比亚迪：秦唐开启新能源汽车爆发期
　　投资要点
　　二十载成就新能源汽车龙头。 公司创立于 1995 年， 公司起家于事次充电电池业务， 2003 年进入汽车制造领域，现已成为全球新能源汽车龙头。 1H15汽车/手机部件及组装/事次充电电池业务毛利润占比依次为 68%/25%/4%。

　　公司新能源汽车业务进入爆发期。 公司 2005 年推出首款轿车 F3 并大获成功,2011 年起推出 SUV,目前燃油车年产销约 40 万辆,SUV 占比提升，汽车单车均价及汽车业务利润率有所回稳，但估计燃油车业务总体毛利率水平较低，未来汽车业务盈利主要依靠新能源汽车。

　　公司在新能源汽车产业链积累深厚： 比亚迪横跨汽车和电池两大领域,电动车研发始于 2003 年，新能源汽车产业链高度垂直整合， 掌握整车研发制造及电池+电机+电控及上游电池材料等核心环节, 在电动汽车领域拥有几百项专利。新能源车产品系列全面丰富、插电混 SUV 的推出抢占宝贵市场先机;542 战略指导下插电混车型加速性能卓越、性价比高。

　　比亚迪新能源车战略—整车性能 542、车型覆盖 7+4： 凭借百公里加速 5 秒内+极速电 4 驱+百公里油耗低于 2L 的突出性能吸引用户，并致力于让比亚迪新能源车实现对交通工具的全覆盖。

　　积极优化业务结构与资本结构。 2015 年公司出售集团非核心资产。 实施员工持股，以每股均价 55.7 元认购， 完善公司与员工利益共享机制。 实施定增，定增底价 57.4 元/股， 募资约 150 亿以扩充动力电池产能，投入新能源车研发，2016 年公司将达 10Gwh 动力电池产能，缓解新能源车电池产能瓶颈。

　　盈利预测与投资建议。我们判断补贴退坡幅度小+供给丰富+需求旺盛将促使 2016 年新能源乘用车行业销量翻番至 42 万辆。秦唐之后比亚迪还有多款新品上市， 预计 2016 年比亚迪新能源车销量/收入同比翻番以上，预计 2014 到2017 年公司新能源车收入复合增速 100%。 我们上调公司业绩预测为2015/2016/2017 年为 1.0/1.48/2.33 元(原预测值为 2015/2016/2017 年 EPS为 1.0 元/1.2 元/1.4 元) 。

　　分部估值， 比亚迪合理市值 2272 亿元： 预测比亚迪 2016 新能源车收入 387亿，给予 5 倍 PS 估值，则比亚迪新能源车板块合理市值 1938 亿元； 事次充电电池业务/手机部件及组装业务/传统燃油车业务合理市值 85 亿/107 亿/142.6亿。 我们坚定看好我国新能源汽车发展空间， 比亚迪在新能源汽车领域优势突出、产品丰富、正处于高速增长期，市值上升空间大， 上调评级为“强烈推荐”。

　　风险提示： 新能源车销量不达预期；新能源汽车地方补贴不达预期。

　　平安证券 王德安,余兵




　　帝龙新材：收购美生元拓展游戏产业，实现“造纸+游戏”双轮驱动
　　1.公司简介
　　帝龙新材(002247.CH/人民币20.71,未有评级)成立于2000年1月，2008年6月在深圳中小板上市。公司主营业务为中高端装饰铁面材料的研发、设计、生产和销售，包括装饰纸(含印刷装饰纸和浸渍纸)、高性能装饰纸(含装饰纸饰面板和金属饰面板)、氧化铝和PVC装饰材料(含PVC家具膜和PVC地板膜)四大系列产品。公司经历多年的发展，成为市场上建筑装饰材料制造业的龙头企业。近年来装饰纸行业受到国民经济放缓的影响，总体虽然稳步增长，但是增速较往年大幅下降。2015年12月19日，公司公告拟以发行股份及支付现金的方式购买苏州美生元信息科技有限公司100%股权。公司通过涉足盈利能力较强、发展前景广阔的移动游戏开发与发行业务，开辟第二产业，形成“造纸+游戏”双轮驱动，实现跨越式多元化发展。

　　2.投资亮点：
　　1)美生元渠道资源丰富，兼具移动游戏“研发+发行”业务美生元自成立起注重对发行渠道领域的培育和投入，目前在移动游戏领域的平台式发行能力日益凸显，形成了覆盖多种渠道类型的合作体系。截至目前，美生元与线上渠道(百度移动游戏、360、腾讯应用宝、UC九游、腾讯广点通、安智、豌豆荚等)以及手机厂商( TCL、波导、小米、oppo、vivo、华为、联想等)均建立良好的合作关系。丰富的渠道资源为产品的自主研发提供了有力支撑，帮助公司了解游戏玩家最新的需求与偏好，保障游戏研发符合市场需求。

　　2)深耕游戏细分领域，类型覆盖完整美生元代理发行和自主研发的移动游戏产品主要定位于中轻度游戏，其游戏产品包容量小、运行流畅、适配机型较多等特征可以给手机用户带来较好的游戏体验。基于良好的发行渠道推广能力，公司能够与众多优秀内容提供商开展合作，结合自行研发的多款精品移动游戏，公司在中轻度移动游戏产品的获取与储备方面具有一定的市场竞争力。

　　3)核心团队稳定，大多具备10年以上互联网从业经验公司核心团队大多是从公司成立起一直任职，人才流失率低。公司创始人兼公司总经理余海峰有多年互联网企业运营经验，曾于2004年成立国内领先的移动教育平台服务商北京聚力互动，其丰富的移动端运营经验有助于美生元开展移动游戏业务。其他核心成员曾就职于北京华娱无线科技有限公司、腾讯等互联网企业，大多具备10年以上的互联网行业从业经验，对游戏产业有较为深刻的理解，而团队的稳定为公司实现持续发展提供保障。

　　3.投资建议
　　公司传统业务为建筑装饰材料制造，在行业景气度持续低迷的趋势下，公司加快进行产业升级和转型，此次交易公司将增加移动游戏研发和发行业务，开辟第二产业，转变为双轮驱动的公司。根据万得一致预测，帝龙新材原有业务2015-2016年归母净利润分别为1.14亿元、1.33亿元。美生元承诺2015-2017年度经审计的归母净利润分别不低于人民币1.8亿元、3.2亿元和4.68亿元。公司2015-2016年备考净利润为2.94亿元，4.53亿元。公司原有股本为2.64亿股，考虑募集配套资金，此次交易预计发行新股1.62亿股，增发后公司总股本为4.26亿股。按照停牌前收盘价20.71元计算，公司当前市值为54.8亿元，对应增发后总市值为88.22亿元，对应2015-2016年备考市盈率为30、19倍。参照A股游戏行业的平均市盈率及后续持续转型预期，我们预计公司短期市值至少有望达到150亿元，建议投资者关注。

　　中银国际证券旷实


　　帝龙新材：收购美生元拓展游戏产业，实现“造纸+游戏”双轮驱动
　　1.公司简介
　　帝龙新材(002247.CH/人民币20.71,未有评级)成立于2000年1月，2008年6月在深圳中小板上市。公司主营业务为中高端装饰铁面材料的研发、设计、生产和销售，包括装饰纸(含印刷装饰纸和浸渍纸)、高性能装饰纸(含装饰纸饰面板和金属饰面板)、氧化铝和PVC装饰材料(含PVC家具膜和PVC地板膜)四大系列产品。公司经历多年的发展，成为市场上建筑装饰材料制造业的龙头企业。近年来装饰纸行业受到国民经济放缓的影响，总体虽然稳步增长，但是增速较往年大幅下降。2015年12月19日，公司公告拟以发行股份及支付现金的方式购买苏州美生元信息科技有限公司100%股权。公司通过涉足盈利能力较强、发展前景广阔的移动游戏开发与发行业务，开辟第二产业，形成“造纸+游戏”双轮驱动，实现跨越式多元化发展。

　　2.投资亮点：
　　1)美生元渠道资源丰富，兼具移动游戏“研发+发行”业务美生元自成立起注重对发行渠道领域的培育和投入，目前在移动游戏领域的平台式发行能力日益凸显，形成了覆盖多种渠道类型的合作体系。截至目前，美生元与线上渠道(百度移动游戏、360、腾讯应用宝、UC九游、腾讯广点通、安智、豌豆荚等)以及手机厂商( TCL、波导、小米、oppo、vivo、华为、联想等)均建立良好的合作关系。丰富的渠道资源为产品的自主研发提供了有力支撑，帮助公司了解游戏玩家最新的需求与偏好，保障游戏研发符合市场需求。

　　2)深耕游戏细分领域，类型覆盖完整美生元代理发行和自主研发的移动游戏产品主要定位于中轻度游戏，其游戏产品包容量小、运行流畅、适配机型较多等特征可以给手机用户带来较好的游戏体验。基于良好的发行渠道推广能力，公司能够与众多优秀内容提供商开展合作，结合自行研发的多款精品移动游戏，公司在中轻度移动游戏产品的获取与储备方面具有一定的市场竞争力。

　　3)核心团队稳定，大多具备10年以上互联网从业经验公司核心团队大多是从公司成立起一直任职，人才流失率低。公司创始人兼公司总经理余海峰有多年互联网企业运营经验，曾于2004年成立国内领先的移动教育平台服务商北京聚力互动，其丰富的移动端运营经验有助于美生元开展移动游戏业务。其他核心成员曾就职于北京华娱无线科技有限公司、腾讯等互联网企业，大多具备10年以上的互联网行业从业经验，对游戏产业有较为深刻的理解，而团队的稳定为公司实现持续发展提供保障。

　　3.投资建议
　　公司传统业务为建筑装饰材料制造，在行业景气度持续低迷的趋势下，公司加快进行产业升级和转型，此次交易公司将增加移动游戏研发和发行业务，开辟第二产业，转变为双轮驱动的公司。根据万得一致预测，帝龙新材原有业务2015-2016年归母净利润分别为1.14亿元、1.33亿元。美生元承诺2015-2017年度经审计的归母净利润分别不低于人民币1.8亿元、3.2亿元和4.68亿元。公司2015-2016年备考净利润为2.94亿元，4.53亿元。公司原有股本为2.64亿股，考虑募集配套资金，此次交易预计发行新股1.62亿股，增发后公司总股本为4.26亿股。按照停牌前收盘价20.71元计算，公司当前市值为54.8亿元，对应增发后总市值为88.22亿元，对应2015-2016年备考市盈率为30、19倍。参照A股游戏行业的平均市盈率及后续持续转型预期，我们预计公司短期市值至少有望达到150亿元，建议投资者关注。

　　中银国际证券旷实


　　明牌珠宝：投资房地产O2O营销公司，有望创造新的利润增长点
　　明牌珠宝
　　公司公告：经与苏州市好屋信息技术有限公司的全体股东协商一致，双方拟定于2015年12月25日签署股权转让及增资协议。在本次拟进行的交易中，公司以现金4亿元受让好屋中国16.00%的股权，并以现金3亿元对其进行增资。本次股权转让和增资后，公司将合计持有好屋中国25%的股份。按本次交易计算，好屋中国估值28亿元。我们将目标价格上调至24.00元，维持谨慎买入评级。

　　支撑评级的要点
　　好屋中国为国内首家房产O2O众销平台：好屋中国是国内首家基于移动互联网的房产O2O众销平台，2012年于苏州成立，公司业务涉及一手房、二手房、社区以及与房产相关的金融服务产品。公司首创了“全民经纪人”模式，通过“好屋中国”这款面向所有想买房、卖房的C端用户的移动终端APP，整合优质真实的房源信息，帮助用户快速找到目标房源，以最具性价比的方式成功购房，同时可分享推荐给朋友，实现从自购用户得优惠到销售代表成为好屋经纪人。本次投资后，好屋中国实际控制人汪妹玲、严伟虎夫妇约持有34%股权，明牌珠宝成为好屋中国二股东，持有25%股权。

　　房产O2O行业发展快速，有望为公司创造新的利润增长点：2013年、2014年、2015年1-9月，好屋中国完成营业收入分别为2.42亿元、6.50亿元、5.87亿元，实现净利润分别为502万元、2,338万元、4,001万元。好屋中国预计2015年度将完成营业收入9-10亿元，实现净利润0.8-1.0亿元。若按2015年实现净利润0.9亿元计算，公司本次收购价格对应2015年市盈率为32.15倍。目前A股可比公司三六五网的市值为99.18亿元( 2015年12月25日收盘价)，对应2015年市盈率为72.5倍，其2015年市场一致预期净利润约1.35亿，为好屋中国的1.5倍，我们认为交易价格较为合理。此外，好屋中国承诺2016年度、2017年度、2018年度实现净利润分别为1.8亿元、2.5亿元、3.2亿元；假设明牌珠宝2016年增发完成，按其增发后5.957亿股的股本计算，将增厚公司2016-2018年的每股收益分别为0.08、0.10、0.13元。我们认为房地产行业作为一个十几万亿元级的传统支柱型行业在移动互联网和大数据时代下存在着巨大的改造和投资机会，本次股权投资有望为公司创造新的利润增长点。

　　评级面临的主要风险
　　黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

　　估值
　　按目前股本计算我们维持公司2015年每股收益约为0.16元，若2016年增发和本次股权投资顺利完成，按增发后摊薄的股本计算，我们上调公司2016-17年每股收益预测分别至0.27、0.37元，以2015年为基期未来三年净利润复合增长率3.6%，将目标价由19.00元上调至24.00元，对应15年150倍市盈率。公司大股东超高比例认购增发，展现了其对公司未来发展的坚定信心，而员工持股计划锁定36个月也保证了公司员工和公司长期发展之间的利益一致性。维持谨慎买入评级。

　　中银国际证券梁江泽


　　宏大爆破：行业底部整合夯实公司未来发展基础
　　宏大爆破
　　事项：
　　2015年12月15日，宏大爆破发布公告决定拟向郑明钗、鑫祥景、傅重阳、陈海明发行股份购买其合计持有的新华都工程100%股权，拟向涟新建材、涟深建材发行股份并支付现金购买其合计持有的涟邵建工42.05%股权。同时，公司拟与内蒙古生力资源集团有限公司合作，收购生力集团存续分立新设的主体，即内蒙古生力民爆有限责任公司100%股权，本次收购交易价格为8.87亿元。

　　平安观点：
　　宏观经济低迷，爆破行业承压：宏观经济下行态势在不断给民爆行业带来压力。爆破服务行业由于具有一定的服务粘性且爆破资质又构成了一定的进入壁垒，使得行业并未如生产企业般出现大幅度的下挫。但煤炭、钢铁等下游市场的持续萎缩也使得行业收入在2015年上半年出现-8%左右下滑。

　　行业底部运行有利于行业整合：从中外的行业发展历程来看，当行业处于景气周期底部的时候大多是行业整合活跃的时期。民爆行业自2012年起，行业的整合就开始提速。我们认为目前行业的低迷恰好可以促使行业内的龙头整合优质资产，以扩大市场份额的目的。作为国内爆破服务行业的龙头企业的宏大爆破理应享受本轮行业整合的盛筵。

　　整合有望使宏大爆破迎来第事次成长：公司本次收购涟邵建工剩余股权、新华都工程的股权以及收购内蒙古生力民爆公司符合目前行业整合的大趋势，同时也符合公司未来的发展战略。在增加炸药产能的基础上，巩固了公司在煤炭爆破服务领域的优势，并且深化了有色金属矿产的服务能力，新老业务产生协同作用以驱动公司重回高增长通道。我们认为本次收购有望成为公司事次成长的新起点。

　　投资建议：我们认为公司此次并购巩固了行业内的龙头地位，深化了在矿山服务上的总体布局，实现了公司与煤炭、铁矿石、有色金属三大领域
　　平安证券蒲强


　　亿纬锂能：员工持股完成，进军动力锂电
　　亿纬锂能
　　员工持股计划正式完成，全面扩展动力锂电领域：公司12月22日发布公告，第一期员工持股计划正式完成，共买入3,547,732股，占公司总股本0.83%。本次员工持股计划购买均价为29.76元/股，锁定期限一年，将有助于激发公司活力。依靠在锂原电池上的深厚积累，亿纬锂能全面发力动力锂电，将采用磷酸铁锂和三元两种路线，0.7GWH的三元锂电产能四季度将开始爬坡，0.8GWH的磷酸铁锂电池产能扩充也将在四季度实现，预计明年动力锂电池出货量1GWh以上。

　　携手南京金龙、华泰，下游客户确定性强：亿纬锂能客户布局早已开始，2014年11月份发布公告，子公司亿纬赛恩斯与南京金龙签订《新能源汽车项目战略合作协议》，双方将在新能源城市客车、旅游客车和专用车领域合作开发采用亿纬赛恩斯动力系统的新车型，同时授权亿纬赛恩斯作为车型经销商。公司今年11月份宣布与天津华泰汽车成立电池合资公司，双方将在新能源汽车电池技术研发和成组电池产品等领域实现资源互补、长期合作。从南京金龙和华泰汽车的体量来看，公司动力电池的业绩释放确定性极强。

　　产品结构调整，锂原电池、电子烟和锂离子电池三大业务板块清晰：公司进一步梳理公司战略，进一步强化锂原电池、电子烟和锂离子电池三大板块，削减低毛利的电子产品。其中锂原电池和电子烟均位居全球前列，实现稳定增长，用于动力和储能的锂离子电池是未来重点发展方向，明年将在营收中占比超过50%，业绩弹性进一步显现，其三元动力锂电池产能0.7GWh并将进一步扩张，在市场极具稀缺性。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价46.84元。我们预计公司2015年-2017年净利润分别为1.3亿、、3.2亿和4.0亿，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标市值200亿元，对应目标价46.84元。

　　风险提示：动力电池业务开展不及预期。

　　安信证券黄守宏


　　锌业股份：将国企改革进行到底
　　锌业股份
　　核心观点：
　　1．事件
　　12月24日锌业股份发布公告,公告称,中冶集团与辽宁省葫芦岛市人民政府、葫芦岛市国有资本投资运营有限公司已签署《国有股权无偿划转协议书》，中冶集团拟将其持有的葫芦岛有色24%的股权无偿划转给葫芦岛市国有资本投资运营有限公司。

　　2．我们的分析与判断
　　在上述国有股权无偿划转完成后，葫芦岛有色的股权结构为：葫芦岛宏跃集团有限公司持股35%不变，中冶集团持股31%，葫芦岛市国有资本投资运营有限公司持股24%，辽宁省国有资产经营有限公司持股10%不变。

　　中冶集团通过中冶葫芦岛有色金属集团有限公司间接持有葫芦岛锌业股份有限公司23.59%的股份,股权变更后葫芦岛宏跃集团将成为葫芦岛有色的大股东,并间接成为锌业股份大股东。

　　葫芦岛宏跃集团于2000年11月份在收购葫芦岛八家子矿业有限责任公司后成立，并以矿业开发为主导产业，矿山采掘总量50万吨，选择处理能力1600吨/日，主要产品有铅、锌、铜、银、硫精矿。此前的2013年12月，宏跃集团及中冶集团、辽宁国资公司三方按照55:10:35的比例，通过增资方式有条件受让了葫芦岛有色当时所有股东让渡的全部股权，宏跃集团由此持有葫芦岛有色35%股份。锌业股份目前主营业务为热镀锌和锌锭生产，属于有色金属冶炼及加工领域，2014年公司实现营业收入42.87亿元，其中热镀锌和锌锭生产销售收入占营业业务收入75%以上。我们认为，国资背景逐步退出，而由从事铅锌矿的民营资本出任第一大股东，将增强宏跃集团对锌业股份的实际控制能力，从而将进一步改善
　　锌业股份的经营效率，特别是利于宏跃集团为锌业股份锌矿冶炼延压业务提供上游铅锌原矿生产的配套整合。

　　2014年及2015年前三季度，锌业股份营业收入分别为42.87亿，30.9亿，实现利润分别为0.22亿，0.22亿。未来两大驱动因素将带来公司业绩进一步改善，一是跃宏集团进一步扩大持股比例，并将旗下铅锌矿山注入锌业股份，二是2016年锌矿及锌产品由于上游产能收缩，供给缺口进一步扩大，价格存在20%以上的上涨空间。两方面因素将从原材料成本降低和产成品价格提高两侧，扩大利润盘口，助推公司业绩。

　　3．投资建议
　　股权调整后，锌业股份大股东由国企变换为民企，成为国企改革最为彻底的上市公司之一。考虑大股东更换后，公司经营效率的提升预期，以及大股东的资产注入预期，首次覆盖给与推荐评级。

　　4．风险提示
　　锌矿价格不及预期，大股东未能采取进一步整合措施。

　　银河证券刘文平


　　麦达数字：成立数字研究院，打造数字产业生态圈
　　麦达数字
　　事件：公司于12月28日发布公告：正式成立“数字研究院”，并聘任丁俊杰、田涛、张志弘三位专家人士担任公司数字研究院的首批研究顾问，数字研究院作为麦达数字战略的常效研究机构，将始终围绕公司“打造数字产业生态圈”这一战略方向，基于数字营销和企业级SAAS服务，为公司战略规划和投资布局提供支持。

　　点评：
　　公司坚定选择数字业务方向，业内大咖齐护航：此次数字研究院的三位专家都是数字营销以及大数据领域的大咖，加上此前公司引入的曹军波、马旗戟两位独董，大咖云集为公司战略方向护航。同时公司与和君进行战略合作，引入和君参与公司定增，后者在互联网领域的丰富资源将与公司共享。公司坚定转型数字业务领域，以数字营销为突破口，继而延伸企业级Saas服务，定位于打造数字产业生态圈，战略清晰步伐稳健。我们认为公司收购顺为等标的只是开始，后续公司将围绕“数据+技术+创意”持续进行外延布局。

　　战略清晰外延具备空间，数字营销延伸企业Saas服务：公司盘活资产带来增量利润和现金流，授信额度宽松+实际控制人持股50%以上，外延依然具备广阔空间，数据和技术类公司将是公司布局的重点。2B端企业数据服务行业方兴未艾，公司进入数字营销领域并延伸企业级Saas服务，瞄准企业级Saas服务千亿级市场。顺为已开发出Saas的两款雏形产品，后续公司将致力于开发CRM等功能的Saas服务软件，积极外延，实现数字营销与数据分析服务的协同和促进。

　　盈利预测与估值：预计公司15-17年摊薄EPS为0.03、0.30、0.19元，当前股价对应716、71、113倍PE。考虑到公司战略清晰、转型坚决，后续并购外延动作依然可期，同时作为数字营销领域延伸企业Saas级服务的稀缺标的，拥抱千亿级市场，维持强烈推荐。

　　风险提示：公司企业级Saas进行不顺利、整合风险、行业增长减速。

　　广证恒生张磊,肖明亮