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国轩高科点评:多极布局,志在高远
国轩高科 002074 电力设备行业
投资要点
2015年12月25日国轩高科股份有限公司发布多个公告:1)国轩高科股份有限公司全资子公司合肥国轩高科动力能源有限公司拟以自有资金10亿元对合肥国轩电池材料有限公司进行增资。增资后,国轩材料注册资本由人民币10,000万元增加至人民币110,000万元,公司持有国轩材料100%股权不变。2)国轩高科股份有限公司全资子公司合肥国轩高科动力能源有限公司拟以自有资金对国轩高科(美国)有限公司(以下简称“美国国轩”)增资。增资后,美国国轩注册资本由135万美元增加至1135万美元,公司持有美国国轩100%股权不变。3)国轩高科股份有限公司(以下简称“公司”)全资子公司合肥国轩高科动力能源有限公司(以下简称“合肥国轩”)拟以自有资金在上海市投资设立全资子公司上海国轩新能源有限公司(暂定名,具体以工商行政管理部门核准登记为准)。对此,点评如下:多极布局,加强上下游协同布局,强化核心竞争力,实现产业升级。之前公司公告与星源材质合作建设隔膜生产线,与特锐德合作开拓充电桩运营,配套北汽新建10亿Ah产线。叠加此次公司增资加大上游正极材料以及下游BMS系统的产业布局,不断加强上下游协同发展,统筹布局,联动发展。实现从单一动力电池企业升级成电动汽车产业链平台型企业。
此次合肥国轩增资电池材料公司,有利于解决正极材料产能扩充建设过程中的资金需求,优化其财务结构,提高抗风险能力,实现公司电池材料产业链布局。
BMS作为动力电池核心部件,公司强化这一块布局,有利于实现电池与BMS协同发展,实现平台化优势。合肥国轩本次对外增资,有助于广泛吸引国际高新技术人才,提升研发实力;有助于与北汽新能源合作开展新一代新能源汽车电池管理系统(BMS),掌握国际领先的BMS系统技术;有助于挖掘国外战略合作伙伴及寻找国际合作机遇,为企业开拓海外市场打下坚定基础。
利用本土资源,吸引本土人才,强化区域优势。合肥国轩本次对外投资设立上海全资子公司,将充分利用上海人力资源优势,并借助上汽集团、同济大学等汽车设计开发领域的技术优势,通过吸引高端产品设计人员,从电池系统角度综合提升公司动力电池产品的性能,提升公司技术研发水平、自主创新能力,增强公司整体竞争力,从而实现公司跨越式发展。
多个环节产能有序释放,确保业绩高速增长。磷酸铁锂材料方面:合肥庐江正极材料工厂一期规划为年产8000吨,目前已建成年产3000吨正极材料生产线,第二条3000吨生产线目前正在建设中,加上即将搬迁至庐江生产基地的合肥原有正极材料生产线,届时可满足公司8亿安时磷酸铁锂动力电池生产的需求供给。
三元材料及电池领域:公司已提前做好三元电池及材料技术工艺的储备,复合三元电池生产线正在筹建中,预计明年第二季度末形成产能。庐江公司作为公司电池材料的生产基地,未来将根据产能需求与市场状况,适时投建三元正极材料生产线。电池方面:山东莱西配套建设年产10亿Ah动力电池生产基地一期项目产能为3亿安时,预计2016年三季度末实现正式投产。目前公司南京工厂3亿安时生产线于10月份投产,预计将于年底前完全达到设计产能。同时,南京二期3亿Ah已开始布局。公司昆山工厂1亿Ah生产线于年初投产,已正式对外批量供货。加上合肥本部一期2.5亿Ah与二期的2亿Ah,合计8.5亿Ah。未来公司在合肥的新厂区仍将进一步扩产,预计在2016年的公司包括合肥、南京、昆山等地的产能将扩至13~15亿Ah(山东莱西未计入内)。公司作为最纯动力电池标的,业绩仍将持续高增长,标的稀缺性有望给予公司一定估值溢价。
盈利预测及投资建议:受益于新能源汽车快速发展,国轩高科凭借技术优势、先发优势、区位优势,叠加外延拓展,纵向延伸,打造动力电池为核心平台化企业,新能源汽车产业链中的稀缺标的,坚定看好公司的多级协同布局与长远发展。预计公司2015-2017年EPS分别为0.64元、0.99元和1.32元,对应PE分别为57倍、37倍和28倍,维持公司“买入”的投资评级。目标价位为45元,对应于公司2016年45倍PE。
风险提示:新能源汽车推广不达预期;动力电池扩产不达预期;市场竞争风险（中泰证券 曾朵红）
奥飞动漫(002292)战略投资Funnyflux，品牌国际化开辟新天地
奥飞动漫(002292)
公司旗下全资子公司“奥飞香港”以近 850 万美元投资韩国公司 Funnyflux，最终成为除创始人以外的第二大股东，占总股本的 43.8%，且具有优先合作的权利。
深度绑定 Funnyflux， 开辟海外新天地。 此次投资标的韩国公司 Funnyflux致力于运营动漫形象全球化相关业务，生产有特色且高品质的动画作品，拥有较强的制作发行动漫节目的资源和渠道，以及经验丰富的团队，旗下动画作品包括《野鸡妈妈》、《开心小姐弟》， 最值得关注的是，其与奥飞合作开发推广的《超级飞侠》正打造国际知名品牌，汇聚了全球顶级的设计团队，并登陆国内各大卡通卫视、韩国 EBS、美国 Sprout 频道等媒体， 周边衍生品也在持续热销， 后期包括第二部动画片有望于明年 1 月开播，大电影也在计划之列，内容、渠道及变现效果全面升级。
每一次都精准卡位，每一次都是核心资源。 近两年公司国际化战略阔步前行，已成为国内泛娱乐公司文化走出去的标杆，电影业务高起点起步，投资三部重磅影片并与迈克尔贝紧密合作， 除此之外动画 IP、衍生品也在不断扩大海外影响力，此次投资的 Funnyflux 更是具备国际化品牌运营能力，公司则拥有大量优质 IP 储备和商业化运营能力，双方合作必将形成较强的协同效应，连续推出寓教于乐的动画品牌市场价值潜力巨大， 也意味着公司正从国内动漫龙头演变为国际化的泛娱乐集团，未来海外布局还将提速。除此之外，公司在教育、 VR、人工智能、影视制作等领域也在抢占资源，伴随产业启动体现较强的话语权。
维持“ 强烈推荐-A”投资评级。 我们预计 2015-17 年 EPS 分别为 0.47 元、0.64 元和 0.83 元， 建议伴随中国最具价值的动漫娱乐龙头共同成长， 千亿市值已近在咫尺，市场对公司的认知也达到了新的高度。
风险提示：优质 IP 运营效果不佳、 海外拓展不顺、产业竞争加剧(招商证券 王京乐)
法尔胜(000890)原资产注入新设公司，理顺产权关系
事件描述
法尔胜发布公告，公司董事会通过决议，注销其原下属分厂阜宁金属制品厂及下属分公司法尔胜精细钢绳分公司，同时，将注销公司原有资产分别整体注入公司以自有资金投资成立的法尔胜阜宁金属制品有限公司、法尔胜精细钢绳有限公司，此外，公司新设江苏法尔胜金属线缆销售有限公司，三家公司出资均为5000 万元。
事件评论
原资产注入新设公司，理顺产权关系：此次从母公司独立成立子公司的资产原属于公司分厂或分公司，并不具有独立法人地位，同时，除新设立的传统业务子公司外，公司还有其他如缆索、线材等传统业务子公司。
我们预计此举对公司经营主要影响如下：1）新设阜宁金属制品有限公司和精细钢绳有限公司，企业法人身份的转换有利于理顺产权关系，从而助力公司管理水平提升；2）在传统主营产品钢丝绳业绩下滑压力增大的同时，公司大桥缆索制品业务受益基建投资加速影响而独树一帜，2014 年订单金额达6 亿元，海外市场拓展也初显成效，总体仍保持相对较好销售势头。此次设立金属线缆销售公司或表明公司有意加强缆索产品业务以巩固其在特大型项目领域优势地位、提升话语权；3）受制行业低迷，公司主业整体业绩下滑压力较大，同时，结合公司本月公告转让参股公司江阴贝卡尔特钢丝制品有限公司18%股权事件来看，公司转型彻底转型的可能依然存在，但这还需等待进一步验证。
主业低迷，转型融资服务平台：受制传统主业低迷及业务模式单一，公司近年来传统主业盈利微薄。在此背景下，公司转型态度积极，今年9 月，公司发布定增方案收购华中租赁和摩山保理，涉足融资租赁和商业保理业务，力图将其打造为公司多渠道融资服务平台。总的来说，传统主业低迷之下，转型金融服务有利于为公司开辟新的业绩增长点，实现公司长远发展。
本次定增方案尚待证监会批准，因此短期内不考虑其对公司盈利能力的影响，预计公司2015 年、2016 年EPS 分别为0.01 元、0.02 元，上调至“买入”评级。(长江证券 王鹤涛 刘元瑞)
渤海轮渡(603167)公司跟踪报告：主营积极求变、旅游布局值得期待
渤海轮渡(603167)
投资要点：
主营业务盈利能力有望改善。 目前滚轮业务受区域经济下滑影响，收入趋稳，润下降明显。公司营收 2014 年出现同比下降，毛利率由 2010 年 36%下降至 20年的 23%。从 2015 年前三季度情况来看，收入同比微升，利润同比下降幅度所扩大。未来公司有望依托东北振兴计划、中韩自贸协定的实施，增加烟连线平泽线的运量水平，提升主营业务盈利能力。
公司积极寻求转型。 公司邮轮业务收入占比迅速提升，已占总收入超过 10%，此之外公司还经营旅行社和船舶管理业务。公司收购“中华泰山号”，正式开进军邮轮运营业务。未来公司将加大发展国际国内邮轮产业。不排除后续有继的并购。整个游轮行业来看，目前我国游轮旅游渗透率不到 0.1%，远低于欧1-3%的水平。 2013 年国内邮轮市场规模增速超过 100%。伴随着休闲游、出游持续高增长，预计中国邮轮旅游进入爆发增长期。
高层变动引发国企改革加快预期。 公司控股股东的是辽渔集团，现持有公37.05%的股份。实际控制人为辽宁省国资委。公司于 12 月 22 日公告，董事申请辞去公司职务。此次董事长离职引发市场对于公司国企改革步伐加快的预期。
公司股权历史沿革: 国有股权转让自 2004 年下半年启动后，烟台市国资委、东航运、蓬莱港、长岛港、烟台海运分别向山东省烟台鲁信产权交易中心有限司提交了《产权出让申请书》。 2005 年 5 月 10 日，烟台市国资委、长岛港务将合计持有的 51.36%股权转让给辽渔集团，山东航运集团、蓬莱港务局、烟海运将合计持有的 36.38%股权转让给海桥国际（山东高速提出暂不转让其所公司 12.26%股权），且本次股权转让中辽渔集团所取得的渤海轮渡 51.36%的权中,有 44.62%的股权是代海桥国际持有。 2006 年 7 月 7 日，海桥国际与辽集团签署协议书，将其实际持有本公司的 81%股权全部转让,其中原由辽渔集代持的 44.62%股权转让给辽渔集团,其直接持有的 36.38%股权转让给由本公及辽渔集团职工出资成立的第三方公司（海平投资），股权代持安排终止后，渔集团实际持有公司 51.36%股权，成为公司的控股股东。 2006 年海桥国际将行人股权转让给辽渔集团和海平投资。 2007 年派送红股以及管理层增资扩股辽渔集团（46.5%），海平投资（32.94%），山东高速（11.1%），一百四十二自然人股东（9.46%）。 2009 年 7 月 31 日，海平投资与绵阳产业基金签订股转让协议，将所持公司 32.94%股权转让给绵阳产业基金。自 2012 年三季度，阳产业基金股权一直在减持，截至 2015 年三季报，绵阳产业基金的股权基本持完毕。
投资建议。 我们预测公司 2015、 2016 年 eps 分别为 0.45 元、 0.50 元。按照司 12 月 25 日收盘价计算，目前股价对应 2015 年 PE 约为 28 倍。 考虑到公司极寻求旅游产业布局以及国企改革预期的增强，看好未来中长期预期差。 给予司 2016 年 PE35 倍，对应目标价为 17.5 元， 上调评级至“买入”。
风险提示。 主营业务持续下滑； 邮轮业务进展速度不及预期。(海通证券 虞楠)
汇洁股份(002763)内衣行业领导者，享受行业消费升级红利
汇洁股份(002763)
公司为国内内衣行业龙头，以直营为主，经销和电商为辅，立足中高端，走品牌多元化路线。旗下有“曼妮芬”、“伊维斯”、“兰卓丽”等6 个子品牌，主品牌“曼妮芬”连续12 年市占率第一（2013 年份额7.31%）。
内衣行业空间大，中高端内衣受青睐。当前国内女性内衣市场规模约为600 亿元，随着女性消费能力增强，国内不断涌现出强势自信的优秀女性，她们对内衣的需求趋于多元化，好奇并愿意去尝试新颖大胆且具有美感的内衣，预计女性内衣年均购买量将从过去的3-4 件上升至6 件左右，消费者对内衣更高价位的接受程度也越来越高，内衣行业消费的量价齐升将迎来春天。从行业集中度来看，近几年国内前5大内衣企业的市场份额有稳步提升趋势，但和“维多利亚的秘密”相比（美国市占率41%）仍有较大差距，未来空间依然很大。
品牌渠道双驱动，业绩快速增长。1）公司内衣研发研究院的技术与专利数量业内领先。2）多品牌运作，门店数量与单店收入齐升。过去三年子品牌门店数量增速为安莉芳的4 倍，单店收入CAGR 12%。产品单价逐年提升，在中高端内衣需求提升趋势下提价空间仍在。3）多渠道运作，电商渠道打造新增长级。公司直营渠道已基本覆盖全国主要省会城市，未来将通过经销渠道下沉至二、三线城市。电商渠道高速发展，增速（过去三年收入CAGR 155.63%）远超同类品牌，成为公司销售新引擎。4）费用管控能力强。2015 年前三季度期间费用率大幅下降，业绩提振明显，净利率提升4.11%。
首次覆盖给予“买入”评级，3-6 个月目标价55-60 元。预计公司15-17 年EPS 为0.82/1.07/1.29 元，对应PE 为61/47/39 倍。考虑到公司为次新股、较高的成长性、标的稀缺性及中高端内衣行业的较大成长空间，同时公司资金充裕，我们认为外延并购预期较强，给予公司16 年51-56 倍估值，目标价55-60 元。
风险提示。库存控制不当风险；销售增长低于预期。(中泰证券 吴骁宇)
聚光科技(300203)VOCS%20大单落地，重申高增长逻辑
聚光科技(300203)
事件：
公司于近日与江苏省如东沿海经济开发区管理委员会签订了《环境监控预警和风险应急管理信息化平台项目合同书》，包括 1.36 亿基于“互联网+”的大气环境监控预警网络和 1.75 亿园区企业 LDAR 检测，订单合计 3.11 亿元。
投资要点
超大单验证逻辑： 我们在今年 10 月的 VOCs 监测深度报告中就提出多重政策推动 VOCs 市场不断发展， 排污费征收将成为点燃 VOCs 监测市场的重要催化剂，而聚光科技作为国内 VOCs 监测技术最领先企业必将豪享行业盛宴。此次与如东经开区合同包括 1.36 亿点、面、区VOCs 立体监测网络和 1.75 亿企业 LDAR 检测，作为公司成立以来监测领域最大订单具有重大意义！
如东模式有望全国推广： 此订单模式为政府和园区向公司采购监测数据，与过去的设备销售模式相比盈利的持续性稳定性更强。 环保部财政部近日印发的《关于支持环境监测体制改革的实施意见》 将第三方监测列为环境监测行业改革重点，公司紧跟政策脚步反应灵敏，如东模式未来有望全国推广！
治理值得期待： 2015 年以来公司通过大单不断向绿色智慧城市供应商转型，在手订单超 23 亿。 如东项目通过建立开发区污染排放源清单，通过特征污染物数据分析，实现污染排放源追踪靶向治理，是公司从工业园区环保大数据向环境治理领域延伸的重要基点， 未来将逐渐拉动公司生态环境治理等板块业务的有机增长！
盈利预测与估值： 我们预测公司 2015-2017 年 EPS 至0.58、 1.02、 1.51 元，对应 PE 63.07、 35.86、 24.23 倍。定增后继续扩张之路已经开启，收购安谱试验和三峡环保之后仍将有 8 亿可用现金在手，进一步的外延仍可期待，维持“ 买入” 评级！
风险提示： 应收账款风险；订单项目拓展不及预期。(东吴证券 袁理)
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