万润科技：转型数字营销，柳暗花明势在必行
　　万润科技
　　LED 封装企业坚决转型数字营销。万润科技成立于2002 年，是国内领先的集研发、设计、生产和销售为一体的中、高端LED 光源器件封装和LED 应用照明产品提供商，公司为客户提供高品质LED 光源器件和LED 应用照明产品的“一体化” 解决方案。2013 年以来，LED 行业整体出现增收不增利的现状。为了公司未来的发展和持续竞争力的保持，公司决定转型数字营销。

　　瓜分数字营销巨大蛋糕，从收购日上光电开始。公司坚定看好数字营销：充分的市场空间；高速的增长态势；互联网领域较为稳定明确的业务板块。2014年8 月，公司收购日上光电100%的股权。日上光电是国内LED 广告标识照明领域的领军企业，属于LED 下游企业，主要从事机场，车站等户外广告标示照明系统，并于今年决定转型数字营销领域。本次收购日上光电，有利于公司快速切入LED 广告标识照明专业市场，实现资源共享、优势互补，增强公司照明业务的核心竞争力，实现跨越式发展。

　　“两并一参”初显雄心，意在打造数字营销全产业生态链。今年11 月公告，公司拟收购鼎盛意轩和亿万无线100%股权。同时参股博图广告。所投资三家互联网公司主要从事广告投放业务，因此，为了加快实现“上游创意策划--数据挖掘(DSP)--广告投放--媒体”数字营销全产业链发展，公司未来重点并购方向为创意策划、DSP、媒体三个方向。

　　公司推荐逻辑：1)在原有LED 业务基础上，转型数字营销。LED 业务将成为稳定收入和利润来源，未来会采用独立团队，展开数字营销业务。2)团队执行力强，新业务有效开展。公司拥有两支并购团队，两位投资总监，8-10个主业并购人员。其中投资总监黄刚先生是互联网通信方面专业人才。3)团队架构稳定，利益捆绑。公司4 月非公开发行7 个亿，其中4 亿由控制人、公司高管、中层认购，公司发展团队信心充分。近期股东减持非公司层面因素，属个人行为。

　　盈利预测和估值分析：公司原有LED 业务有稳定增长，数字营销新业务拓展，我们预计2015-2017 年营收分别为10.11 亿元、15.60 亿元和17.20亿元；归母净利润分别为1.12 亿元、1.68 亿元和1.86 亿元，对应2015-2017 年摊薄后的EPS 分别为0.46、0.69 元和0.77 元。给予公司行业均值的估值水平，2016 年71 倍PE，目标价48.99 元，增持评级。

　　风险提示：公司数字营销业务不达预期。

　　海通证券 钟奇


　　中国石油：中油管道整合，油气改革因势而动
　　中国石油
　　子公司中油管道作为管网资产专业平台。公司公告，旗下全资子公司中油管道将作为管网平台整合管道业务，按照评估东部管道884.15 亿元、管道联合1239.22 亿元、西北联合690.3 亿元，将上述资产悉数装入。中油管道收购中石油与其他转让方各自持有的东部管道、管道联合及西北联合全部股权，中石油及其他转让方将获得中油管道股权或现金对价。

　　公司绝对控股中油管道，开展混合经营。公司持股比例为72.26%，其余股东为国联基金5.33%、社保理事会4.40%、泰康人寿4.08%、宝钢股份3.52%、新华人寿3.46%、嘉兴农盈2.04%、雅戈尔1.32%、珠海融油1.22%、华宝投资0.88%、嘉兴卓睿0.81%以及中意人寿0.68%，均为长期投资者，三年内允许解禁和转让。

　　整合意义巨大。西气东输一、二、三线的管线资产由东部管道、管道联合及西北联合三家公司分区域、分线路地进行管理运营。分散式的管理模式、股权结构与管道资产的统一运营要求之间存矛盾，随着管网规模扩大，专业平台公司管理运作更利于发挥效率。中油管道能够理顺各个管道运营公司之间的股权关系，建立统一的管道资产管理运营及投融资平台，从而进一步提升管理效率，节约运营成本，并为统筹规划实施未来管道建设打下坚实的基础，有利于提升管道资产整体价值。

　　管网资产商业模式等同于公用事业，整合给资产增值，改善现金流。类似公司出售中亚管道50%的股权，交易预计给公司带来40~60 亿元新增净利润，同时改善现金流入。本次整合确保了资产增值，吸收外部战略投资者新增资金参与管网建设。管网资产具有收益回报率稳健、不受经济周期冲击的特点，对内服务价格受历史定价政策限制，一旦未来市场化运作后，存在以市场输配公允价格提供物流服务，增值空间巨大。

　　管网上游的天然气和原油需求还在正增长趋势中。国内GDP 保增长 7.0%和低油价促进社会用量，公司实现原油产量4.77 亿桶，同比增2.6%；天然气439 亿立方米，同比增3.6%。天然气作为清洁能源主力，具有良好的经济性和环保性，历年国内表观需求增速保持7%以上，受国际低油价和工业需求疲弱拖累， 2015 年需求增速放缓，但总体能维持稳健增长。

　　预计未来油价维持低位反复，2015Q4 国际油价创新低，拖累业绩。受伊朗出口恢复预期、美元汇率走强和供应过剩影响，国际原油下跌至35$/桶下方，OPEC 一揽子12 月油价跌穿33$/桶，持续下跌将对公司2015Q4 业绩带来亏损。我们预计油价仍处在低迷阶段，未来价格存在较大反复，总体和2014 年的均值100$/桶比较，价格跌幅60%，直接冲击上游勘探业务(原油盈利占70%)。

　　资本开支继续压缩，但不排除海外并购油气资源。2015 年公司常规资本开支保持严控压缩，勘探与生产资本支出降低10%至2002亿元。炼油与化工支出降低17%至259 亿元，用于国V 汽柴油产品质量升级建设。天然气与管道支出302 亿元，用于重要油气骨干输送通道项目、储气库和城市燃气等建设。海外继续深入推进中东、中亚、美洲、亚太等合作区现有项目的油气勘探开发工作，确保储量、产量较快增长，不排除趁低布局海外并购，扩大油气资源储量。

　　国际油价是决定公司盈利的关键点。公司盈利主要来自于勘探与生产，2014 年贡献毛利3334 亿，其中1.28 亿吨自采原油占大部分，天然气LNG 因气价下调，对公司盈利贡献减小。公司油价跟随国际油价CFR 中国主港，后者又跟随OPEC 一揽子油价。对比国际油价和成本价差，对应2015Q4 油价按照38$/桶水平，公司勘探业务单季将亏159 亿。

　　维持“推荐”评级。国际油价低位震荡，假设2015年均价为45$/桶，2016年50$/桶，2017年55$/桶。15-17年EPS为0.094元、0.22元和0.26元，对应当前A股8. 52元，2016年38倍，估值合理。考虑公司的控股股东股权占比、国家战略地位和油气储存总量资源，作为顶层央企改革的主力军，维持12.00元目标价，维持“推荐”评级。

　　风险提示：国际油价继续大幅度下跌。

　　国联证券 石亮


　　华峰超纤：能源成本上升影响了盈利，行业需求依然旺盛
　　华峰超纤
　　点评：
　　公司业绩增速放缓主要是能源成本上升和启东项目前期亏损所致。超纤下游需求依然旺盛，公司产能基本开满，公司四季度业绩下滑主要是能源成本上升和启东项目前期亏损所致。为贯彻落实《上海市大气污染防治条例》、《上海市人民政府办公厅关于转发市发展改革委等六部门<关于进一步加大力度推进燃煤(重油)锅炉和窑炉清洁能源替代工作的实施意见>的通知》，金山区环保局要求公司在内的17 家企业在10 月20 日前完成燃煤锅炉的清洁化改造，公司锅炉从用煤改为用天然气，能源成本成倍增长，我们测算单季度能源成本增加4000 万左右，对公司盈利影响巨大；同时公司启东项目在加速推进，前期各项费用较多，全年预期亏损1400 万左右，也影响了公司的净利润。

　　超纤替代真皮和普通皮革的趋势确定，公司扩产巩固龙头地位。超纤作为第三代合成革产品，相比第一、第二代PVC 革和普通PU革，超纤更加柔软、吸湿性、透气性更好，同时耐用性更好，超纤在综合性能上最接近真皮，穿着更为舒适。超纤取代普通皮革和真皮成为行业发展趋势，随着超纤价格下降，下游的接受程度越来越高，取代将加速进行，目前超纤的市场规模只有50 亿左右，相比普通PU 个和真皮千亿市场，还非常小，未来的发展空间非常大，公司目前凭借技术、市场的优势已经牢牢占据行业龙头地位，明年公司1800 万平米新增超纤基布产能投产，龙头地位更加巩固，同时为明年业绩增长提供坚实的基础。

　　维持“推荐”评级。预计15~17 年公司EPS 分别为0.33、0.39 和0.71元，对应当前的股价15.70 元，PE 分别为47.8X、40.0X、22.0X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1)经济疲软，超纤需求下降；2)公司启动新项目建设进度不达预期。

　　国联证券 石亮


　　蓝盾股份：高管增持计划完成，彰显公司发展信心
　　蓝盾股份
　　主要观点：
　　大股东连续增持，彰显对公司未来发展的信心。公司于2015 年7 月9 日披露了《关于公司相关主体承诺不减持公司股份及股份增持计划的公告》，公司控股股东、实际控制人及部分董事、监事、高级管理人员计划自2015 年7 月20 日起6 个月内通过二级市场、证券公司或基金管理公司定向资产管理等方式增持公司股票。2015 年8 月27 日，公司控股股东、实际控制人柯宗贵先生通过深圳证券交易所交易系统在二级市场以竞价交易的方式增持了公司股份528,180 股，成交均价为18.94 元/股，总成交金额为10,003,729.20 元。2015年12 月24 日，公司控股股东及实际控制人柯宗庆、董事兼副总裁黄泽华、董事兼副总裁谭晓燕、监事陈文浩、监事詹桂彬、监事冯明强、副总裁兼董事会秘书李德桂、财务总监魏树华、副总裁韩炜通过“南华期货蓝盾1 号资产管理计划”在二级市场以竞价交易的方式增持了公司股份490,900 股，成交均价为20.40 元/股，总成交金额为10,014,360 元，占公司总部本的0.05%。至此，公司承诺的增持计划实施完毕。我们认为管理层的持续增持是对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可，看好公司的长期发展空间。

　　受益大安全行业的行业景气公司主营业绩释放，同时叠加外延并购保障公司未来高速成长。公司立足大安全领域，重点建立包括传统IT 数据安全、网络信息安全、城市应急联动以及军队信息化安全等多维度大安全业务体系，通过捆绑拓展渠道销售、提高自有产品替代率以及在政府、教育等传统强势行业继续加大渗透力度，公司前三季度主营业务的净利润内生性同比增长超过200%；同时公司并购的华炜科技以及预案并购的中经电商，对于增厚公司业绩有保障，并预期其业绩能保持高速增长。

　　公司在政府投资导向行业提前布局，未来大安全领域持续布局有预期。2014 年10 月，国务院办公厅印发的《关于加快发展商业健康保险的若干意见》，提出扩大商业健康保险供给，与之对应的是公司于11 月11 日发布公告出资7450 万元参与发起设立康美健康保险股份有限公司；12 月22 日中央城市工作会议在37 年后重启，要求把安全落实到城市发展的各个环节，与之对应的是公司于12 月2 日对子公司蓝盾乐庚增资2000万，加码城市应急联动方面的投入；而公司并购的华炜科技作为军队信息化电磁安防的典型标的，直接受益国家在军队信息化建设的持续投入。同时，我们认为公司未来在大安全领域的持续布局更值得期待。

　　盈利预测与投资评级。如果考虑2016 年中经电商和汇通宝的并表影响，我们预计公司2015~2017 年摊薄后EPS 分别为0.13 元、0.40 元和0.49 元。受益于信息安全行业未来需求的持续释放、布局华炜科技在军工信息化安全的协同效应以及并表中经电商和汇通宝带来的积极影响，同时叠加公司主营业务的明确成长性，我们维持公司评级：买入(维持)
　　风险提示：1)行业整体发展不及预期；2)并购进程的不确定性风险；3)政府项目采购不及预期。

　　国海证券 代鹏举


　　光一科技：版权云项目正式落地,获国家身份支持
　　光一科技
　　事件简评
　　日前，贵州双龙航空港经济区管理委员会与贵州广电传媒集团有限公司、中云文化大数据科技有限公司签署投资合作协议，共同开发建设中国文化大数据产业项目及配套产业项目(CCID)。该项目是我国新闻出版广电领域的首个国家级大数据产业项目。

　　投资分析
　　“版权云”的国家身份问题解决：“版权云”是构建国家所有的音视频内容传播监管服务平台，包括交易的保障系统、内容存储系统。 这个事件的意义就是光一科技入股 40%的版权云系统，有了正式的国家身份认证，解决了身份问题。 国家数字音视频传播服务平台是省部合作项目，即国家新闻出版广电总局与贵州省合作，彰显了次平台的国家队背景。在未来的盈利模式上，有望形成互联网音视频点播分账，文化大数据挖掘分析等。

　　贵州省政府在发展云计算大数据尤其是版权云领域方向上不遗余力： 我们看到，贵州省政府在扶持大数据云计算产业的努力不遗余力，接连与 IBM、亚马逊、阿里云展开合作，并且在广电版权领域取得了进展，版权云项目是原国家新闻出版总署的重要信息化项目。已经由中宣部、财政部确定该项目落在贵州，由贵州广电牵头完成，版权项目将建设国家级数字音像版权管理、经营平台，对数字音像作品版权进行认证、登记、存储、交易等服务。打造全国最大的版权产业线上线下交易平台和广电网络新型业态聚集平台。

　　公司版权平台的优势日渐凸显： 我们认为，在目前国内的环境下，光一版权平台的优势明显： 1)与贵州省政府合作，能够获得版权以及国家部门的政策支持。 2)版权云和广电云双管齐下，从线上和广电两方面布局了视频媒体领域的通道。 3) 基于公司的大数据采集处理和分析技术，完成在音像版权的延伸。

　　投资建议
　　维持“ 买入”评级，给予盈利预测 15-16EPS 为 0.26 元、 0.51 元。

　　国金证券 郑宏达


　　东软集团：参股设立财险公司，推动业务价值实现
　　东软集团
　　事件：
　　公司公告：(1)出资2 亿元持股20%参与设立融盛财产保险股份有限公司(暂定名)；(2) 向平安健腾、东软控股转让所持子公司东软望海26.34%股权，作价2.655 亿元；同时后两者向东软望海注入2.25 亿元进行增资。

　　结合原有业务基础进行保险精准定价，推动价值实现
　　公司是医疗IT 领域的绝对龙头。EMR 健康档案产品覆盖近5 亿人群，拥有近400 家三甲医院客户，建设了30 多个省市区域医疗信息平台，在医保核心系统领域占有率超过50%。公司当前股东包括中国人保和中国人寿等保险公司，此前定增中也有5 亿元投入到基于保险和医疗服务监控等平台的开发。随着降低企业社保缴费和推动商业健康保险发展的有序推进，以及云计算和大数据等新技术的成熟与广泛应用，基于大数据基础的更精准、更有效的保险定价大势所趋。

　　公司在汽车电子领域拥有深厚的技术积累和大量高端客户资源。公司在2004 年就成立了汽车电子先行技术研究中心，目前在环境感知领域的雷达、传感器等产品均有专利，算法已经实现部分商用。公司此前与阿尔派电子成立东软睿驰子公司，专注于高级驾驶辅助系统、汽车自动驾驶系统及车联网服务的相关产品、技术、软件的开发及销售业务。随着V2X 等技术的成熟和车联网的发展，基于数据基础上的个性化车险定价将成为主流。

　　我们认为，公司此次参股设立财险公司，是依托原有业务数据积累，借助大数据分析手段，通过保险公司渠道，拓展包括“驾驶行为分析/车联网+车辆保险”、“健康管理+健康险”等创新保险产品的重要举措，有力推动原有业务的价值实现，后续更多布局依旧值得期待。

　　东软望海引入中国平安，共同进行市场开拓
　　东软望海是国内领先的HRP 软件服务提供商。HRP 是医院资源规划的简称，是医院引入ERP 的成功管理思想和技术，围绕医院日常人财物的管理，为医院建立起的一整套运营管理目标决策体系。东软望海2014 年实现营业收入11,123 万元，扣非后净利润5,594 万元。

　　战略合作中国平安，共同进行市场开拓。平安健腾的实际控制人是中国平安，增资完成后将持有东软望海19.43%的股权，是第二大股东。同时，双方将达成战略合作协议，借助各自的市场优势和大数据资源，联合开发和推广适用于基本医疗保险及商业健康险的医疗成本核算模型，协助医保和定点医院开展精细化成本管理，通过创新的商业模式，共同开拓市场。此外，增资同时推出了面向东软望海核心员工的非限制性股权和股权期权激励计划，有效绑定核心员工和东软望海的利益，激活团队创业活力。

　　估值与评级
　　我们看好公司短期的价值修复和中长期基于业务积累的创新商业模式拓展的空间。预测公司2015-2017年归属上市公司股东净利润分别为3.85亿元、4.42亿元、5.14亿元，摊薄后的EPS 分别为0.27元、0.31元、0.37 元，6个月目标价35.00元，维持“买入”评级。

　　风险提示：
　　行业竞争加剧的风险，新业务拓展不达预期的风险。

　　光大证券 姜国平,薛亮


　　洽洽食品：持续向好，静待蜕变
　　洽洽食品
　　核心观点：近期我们再次调研了洽洽食品，公司的线上电商继续稳步推进，预计全年销售收入同比提升10倍左右，大幅超过年初制定销售目标。同时明年线上坚果电商仍将作为公司战略发展的重点，将加大预算投入在宣传、促销、代言等推广活动中。延续我们在深度报告《改革提升效率，电商驱动增长》中的观点，坚果电商的大力推进将一改洽洽食品收入增长缺乏弹性的现状，而管理层的整合和事业部改革等经营体制的改善将为洽洽的坚果电商平台的成长提供有力支撑。目前市场仍在用旧的认知去看待洽洽，而忽视洽洽正在发生的积极变化，市场预期差明显。12月25日洽洽的最新收盘价19.33元已创近六个月的新高，接近我们的第一目标价20元，我们上调未来6个月的目标价至23.70元，对应120亿市值，维持“买入”评级。

　　电商业务稳步推进，收入增长瓶颈有望打破：和公司此前开发的薯片、果冻等业务不同，高端坚果业务在市场发展潜力、竞争格局、渠道的协同性以及公司投入力度上都具有明显的优势。高端坚果代表消费升级的发展方向，未来仍至少能保持20%以上的增速。而高端坚果全国性的品牌并未形成，虽然三只松鼠短短几年内取得超过20亿的收入，但是市占率水平仍仅有5%左右。此次董事长回归洽洽，坚果事业部作为独立的事业部运营，公司内部的支持力度和执行效率有望得到改善。而董事长的女儿亲自负责坚果电商业务的开发，先后回收了电商子公司洽洽味乐园的少数股权并增资1900万元，公司的资源支持力度空前。“天时、地利、人和”，坚果电商的持续有效推进将打破公司收入增长的瓶颈，2015年全年公司线上电商的销售收入预计同比提升10倍左右，大幅超过年初制定销售目标。

　　经营体制改革充分释放经营活力，传统线下业务仍能保持稳定增长：2014年年底公司推动了产品事业部改革，强化各业务品类之间的竞争关系，有利于改变过去资源倾斜于葵花子业务的弊端，其他品类有望获得更多资源支持，并充分挤压出业绩增长的高弹性。2015年上半年公司薯片业务同比大幅增长30.77%，事业部改革已初现成效。同时公司以区域为单位成立了产品经理和区域经理共同决策、利益风险共担的金哑铃体制，并且对销售事业部进行了改革，撤销了原有的东、西、南、北四大经营中心，将原经营中心下属的18个销售区域合并成12个经营单元，直接向总部对接。金哑铃体制的设立和销售体制改革都是公司对于改善经营效率的尝试，今年下半年以来，公司的国葵事业部相继推出了奇味小葵、山核桃味瓜子以及焦糖瓜子，新品的推广速度和数量明显加快。而2015年三季度的葵花子原材料成本继续维持在低位，在线上电商业务需要加大投入的同时，传统线下业务能够提供足够的利润支持。

　　投资建议：长期逻辑仍被市场低估，提高目标价格至23.70元，维持“买入”评级。我们曾明确提出，洽洽食品是食品饮料板块不可多得的攻守兼备品种，主业平稳增长+大股东增持和员工持股计划+稳定分红提供较高的安全边际，而开发坚果市场、构建线上平台态度坚决+外延并购预期提供充分的弹性空间。仅从年末估值切换的角度，短期仍有15%-20%的上涨空间，第一目标价20元。但是公司的长期逻辑仍被市场低估，洽洽在管理层、经营体制以及经营策略上都发生积极的变化，坚果电商的规划未被市场充分认识，我们提高公司未来6个月的目标价至23.70元，对应120亿市值，维持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧；新品推广不达预期。

　　中泰证券 胡彦超


　　国轩高科：多极布局，志在高远
　　国轩高科
　　2015 年12 月25 日国轩高科股份有限公司发布多个公告: 1) 国轩高科股份有限公司全资子公司合肥国轩高科动力能源有限公司拟以自有资金10 亿元对合肥国轩电池材料有限公司进行增资。增资后，国轩材料注册资本由人民币10,000 万元增加至人民币110,000 万元，公司持有国轩材料100%股权不变。2) 国轩高科股份有限公司全资子公司合肥国轩高科动力能源有限公司拟以自有资金对国轩高科(美国)有限公司(以下简称“美国国轩”)增资。增资后，美国国轩注册资本由135 万美元增加至1135 万美元，公司持有美国国轩100%股权不变。3)国轩高科股份有限公司(以下简称“公司”)全资子公司合肥国轩高科动力能源有限公司(以下简称“合肥国轩”)拟以自有资金在上海市投资设立全资子公司上海国轩新能源有限公司(暂定名，具体以工商行政管理部门核准登记为准)。对此，点评如下：
　　多极布局，加强上下游协同布局，强化核心竞争力，实现产业升级。之前公司公告与星源材质合作建设隔膜生产线，与特锐德合作开拓充电桩运营，配套北汽新建10 亿Ah 产线。叠加此次公司增资加大上游正极材料以及下游BMS 系统的产业布局，不断加强上下游协同发展，统筹布局，联动发展。实现从单一动力电池企业升级成电动汽车产业链平台型企业。

　　此次合肥国轩增资电池材料公司，有利于解决正极材料产能扩充建设过程中的资金需求，优化其财务结构，提高抗风险能力，实现公司电池材料产业链布局。

　　BMS 作为动力电池核心部件，公司强化这一块布局，有利于实现电池与BMS 协同发展，实现平台化优势。合肥国轩本次对外增资，有助于广泛吸引国际高新技术人才，提升研发实力；有助于与北汽新能源合作开展新一代新能源汽车电池管理系统(BMS)，掌握国际领先的BMS 系统技术；有助于挖掘国外战略合作伙伴及寻找国际合作机遇，为企业开拓海外市场打下坚定基础。

　　利用本土资源，吸引本土人才，强化区域优势。合肥国轩本次对外投资设立上海全资子公司，将充分利用上海人力资源优势，并借助上汽集团、同济大学等汽车设计开发领域的技术优势，通过吸引高端产品设计人员，从电池系统角度综合提升公司动力电池产品的性能，提升公司技术研发水平、自主创新能力，增强公司整体竞争力，从而实现公司跨越式发展。

　　多个环节产能有序释放，确保业绩高速增长。磷酸铁锂材料方面：合肥庐江正极材料工厂一期规划为年产8000 吨，目前已建成年产3000 吨正极材料生产线，第二条3000 吨生产线目前正在建设中，加上即将搬迁至庐江生产基地的合肥原有正极材料生产线，届时可满足公司8 亿安时磷酸铁锂动力电池生产的需求供给。三元材料及电池领域：公司已提前做好三元电池及材料技术工艺的储备，复合三元电池生产线正在筹建中，预计明年第二季度末形成产能。庐江公司作为公司电池材料的生产基地，未来将根据产能需求与市场状况，适时投建三元正极材料生产线。电池方面：山东莱西配套建设年产10 亿Ah 动力电池生产基地一期项目产能为3 亿安时，预计2016 年三季度末实现正式投产。目前公司南京工厂3 亿安时生产线于10 月份投产，预计将于年底前完全达到设计产能。同时，南京二期3 亿Ah 已开始布局。公司昆山工厂1 亿Ah 生产线于年初投产，已正式对外批量供货。加上合肥本部一期2.5 亿Ah 与二期的2 亿Ah，合计8.5 亿Ah。未来公司在合肥的新厂区仍将进一步扩产，预计在2016 年的公司包括合肥、南京、昆山等地的产能将扩至13~15 亿Ah(山东莱西未计入内)。公司作为最纯动力电池标的，业绩仍将持续高增长，标的稀缺性有望给予公司一定估值溢价。

　　盈利预测及投资建议：受益于新能源汽车快速发展，国轩高科凭借技术优势、先发优势、区位优势，叠加外延拓展，纵向延伸，打造动力电池为核心平台化企业，新能源汽车产业链中的稀缺标的，坚定看好公司的多级协同布局与长远发展。预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.64 元、0.99 元和1.32 元，对应PE 分别为57倍、37 倍和28 倍，维持公司“买入”的投资评级。目标价位为45 元，对应于公司2016 年45 倍PE。

　　风险提示：新能源汽车推广不达预期；动力电池扩产不达预期；市场竞争风险
　　中泰证券 曾朵红