南方泵业：收购加速，环境医院高增长高杠杆
　　南方泵业
　　事件：
　　公司公告使用自有资金购买北京中咨华宇环保技术有限公司股东郭少山、朱安敏所持中咨华宇30%的股权， 收购价以2015年11月30日为评估基准日，交易金额为2.16亿元。投资要点
　　进度超预期，承诺期延长：1)收购中咨华宇30%股权金额维持2.16亿元不变，剩余70%由原定的8.06亿元(2016年承诺净利13.54倍PE)调整为9.28亿元(2017年承诺净利12倍PE)；2)收购时间由2016年9月30日提前至2016年4月30日，进度加快；3)增加2018年业绩承诺1.33亿元，2015-2018年承诺净利润0.6、0.85、1.11、1.33亿元符合增速30%；4)本次支付现金购买股权完成之后中咨华宇将组建新的董事会，7名董事中公司将提名3人。

　　环评整合提升空间：2015年环评政策连出，加速整合下清理红顶中介+提升环评企业资质标准将促进行业集中度提升，民营市场化环评企业市场份额最高有3倍提升空间。中咨华宇作为行业领先环评民企(环评工程师数量第二)将重点受益。

　　环境医院撬动70倍治理市场：“环评-治理一体化”综合解决方案增强拿单能力，最高撬动70倍治理市场。中咨华宇轻资产模式下高盈利高现金与金山完美互补，打造环境医院龙头，海绵城市等水生态PPP更值期待。

　　员工持股激励充分：第一期员工持股一年实现收益率125.55%(考虑资管计划杠杆后收益)，跑赢创业板指同期86.97%的涨幅激励效果明显；第二期3亿规模员工持股计划购买均价44.46元，安全边际十足。

　　盈利预测与估值：按金山和中咨华宇理论全年并表，预计2015-2017年 EPS 1.23、1.62、2.14元，对应PE 36.98、28.08、21.26倍，维持买入评级。

　　风险提示：项目回款风险；新订单不及预期。

　　东吴证券 袁理




　　应流股份：核电、“双机”构筑长久未来
　　应流股份
　　投资要点：
　　公司踏实做好主营业务，积极布局新领域。公司是专用设备零部件生产领域内的领先企业。受国内外宏观经济影响，尤其是国际油价的持续走低和国内核电项目重启的缓慢，公司15年业绩受到了一定的影响。公司踏实做好主营业务，同时大力推进“产业链延伸、价值链延伸”的战略，积极布局核电和航空发动机、燃气轮机“两机”新领域，力争实现可持续发展。

　　公司进军航空发动机和燃气轮机-“双机”领域。公司勇于向高精尖领域挺近，使用自有资金投入前段高温合金及后段机加工处理生产线。2015年6月，公司公布非公开发行预案，共募集资金15.15亿元，主要用于航空发动机及燃气轮机零部件智能制造生产线项目、偿还银行贷款和补充流动资金。目前公司给中航工业做等轴晶叶片代工以及与GE合作开发燃气轮机叶片两个项目已有一定进展，此次非公开发行后，公司负债率有望由61.25%下降到30%左右，财务状况和资本结构得到明显改善，有利于公司长远发展。

　　大股东、产业资本支持公司未来发展。此次非公开发行，公司董事长杜应流先生认购780万股，价值约2亿元，员工激励计划共认购1344万股，价值约3.45亿元，这体现了公司高管和管理层对公司未来发展方向的长期看好和坚定支持。同时，产业资本核电巨头旗下的中广核财务，以及代表国家宏观经济政策导向的国开行分别认购了价值2亿元和4.5亿元的股份，产业资本的加入首先体现了对应流股份长期发展的信心，同时也可为应流股份的产业发展提供更多的助力。

　　公司在核电领域内持续发力。公司核一级主泵泵壳目前具有国内市场垄断地位，随着核能建设的加速发展，我们预计公司相关产品收入在16-17年有较大增长可能。2014年12月，公司公告与中国工程物理研究院核物理和化学研究所合作从事中子吸收材料产业化及相关材料和产品的滚动开发。据测算，未来6年内，全球中子吸收材料的市场需求在1800-2900吨之间，每吨8-10万，净利率高达40%。随着核电“走出去”步伐加快，相关产品市场前景广阔。2015年12月，公司公告“核动力装置主设备金属保温层”通过专家鉴定，这是公司贯彻“产业链延伸”战略的又一重大拓展。

　　盈利预测与估值。我们预计公司15-17年将实现收入14.27、16.04、18.05亿元，归属母公司净利润1.05、1.65、1.95亿元，按增发后最新总股本4.59亿股计算，摊薄后EPS分别为0.23、0.36、0.42元。考虑到公司积极布局新领域，为未来的长远发展打下稳固基础，我们给予公司16年PE估值区间90-97倍，未来6个月目标价格区间为32.40-34.92元/股，给予增持评级。

　　风险提示：宏观经济下行风险、新业务拓展进度或低于预期。

　　海通证券龙华,熊哲颖



　　康恩贝：投资圣美孚协同中医诊疗，认购天峰基金海外并购预期强
　　香港康恩贝认购天峰基金，海外扩张预期强：公司全资子公司香港康恩贝与Tianfeng Healthcare Fund I GP Limited(天峰一期健康医疗基金普通合伙有限公司)签署《认购协议》和《有限合伙人协议》。协议约定香港康恩贝以自有资金出资500万美元，成为天峰基金有限合伙人。天峰基金主营业务为健康产业投资。

　　增资香港康恩贝，发力在即：公司第八届董事会2015年第十五次临时会议以全票同意的表决结果审议通过《关于增资香港康恩贝国际有限公司的议案》，同意对香港康恩贝增资500万美元，全部增加其注册资本。公司设立香港康恩贝，主要作为公司在东南亚发展和海外战略扩张的平台与窗口，目前香港康恩贝主要为公司提供对外合作业务信息、对外联络等服务。我们认为此次对香港康恩贝增资，主要为满足公司加快业务国际化发展和海外投资需要，海外扩张意图明显。

　　投资芜湖圣美孚，协同打造中医诊疗服务网络：公司拟出资人民币1420万元以“股权受让+增资”的方式取得芜湖圣美孚科技有限公司17.75%股权。芜湖圣美孚中医诊断设备为中医诊断提供中医望闻问切的标准化数据信息，推动中医诊断客观化的发展，市场前景广阔。我们预计康恩贝规划推进的中医连锁诊所未来有望以圣美孚中医诊断设备为主要配置设备，两者协同发展，推进中医诊疗服务网络建设。

　　盈利预测与投资评级：我们预计康恩贝2015-2018年营业收入分别为41.7亿、48.3亿、55.9亿、62.9亿，实现净利润9.2亿、11.4亿、14.9亿、18.0亿，EPS分别为0.55、0.68、0.89、1.07，对应2015-2018年PE为24.5倍、19.8倍、15.1倍、12.6倍。上半年公司减持佐力药业（300181 公告,行情,资讯,财报）股份获得股权转让税后收益1.16亿元，扣除上述收益后，公司2015年归属母公司净利润为8.03亿，折合EPS为0.48，对应动态市盈率为28.0倍。公司通过控股珍诚医药，加快布局进入药品电商领域；可得网专注细分用户人群，与公司旗下珍视明药业目标用户高度重合，“自营垂直电商+O2O线下连锁门店”营销模式助力提升市场份额；非公开发行夯实主业；中医药诊疗服务网络提升估值，投资芜湖圣美孚完善产业布局，协同打造互联网“医+药”生态闭环。公司强化主业，积极布局，认购天峰基金海外扩张预期强烈，故我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示：政策风险、招标降价风险、扩张速度低于预期风险
　　东吴证券洪阳


　　华域汽车：入股陕西庆华，完善被动安全领域布局
　　华域汽车
　　事件：公司全资子公司华域(上海)获得陕西庆华35%股权
　　公司发布公告，12月28日公司全资子公司华域汽车系统(上海)有限公司与陕西庆华汽车安全系统有限公司(以下简称“陕西庆华”)及其股东相关方联合签署《增资协议》，华域(上海)以1.7亿元人民币现金出资方式参与陕西庆华的增资扩股，获得陕西庆华35%的股权，交易完成后陕西庆华实际控制人中国兵器工业集团持有陕西庆华约40.3%的股权。

　　入股陕西庆华，完善被动安全领域布局
　　陕西庆华主要从事汽车安全气囊电点火管、产气药剂及各种类型微型气体发生器等系列产品的开发、生产和销售，14年实现营业收入1.85亿元，实现净利润2.4千万，15年1-5月实现营业收入9.2千万，实现净利润1.3千万。根据公司官网披露，公司现有安全气囊用点火具生产许可能力6000万发/年，安全许可能力3000万发/年，产气药生产能力480吨/年，微型气体发生器生产能力770万只/年，气囊总成生产能力2万套/年。根据公司实际控制人中国兵器工业集团官网披露，公司已通过通用、福特、丰田、本田、现代、起亚及部分国内本土品牌汽车公司的认证，成功实现了供货。

　　安全气囊、安全带等产品是汽车被动安全范畴的主要部件，电点火管、产气药剂及微型气体发生器是汽车安全气囊、预紧式安全带等被动安全产品的核心零部件。公司入股陕西庆华将进一步拓宽公司业务范围，有利于提升公司在汽车被动安全核心零部件领域技术和资源的掌控能力，实现汽车安全系统供应链的可持续发展。

　　投资建议
　　不考虑定增带来的股本摊薄，我们预计公司15-17年EPS分别为1.81元、1.88元、1.96元，当前股价对应15年PE9.4倍。公司估值较低，反映了过多对下游整车行业增速放缓的悲观预期，公司积极开拓底盘、新能源及智能驾驶领域，有望打开新的成长空间，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　宏观经济增速下滑超预期；汽车行业竞争加剧超预期。

　　广发证券张乐


　　比亚迪：秦唐开启新能源汽车爆发期
　　投资要点
　　二十载成就新能源汽车龙头。公司创立于1995年，公司起家于事次充电电池业务，2003年进入汽车制造领域，现已成为全球新能源汽车龙头。1H15汽车/手机部件及组装/事次充电电池业务毛利润占比依次为68%/25%/4%。

　　公司新能源汽车业务进入爆发期。公司2005年推出首款轿车F3并大获成功,2011年起推出SUV,目前燃油车年产销约40万辆,SUV占比提升，汽车单车均价及汽车业务利润率有所回稳，但估计燃油车业务总体毛利率水平较低，未来汽车业务盈利主要依靠新能源汽车。

　　公司在新能源汽车产业链积累深厚：比亚迪横跨汽车和电池两大领域,电动车研发始于2003年，新能源汽车产业链高度垂直整合，掌握整车研发制造及电池+电机+电控及上游电池材料等核心环节,在电动汽车领域拥有几百项专利。新能源车产品系列全面丰富、插电混SUV的推出抢占宝贵市场先机;542战略指导下插电混车型加速性能卓越、性价比高。

　　比亚迪新能源车战略—整车性能542、车型覆盖7+4：凭借百公里加速5秒内+极速电4驱+百公里油耗低于2L的突出性能吸引用户，并致力于让比亚迪新能源车实现对交通工具的全覆盖。

　　积极优化业务结构与资本结构。2015年公司出售集团非核心资产。实施员工持股，以每股均价55.7元认购，完善公司与员工利益共享机制。实施定增，定增底价57.4元/股，募资约150亿以扩充动力电池产能，投入新能源车研发，2016年公司将达10Gwh动力电池产能，缓解新能源车电池产能瓶颈。

　　盈利预测与投资建议。我们判断补贴退坡幅度小+供给丰富+需求旺盛将促使2016年新能源乘用车行业销量翻番至42万辆。秦唐之后比亚迪还有多款新品上市，预计2016年比亚迪新能源车销量/收入同比翻番以上，预计2014到2017年公司新能源车收入复合增速100%。我们上调公司业绩预测为2015/2016/2017年为1.0/1.48/2.33元(原预测值为2015/2016/2017年EPS为1.0元/1.2元/1.4元)。

　　分部估值，比亚迪合理市值2272亿元：预测比亚迪2016新能源车收入387亿，给予5倍PS估值，则比亚迪新能源车板块合理市值1938亿元；事次充电电池业务/手机部件及组装业务/传统燃油车业务合理市值85亿/107亿/142.6亿。我们坚定看好我国新能源汽车发展空间，比亚迪在新能源汽车领域优势突出、产品丰富、正处于高速增长期，市值上升空间大，上调评级为“强烈推荐”。

　　风险提示：新能源车销量不达预期；新能源汽车地方补贴不达预期。

　　平安证券王德安,余兵


　　帝龙新材：收购美生元拓展游戏产业，实现“造纸+游戏”双轮驱动
　　帝龙新材
　　1.公司简介
　　帝龙新材(002247.CH/人民币20.71,未有评级)成立于2000年1月，2008年6月在深圳中小板上市。公司主营业务为中高端装饰铁面材料的研发、设计、生产和销售，包括装饰纸(含印刷装饰纸和浸渍纸)、高性能装饰纸(含装饰纸饰面板和金属饰面板)、氧化铝和PVC装饰材料(含PVC家具膜和PVC地板膜)四大系列产品。公司经历多年的发展，成为市场上建筑装饰材料制造业的龙头企业。近年来装饰纸行业受到国民经济放缓的影响，总体虽然稳步增长，但是增速较往年大幅下降。2015年12月19日，公司公告拟以发行股份及支付现金的方式购买苏州美生元信息科技有限公司100%股权。公司通过涉足盈利能力较强、发展前景广阔的移动游戏开发与发行业务，开辟第二产业，形成“造纸+游戏”双轮驱动，实现跨越式多元化发展。

　　2.投资亮点：
　　1)美生元渠道资源丰富，兼具移动游戏“研发+发行”业务美生元自成立起注重对发行渠道领域的培育和投入，目前在移动游戏领域的平台式发行能力日益凸显，形成了覆盖多种渠道类型的合作体系。截至目前，美生元与线上渠道(百度移动游戏、360、腾讯应用宝、UC九游、腾讯广点通、安智、豌豆荚等)以及手机厂商( TCL、波导、小米、oppo、vivo、华为、联想等)均建立良好的合作关系。丰富的渠道资源为产品的自主研发提供了有力支撑，帮助公司了解游戏玩家最新的需求与偏好，保障游戏研发符合市场需求。

　　2)深耕游戏细分领域，类型覆盖完整美生元代理发行和自主研发的移动游戏产品主要定位于中轻度游戏，其游戏产品包容量小、运行流畅、适配机型较多等特征可以给手机用户带来较好的游戏体验。基于良好的发行渠道推广能力，公司能够与众多优秀内容提供商开展合作，结合自行研发的多款精品移动游戏，公司在中轻度移动游戏产品的获取与储备方面具有一定的市场竞争力。

　　3)核心团队稳定，大多具备10年以上互联网从业经验公司核心团队大多是从公司成立起一直任职，人才流失率低。公司创始人兼公司总经理余海峰有多年互联网企业运营经验，曾于2004年成立国内领先的移动教育平台服务商北京聚力互动，其丰富的移动端运营经验有助于美生元开展移动游戏业务。其他核心成员曾就职于北京华娱无线科技有限公司、腾讯等互联网企业，大多具备10年以上的互联网行业从业经验，对游戏产业有较为深刻的理解，而团队的稳定为公司实现持续发展提供保障。

　　3.投资建议
　　公司传统业务为建筑装饰材料制造，在行业景气度持续低迷的趋势下，公司加快进行产业升级和转型，此次交易公司将增加移动游戏研发和发行业务，开辟第二产业，转变为双轮驱动的公司。根据万得一致预测，帝龙新材原有业务2015-2016年归母净利润分别为1.14亿元、1.33亿元。美生元承诺2015-2017年度经审计的归母净利润分别不低于人民币1.8亿元、3.2亿元和4.68亿元。公司2015-2016年备考净利润为2.94亿元，4.53亿元。公司原有股本为2.64亿股，考虑募集配套资金，此次交易预计发行新股1.62亿股，增发后公司总股本为4.26亿股。按照停牌前收盘价20.71元计算，公司当前市值为54.8亿元，对应增发后总市值为88.22亿元，对应2015-2016年备考市盈率为30、19倍。参照A股游戏行业的平均市盈率及后续持续转型预期，我们预计公司短期市值至少有望达到150亿元，建议投资者关注。

　　中银国际证券旷实


　　南京熊猫：首次覆盖报告老品牌、新发展
　　南京熊猫
　　聚焦电子装备和消费电子业务。2013年南京熊猫完成首次再融资，2014年现金收购深圳京华股权，有效提升了公司电子装备和消费电子业务的技术实力、市场规模和品牌优势。

　　焊接机器人取得突破。南京熊猫重点培育的焊接机器人产品已经定型并实现小批量销售。未来公司将加大该业务研发投入和市场推广力度，作为电子装备业务的新产品，焊接机器人有望成为公司新的利润增长点。

　　中国电子资产整合有望加速。央企改革背景下，中国电子将按照“一个板块一个上市公司”的思路提升资产证券化率。南京熊猫有望作为中电熊猫旗下军工电子资产整合平台。

　　盈利预测与投资评级：我们预计南京熊猫2015年至2017年归属母公司净利润分别为1.59亿元，1.53亿元和1.45亿元，对应EPS分别为0.17元、0.17元和0.16元。考虑到南京熊猫机器人业务尚处于高速发展期，以及其作为中电熊猫资产整合平台的预期，首次覆盖，我们给予南京熊猫“持有”评级。

　　股价催化剂：南京熊猫焊接机机器人获得大额订单；中国电子或中电熊猫加速实施资产整合。

　　风险因素：市场竞争激烈，公司产品市场占有率下降；新产品技术研发存在不确定性；焊接机器人产品市场推广存在不确定性；中国电子或中电熊猫资产整合慢于预期。

　　信达证券范海波,刘磊


　　明牌珠宝：投资房地产O2O营销公司，有望创造新的利润增长点
　　明牌珠宝
　　公司公告：经与苏州市好屋信息技术有限公司的全体股东协商一致，双方拟定于2015年12月25日签署股权转让及增资协议。在本次拟进行的交易中，公司以现金4亿元受让好屋中国16.00%的股权，并以现金3亿元对其进行增资。本次股权转让和增资后，公司将合计持有好屋中国25%的股份。按本次交易计算，好屋中国估值28亿元。我们将目标价格上调至24.00元，维持谨慎买入评级。

　　支撑评级的要点
　　好屋中国为国内首家房产O2O众销平台：好屋中国是国内首家基于移动互联网的房产O2O众销平台，2012年于苏州成立，公司业务涉及一手房、二手房、社区以及与房产相关的金融服务产品。公司首创了“全民经纪人”模式，通过“好屋中国”这款面向所有想买房、卖房的C端用户的移动终端APP，整合优质真实的房源信息，帮助用户快速找到目标房源，以最具性价比的方式成功购房，同时可分享推荐给朋友，实现从自购用户得优惠到销售代表成为好屋经纪人。本次投资后，好屋中国实际控制人汪妹玲、严伟虎夫妇约持有34%股权，明牌珠宝成为好屋中国二股东，持有25%股权。

　　房产O2O行业发展快速，有望为公司创造新的利润增长点：2013年、2014年、2015年1-9月，好屋中国完成营业收入分别为2.42亿元、6.50亿元、5.87亿元，实现净利润分别为502万元、2,338万元、4,001万元。好屋中国预计2015年度将完成营业收入9-10亿元，实现净利润0.8-1.0亿元。若按2015年实现净利润0.9亿元计算，公司本次收购价格对应2015年市盈率为32.15倍。目前A股可比公司三六五网的市值为99.18亿元( 2015年12月25日收盘价)，对应2015年市盈率为72.5倍，其2015年市场一致预期净利润约1.35亿，为好屋中国的1.5倍，我们认为交易价格较为合理。此外，好屋中国承诺2016年度、2017年度、2018年度实现净利润分别为1.8亿元、2.5亿元、3.2亿元；假设明牌珠宝2016年增发完成，按其增发后5.957亿股的股本计算，将增厚公司2016-2018年的每股收益分别为0.08、0.10、0.13元。我们认为房地产行业作为一个十几万亿元级的传统支柱型行业在移动互联网和大数据时代下存在着巨大的改造和投资机会，本次股权投资有望为公司创造新的利润增长点。

　　评级面临的主要风险
　　黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

　　估值
　　按目前股本计算我们维持公司2015年每股收益约为0.16元，若2016年增发和本次股权投资顺利完成，按增发后摊薄的股本计算，我们上调公司2016-17年每股收益预测分别至0.27、0.37元，以2015年为基期未来三年净利润复合增长率3.6%，将目标价由19.00元上调至24.00元，对应15年150倍市盈率。公司大股东超高比例认购增发，展现了其对公司未来发展的坚定信心，而员工持股计划锁定36个月也保证了公司员工和公司长期发展之间的利益一致性。维持谨慎买入评级。

　　中银国际证券梁江泽


　　莱茵体育：切入电竞领域，加码体育产业布局
　　事件：公司日前发布公告称，公司与浙江阿瓦隆公司及其自然人股东蔡国峰(持阿瓦隆公司43.5%的股权)签署协议并约定蔡国峰与其团队参与莱茵体育新设子公司浙江莱茵达电竞公司的日常管理和赛事运营，积极布局打造电子竞技赛事、国际竞训中心、电竞网咖及电竞网络平台；同时约定，当阿瓦隆公司完成杭州宙盾网络科技公司等5家股权置入事项，莱茵电竞将以304万元收购蔡国锋所持有的阿瓦隆公司19%股权。蔡国锋承诺阿瓦隆公司2016-2018年净利润分别不低于300、400、500万元；莱茵承诺若未来四年总净利润达到6000万元将予以蔡国峰团队股权奖励。

　　电竞行业将进入爆发期。电竞已被列为我国第78号体育项目，拥有体育和娱乐双重属性，价值独特，可变现渠道巨大。2015年中国整体游戏市场规模将超越美国成为世界第一游戏大国，且中国市场的年增长率23%远高于美国的3%。随着政策制约减少和赛事推动，我国电竞行业将进入爆发期。

　　第三方电竞赛事价值凸显。电竞赛事的关注度与其规模和专业性息息相关，头部赛事更容易吸引眼球，形成马太效应。莱茵电竞将积极举办和宣传电竞赛事，扩大赛事的知名度和影响力，力争在2016年上半年所举办的电竞赛事覆盖人数达到2000万人，赛事观看人次达到1亿人次；打造具有国际影响力的电竞竞训中心，作为大型电子竞技赛事主场地和日常的职业电竞队伍训练基地。通过持续的赛事举办与宣传，加快建立莱茵电竞优质、专业的网络电竞平台，做到线上与线下的优势互补，为职业电竞选手和所有电竞爱好者们提供全方位的优质服务和电竞体验。

　　电竞跨首步，进一步完善体育生态圈。莱茵电竞与拥有丰富网咖资源及电竞行业经验的阿瓦隆公司及蔡国峰的通力合作，是莱茵体育在电子竞技领域迈出的重要一步。此前的布局中，公司提出“四化”的发展方针，切入“体育金融、体育赛事、体育传媒、体育地产、体育网络、体育教育”六个平台，打造专属的体育生态圈。1 )公司在横琴和浙江设立体育产权交易中心，实现体育资源交易的市场化；2 )收购斯杯和亚洲职业篮球联赛(ABA)，举办WBC世界拳王争霸赛；3 )收购万航信息、运营“运动世界”，提供场馆预定等多功能服务，完善客户一站式服务体验；4 )设立横琴基金和规模50亿的体育产业基金，通过基金模式收购优质标的；5 )携手黄龙体育公司切入场馆领域，合作黄山政府，打造户外运动基地；6 )携手小斑科技，占领健身团体课市场。此次公司通过电竞切入群众性赛事，是公司积极推进“416发展战略”、打造体育赛事平台、体育网络平台的重要部署，公司的产业生态圈不断完善。

　　风险提示：体育布局不及预期的风险；体育项目回收期较长的风险。

　　西南证券熊莉