期：2015-12-29
投资要点
香港康恩贝认购天峰基金，海外扩张预期强：公司全资子公司香港康恩贝与Tianfeng Healthcare Fund I GP Limited(天峰一期健康医疗基金普通合伙有限公司)签署《认购协议》和《有限合伙人协议》。协议约定香港康恩贝以自有资金出资500万美元，成为天峰基金有限合伙人。天峰基金主营业务为健康产业投资。
增资香港康恩贝，发力在即：公司第八届董事会2015年第十五次临时会议以全票同意的表决结果审议通过《关于增资香港康恩贝国际有限公司的议案》，同意对香港康恩贝增资500万美元，全部增加其注册资本。公司设立香港康恩贝，主要作为公司在东南亚发展和海外战略扩张的平台与窗口，目前香港康恩贝主要为公司提供对外合作业务信息、对外联络等服务。我们认为此次对香港康恩贝增资，主要为满足公司加快业务国际化发展和海外投资需要，海外扩张意图明显。
投资芜湖圣美孚，协同打造中医诊疗服务网络：公司拟出资人民币1420万元以“股权受让+增资”的方式取得芜湖圣美孚科技有限公司17.75%股权。芜湖圣美孚中医诊断设备为中医诊断提供中医望闻问切的标准化数据信息，推动中医诊断客观化的发展，市场前景广阔。我们预计康恩贝规划推进的中医连锁诊所未来有望以圣美孚中医诊断设备为主要配置设备，两者协同发展，推进中医诊疗服务网络建设。
盈利预测与投资评级：我们预计康恩贝2015-2018年营业收入分别为41.7亿、48.3亿、55.9亿、62.9亿，实现净利润9.2亿、11.4亿、14.9亿、18.0亿，EPS分别为0.55、0.68、0.89、1.07，对应2015-2018年PE为24.5倍、19.8倍、15.1倍、12.6倍。上半年公司减持佐力药业(300181)股份获得股权转让税后收益1.16亿元，扣除上述收益后，公司2015年归属母公司净利润为8.03亿，折合EPS为0.48，对应动态市盈率为28.0倍。公司通过控股珍诚医药，加快布局进入药品电商领域；可得网专注细分用户人群，与公司旗下珍视明药业目标用户高度重合，“自营垂直电商+O2O线下连锁门店”营销模式助力提升市场份额；非公开发行夯实主业；中医药诊疗服务网络提升估值，投资芜湖圣美孚完善产业布局，协同打造互联网“医+药”生态闭环。公司强化主业，积极布局，认购天峰基金海外扩张预期强烈，故我们维持公司“买入”评级。
风险提示：政策风险、招标降价风险、扩张速度低于预期风险
华域汽车：入股陕西庆华，完善被动安全领域布局
类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：张乐 日期：2015-12-29
事件：公司全资子公司华域(上海)获得陕西庆华35%股权。
公司发布公告，12月28日公司全资子公司华域汽车系统(上海)有限公司与陕西庆华汽车安全系统有限公司(以下简称“陕西庆华”)及其股东相关方联合签署《增资协议》，华域(上海)以1.7亿元人民币现金出资方式参与陕西庆华的增资扩股，获得陕西庆华35%的股权，交易完成后陕西庆华实际控制人中国兵器工业集团持有陕西庆华约40.3%的股权。
入股陕西庆华，完善被动安全领域布局。
陕西庆华主要从事汽车安全气囊电点火管、产气药剂及各种类型微型气体发生器等系列产品的开发、生产和销售，14年实现营业收入1.85亿元，实现净利润2.4千万，15年1-5月实现营业收入9.2千万，实现净利润1.3千万。根据公司官网披露，公司现有安全气囊用点火具生产许可能力6000万发/年，安全许可能力3000万发/年，产气药生产能力480吨/年，微型气体发生器生产能力770万只/年，气囊总成生产能力2万套/年。根据公司实际控制人中国兵器工业集团官网披露，公司已通过通用、福特、丰田、本田、现代、起亚及部分国内本土品牌汽车公司的认证，成功实现了供货。
安全气囊、安全带等产品是汽车被动安全范畴的主要部件，电点火管、产气药剂及微型气体发生器是汽车安全气囊、预紧式安全带等被动安全产品的核心零部件。公司入股陕西庆华将进一步拓宽公司业务范围，有利于提升公司在汽车被动安全核心零部件领域技术和资源的掌控能力，实现汽车安全系统供应链的可持续发展。
投资建议。
不考虑定增带来的股本摊薄，我们预计公司15-17年EPS分别为1.81元、1.88元、1.96元，当前股价对应15年PE9.4倍。公司估值较低，反映了过多对下游整车行业增速放缓的悲观预期，公司积极开拓底盘、新能源及智能驾驶领域，有望打开新的成长空间，维持“买入”评级。
风险提示。
宏观经济增速下滑超预期；汽车行业竞争加剧超预期。
先导智能：驶入快车道，成就高端锂电设备企业
类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：余兵 日期：2015-12-29
投资要点
平安观点：
核心技术多元化发展，进入锂电池生产设备和光伏自动化生产设备领域： 1)公司在薄膜电容器设备领域发展多年，自动卷绕等核心技术积累丰富， 近年公司通过技术多元化拓展将业务延伸至锂电池生产设备和光伏自动化生产设备领域；2)随着新能源汽车和锂电池行业的景气度不断提高， 公司锂电池设备收入呈现爆发式增长，至2015年上半年，该部分收入1.17亿元，同比增长234.84%，占公司总收入的61.1%。
国内锂电池设备企业受益于下游行业快速发展，公司主要定位于高端客户：1)世界锂电池生产中心正在不断向中国转移，2014年中国占比达到27%，近年来以每年2%的增长幅度提升在全球范围内的占比，未来有望进一步提高。2)节能减排需求、政策加码都一直在刺激着新能源汽车的产销，预计2020年新能源汽车销量达到203万辆，年均复合增长率50%， 因而动力锂电池成为我国锂电池市场的增长主力。3)锂电池设备方面， 高工锂电报告显示，2014年我国锂电生产设备产值(不含进口设备)为38亿元，同比增长31%，并预计2015年将为78亿元，2020年达到285亿元，国产设备占比也将提升至80%。4)公司锂电池生产设备产品包括全自动卷绕机、分切机、注液机、四合一成型机等，主要定位于松下、ATL 等高端客户，并建立了长期合作关系。
光伏行业稳中前进，公司光伏生产设备性能达到国内领先水平：1)全球光伏行业近年稳中求进，2014年全球新增光伏装机47GW，同比增长20%，其中国内新增装机10.6GW，约占全球新增装机的五分之一，政策加码促进国内光伏行业发展。2)公司所产光伏自动化生产设备有硅片自动上下料机、电池片自动串焊机等，相关技术和性能已达到国内领先水平， 与尚德集团、海润光伏、英利太阳能、阿特斯等多家光伏龙头企业保持着良好的合作关系。
现在募投项目解决产能瓶颈，并将受益于行业快速发展，未来规模效应、进口替代等将使向高端设备生产商倾斜：1)公司产能利用率逐年提高，2014年达到164.74%，募投项目完成后，在解决产能瓶颈的同时，也将提高公司毛利率。2)规模效应、进口替代等因素决定了锂电池生产设备的采用将逐步走向高端化、自动化，具备技术优势的大型锂电设备企业将受到市场青睐。
盈利预测：我们认为公司在新能源汽车和锂电池行业景气度持续提升的情况下，公司将进入高速发展阶段，相关设备产品的优质性能和定位于高端客户的战略能够为业绩保驾护航，我们看好公司的成长性，预计公司2015-2017年的营业收入分别为7.06、12.8、20.64亿元，同比增长分别为130.3%、81.3%、61.3%；净利润分别为1.05、2.07、3.88亿元；每股收益分别为0.78、1.52、2.85元，同比增长61%、95.9%、87.6%，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：1)新能源汽车刺激力度下降；2)锂电池生产企业扩产不及预期。
国电南瑞：订单趋势向好，整体上市可期
类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：武夏 日期：2015-12-29
投资要点：
近期我们和公司高管做了电话会议交流，订单和各项业务的进展好于预期，我们对公司2016年的发展保持乐观，建议投资者积极关注。
订单趋势向好。公司年初计划新增167亿元订单，12月初已达148亿，去年订单包括35亿宁和地铁ppp项目，今年订单设备占比高，发电新能源(风电变流器、光伏逆变器)、节能环保增长较快，调度订单也有增长，预计明年确认收入同比增长20%左右。
业内唯一提供电力交易平台的系统供应商。国电南瑞科东是国内最早开展电力交易市场理论研究与产品研发的企业，牵头建设全国统一电力市场技术支撑平台。2014年起，国电南瑞承担了国网总部、5个分部和全部26个省电力交易平台的建设。作为未来国内万亿级电力交易市场的系统软件供应商，交易平台系统服务有望成为未来的核心增长点。
国网充电站投入持续加大、公司联手整车厂加快充电设施推广。公司稳定的国内市场占有率超过35%，是标准制定者和参与者。快速充电国内投运经验超过200座；国内即将出台慢速桩标准规范家用充电，公司联手整车厂推广车载和家用慢速充电桩。预计未来公司充电设备业务有望成为另一快速增长极。
配网自动化业务2017年起有望爆发。配网自动化作为国网公司重视的具有战略前瞻意义的投资方向，由于配网投资补偿奖励机制尚未完全理顺，今年的电网投入尤其不理想，主站招标数大幅低于预期，公司该业务市场占有率超过30%，我们预计在2016年仍然需要相关部委和电网将配网投资机制理顺，2017年起配网自动化业务有望出现爆发式增长。
南瑞继保等优质资产有望于2016年年底之前注入上市公司。2016年底即将迎来南瑞继保、普瑞特高压、中电普瑞三家集团优质资产注入的承诺到期日，目前在等待核准阶段，3家公司注入后，将不仅仅翻倍上市公司利润，特高压换流阀和保护、充电站、变电站自动化业务、海外市场等综合业务实力有望进一步增强。
盈利预测与估值：不考虑重组并入资产，我们下调公司2015-2017年收入预测分别为88、105.81、120.71亿元(原15-16年收入分别为122.64、149.28亿元)，归属母公司净利润分别为11.68、14.39、16.32亿元(原15-16年净利润分别为18.06、21.9亿元)，对应每股收益分别为0.48、0.59、0.67元，当前股价对应的PE分别为33倍、26倍和23倍，目标价18元，维持“买入”评级。
苏交科：设立产业基金、成立项目公司，PPP加速推进
类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：周松，黄骥 日期：2015-12-29
核心观点：
4亿元设立PPP产业投资基金，发挥PPP模式放大效应。公司12月25日公告与贵州PPP基金管理公司发起设立贵州PPP产业投资基金，计划总规模20亿元，贵州PPP基金管理公司作为GP认购1000万元；苏交科、贵阳观泰投资作为基金的劣后级有限合伙人，分别认购4亿元、1亿元。基金管理公司是公司7月与贵州道投融资联合成立的贵州省首家PPP专业产业基金投资管理公司，公司持股20%。产业基金的投资方向包括环保、交通、市政、水务、水利、水环境治理、生态修复、医疗、大健康、海绵城市等相关行业的股权及债权投资和融资租赁公司的股权投资。公司多方位积极参与PPP项目，有利于打造成熟可复制的PPP模式，进一步提升竞争力，拓展公司在基础设施及公用事业以外的建设项目。
组建PPP项目公司，交通基础设施PPP项目推进加快，保证公司核心业务稳定增长。公司公告拟参股设立项目公司中电建路桥集团大江东投资发展有限公司，注册资本36.5亿元，公司出资1.82亿元，占5%股权。项目总投资额约142.58亿元，将推进杭州大江东产业集聚区基础设施PPP+EPC项目建设，，项目实施有望带来3亿元左右工程咨询业务收入。PPP模式推广背景下国内交通基础设施建设市场需求旺盛，公司前端设计业务具有PPP项目优先承接优势，未来PPP项目有望继续放量，促进公司核心业务稳定增长。
非公开发行10亿元补充流动资金，PPP项目打开广阔市场。公司拟非公开发行股票数量不超过5048万股，发行价格19.81元/股，募集资金不超过10亿元，锁定期为36个月。拟募集资金用来补充公司流动资金。一方面满足现有业务扩大的融资需求，另一方面为PPP项目提供资金支持。公司作为民营设计企业龙头，在国家大力推广PPP模式的趋势下，前端设计业务具有PPP项目优先承接优势，同时由于设计业务贯穿项目全生命周期，在整个产业链上的价值有望得到更充分的释放，并且可以在其他业务领域复制PPP模式，打开更广阔的市场空间。参与并主导PPP项目是公司未来提升自身竞争力的重要途径。
节能环保、智能交通、铁路等领域持续加码，海外拓展稳步布局。(1)公司已经通过子公司苏科畅联布局智能交通，有望使公司在交通基建主业优势上延伸产业链，创造增量空间。(2)公司在公路、检测业务上的积累有助于公司横向拓展行业咨询业务。(3)预计公司将通过自身团队发展及外延逐步介入环保等新领域，创造新业务增长点，拓宽目标市场空间。(4)收购中铁瑞威，有助于公司切入铁路设计领域和检测市场，提升公司在铁路市场占有率。(5)公司海外收入占比从2010年1.2%逐渐提升至2014年6.46%，为顺应一带一路政策发展，公司或将加速海外扩张，未来公司海外收入或有较大的提升。
风险提示：固定资产投资变动，回款风险，区域扩张不及预期。
盈利预测与估值：我们预测公司15/16/17年EPS分别为0.61/0.79/1.01元。给予公司2016年35-40倍PE，对应合理估值区间28.0-32.0元，维持“推荐”评级。
南方泵业研究报告：收购加速，环境医院高增长高杠杆
类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：袁理 日期：2015-12-29
事件：公司公告使用自有资金购买北京中咨华宇环保技术有限公司股东郭少山、朱安敏所持中咨华宇30%的股权，收购价以2015年11月30日为评估基准日，交易金额为2.16亿元。
投资要点。
进度超预期，承诺期延长：1)收购中咨华宇30%股权金额维持2.16亿元不变，剩余70%由原定的8.06亿元(2016年承诺净利13.54倍PE)调整为9.28亿元(2017年承诺净利12倍PE)；2)收购时间由2016年9月30日提前至2016年4月30日，进度加快；3)增加2018年业绩承诺1.33亿元，2015-2018年承诺净利润0.6、0.85、1.11、1.33亿元符合增速30%；4)本次支付现金购买股权完成之后中咨华宇将组建新的董事会，7名董事中公司将提名3人。
环评整合提升空间：2015年环评政策连出，加速整合下清理红顶中介+提升环评企业资质标准将促进行业集中度提升，民营市场化环评企业市场份额最高有3倍提升空间。中咨华宇作为行业领先环评民企(环评工程师数量第二)将重点受益。
环境医院撬动70倍治理市场：“环评-治理一体化”综合解决方案增强拿单能力，最高撬动70倍治理市场。中咨华宇轻资产模式下高盈利高现金与金山完美互补，打造环境医院龙头，海绵城市等水生态PPP更值期待。
员工持股激励充分：第一期员工持股一年实现收益率125.55%(考虑资管计划杠杆后收益)，跑赢创业板指同期86.97%的涨幅激励效果明显；第二期3亿规模员工持股计划购买均价44.46元，安全边际十足。
盈利预测与估值：按金山和中咨华宇理论全年并表，预计2015-2017年EPS1.23、1.62、2.14元，对应PE36.98、28.08、21.26倍，维持买入评级。
风险提示：项目回款风险；新订单不及预期。
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