先导智能：驶入快车道，成就高端锂电设备企业
　　先导智能
　　平安观点：
　　核心技术多元化发展，进入锂电池生产设备和光伏自动化生产设备领域：1)公司在薄膜电容器设备领域发展多年，自动卷绕等核心技术积累丰富，近年公司通过技术多元化拓展将业务延伸至锂电池生产设备和光伏自动化生产设备领域；2)随着新能源汽车和锂电池行业的景气度不断提高，公司锂电池设备收入呈现爆发式增长，至2015 年上半年，该部分收入1.17亿元，同比增长234.84%，占公司总收入的61.1%。

　　国内锂电池设备企业受益于下游行业快速发展，公司主要定位于高端客户：1)世界锂电池生产中心正在不断向中国转移，2014 年中国占比达到27%，近年来以每年2%的增长幅度提升在全球范围内的占比，未来有望进一步提高。2)节能减排需求、政策加码都一直在刺激着新能源汽车的产销，预计2020 年新能源汽车销量达到203 万辆，年均复合增长率50%，因而动力锂电池成为我国锂电池市场的增长主力。3)锂电池设备方面，高工锂电报告显示，2014 年我国锂电生产设备产值(不含进口设备)为38 亿元，同比增长31%，并预计2015 年将为78 亿元，2020 年达到285亿元，国产设备占比也将提升至80%。4)公司锂电池生产设备产品包括全自动卷绕机、分切机、注液机、四合一成型机等，主要定位于松下、ATL等高端客户，并建立了长期合作关系。

　　光伏行业稳中前进，公司光伏生产设备性能达到国内领先水平：1)全球光伏行业近年稳中求进，2014 年全球新增光伏装机47GW，同比增长20%，其中国内新增装机10.6GW，约占全球新增装机的五分之一，政策加码促进国内光伏行业发展。2)公司所产光伏自动化生产设备有硅片自动上下料机、电池片自动串焊机等，相关技术和性能已达到国内领先水平，与尚德集团、海润光伏、英利太阳能、阿特斯等多家光伏龙头企业保持着良好的合作关系。

　　现在募投项目解决产能瓶颈，并将受益于行业快速发展，未来规模效应、进口替代等将使向高端设备生产商倾斜：1)公司产能利用率逐年提高，2014 年达到164.74%，募投项目完成后，在解决产能瓶颈的同时，也将提高公司毛利率。2)规模效应、进口替代等因素决定了锂电池生产设备的采用将逐步走向高端化、自动化，具备技术优势的大型锂电设备企业将受到市场青睐。

　　盈利预测：我们认为公司在新能源汽车和锂电池行业景气度持续提升的情况下，公司将进入高速发展阶段，相关设备产品的优质性能和定位于高端客户的战略能够为业绩保驾护航，我们看好公司的成长性，预计公司2015-2017 年的营业收入分别为7.06、12.8、20.64 亿元，同比增长分别为130.3%、81.3%、61.3%；净利润分别为1.05、2.07、3.88 亿元；每股收益分别为0.78、1.52、2.85 元，同比增长61%、95.9%、87.6%，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：1)新能源汽车刺激力度下降；2)锂电池生产企业扩产不及预期。

　　平安证券 余兵,俞能飞,满在朋


　　七星电子：半导体究竟什么最赚钱
　　七星电子
　　公告：1、公司拟通过发行股份购买资产的方式收购北方微电子100%股权。发行股份价格为17.49 元/股。2、上市公司拟通过向国家集成电路基金、京国瑞基金和芯动能基金非公开发行股份募集配套资金。

　　点评：我们在14 年年中推出行业深度报告《电子“智”造3.0》中强调，电子行业的投资机会将从模组向上游制造设备和先进材料转移，半导体作为15 年投资的一大热点，这一属性同样适用。半导体领域相比于其他电子行业的技术要求更高，因此我们也在《半导体投资时钟》中对各个环节的投资方式进行了分析，设计、材料、设备有望成为半导体领域最赚钱的三个方向，制造更多机会会出现在特殊器件工艺，封测的机会在于龙头。七星电子作为上市公司中半导体产业链中设备制造最相关的企业，在并购北方微电子之后预计能够继续做大做强，有望成为国内半导体设备的龙头企业，坚定推荐！从市场空间看，半导体设备市场空间大，各大厂商很难占领所有设备领域。七星电子此次拟收购的北方微电子在刻蚀和薄膜淀积方面具有竞争优势，随着先进制程的成本上升，28nm 以上的成熟工艺预计将大面积实现设备国产化。因为成本边际效应递减，设备的技术储备完成。台湾厂商开放大陆投资及国际厂商产能纷纷向大陆转移有望带动七星及北方微电子设备需求。公司此次发行股份收购和配套融资国家大基金参与，奠定半导体设备领域龙头地位。

　　投资建议：我们继续看好半导体设计之后材料和设备的投资逻辑，认为中国半导体未来5 年将是快速发展期，设备的资本支出将持续增加。七星电子并购北方微电子之后预计成为中国半导体设备龙头，特别是补充刻蚀和薄膜淀积等工艺设备，上市后有望扩大销售规模，并有望成为全工艺线的设备供应商大厂行业。我们预计16、17 年净利润1.1 亿、1.4亿，假设按照预案发行股份，16、17 年EPS 为0.24 元和0.31 元。考虑到半导体设备厂商的稀缺性和北方微电子在刻蚀、淀积的龙头地位，我们予以买入-A 评级，目标价40 元。

　　风险提示： 半导体固定资产投资不达预期
　　安信证券 赵晓光,郑震湘,邵洁,安永平


　　汤臣倍健：业绩符合预期，新品值得期待
　　汤臣倍健
　　业绩符合预期： 公司发布2015年业绩预告，预计2015年实现净利润 6.03亿元-7.04亿元，同比增长20%-40%，业绩符合预期。 2015年业绩快速增长主要是三大因素推动：(1)不断推出新品。公司推出新品牌“无限能” ， 成立线上业务公司，先后推出互联网品牌“每日每加”与专业运动营养品牌“健乐多”；(2)终端数量增长恢复。汤臣倍健主品牌开店速度相比去年有所增加，今年新增开店数量预计达到1万家左右；(3)键力多快速增长。聚焦于骨骼健康的健力多继续实现收入翻倍，带动业绩增长。

　　完善大健康布局： 公司业务布局由膳食营养补充剂扩展到大健康产业，在主业稳步增长的基础上积极布局移动健康管理、互联网医疗等大健康领域并开展跨界合作。公司已经参股深圳倍泰，投资广发信德健康产业基金，合作发起设立互联网医疗公司，参与发起设立相互人寿保险公司，投资入股上海臻鼎、有棵树、极简时代、凡迪生物等公司。未来公司将继续通过并购、参股来完善平台的搭建，在互联网+医疗和健康管理方面陆续进行一些资源整合。

　　新品值得期待： 子公司广东佰嘉2012年推出骨骼健康品类“健力多”，2014 年已进入爆发性增长阶段， 表明公司骨骼健康品类已获得消费者的认可，预计2015 年仍将保持快速增长。同时，公司不断推出新品，2015年5月18 日，公司互联网品牌“每日每加”系列产品全新上线； 6 月25 日，公司专业运动营养品牌“健乐多”系列产品全新上线。 2015年4月推出定位于科学贵细药材的“无限能”，我国中药保健品市场快速增长，看好“无限能”的成长前景。

　　投资建议： 预计公司 2015-2016 年 EPS 为 0.90 元、 1.16 元，对应目前股价 PE 分别为 39X、 32X。公司是我国膳食营养补充剂龙头，行业仍有增长空间，新品类值得期待，积极拥抱互联网，布局大健康，看好公司并购潜力，维持“增持”评级。

　　风险提示： 进口保健品的竞争；食品安全事件
　　东北证券 陈鹏,李强


　　皇氏集团：文化产业链布局再下一城
　　皇氏集团
　　产业链布局再下一城： 公司已于2014年5月29日以增资的方式取得对北广高清20%股权，根据此次签署的协议，若北广高清获得参与“卡酷少儿”品牌产业经营权的排他性合作，卡酷合作权得到主管机关审批，且北广高清的估值方法及结果取得皇氏集团认可，皇氏集团将对北广高清股权实施收购并取得北广高清之控制权。

　　进一步强化渠道资源： 公司已经在视频网站、有线电视、《新动漫》频道等在内的播放渠道建立了动漫幼教专区。目前，北广高清获得参与“卡酷少儿”品牌产业经营权的排他性合作机会，“卡酷少儿” 频道是全国知名的专业化少儿、动漫卫星频道， 覆盖近百个大中城市， 是行业公认的落地范围最广、收视人口最多、影响力最强的国内动漫卫视平台。 若相关合作协议达成，借助北广高清及“卡酷少儿”品牌，将大幅拓宽公司动漫幼教内容的传播渠道和儿童衍生品的推广渠道，大大增强公司在动漫幼教产品的创意及制作、出版播放及衍生品开发及推广的能力。

　　积极打造文化产业链： 公司积极推动文化产业链上下游的并购， 搭建国内最大的亲子幼教及动漫平台。目前公司“ 内容制作—媒体运营—终端传播-衍生品开发”的文化产业链已经建立：(1)内容方面，中南卡通、北广高清、伴你成长拥有丰富的动漫和幼教内容资源；(2)渠道方面，公司已经在视频网站、有线电视、《新动漫》频道等在内的播放渠道建立了动漫幼教专区，未来有望获得“卡酷少儿”品牌产业经营权的排他性合作；(3)运营方面， 盛世骄阳是中国领先的新媒体影视节目整合、发行和运营公司，媒体运营经验丰富；(4)衍生品方面， 公司与鸿富锦合作， 计划推出更适合中国区的幼教及儿童衍生产品。公司逐步完善“ 教育+娱乐+衍生品”的儿童产业生态圈， 有望成为业绩增长的新引擎。

　　投资建议： 公司致力于构建儿童健康成长的生态系统，文化产业连布局逐步完善， 预计公司未来将继续通过并购或合作方式完善产业链布局，后续动作值得期待，对公司长期看好，维持“买入”评级。

　　风险提示： 乳制品竞争激烈；收购整合风险
　　东北证券 陈鹏,李强


　　协鑫集成：协鑫入驻，脱胎换骨，系统集成打造A股光伏巨头
　　协鑫集成
　　报告摘要：
　　超日太阳破产重组，协鑫集团成功入驻：江苏协鑫牵头对公司进行重整并成为公司控股股东。14 年12 月，公司发布重组计划，重组完成后，江苏协鑫持股5.3 亿股，占比21%，成为公司实际控制人。

　　恢复生产，扭亏为盈，经营情况脱胎换骨：2014 年公司在生产能力不足的情况下，采用“自产+代工”的模式从事太阳能电池组件的生产和销售，自恢复生产至2014 年底，公司共实现了589MW 的组件销量。2014 年公司实现扣非净利润1.46 亿元，成功扭亏转盈。2015年以来公司经营情况持续向好，前三季度实现净利润3.77 亿元，预计公司全年利润将超6 亿元，公司经营情况已彻底脱胎换骨。

　　进军高效组件业务：公司发布公告拟以1 元/股的价格，非公开发行股票20.2 亿股，用于收购江苏东昇及张家港其辰100%股权。同时拟按照1.26 元/股募集配套资金6.3 亿元。本次重组完成且标的公司按计划投产后，公司组件产能将扩大至4GW 以上，并具有3GW 的高效组件产能，跻身顶尖组件供应商行列。

　　集成4.0，打造一站式绿色能源综合服务系统集成商：公司定位于全球领先的一站式绿色能源综合服务提供商，将成为以技术研发为基础、设计优化为依托、系统集成为载体、金融服务支持为纽带，运维服务为支撑的一体化“设计+产品+服务”提供商，构建差异化的领先商业模式。

　　我们预计公司2014 年、2015 年、2016 年EPS 分别为0.27、0.47 和0.69 元，对应动态PE 分别为43.64、24.84 和17.00 倍。预计公司常规组件将稳步增长，公司核心竞争优势高效组件及系统集成业务有望爆发。协鑫集成背靠协鑫集团，通过集成业务正在打造A 股光伏巨头。恢复上市后首次给予协鑫集成买入评级，目标价17 元。

　　风险提示：(1)限电等光伏行业风险；(2)短期受制于同业竞争。

　　东北证券 龚斯闻,顾一弘


　　安科生物：参股CAR-T领军企业博生吉，不断巩固精准医疗龙头地位
　　安科生物
　　投资要点
　　事项：
　　公司12月28日公告，拟以自有资金2000万元增资博生吉医药科技(苏州)有限公司，增资完成后，持有博生吉15%的股份。另外，公司与博生吉控股股东杨林先生自愿结成一致行动人，未来将根据博生吉发展情况，加大对博生吉的投资力度，不断提高持股比例，同时享有优先购买权。

　　增资资金将主要用于博生吉GMP车间建设、临床试验、市场营销等。公司将利用自身优势协助博生吉在合肥市建设细胞治疗分中心，开发医院资源，开展细胞治疗及CAR-T临床试验，并尽快完成CAR-T临床注册申报。

　　平安观点：
　　博生吉占领CAR-T 细胞治疗至高点，致力于CAR-T 实体肿瘤临床取得重大突破。1、博生吉具有国际先进水平的CAR-T/CAR-NK 细胞技术服务平台，已经成功构建了第二/三/四代CAR-T 系统，包括1)细胞治疗技术与产品：CAR-T、CAR-NK、CTL、DC-CTL 等，2)抗体靶向药物：免疫检验点抗体、双特异抗体、纳米抗体等；2、博生吉致力于在CAR-T 实体肿瘤临床取得重大突破，1)对一例精囊腺瘤患者CAR-T(MUC1 靶点)治疗后，通过影像学和组织切片分析后均发现十分理想的肿瘤坏死，并且没有发生如免疫因子风暴等副作用，预计有望选择权威杂志发表临床数据，2)博生吉已于10 月25 日在ClinicalTrials.gov 上注册了MUC1 临床I/II 期的临床试验，在武警浙江总院招募肝癌、非小细胞肺癌、胰腺癌、三阴乳腺癌等患者。

　　博生吉正式纳入公司精准医疗版图，双方合作将更加紧密，CAR-T 实体肿瘤临床进展以及细胞免疫治疗产业化有望加快。1、公司在合肥市建设细胞治疗分中心，有望选择更多的医院作为CAR-T 实体肿瘤临床合作单位，加快临床病人的招募进度，例如武警安徽总院(也已于11 月26 日在ClinicalTrials.gov 上注册了MUC1 临床I/II 期的临床试验)等；2、细胞免疫治疗产业化有望加快，1)此次增资资金将主要用于博生吉GMP 车间建设、市场营销等，2)博生吉自主研发的最新NK 细胞扩增技术能够高效扩增，由于NK 细胞杀伤肿瘤细胞无MHC 限制性，具有独特的肿瘤杀伤优势，预计NK 细胞扩增试剂盒有望明年上市。

　　投资建议：继续看好公司在精准医疗领域的战略布局和管理层执行力，不断巩固精准医疗龙头地位，同时明星产品生长激素保持35%以上高增长，维持 “强烈推荐”评级。1)参股CAR-T 细胞治疗领军企业博生吉，占领学术至高点，致力于CAR-T 实体肿瘤临床取得重大突破，细胞免疫治疗产业化有望加快，预计NK 细胞扩增试剂盒有望明年上市。2)全资控股法医DNA 检测龙头中德美联，将作为公司整合基因检测产业链的重要战略平台，技术全球领先实现进口替代，技术服务模式复制性强，积极拓展亲缘鉴定等法医民用化业务，并有望延伸至肿瘤、遗传病筛查等医学诊断服务。3)内生增长动力强劲，销售模式创新和产品升级将推动公司明星产品生长激素未来三年增速超过35%，核心产品干扰素增长潜力巨大。产品线日益丰富(替诺福韦、HER-2、KGF-2)，收购苏豪逸明进军多肽行业，有效整合产业链上游。4)考虑增发摊薄股本以及中德美联明年并表影响，我们预测公司2015-2017 年EPS 分别为0.37、0.59、0.78 元。

　　风险提示：新药研发进展低于预期；并购整合进展低于预期。

　　平安证券 魏巍,叶寅,邹敏


　　智慧能源：众泰云100旺销，利好公司动力电池业务发展
　　智慧能源
　　事件要点
　　众泰云100 车型的销量于2015 年11 月环比增长59.4%至3,730 辆，2015 年1~11 月累计达到1.29 万辆。在纯电动乘用车主流车型中，众泰云100 的11 月销量和年内累计销量分别排名第二位、第三位。

　　智慧能源已于2015 年12 月上旬完成对全资子公司“远东福斯特”并购的资产过户。我们预计，众泰云100(及使用18650 型动力电池的众泰新款车型)于2016 年的销量将不低于4.5 万辆，“远东福斯特”作为其战略供应商，未来将显着受益。

　　投资要点
　　全资子公司远东福斯特是众泰云100 的动力电池战略供应商之一
　　通过对福斯特的全资并购，公司切入新能源汽车产业链，并为开展储能业务奠定基础，完善产业链布局。在18650 型圆柱形锂离子电池领域，远东福斯特的产销规模位居国内最大、全球第三，正着力将下游应用领域从3C 市场延伸至新能源汽车市场，已成功为长沙众泰汽车、恒玖电气、凯马汽车等新能源整车企业与合作商供货。我们预计，其动力电池组销量将于2016、2017 年达到约3 万套、5.5 万套，对应税后收入约9 亿元、15 亿元，其中约1/3 的对应产品将供给众泰新能源汽车，有效支持后者快速扩大产量，且存在超预期空间。

　　维持“买入”评级
　　我们预计2015～2017 年，公司将实现净利润3.81 亿元、6.08 亿元、8.37亿元，2015 年于当前股本下将实现EPS 0.19 元，对应49 倍P/E；如按上限增发，2016 年、2017 年将实现摊薄后EPS 0.27 元、0.37 元，对应35 倍、25 倍P/E。

　　风险提示
　　业务发展、增发进展或低预期；行业估值中枢或现波动。

　　浙商证券 郑丹丹


　　盈方微：切入VR产业链，布局互联网+
　　盈方微
　　报告摘要：借助腾讯 Ministation 游戏机，切入 VR 产业链核心环节。 公司是国内领先的高性能处理器 SOC 芯片设计公司，通过与腾讯合作开发用于 Ministation 的芯片，成功切入 VR 硬件的核心元器件供应体系，将受益于 VR 产业的爆发式增长。TrendForce 旗下拓墣产业研究所预估， 2016 年 VR 软硬件的产值将达 67 亿美元， 2020 年更会增长到700 亿美元，其中硬件产值将达到 200 亿美元。Piper Jaffray 预计 2016年 Oculus Rift 的销售量将达到 360 万， GearVR 500 万台。

　　开拓数据中心、车联网、北斗设备业务，积极布局互联网+。 2014年底，公司在美国休斯敦市设立子公司 InfoTM Inc，从事芯片及软件设计与开发、云数据服务，拓展美国 IDC 市场；今年 1 月，公司与四维图新签署《战略合作协议》，双方就汽车安全和车联网服务展开全方位战略合作；今年 1 月，公司控股宇芯科技，加强公司在移动智能终端、智慧家庭及车联网等领域的芯片设计与软件开发方面的研发实力，为公司拓展北斗产业链的相关市场提供有力支持。

　　构建垂直一体化平台，推进公司多产品线战略。 为加快推进公司发展战略，打造以紧贴市场发展、满足客户需求为导向的产业结构，公司将从单一产品线逐步扩展到多产品线，具备软件应用开发与系统集成能力的整体解决方案提供商，建立从芯片设计到终端客户应用的垂直一体化产业平台，延伸公司的价值链。

　　盈利预测及投资建议。 我们预计公司 2015-2017 年实现归属母公司净利润分别为 0.19/0.77/1.15 亿元， EPS 分别为 0.02/0.09/0.14 元。我们看好公司作为 A 股稀缺的芯片设计公司，长期受益于国家集成电路产业扶持政策；公司产品在智能硬件市场应用广泛，有望把握住智能硬件市场的发展机遇，实现公司的快速成长。首次覆盖，给予“ 增持” 评级。

　　风险提示。 智能硬件市场增长低于预期；公司新产品研发及市场开拓不及预期；系统性风险等。

　　东北证券 王建伟,李学来


　　安科生物：直接参股博生吉，深度布局精准医疗
　　安科生物
　　事件：公司公告称拟出资2000万元对博生吉进行增资，持股比例为15%。

　　直接参股博生吉，深度绑定A 股CAR-T 细胞治疗最佳标的。我们认为公司由与博生吉合资设立子公司改为直接参股博生吉，有助于深度绑定双方利益，保障CAR-T 细胞治疗顺利推进。此次增资完成后，公司将向博生吉委派一名董事，并与博生吉创始人和控股股东杨林博士结成一致行动人，未来还将继续提高持股比例，有效保证公司在博生吉的话语权。公司参股博生吉将加快免疫细胞治疗的产业化进度：1)此次增资将用于GMP 生产车间建设，有助于加快NK 细胞疗法市场化，预计将于明年上市推广，净利润有望超过千万；2)博生吉CAR-T细胞治疗的MUC1 靶点前期疗效明显，目前正在浙江和安徽武警总院招募患者参与实体瘤CAR-T 治疗临床试验，是A 股最正宗的CAR-T 标的，公司将在合肥帮助博生吉建设细胞治疗分中心，有助于加快CAR-T 临床试验推进速度；3)另外博生吉还积极布局免疫检验点抗体、双特异抗体等抗体靶向药物领域。

　　全资收购中德美联，法医DNA检测扩张在即。中德美联拥有全球领先的法庭科学DNA 检测技术，建立了国际领先的多重PCR&CE 扩增检测平台并自主开发了全球系列最全的法医DNA 检测试剂。目前法医DNA 检测主要在无锡和佛山开展，提供优质的法医DNA 检测服务，有望迅速复制到全国其他城市。另外中德美联还与浙大、公安部等单位合作，成功开发了快速产前诊断、亲子鉴定、犬STR-DNA 等新产品，积极向医疗、生殖、农业等新领域扩展。中德美联2015-2017 年净利润承诺分别为2000 万、2600 万、3380 万，年均复合增速高达30%，未来有望延续高增长态势，将显着增厚公司业绩。

　　生物药产品储备丰富，保持高增长态势。公司拥有生长激素、干扰素、单克隆抗体、细胞生长因子等已上市或处于研发阶段的重磅品种。生长激素存量市场广阔，公司差异化营销渠道效果显着，未来将维持30%以上的增长率，水针和长效剂型陆续获批将进一步保证长期高增长态势；干扰素特色剂型增速领跑市场且长效制剂研发顺利，有望迎来新一轮高增长；收购苏豪逸明将产品线进一步延伸到多肽类原料药业务，双方强强联手有望迅速打开多肽类制剂市场。

　　业绩预测与估值：预计2015-2017 年公司摊薄后EPS 为0.41 元、0.63 元、0.84元，对应PE 为115 倍、76 倍、57 倍。我们认为公司主业维持内生高增长，重金打造肿瘤精准诊断+精准治疗产业链，是国内最优质的精准医疗标的，持续外延式扩张预期强烈，维持“买入”评级。

　　风险提示：主要产品招标降价的风险；并购项目业绩或不达预期的风险。

　　西南证券 朱国广


　　易事特：充电桩新国标发布，利好公司业务拓展
　　易事特
　　充电桩新国标发布， 逐步推动充电接口统一化
　　12 月 28 日，质检总局、国家标准委联合国家能源局、工信部、科技部等部门发布了新修订的电动汽车充电接口及通信协议 5 项国家标准，新标准将于 2016年 1 月 1 日起实施，届时将正式从充电标准、接口标准、通讯协议等方面予以定型。 同时， 新国标全面考虑了充电的安全性和兼容性， 提高了实施的适应性和可操作性。 我们认为， 当前充电桩生产商众多， 各家标准和价格相差悬殊，新国标的发布将逐步推动充电接口的统一化，未来行业有望进入有序发展。

　　公司充电桩产品齐全， 业务有望更好更快发展
　　在新能源汽车充电业务方面， 公司拥有交流慢充、直流快充、户外一体式、 V2G双向分体式等系列产品， 公司在全景网互动平台上表示已在东莞、广州、西安、常州等地建成多座充电站， 收入主要来自销售硬件产品、租赁收取租金、收取电费等方式。 我们预计， 今年公司该业务收入有望达到 1.2 亿元， 2016 年该业务有望受益国标普及， 获得更好更快发展。

　　提前布局智能微网，未来将成新的业绩增长点
　　公司前瞻性布局智能微网业务， 现已完成了序列关键技术装备与控制系统的研制， 未来将逐步整合资源，形成以储能系统为中枢、以分布式光伏等为发电端、以企业用电及充电桩等为运营端的智能微网解决方案。 同时，国家能源局推进新能源微电网示范建设，以及出台电改等政策，都利好该业务的开展。

　　维持“ 增持”评级
　　我们预计在当前股本下，公司 2015~2017 年净利润同比增速分别为 51.9%、50.5%、 47.4%， EPS 分别为 1.05、 1.58、 2.34 元，对应 45、 30、 20 倍 P/E。若2016 年按上限完成定增，考虑摊薄效应及财务费用改善预期， 2016~2017 年EPS 分别为 1.34、 1.98 元，对应 35、 24 倍 P/E。

　　风险提示： IDC 市场需求下滑，系统集成业务不达预期，充电桩产能不足。

　　浙商证券 郑丹丹


　　玉龙股份：外增内稳，主业延续高弹性
　　玉龙股份
　　事件描述
　　玉龙股份跟踪报告。

　　事件评论
　　海外市场拓展顺利，短期仍将贡献较大业绩增量：自2014 年以来，公司加大了海外市场开拓力度并凭借长期积累的成本、技术及品牌等优势而取得斐然成绩，先后获得黎巴嫩等多笔海外巨额订单，并成功将相关油气输送用管产线投建到尼日利亚。海外市场订单的丰富性及高盈利性，缓解了公司2014年业绩下滑幅度，并带来其2015 年业绩较高增长。而随着2016 年尼日利亚产线投产，公司在当地乃至中东、非洲地区的市场拓展、订单供应能力将有望进一步增强，从而为公司未来业绩实现较高增长提供重要保障。

　　国内市场逐步探底，油气管网改革破冰：无论是从油价周期还是政府动向来看，目前国内油气投资市场底部已逐渐明晰：1)从较长历史区间来看，当前的油价已经超过了2008 年金融危机时最低点，短期继续大幅下行的空间相对有限，经济层面大概率已难以成为延缓国内油气发展的重要因素；2)近期中石油管道整合改革破冰，一方面象征着国内油气领域改革等相关事宜仍在推进，国内油气领域投资建设重启值得期待，而一旦重启，公司作为国内综合接单能力最强的民营油气管道龙头，业绩弹性将非常可观；另一方面，油气管网运营改革拟引入民间资本，将进一步增强类似公司这种民营管道企业获取国内油气市场份额的可能性。

　　稳中求进，并购基金引领转型升级：除了主业持续发力外，公司还通过并购等方式积极转型：2014 年4 季度公司正式成立投资并购部，外延式并购扩张正式被纳入公司整体战略布局；2015 年5 月，公司现金收购响水紫源燃气公司60%股权并且投资设立金融租赁公司，投资并购步伐已然开启；2015年7 月，公司公告称拟寻找合适金融机构，并牵头筹备组建“玉龙能源装备产业并购基金”，计划投资于天然气运营、自动化装备、军工装备、新材料等相关产业链的上下游公司，进一步加速了转型升级步伐。总体来看，虽然长期深耕制造主业的经营理念，使得公司并购等转型步伐相对稳健，但一系列的转型动作依然为公司长期可持续发展播下了希望的种子，从而有望为公司打造新的业绩增长点。

　　预计公司2015、2016 年EPS 分别为0.25 元、0.55 元，维持“买入”评级。

　　长江证券 王鹤涛,刘元瑞


　　三花股份：不需传奇性的变革，只需循序渐进的改变
　　三花股份
　　投资要点
　　主营产品引领全球市场，内生外延齐发力
　　公司依托集团支持，实现跨越式成长，目前主营四通阀、截止阀以及电磁阀，占其营收60%的份额。2014 年公司四通阀销量5,500 万套，同比增长17%，市场占有率第一；截止阀销量7,500 万套，同比增长9%，市场占有率第二。此外，公司通过收购德国亚威科集团实现洗碗机、洗衣机、咖啡机等领域的拓展，有望带来新的盈利增长点。

　　变频空调高增长为电子膨胀阀带来广阔市场空间
　　近几年，变频空调销量保持21%的复合增长率，市场占有率达到60~70%，与发达国家近100%市场占有率相比仍有较大差距。伴随着变频空调市占率逐年提高，其核心零部件电子膨胀阀有望逐渐放量。2014 年公司电子膨胀阀销售近2,000 万套，同比增长30%，收入占比达到了15%。2014 年公司电子膨胀阀全球市场占有率第一，首次超越不二工机。电子膨胀阀毛利率显着高于传统产品水平，有助于提升公司盈利能力。

　　微通道优质资产注入，进一步增强盈利能力
　　公司微通道换热器销量近七年复合增速163%，业务发展迅猛。公司微通道产品内销市场占有率近50%，全球市占率31%，行业龙头地位稳固。微通道换热器产品毛利率显着高于传统产品水平，随着微通道优质资产的注入，将进一步提升公司盈利能力。

　　业绩增长确定，估值优势明显，给予买入评级
　　2015-2017 年公司净利润增速43.42%、20.78%、16.02%，对应每股收益0.40、0.48、0.56元/股。考虑公司产业深深扎根于制冷配件领域，立志成为“全球制冷、空调控制元器件王国”，通过不断开发高附加值的新产品，公司盈利能力有望持续提升，再加上相对估值仍然偏低，我们给予首次覆盖 “买入”评级。

　　浙商证券 杨云


　　苏交科：设计带动PPP项目优势尽显，加强新领域探索
　　苏交科
　　与中国电建二度合作，增强接单能力
　　公司年内与中国电建二度合作，与其作为联合体成员成功中标杭州大江东大产业聚集区基础设施 PPP 项目。 如果按 2%的设计咨询费用计算，公司可获得 2.85 亿元的订单，占其 2014 年收入的 13%，而且还可以共享PPP 项目的投资收益。

　　不断推进 PPP 项目实践，设计优势尽显
　　公司近日与贵州 PPP 基金管理公司拟共同发起设立“贵州 PPP 产业投资基金”。公司凭借优秀的设计能力和项目管理能力，能够整合资源做项目公司的劣后， 有望极大的受益于 PPP 模式。

　　募集资金助力开展 PPP 项目
　　涉足水务行业，探索新业务领域
　　公司此次拟受让贵州水业产业投资基金出资份额，是公司涉足水务行业的重大举措。此外， 公司与中铁第五勘察设计院联合成为盐城至南通铁路勘察设计的第一中标候选人，意味着公司切入铁路勘察设计领域。

　　投资建议
　　设计企业处于 PPP 产业链的前端，公司凭借强大的设计能力承接 PPP项目优势明显。随着国家加大力度推进 PPP 模式，公司的发展机遇十分广阔。此外，公司积极拓展公路交通外的业务领域，切入铁路勘察设计、水务等新领域，打开新的市场空间， 我们维持对公司的“买入”评级，预计公司 2015-2017 年的 EPS 分别为 0.58、 0.75、 0.99 元。

　　风险提示
　　PPP 项目推进不达预期；新业务推进不达预期。

　　广发证券 唐笑


　　海康威视：公司安防业务创新内外兼修，龙头地位继续稳固
　　海康威视
　　平安观点：
　　安防技术底蕴深厚，不断创新引领行业：近年安防行业整体发展向客户需求角度出发的系统整体化(解决方案化)趋势比过去更加明显，所以国内安防市场从过去安防设备销售促进市场规模成长逐步转向系统化解决方案及系统化安防运营服务的方向发展。我们认为未来安防行业市场增长主要趋势蒋基于以视频数据分析和应用为主。公司作为国际一流的安防设备厂商，凭借过去深厚的技术底蕴不断进行创新，包括Smart 265、机器人视觉等。我们认为公司将依托VMS 平台，结合视频数据分析、应用开展更多新安防业务，形成以创新领先核心技术为基础的智能安防品牌。

　　与国开行合作增添助力，发展想象空间较大：公司与国开行签署《开发性金融合作协议》，公告称从2015 年至2019 年通过融资总量200 亿人民币(其中包括15 亿美金)将在基础设施建设，国际业务拓展，国内买方信贷，企业自主创新等领域开展项目前期或者金融产品的合作。我们认为与国开行的合作为未来潜在业务的拓展提供更多资金助力，未来发展想象空间较大。

　　投资建议：我们预计15-17 年公司EPS 预测至1.63 元、2.26 元、2.89元，分别同比增长42%、39%、28%，最新收盘价对应PE 分别为21、15 倍、12 倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：国内宏观经济疲软影响安防行业景气度，民用安防市场探索不及预期。

　　平安证券 刘舜逢,何冰凌,蒋朝庆


　　博济医药：特色一站式研发服务，资源优势有望放大
　　博济医药
　　事件：2015.12.28，公司公告全资子公司西藏博济投资管理有限公司发起成为的深圳市物明博济医疗健康产业投资合伙企业(有限公司)(即产业基金)与深圳明德惟馨陆号投资、深圳华先医药以及华先医药原有股东共同签署了投资协议，产业基金与明德惟馨陆号分别以现金500 万元对华先医药进行增资，增资完成后，产业基金持有华先医药10%的股权。

　　点评：我们认为参股华先医药是公司临床前业务的丰富和拓展，符合我们对公司的预期。我们认为：在药审政策变革期，市场对CRO 等新的产业、新模式前景看好。基于对行业前景的判断，我们7 月份发布CRO 行业专题《蓝海市场，强者恒强》，对临床前、临床CRO 进行梳理，同时在市场上首次提出“人才优势+区域拓展+服务链延伸”打造了CRO 行业竞争力，博济医药作为本土CRO 的领先企业，在临床试验机构方面拥有扎实的基础，基于上市的契机，公司不断夯实自身人才储备、同时开展跨区域拓展尝试、平台搭建，我们认为2015 年药审政策的变革给拥有一定先发优势的国内CRO 带来新的机会，博济医药有望在行业规范化的过程中提升业务订单量、国际多中心业务进一步突破、外延并购向前推进助力业务升级。同时，我们强调：博济医药不同于其他单纯临床CRO 企业，其业务涉及临床前、临床、技术转让等业务，在政策波动期抗风险能力较强，并可能利用其丰富的临床医院资源、药品上市许可人制度(MAH)，强化临床服务之外的业务，探索新模式、提升业务可持续增长能力，维持“增持”评级。

　　华先医药核心管理人员，研究经验丰富。大股东叶伟平先生是国际生物医药行业知名专家，在新药研发、生物酶法及有机催化技术、项目管理及商务运营、国际药政注册等方面有较高造诣。2014 年8 月，被评为惠州市“天鹅计划”领军人才，并作为“手性药物的有机催化工艺开发与产业化团队”带头人，入选惠州市“天鹅计划“创新团队。其全资子公司莱佛山管理团队来自新加坡国立大学、澳大利亚国立大学等化学博士，曾长期任职于GSK、Pfizer 等公司。

　　已经具备丰富研发成果。莱佛山目前已成功开发API 包括抗肿瘤药物5 个、抗病毒药物2 个、抗呼吸道疾病药物2 个、抗炎药物2 个、以及种树神经药物1 个，支持和配合客户开发1 类新药2 个。核心团队拥有12 项发明专利和4 项美国专利授权。

　　和博济医药的合作，有望和公司临床前业务协同互补。此次合作可以弥补博济医药在手性中间体、原料药开发方面的不足，并有可能为博济医药带来创新药临床研究服务业务，提升公司各业务条线的盈利能力。

　　三季度受临床试验自查影响，增速放缓，但我们认为不影响公司中长期订单的确认。三季度单季度分析，营收、利润的增速分别为-11.6%和3.37%，收入增速下滑，我们认为主要是受今年7 月份以来国家推出的临床试验自查的影响，占公司收入70%左右的临床试验服务业务出现下滑。公司为了配合客户自查工作，抽调了部分人力，影响了当季订单收入确认进度，但并不影响公司目前在在执行订单后续的确认，我们认为随着自查工作的结束，公司临床试验业务会集中在今年四季度及2016 年上半年较大规模的确认，基于此，我们看好公司长期业务的快速增长。

　　一站式、全周期服务打造博济医药核心竞争力。未来3 年，临床(前)服务能力提升+外延式并购拓展驱动公司业绩保持20%左右的快速增长。公司服务业务覆盖包括临床前、临床到技术转化，经过近15 年的发展，在临床试验机构、制药(器械)企业中具备一定的品牌影响力，在整个医药CRO 行业整体多小散弱的背景下，是具备一定核心竞争力的。但是因为公司主要聚焦国内市场，而国内制药企业本身以仿制药为主，临床试验的投入总体规模相对较低，公司目前规模较小、各项业务处于初期，我们认为随着公司上市，借助新的融资平台，有望在完善自身统计分析等管理平台的基础上，在人力、新药项目、国际多中心临床试验方面进行丰富拓展。

　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2015-17 年收入分别为1.71、2.08、2.58 亿元，增速分别为18.6%、22.05%和23.8%，归属母公司净利润分别为4452、5475 和6637 万元，同比增速17.3%23%21.2%，对应15-16 年摊薄后EPS 0.40.48.58 元。我们认为CRO 行业有望保持25-30%的高增长，国内医药公司基于前期技术、人才积累，有望优先受益于该行业的增长。我们认为博济医药作为CRO 行业相对稀缺的一站式服务企业、中长期战略布局有望将公司迅速提升公司核心竞争力，业绩具备爆发的可能，基于此给予公司2016 年100-110 倍PE，公司的估值区间为48-53 元。维持“增持”评级。

　　风险提示：临床研究业务波动性、募投项目不达预期、并购不达预期
　　中泰证券 孙建


　　东方国信：巩固大数据领域领军优势
　　东方国信
　　公司公布反馈意见后的定增方案。 募集资金主要用于 5 大项目：大数据分析服务平台项目、互联网银行平台项目、工业大数据智能互联平台项目、城市智能运营中心项目、分布式大数据处理平台项目。东方国信目前是上市公司中少数能够提供全流程商业智能、大数据领域软硬件产品、 IT 咨询的公司。

　　公司未来三年将保持 50%左右增速，增长主要来源于： 1)工业、能源、城市大数据等新板块的横向拓展， 2)运营商业绩压力促使甲方加强数据资源的价值合作， 3)公司产品在联通渗透率较高， 运营商内部变动将提升公司在电信和移动的占有率。 4)公司成功的外向收购趋势的延续。

　　全球和国内大数据市场呈现迅速增长的态势。 全球信息总量目前保持约每两年翻番的高速增长；中国数据总量 2020 年将达到 8.4ZB，占全球数据量的 24%，届时将成为世界上第一数据大国和“世界数据中心”。大数据市场规模未来 5 年的复合增长率达 51.4%，市场规模增长近 7 倍。

　　大数据应用将在特定行业率先进入应用。 分布式大数据处理平台能够帮助客户有效的应对大数据处理、应用的挑战，具有广阔的市场前景。应用场景将会率先在电信、金融、医疗、政府、电子设备制造等现代服务业以及高端制造业打开，这些企业信息系统将率先积累价值密度较高的业务数据，并率先达到 PB 数据级，进入大数据应用范畴。此外，金融、电信、智慧城市、政府、交通、零售、媒体广告等领域的应用前景也非常广阔。

　　根据公司在手订单等因素，我们预计公司今年营收将达到 10 亿左右，明年将增长到 15 亿左右， 2016 年归母净利润达到 3.4 亿，主要来自通讯和金融。 目前公司市值 205 亿元(增发后)， 对应 2016 年 PE 63 倍，在软件上市公司中处于中值附近。 我们看好公司在大数据领域的先发优势， 维持增持评级， 目标价 39 元。

　　川财证券 程杲


　　老白干酒：外延并购预期在强化，重申“买入”
　　老白干酒
　　在食品饮料板块总体承压(申万食品饮料指数下跌2.55%)之下，老白干酒(600559.SH)逆势上涨7.3%。公司股价的坚挺应证了我们看好公司的观点，混改的有序推行强化外延并购预期，成为股价超预期上涨的重要催化剂。

　　点评：公司股价的逆势上涨应证了我们看好公司的逻辑。我们依旧坚信公司到2017 年销售收入有望翻番，净利润有望突破4.5 亿元(重点参照我们9 月7 日深度报告《改革释放活力，利润有望逐步回归至合理水平》)。公司作为河北白酒之龙头，目前的定增有序推进将帮助企业解决了资金方面的难题，并购具备较好的基础，如能将板城烧、丛台之一纳入其麾下，将成为公司业务扩张的重要途径。

　　未来可从三个维度看老白干改制后业绩的发展空间：并购带来的收入提升、销售收入的释放、费用率下降带来的净利润率的提升。

　　并购进程有望加快，进一步夯实河北王地位。河北的前四大酒企各具特色，公司作为河北酒企的龙头要实现区域的扩张可以通过并购方式来实现。老白干酒的重要根据地在衡水，价格带以30-150 居多；山庄酒以承德、唐山为根据地，体量直逼老白干；板城烧锅和丛台酒年销售额均突破7 亿元，区域方面与老白干酒更好的形成互补，公司如能将之一(或两者)纳入其麾下，对公司产品在省内的扩张大有裨益，提升市占率的同时将产生协同作用，夯实河北王地位。

　　公司收入存有较好的弹性空间，通过省内精耕+省外扩张可实现年均25%增速，到2017 年销售收入有望翻番。公司收入存有较好的弹性空间，前三季度数据显示：1)预收账款达5.9 亿(预收/收入=40%，在所有上市白酒企业中偏高)；2)存货14.87 亿(按照2015 年收入核算，存货/收入=98%)，存货/收入位居行业前列。以上两点我们认为都存有收入释放的空间。与此同时，我们也认为公司未来2-3 年业绩有望翻番：(1)2014 年销售口径收入约40 亿元，扣除增值税(17%)后真实的销售收入约34.2 亿，公司改制之后销售收入口径有望趋同。老白干作为河北省白酒第一的品牌，类比洋河股份、山西汾酒和古井贡酒，长期老白干在河北省内的份额有望提高到20%以上(洋河省内40%)，实现省内40 亿元的销售额，我们预计到2017年公司省内有望实现30 亿销售额。(2)公司渠道已在北京、天津、山东、山西四省扎根，与当地的白酒是错位竞争关系，公司定增后带来的机制、渠道的改善可实现未来3-5 年环河北省区域年销售额20 亿元(市占率4%)以上。我们认为，到2017 年公司省外收入保守估计达12 亿元。综上，我们认为到2017 年公司销售收入有望翻番。

　　公司营业费用率及财务费用存有较大的改善空间，未来2-3 年公司净利率有望提高至12%以上。相比其它区域型白酒企业，老白干盈利能力提升空间巨大。我们认为公司产品结构类似于古井贡酒和青青稞酒，未来毛利率可提升至68%左右；公司营业费用率及财务费用存有较大的改善空间，其中省内竞争格局稳定后费用率有5 个点左右的下降空间(目前销售费用率31%)，增发成功后可有效地降低公司的财务成本2000 万元。目前净利润率远低于古井贡酒的12.8%以及青青稞酒的23.4%。未来2-3 年，公司产品的净利率可以回归至可比公司的合理水平12%以上。

　　目标价68.6 元，维持“买入”评级。不考虑外延并购因素，我们预计2015-2017 年收入为25.79、33.82、42.21 亿元，YoY22.3%、31.1%、24.8%；净利润0.80 亿、2.28 亿、4.48 亿，YoY35.65%、181.15%、98.66%；EPS 为0.88 元、1.85 元、3.20 元，对应增发后全面摊薄EPS 为0.46 元、1.29 元、2.56 元。我们预计2017年收入达42 亿，净利润4.5 亿，市值120 亿，目标价68.6 元，对应2017 年27XPE；外延并购的落地将成为股价上涨超预期的因素。

　　风险提示：行业恶性竞争、食品品质事故
　　中泰证券 胡彦超


　　五粮液：内外齐齐向好，大周期反转元年
　　五粮液
　　平安观点：
　　盘点2015-成功挺价，批价1 年环比涨100 元。(1)15 年初既定的多个目标已经实现，包括产品和改革方面。(2)15 年五粮液酒价格回升幅度超预期，一方面高端酒强劲复苏，需求超预期，另一方面量价之间，公司更重视价。价升推动渠道信心持续恢复，库存水平也已经处于合理位置。(3)国企改革迈出了最重要的一步，员工和大商的持股计划完成后，积极性都将显着增强。(4)预计2015 年收入、净利均可实现小幅增长，结束连续2 年的下跌，预计4Q15 营收有望实现双位数增长。

　　展望2016-需求、渠道、改革共推经营周期向上反转。我们判断2016 年高端酒需求仍有望超预期，而且茅台挺价可能性大，将停止继续分流五粮液需求。经销商信心恢复、渠道管控能力加强、大商模式符合能力定位，16 年可看到渠道体系继续复苏。国企改革的效果将在16 年具体体现，包括高管、销售团队、大商管理市场的积极性可显着提高，内部成本有较大节约空间，子公司的混改能看到突破。消费者基础好的企业，销售重回正轨后，出现大幅恢复性增长的概率高。另外，16 年并购可能有意外之喜。综合内外因素，2015 年可能是公司大周期反转的元年，中长期市值和业绩成长空间较大。

　　我们维持原有盈利预测，预计15-16 年EPS 为1.57、1.82 元，同比2%、16%，对应PE 17、15 倍。我们战略性看好五粮液，外部需求和竞争环境改善，内部激励机制和治理结构完善，15 年可能只是开始，是大周期反转元年，维持“强烈推荐”的评级。

　　风险提示：茅台继续放量。五粮液的量价态度出现摇摆，打击渠道信心。

　　平安证券 汤玮亮,文献