小商品城:发起设立金融租赁公司，完善金融生态体系
　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：程艳华 日期：2015-12-29
　　事件:
　　公司发布《关于出资发起设立稠州金融租赁有限公司（暂名）的议案》
　　投资要点
　　公司出资2.6亿元参与发起设立金融租赁公司
　　稠州金融租赁有限公司（以下简称“金融租赁公司”）由浙江稠州商业银行股份有限公司，浙江中国小商品城集团股份有限公司、浙江东宇物流有限公司等三家公司共同发起设立。金融租赁公司注册资本为人民币10亿元，其中浙江稠州商业银行股份有限公司（以下简称“稠州银行”）出资6.5万元，占注册资本的65%；公司出资2.6亿元，占注册资本的26%；浙江东宇物流有限公司（以下简称“东宇物流”）出资0.9亿元，占注册资本的9%。金融租赁公司成立后，营业范围主要涉及融资租赁业务、转让和受让融资租赁资产、固定收益类证券投资业务和接受承租人的租赁保证金等十三项业务。

　　金融租赁公司主导人为东宇物流
　　从稠州银行的股权结构上来看，浙江东宇物流有限公司，持有股权8.07%；宁波杉杉股份(行情39.64 +9.99%,买入)有限公司，持有股权8.07%，为稠州商业银行股份有限公司最大股东。另外，东宇物流出资0.9亿元参与发起设立金融租赁公司，因此为金融租赁公司主导人。

　　稠州银行实力较强，2014年资产总额为1，224.20亿元，归属于公司股东的净资产为101.98亿元；营业收入为47.91亿元，归属于公司股东的净利润为13.27亿元。

　　东宇物流注册资本为1亿元，位于浙江省义乌市南山路77号。2014年，该公司资产总额为人民币27.41亿元，归属于公司股东的净资产为人民币21亿元，2012-2014年度营业收入合计为人民币9.66亿元，归属于公司股东的净利润为人民币1.04亿元。

　　完善金融生态系统，增强市场服务能力
　　公司经营的义乌小商品城拥有7万个商户资源，其长期发展战略为以市场为核心、资本为纽带，打造现代服务贸易集成商。通过本次投资，公司业务延伸至金融租赁领域后，可通过金融租赁、小额贷款、商位质押贷款和私募股权投资基金等业务相结合，完善金融生态体系。不仅可以增加服务市场经营户的能力，也能增加公司盈利能力。





　　聚光科技:签订环境监测大订单，龙头望起航
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：邵琳琳日期：2015-12-29
　　事件:聚光科技公告称其全资子公司与江苏省如东沿海经济开发区签订《环境监控预警和风险应急管理信息化平台项目合同书》。

　　环境监测业务最大订单，监测物联网大有可为:公司此次签订合同总价31080万元，包含两个内容，一是基于“互联网+”的大气环境监控预警网络，造价为13580万元；另一个是园区企业LDAR检测，服务周期五年，以园区100家企业，每家企业1万个监测点，每个监测点35元/年计算，造价为17500万元。这不仅是公司签订的最大单一监测订单，更重要的是此项目采用向园区企业和政府提供数据服务的模式，增强盈利稳定性与持续性，区别于以往“一锤子买卖”。随着环境监管治理变严格，监测公司望借助大数据采集，将收集到的大量关于各项环境质量指标的信息进行数据分析，从而更好提供治理方案，我们认为监测行业模式将逐步改变，基于物联网的数据运营服务类订单将逐步增加，而此项目的实施将积累优化聚光的投资运营经验，后续订单仍值得期待。

　　生态网络监测空间大，龙头最为受益:首先，环境监测逐步转向生态监测，以前的环境监测是谁污染就去监测谁，属于点源式的监测。

　　而现在强调的生态监测则是针对一个区域的水、气、土壤等，属于真正的环境质量为导向的监测，未来监测的因子、指标都会逐步增加，后续VOCs、土壤重金属等等新指标的监测都会出台，市场空间被拉大；其次，监测监察管理事权的上收和对环保监测机构实行垂直管理制度将有效保证监测数据的正确性和真实性，以排除地方保护主义对环保执法的行政干预，行业逐步走向规范化发展；最后，国家上收国控点不但能降低突发环境事件的影响，还有望倒逼地方政府去建设更多监测站点，更好起到监测预警作用，从另一侧面扩大市场空间。聚光科技拥有环境监测领域最全产品线，作为监测龙头，必将享受行业的快速增长。

　　搭建“监测-大数据-治理”平台:公司前后收购鑫佰利70%股权、增资参股金水永利20%股权、收购意大利Systea S.P.A公司24.9%股权，收购三峡环保，将产业链延伸到治理端。我们认为在PPP模式、水十条和海绵城市建设的推动下，水生态领域蕴含巨大投资机会，公司望凭借监测信息化的优势，通过外延并购策略持续完善产业链，逐步实现向环境综合服务商的转变，江山海绵城市、鹤壁流域治理、黄山环境治理等订单的签订只是开始，公司后续的订单仍值得期待。

　　投资建议:我们预计增发摊薄后2015年-2017年EPS分别为0.60元、1.05元和1.58元，对应PE为61倍、35倍和23倍，公司为环境监测行业龙头企业，持续加大水环境治理业务拓展，积极转型环境综合服务商，紧紧抓住智慧环境及海绵城市业务发展机遇，有望获取更大市场空间，增发后资金充裕，为外延和项目获取奠定基础，持续看好，6个月目标价49元。

　　风险提示:项目进度不达预期。

　　


　　莱茵体育:切入电竞领域，加码体育产业布局
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：熊莉日期：2015-12-29
　　事件:公司日前发布公告称，公司与浙江阿瓦隆公司及其自然人股东蔡国峰（持阿瓦隆公司43.5%的股权）签署协议并约定蔡国峰与其团队参与莱茵体育新设子公司浙江莱茵达电竞公司的日常管理和赛事运营，积极布局打造电子竞技赛事、国际竞训中心、电竞网咖及电竞网络平台；同时约定，当阿瓦隆公司完成杭州宙盾网络科技公司等5家股权置入事项，莱茵电竞将以304万元收购蔡国锋所持有的阿瓦隆公司19%股权。蔡国锋承诺阿瓦隆公司2016-2018年净利润分别不低于300、400、500万元；莱茵承诺若未来四年总净利润达到6000万元将予以蔡国峰团队股权奖励。

　　电竞行业将进入爆发期。电竞已被列为我国第78号体育项目，拥有体育和娱乐双重属性，价值独特，可变现渠道巨大。2015年中国整体游戏市场规模将超越美国成为世界第一游戏大国，且中国市场的年增长率23%远高于美国的3%。随着政策制约减少和赛事推动，我国电竞行业将进入爆发期。

　　第三方电竞赛事价值凸显。电竞赛事的关注度与其规模和专业性息息相关，头部赛事更容易吸引眼球，形成马太效应。莱茵电竞将积极举办和宣传电竞赛事，扩大赛事的知名度和影响力，力争在2016年上半年所举办的电竞赛事覆盖人数达到2000万人，赛事观看人次达到1亿人次；打造具有国际影响力的电竞竞训中心，作为大型电子竞技赛事主场地和日常的职业电竞队伍训练基地。通过持续的赛事举办与宣传，加快建立莱茵电竞优质、专业的网络电竞平台，做到线上与线下的优势互补，为职业电竞选手和所有电竞爱好者们提供全方位的优质服务和电竞体验。

　　电竞跨首步，进一步完善体育生态圈。莱茵电竞与拥有丰富网咖资源及电竞行业经验的阿瓦隆公司及蔡国峰的通力合作，是莱茵体育在电子竞技领域迈出的重要一步。此前的布局中，公司提出“四化”的发展方针，切入“体育金融、体育赛事、体育传媒、体育地产、体育网络、体育教育”六个平台，打造专属的体育生态圈。1）公司在横琴和浙江设立体育产权交易中心，实现体育资源交易的市场化；2）收购斯杯和亚洲职业篮球联赛（ABA），举办WBC世界拳王争霸赛；3）收购万航信息、运营“运动世界”，提供场馆预定等多功能服务，完善客户一站式服务体验；4）设立横琴基金和规模50亿的体育产业基金，通过基金模式收购优质标的；5）携手黄龙体育公司切入场馆领域，合作黄山政府，打造户外运动基地；6）携手小斑科技，占领健身团体课市场。此次公司通过电竞切入群众性赛事，是公司积极推进“416发展战略”、打造体育赛事平台、体育网络平台的重要部署，公司的产业生态圈不断完善。

　　风险提示:体育布局不及预期的风险；体育项目回收期较长的风险。

　　


　　中国神华:价值低估的能源龙头，下一轮兼并重组浪潮中的受益者
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：刘昭亮日期：2015-12-29
　　煤炭巨头面临经济下滑压力，坚持产业结构转型。在当前经济行情持续萎靡、煤炭行业景气下滑的背景下，神华的煤炭主业也受到较大的冲击，但其拥有的一体化经营模式和低成本优势，能有效抵御行业的周期波动。受益于发改委政策的影响下，公司产业结构调整仍将继续，未来发电业务将持续增长，为公司弥补煤炭板块的利润下滑部分，实现公司业绩的稳健增长。未来企业转型将势必带来企业的价值重估，我们将神华分拆为煤炭、电力和运输三大板块并进行合理估值，与可比板块的上市公司相比，神华的合理市值应为3720亿元，未来股价具有较大幅度的修复空间。

　　煤炭业务合理市值为1363亿元。虽然公司煤炭主业不可避免的受到行业下滑的影响，但是我们通过横向对比其它煤企发现，神华受益于低成本和运输优势，在行业景气度下滑的过程中仍然稳固龙头地位，虽然经济需求持续疲软，销售均价大幅下滑，使得公司业绩明显缩水，但公司一体化经营结构的稳定框架在行业内仍具备显著优势。我们分别按照吨储量市值、吨产能市值和PE三种方式对公司煤炭业务进行估值并取平均值，对应市值为1363亿元。

　　电力业务合理市值为1269亿元，被大众忽视的电力股，也是电力体制改革进程中的显著受益公司。神华装机容量虽较五大集团没有明显优势，但效率较高、盈利能力最强。目前神华的总装机容量为4090万千瓦时，虽次于华能、中电投等五大发电集团，但2014年神华发电业务创造147亿元利润，高于包括华能在内的其他五大发电集团。其发电业务的效率从其312.12克/千瓦时的供电煤耗中也逐渐显出优势，仅低于中电投集团。毛利率水平为37.61%，仅低于水电较多的国投电力(行情8.48 -0.70%,买入)，高于其他几大发电集团。我们通过用14年的利润和15年的预估利润分别从静态（1350亿元）和动态（1188亿元）两方面对电力板块进行估值，并取平均值为1269亿元。

　　运输业务合理市值为974亿元。公司自有煤炭可以保障铁路发运量处于稳定增长，巴准线和甘泉铁路的陆续投产，黄大铁路按期建设，神华天津煤码头二期工程稳步推进，确保运输网络更加契合产业布局，对公司西煤东运，增加下水煤量，带动煤炭价格企稳回升具有重要意义。目前神华拥有黄骅港、天津港(行情11.43 +0.97%,买入)、锦州港(行情5.67 +1.80%,买入)和龙口港四大港口，与铁路物流形成合力，为公司的煤炭和发电业务穿针引线，有望协助煤炭销售价格提升。我们按照交通运输行业分别为神华铁路和港口业务进行估值，神华交运业务的合理市值应为974亿元。（1）铁路:我们预计2015年铁路业务贡献利润75亿元，考虑到公司铁路业务量仍处于成长期，给予铁路10倍的市盈率测算，估计市值为750亿元。（2）港口:预计2015年港口业务创造利润8亿元，按照港口平均28倍的市盈率测算，估计市值为224亿元。

　　煤化工业务合理市值为114亿元。我们预测2015年公司煤化工业务净利润为7.6亿元，给予15倍PE，估计市值为114亿元。

　　投资策略:神华拥有行业内最优秀的管理团队和公司治理结构，走出能源企业成功的发展模式，煤电路港航煤化工协同发展效益在公司近年来的财务报表中、周期波动中体现的优势非常显著。随着以煤炭为代表的能源产业下滑周期进入寒冬，九成以上同行进入亏损。公司作为低成本高效的龙头企业，在即将到来的兼并重组浪潮中有望显著收益。我们预计公司2015年~2016年归属于母公司的净利润为296.92亿元和303.97亿元，对应EPS分别为1.07元和1.08元。按照目前的股价对应15年~16年的PE为14.31倍和14.12倍。

　　建议关注稳增长政策陆续出台的煤价需求弹性带来的估值修复机会，长期看公司煤-电-路-港-航一体化盈利模式优化并进入收获区，神华作为产业发展的标杆性企业，即使从其相对较高的股息率和价值型大盘蓝筹角度考虑也完全具备较好的配置价值，维持公司“买入”评级，目标价18.69~19.63元。

　　风险因素:全球宏观经济低于预期导致能源需求持续下滑；对应产业政策发生重大变化。

　　


　　比亚迪:秦唐开启新能源汽车爆发期
　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：王德安，余兵日期：2015-12-29
　　二十载成就新能源汽车龙头。公司创立于1995年，公司起家于二次充电电池业务，2003年进入汽车制造领域，现已成为全球新能源汽车龙头。1H15汽车/手机部件及组装/二次充电电池业务毛利润占比依次为68%/25%/4%。

　　公司新能源汽车业务进入爆发期。公司2005年推出首款轿车F3并大获成功，2011年起推出SUV，目前燃油车年产销约40万辆，SUV占比提升，汽车单车均价及汽车业务利润率有所回稳，但估计燃油车业务总体毛利率水平较低，未来汽车业务盈利主要依靠新能源汽车。公司在新能源汽车产业链积累深厚:比亚迪横跨汽车和电池两大领域，电动车研发始于2003年，新能源汽车产业链高度垂直整合，掌握整车研发制造及电池+电机+电控及上游电池材料等核心环节，在电动汽车领域拥有几百项专利。新能源车产品系列全面丰富、插电混SUV的推出抢占宝贵市场先机；542战略指导下插电混车型加速性能卓越、性价比高。比亚迪新能源车战略-整车性能542、车型覆盖7+4:凭借百公里加速5秒内+极速电4驱+百公里油耗低于2L的突出性能吸引用户，并致力于让比亚迪新能源车实现对交通工具的全覆盖。

　　积极优化业务结构与资本结构。2015年公司出售集团非核心资产。实施员工持股，以每股均价55.7元认购，完善公司与员工利益共享机制。实施定增，定增底价57.4元/股，募资约150亿以扩充动力电池产能，投入新能源车研发，2016年公司将达10Gwh动力电池产能，缓解新能源车电池产能瓶颈。

　　盈利预测与投资建议。我们判断补贴退坡幅度小+供给丰富+需求旺盛将促使2016年新能源乘用车行业销量翻番至42万辆。秦唐之后比亚迪还有多款新品上市，预计2016年比亚迪新能源车销量/收入同比翻番以上，预计2014到2017年公司新能源车收入复合增速100%。我们上调公司业绩预测为2015/2016/2017年为1.0/1.48/2.33元（原预测值为2015/2016/2017年EPS为1.0元/1.2元/1.4元）。分部估值，比亚迪合理市值2272亿元:预测比亚迪2016新能源车收入387亿，给予5倍PS估值，则比亚迪新能源车板块合理市值1938亿元；二次充电电池业务/手机部件及组装业务/传统燃油车业务合理市值85亿/107亿/142.6亿。我们坚定看好我国新能源汽车发展空间，比亚迪在新能源汽车领域优势突出、产品丰富、正处于高速增长期，市值上升空间大，上调评级为“强烈推荐”。

　　风险提示:新能源车销量不达预期；新能源汽车地方补贴不达预期。

　　


　　国电南瑞:订单趋势向好，整体上市可期
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：武夏日期：2015-12-29
　　投资要点:
　　近期我们和公司高管做了电话会议交流，订单和各项业务的进展好于预期，我们对公司2016年的发展保持乐观，建议投资者积极关注。

　　订单趋势向好。公司年初计划新增167亿元订单，12月初已达148亿，去年订单包括35亿宁和地铁ppp项目，今年订单设备占比高，发电新能源（风电变流器、光伏逆变器）、节能环保增长较快，调度订单也有增长，预计明年确认收入同比增长20%左右。

　　业内唯一提供电力交易平台的系统供应商。国电南瑞科东是国内最早开展电力交易市场理论研究与产品研发的企业，牵头建设全国统一电力市场技术支撑平台。2014年起，国电南瑞承担了国网总部、5个分部和全部26个省电力交易平台的建设。作为未来国内万亿级电力交易市场的系统软件供应商，交易平台系统服务有望成为未来的核心增长点。

　　国网充电站投入持续加大、公司联手整车厂加快充电设施推广。公司稳定的国内市场占有率超过35%，是标准制定者和参与者。快速充电国内投运经验超过200座；国内即将出台慢速桩标准规范家用充电，公司联手整车厂推广车载和家用慢速充电桩。预计未来公司充电设备业务有望成为另一快速增长极。

　　配网自动化业务2017年起有望爆发。配网自动化作为国网公司重视的具有战略前瞻意义的投资方向，由于配网投资补偿奖励机制尚未完全理顺，今年的电网投入尤其不理想，主站招标数大幅低于预期，公司该业务市场占有率超过30%，我们预计在2016年仍然需要相关部委和电网将配网投资机制理顺，2017年起配网自动化业务有望出现爆发式增长。

　　南瑞继保等优质资产有望于2016年年底之前注入上市公司。2016年底即将迎来南瑞继保、普瑞特高压、中电普瑞三家集团优质资产注入的承诺到期日，目前在等待核准阶段，3家公司注入后，将不仅仅翻倍上市公司利润，特高压换流阀和保护、充电站、变电站自动化业务、海外市场等综合业务实力有望进一步增强。

　　盈利预测与估值:不考虑重组并入资产，我们下调公司2015-2017年收入预测分别为88、105.81、120.71亿元（原15-16年收入分别为122.64、149.28亿元），归属母公司净利润分别为11.68、14.39、16.32亿元（原15-16年净利润分别为18.06、21.9亿元），对应每股收益分别为0.48、0.59、0.67元，当前股价对应的PE分别为33倍、26倍和23倍，目标价18元，维持“买入”评级。

　　


　　明牌珠宝:投资房地产O2O营销公司，有望创造新的利润增长点
　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：梁江泽日期：2015-12-29
　　公司公告:经与苏州市好屋信息技术有限公司的全体股东协商一致，双方拟定于2015年12月25日签署股权转让及增资协议。在本次拟进行的交易中，公司以现金4亿元受让好屋中国16.00%的股权，并以现金3亿元对其进行增资。本次股权转让和增资后，公司将合计持有好屋中国25%的股份。按本次交易计算，好屋中国估值28亿元。我们将目标价格上调至24.00元，维持谨慎买入评级。

　　支撑评级的要点。

　　好屋中国为国内首家房产O2O众销平台:好屋中国是国内首家基于移动互联网的房产O2O众销平台，2012年于苏州成立，公司业务涉及一手房、二手房、社区以及与房产相关的金融服务产品。公司首创了“全民经纪人”模式，通过“好屋中国”这款面向所有想买房、卖房的C端用户的移动终端APP，整合优质真实的房源信息，帮助用户快速找到目标房源，以最具性价比的方式成功购房，同时可分享推荐给朋友，实现从自购用户得优惠到销售代表成为好屋经纪人。本次投资后，好屋中国实际控制人汪妹玲、严伟虎夫妇约持有34%股权，明牌珠宝成为好屋中国二股东，持有25%股权。

　　房产O2O行业发展快速，有望为公司创造新的利润增长点:2013年、2014年、2015年1-9月，好屋中国完成营业收入分别为2.42亿元、6.50亿元、5.87亿元，实现净利润分别为502万元、2，338万元、4，001万元。好屋中国预计2015年度将完成营业收入9-10亿元，实现净利润0.8-1.0亿元。若按2015年实现净利润0.9亿元计算，公司本次收购价格对应2015年市盈率为32.15倍。目前A股可比公司三六五网的市值为99.18亿元（2015年12月25日收盘价），对应2015年市盈率为72.5倍，其2015年市场一致预期净利润约1.35亿，为好屋中国的1.5倍，我们认为交易价格较为合理。此外，好屋中国承诺2016年度、2017年度、2018年度实现净利润分别为1.8亿元、2.5亿元、3.2亿元；假设明牌珠宝2016年增发完成，按其增发后5.957亿股的股本计算，将增厚公司2016-2018年的每股收益分别为0.08、0.10、0.13元。我们认为房地产行业作为一个十几万亿元级的传统支柱型行业在移动互联网和大数据时代下存在着巨大的改造和投资机会，本次股权投资有望为公司创造新的利润增长点。

　　评级面临的主要风险。

　　黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

　　估值。

　　、按目前股本计算我们维持公司2015年每股收益约为0.16元，若2016年增发和本次股权投资顺利完成，按增发后摊薄的股本计算，我们上调公司2016-17年每股收益预测分别至0.27、0.37元，以2015年为基期未来三年净利润复合增长率3.6%，将目标价由19.00元上调至24.00元，对应15年150倍市盈率。公司大股东超高比例认购增发，展现了其对公司未来发展的坚定信心，而员工持股计划锁定36个月也保证了公司员工和公司长期发展之间的利益一致性。维持谨慎买入评级。

　　


　　先导智能:驶入快车道，成就高端锂电设备企业
　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：余兵日期：2015-12-29
　　投资要点
　　平安观点:
　　核心技术多元化发展，进入锂电池生产设备和光伏自动化生产设备领域: 1）公司在薄膜电容器设备领域发展多年，自动卷绕等核心技术积累丰富，近年公司通过技术多元化拓展将业务延伸至锂电池生产设备和光伏自动化生产设备领域；2）随着新能源汽车和锂电池行业的景气度不断提高，公司锂电池设备收入呈现爆发式增长，至2015年上半年，该部分收入1.17亿元，同比增长234.84%，占公司总收入的61.1%。

　　国内锂电池设备企业受益于下游行业快速发展，公司主要定位于高端客户:1）世界锂电池生产中心正在不断向中国转移，2014年中国占比达到27%，近年来以每年2%的增长幅度提升在全球范围内的占比，未来有望进一步提高。2）节能减排需求、政策加码都一直在刺激着新能源汽车的产销，预计2020年新能源汽车销量达到203万辆，年均复合增长率50%，因而动力锂电池成为我国锂电池市场的增长主力。3）锂电池设备方面，高工锂电报告显示，2014年我国锂电生产设备产值（不含进口设备）为38亿元，同比增长31%，并预计2015年将为78亿元，2020年达到285亿元，国产设备占比也将提升至80%。4）公司锂电池生产设备产品包括全自动卷绕机、分切机、注液机、四合一成型机等，主要定位于松下、ATL等高端客户，并建立了长期合作关系。

　　光伏行业稳中前进，公司光伏生产设备性能达到国内领先水平:1）全球光伏行业近年稳中求进，2014年全球新增光伏装机47GW，同比增长20%，其中国内新增装机10.6GW，约占全球新增装机的五分之一，政策加码促进国内光伏行业发展。2）公司所产光伏自动化生产设备有硅片自动上下料机、电池片自动串焊机等，相关技术和性能已达到国内领先水平，与尚德集团、海润光伏、英利太阳能、阿特斯等多家光伏龙头企业保持着良好的合作关系。

　　现在募投项目解决产能瓶颈，并将受益于行业快速发展，未来规模效应、进口替代等将使向高端设备生产商倾斜:1）公司产能利用率逐年提高，2014年达到164.74%，募投项目完成后，在解决产能瓶颈的同时，也将提高公司毛利率。2）规模效应、进口替代等因素决定了锂电池生产设备的采用将逐步走向高端化、自动化，具备技术优势的大型锂电设备企业将受到市场青睐。

　　盈利预测:我们认为公司在新能源汽车和锂电池行业景气度持续提升的情况下，公司将进入高速发展阶段，相关设备产品的优质性能和定位于高端客户的战略能够为业绩保驾护航，我们看好公司的成长性，预计公司2015-2017年的营业收入分别为7.06、12.8、20.64亿元，同比增长分别为130.3%、81.3%、61.3%；净利润分别为1.05、2.07、3.88亿元；每股收益分别为0.78、1.52、2.85元，同比增长61%、95.9%、87.6%，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示:1）新能源汽车刺激力度下降；2）锂电池生产企业扩产不及预期。

　　


　　华域汽车:入股陕西庆华，完善被动安全领域布局
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：张乐日期：2015-12-29
　　事件:公司全资子公司华域（上海）获得陕西庆华35%股权。

　　公司发布公告，12月28日公司全资子公司华域汽车系统（上海）有限公司与陕西庆华汽车安全系统有限公司（以下简称“陕西庆华”）及其股东相关方联合签署《增资协议》，华域（上海）以1.7亿元人民币现金出资方式参与陕西庆华的增资扩股，获得陕西庆华35%的股权，交易完成后陕西庆华实际控制人中国兵器工业集团持有陕西庆华约40.3%的股权。

　　入股陕西庆华，完善被动安全领域布局。

　　陕西庆华主要从事汽车安全气囊电点火管、产气药剂及各种类型微型气体发生器等系列产品的开发、生产和销售，14年实现营业收入1.85亿元，实现净利润2.4千万，15年1-5月实现营业收入9.2千万，实现净利润1.3千万。根据公司官网披露，公司现有安全气囊用点火具生产许可能力6000万发/年，安全许可能力3000万发/年，产气药生产能力480吨/年，微型气体发生器生产能力770万只/年，气囊总成生产能力2万套/年。根据公司实际控制人中国兵器工业集团官网披露，公司已通过通用、福特、丰田、本田、现代、起亚及部分国内本土品牌汽车公司的认证，成功实现了供货。

　　安全气囊、安全带等产品是汽车被动安全范畴的主要部件，电点火管、产气药剂及微型气体发生器是汽车安全气囊、预紧式安全带等被动安全产品的核心零部件。公司入股陕西庆华将进一步拓宽公司业务范围，有利于提升公司在汽车被动安全核心零部件领域技术和资源的掌控能力，实现汽车安全系统供应链的可持续发展。

　　投资建议。

　　不考虑定增带来的股本摊薄，我们预计公司15-17年EPS分别为1.81元、1.88元、1.96元，当前股价对应15年PE9.4倍。公司估值较低，反映了过多对下游整车行业增速放缓的悲观预期，公司积极开拓底盘、新能源及智能驾驶领域，有望打开新的成长空间，维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　宏观经济增速下滑超预期；汽车行业竞争加剧超预期。

　　


　　康恩贝:投资圣美孚协同中医诊疗，认购天峰基金海外并购预期强
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：洪阳日期：2015-12-29
　　投资要点
　　香港康恩贝认购天峰基金，海外扩张预期强:公司全资子公司香港康恩贝与Tianfeng HealthCAre Fund I GP Limited（天峰一期健康医疗基金普通合伙有限公司）签署《认购协议》和《有限合伙人协议》。协议约定香港康恩贝以自有资金出资500万美元，成为天峰基金有限合伙人。天峰基金主营业务为健康产业投资。

　　增资香港康恩贝，发力在即:公司第八届董事会2015年第十五次临时会议以全票同意的表决结果审议通过《关于增资香港康恩贝国际有限公司的议案》，同意对香港康恩贝增资500万美元，全部增加其注册资本。公司设立香港康恩贝，主要作为公司在东南亚发展和海外战略扩张的平台与窗口，目前香港康恩贝主要为公司提供对外合作业务信息、对外联络等服务。我们认为此次对香港康恩贝增资，主要为满足公司加快业务国际化发展和海外投资需要，海外扩张意图明显。

　　投资芜湖圣美孚，协同打造中医诊疗服务网络:公司拟出资人民币1420万元以“股权受让+增资”的方式取得芜湖圣美孚科技有限公司17.75%股权。芜湖圣美孚中医诊断设备为中医诊断提供中医望闻问切的标准化数据信息，推动中医诊断客观化的发展，市场前景广阔。我们预计康恩贝规划推进的中医连锁诊所未来有望以圣美孚中医诊断设备为主要配置设备，两者协同发展，推进中医诊疗服务网络建设。

　　盈利预测与投资评级:我们预计康恩贝2015-2018年营业收入分别为41.7亿、48.3亿、55.9亿、62.9亿，实现净利润9.2亿、11.4亿、14.9亿、18.0亿，EPS分别为0.55、0.68、0.89、1.07，对应2015-2018年PE为24.5倍、19.8倍、15.1倍、12.6倍。上半年公司减持佐力药业股份获得股权转让税后收益1.16亿元，扣除上述收益后，公司2015年归属母公司净利润为8.03亿，折合EPS为0.48，对应动态市盈率为28.0倍。公司通过控股珍诚医药，加快布局进入药品电商领域；可得网专注细分用户人群，与公司旗下珍视明药业目标用户高度重合，“自营垂直电商+O2O线下连锁门店”营销模式助力提升市场份额；非公开发行夯实主业；中医药诊疗服务网络提升估值，投资芜湖圣美孚完善产业布局，协同打造互联网“医+药”生态闭环。公司强化主业，积极布局，认购天峰基金海外扩张预期强烈，故我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示:政策风险、招标降价风险、扩张速度低于预期风险


　　南方泵业:收购加速，环境医院高增长高杠杆
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：袁理日期：2015-12-29
　　事件:公司公告使用自有资金购买北京中咨华宇环保技术有限公司股东郭少山、朱安敏所持中咨华宇30%的股权，收购价以2015年11月30日为评估基准日，交易金额为2.16亿元。

　　投资要点。

　　进度超预期，承诺期延长:1）收购中咨华宇30%股权金额维持2.16亿元不变，剩余70%由原定的8.06亿元（2016年承诺净利13.54倍PE）调整为9.28亿元（2017年承诺净利12倍PE）；2）收购时间由2016年9月30日提前至2016年4月30日，进度加快；3）增加2018年业绩承诺1.33亿元，2015-2018年承诺净利润0.6、0.85、1.11、1.33亿元符合增速30%；4）本次支付现金购买股权完成之后中咨华宇将组建新的董事会，7名董事中公司将提名3人。

　　环评整合提升空间:2015年环评政策连出，加速整合下清理红顶中介+提升环评企业资质标准将促进行业集中度提升，民营市场化环评企业市场份额最高有3倍提升空间。中咨华宇作为行业领先环评民企（环评工程师数量第二）将重点受益。

　　环境医院撬动70倍治理市场:“环评-治理一体化”综合解决方案增强拿单能力，最高撬动70倍治理市场。中咨华宇轻资产模式下高盈利高现金与金山完美互补，打造环境医院龙头，海绵城市等水生态PPP更值期待。

　　员工持股激励充分:第一期员工持股一年实现收益率125.55%（考虑资管计划杠杆后收益），跑赢创业板指同期86.97%的涨幅激励效果明显；第二期3亿规模员工持股计划购买均价44.46元，安全边际十足。

　　盈利预测与估值:按金山和中咨华宇理论全年并表，预计2015-2017年EPS1.23、1.62、2.14元，对应PE36.98、28.08、21.26倍，维持买入评级。

　　风险提示:项目回款风险；新订单不及预期。

　　


　　南京熊猫:老品牌、新发展
　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：范海波，刘磊日期：2015-12-29
　　聚焦电子装备和消费电子业务。2013年南京熊猫完成首次再融资，2014年现金收购深圳京华股权，有效提升了公司电子装备和消费电子业务的技术实力、市场规模和品牌优势。

　　焊接机器人取得突破。南京熊猫重点培育的焊接机器人产品已经定型并实现小批量销售。未来公司将加大该业务研发投入和市场推广力度，作为电子装备业务的新产品，焊接机器人有望成为公司新的利润增长点。

　　中国电子资产整合有望加速。央企改革背景下，中国电子将按照“一个板块一个上市公司”的思路提升资产证券化率。南京熊猫有望作为中电熊猫旗下军工电子资产整合平台。

　　盈利预测与投资评级:我们预计南京熊猫2015年至2017年归属母公司净利润分别为1.59亿元，1.53亿元和1.45亿元，对应EPS分别为0.17元、0.17元和0.16元。考虑到南京熊猫机器人业务尚处于高速发展期，以及其作为中电熊猫资产整合平台的预期，首次覆盖，我们给予南京熊猫“持有”评级。

　　股价催化剂:南京熊猫焊接机机器人获得大额订单；中国电子或中电熊猫加速实施资产整合。

　　风险因素:市场竞争激烈，公司产品市场占有率下降；新产品技术研发存在不确定性；焊接机器人产品市场推广存在不确定性；中国电子或中电熊猫资产整合慢于预期。