上海凯宝：参股肿瘤新药研发企业，助力中长期稳健增长
　　上海凯宝
　　事件：2015.12.23，公司公告《上海凯宝药业股份有限公司投资上海谊众生物技术有限公司增资协议书》，拟使用超募资金1.31 亿元向谊众生物增资，增资完成后将持有谊众生物20%的股权，该公司是一家从事抗肿瘤药物新剂型研发的研究型企业，主要产品为5 类新药“注射用紫杉醇胶束”，该产品2015.4 进入III 期临床，适应症为非小细胞肺癌。

　　点评：大手笔收购优秀肿瘤药品种，助力公司中长期稳健增长。在严峻的招标、控费的环境下，中药针剂企业面临前所未有的业绩压力。以痰热清单品为主的上海凯宝，因为产品的单一性，在此环境下依然面临该系统性风险和压力，我们认为积极稳健的产品、业务扩张是公司未来2-3 年最主要的驱动力：新谊的收购+产业投资基金的成立，显示了公司积极外延拓展的信号，我们预计公司后续会陆续通过参股、并购等灵活的产业投资方式迅速丰富自身产品线，提升盈利能力。维持“增持”评级。

　　增资参股优秀研发型公司，获得确定前景的抗肿瘤药物。此次公司拟使用超募资金1.31 亿元向谊众生物增资，增资完成后将持有谊众生物20%的股权，该公司是一家从事抗肿瘤药物新剂型研发的研究型企业，主要产品为5 类新药“注射用紫杉醇胶束”，该产品2015.4 进入III 期临床，适应症为非小细胞肺癌。1)紫杉醇胶束临床比较优势明显。紫杉醇作为一种广谱的抗肿瘤药物，临床用量巨大，是近15-20 年来肿瘤化疗领域最重要的药物之一。公司自主研发的紫杉醇胶束产品不仅在临床使用的安全性与疗效方面不逊于注射用紫杉醇白蛋白等其他剂型，而且极具成本领先优势；与传统剂型相比消除或降低了过敏性、血液毒性等弊端，表现出显着提高的人体耐受性，进而表现出更好的抗肿瘤效果。该项目被国家药监局新药审评列为“特殊、靶向制剂，列入联席会议决策加快品种”。2)进一步丰富公司产品新领域，有望助力公司中长期业绩稳健增长。目前该药正在临床III 期，我们认为借助该产品，公司有望快速切入肿瘤药领域，打造公司中长期有竞争力的产品梯队。

　　招标压力下，痰热清注射液销售和去年基本持平略有增长。1)基药招标促进销售放量：受安徽、湖南、浙江等地严峻招标压力，痰热清上半年销售和去年基本持平。我们认为这是整个中药针剂面临的系统性风险，特别是类似痰热清、热毒宁、参芪扶正等销售上10 亿的大品种，在医保控费的压力下，承受较大的业绩压力，我们认为在痰热清已经进入基药增补目录的广东、新疆、广西、辽宁、吉林、山东、河南、安徽、浙江等地将加速放量，以弥补其价格方面的压力，另一方面随着公司销售模式的多元化调整，基药市场对其业绩的促进作用也将逐步体现。2)短期依旧没有摆脱产品单一的风险：目前痰热清注射液占公司整体收入的91%，尽管基药市场快速放量，但仍存在降价等政策风险(如已经实施的浙江省)，短时间内如果没有新的品种引进，公司仍存在业绩增速放缓的风险。我们认为公司2014 年是公司打基础的一年，三期投产+产品系列化开发收获+并购持续落地，为未来的增长打下了坚实基础。但是具体分析公司短期业绩，公司收购的品种多是临床在研阶段的品种，尽管有优欣定这样的1.1 类新药(抗抑郁)，但是未来上市后的推广仍存在不确定性，我们认为2015-16 年医药板块在政策压力下并购动作频频，有望通过自有资金、超募结余、资本市场融资等方式并购的进程上进一步加速，打造支撑公司长期稳健增长的产品线。后续关注：销售多元化改革+并购拓展。尽管在痰热清注射液学术推广的基础上，公司开发了痰热清胶囊、口服液、5ml 注射液等品种(胶囊剂已于2014.4 月底投产，自营加招商的模式进行推广，超过100 元的日使用费用)，但我们认为新品的推广必然经历一个逐步释放的节奏，短时间内无法弥补痰热清注射液增速放缓带来的业绩压力，我们预计随着公司销售模式多元化、基药市场的开拓、并购拓展，公司业务将保持稳健增长的态势。

　　盈利预测：考虑未来2-3 年政策环境的压力，略下调公司盈利预测，预计公司2015-2017 年收入分别为16.58、19.39、22.27 亿元，增速分别为11.96%、16.97%、14.85%，归属母公司净利润分别为3.74、3.99 和4.47亿元，同比增速7.11%、6.54%和12.23%，对应2015-17 年摊薄后EPS 0.45、0.48、0.54 元。考虑公司并购进程的实质推进，给予一定的估值溢价，给予2016 年35-40PE(板块平均31.5PE)，目标价区间为16.8-19.2 元，目前公司股价对应2016 年30PE，给予“增持”评级。

　　自2014 年下半年，我们提出公司如果依赖痰热清注射液单一品种，短期内实现由100 亿到200 亿市值的突破非常困难，即便在牛市疯狂期，2015.5 我们就公司依靠该单一品种能否跨越200 亿市值，仍然给予理性的解读。目前加上招标的系统性影响，该跨越更显困难。目前新品放量进度略低于预期，我们将持续关注公司并购进展及新品上市进程及开发进度。

　　风险提示：新产品推广低于预期、中药降价风险、新产品定价影响推广
　　中泰证券 孙建




　　上海钢联：钢银电商新三板定增6.75亿，资本输入支撑平台发展
　　上海钢联
　　事件描述
　　公司今日发布公告，公司控股子公司钢银电商拟在新三板进行股票定向发行，发行数量不超过1.5亿股普通股股票，预计融资金额不超过6.75亿元。此外，公司放弃钢银电商本次定向发行股票优先认购权，预计发行完成后，公司对钢银电商的持股比例由67.82%最低降至54.98% (按本次发行方案测算)，钢银电商仍为公司的控股子公司，仍纳入公司合并报表范围。

　　事件评论
　　资本青睐钢铁电商，顺势融资为平台输血：钢铁的行业特性决定了钢铁电商的发展必须要有强大的资金实力予以支撑，同时，随着钢铁电商群雄并起以及行业景气下行，资本支持因素将更大程度地影响未来钢铁电商格局走向。目前，相对于O2O等其他电商领域，资本对于钢铁电商，特别是龙头平台是有所偏好的。一级市场上，找钢网方面近期透露其已经完成E轮融资，规模超10亿；新三板市场也是动静不断，中钢网年内已计划两次增发融资，近期又推增发方案，融资不超过1.6亿元，而钢钢网截至目前已发布四次增发公告，前两次发行导致其资产规模和净资产翻倍。因此，对于刚挂牌新三板的钢银电商而言，新三板的融资功能在当前友好的资本环境下，有望顺畅地为钢银电商融到计划数额资金，同时，钢银电商股票交易活跃度也将受到积极影响，从而为平台运营与体系构建提供持续的资本支持。

　　放弃优先认购权，股权合作引入各方资源：此次定增方案值得注意的一点是，公司放弃了优先认购权。公司此举正应证了此前我们对钢铁电商领域的判断(参见报告《E评( 1)：钢铁电商进行时，单兵优化更新，全局合纵连横》)，即各家平台都在以不同方式寻找战略合作伙伴，引入各方资源实现优势互补。钢银电商此次采取了股权合作方式，相较于战略合作协议等方式，更具有激励动力，也更能促进合作方资源的高效利用，有理由期待本次定增将出现实力型投资者。

　　钢银电商经营改善预期增强，公司业绩有望因此获益：包括钢银在内的各家钢铁电商今年盈利状况不佳，有一部分诱因是因为钢价跌势不止而造成存货跌价损失，而在明年钢价下行空间有限情况下，叠加钢银电商目前交易量稳步攀升(年度寄售量突破千万吨)、产品服务优化升级以及体系构建完善等有利因素，锁定线上交易流量入口的钢银电商，明年经营有望实质性向好，对于仍是其控股股东的公司而言，业绩也将大概率获益于此。

　　预计公司2015、2016年EPS分别-1.71元、0.11元，首次给予“增持”评级。

　　长江证券王鹤涛,刘元瑞


　　华孚色纺：定增22亿扩产越南、新疆，产能布局调整
　　华孚色纺
　　定增募集22亿元投向新疆、越南各16万锭高档色纺纱项目
　　12月20日，公司公告拟非公开发行不超过17295.6万股募集资金总额不超过22亿元，发行价格不低于12.72元/股，锁定期1年。

　　募集资金投向：
　　( 1)阿克苏16万锭高档色纺纱项目：采用国内外先进技术和设备生产高档纯棉染色纤维混纺精梳纱、供下游织布企业生产高档面料，建设期24个月，项目达产后可实现年增加色纺纱2.90万吨、销售收入10.43亿元、净利润1.55亿元；项目投资总额8.989亿元，本次非公开发行募集资金拟投入资金8.96亿元。

　　( 2)华孚(越南) 16万锭高档色纺纱项目：通过新建厂房、新上先进设备建设棉纺高档色纺纱生产基地，建设期24个月，项目达产后可实现年增加色纺纱2.69万吨、销售收入10.04亿元、净利润1.33亿元；项目投资总额8.84亿元。

　　( 3)补充流动资金4.20亿元。

　　产能扩张+布局调整，巩固龙头地位
　　作为色纺纱细分行业龙头，公司占据中高端市场约40%的份额，主要竞争对手百隆东方，行业龙头优势明显。公司在新疆和越南进行产能扩张，体现了公司产能布局调整(向成本低、扶持力度大的国家或地区转移)的战略意图。目前公司总产能135万锭、15年底有望达150万锭；新疆产能45万锭、目前占比33%，未来有望提高至70~80%；越南产能预计17年底达30万锭、占比达20%。

　　公司于2010年在新疆开展产业布局、2013年投资设立越南子公司，其中，新疆政策优惠明显、扶持力度较大，同时拥有棉花主产区优势。公司投资的阿克苏地区作为南疆综合性纺织服装产业基地之一出台了多项针对纺织服装企业的优惠和补贴政策，包括土地厂房、税收金融、要素价格、运费补贴等方面；越南生产成本低于国内，叠加未来TPP关税优惠利于出口。公司将继续在这两个地区重点发展产能。

　　主业+供应链业务双轮驱动，维持盈利预测与“买入”评级
　　公司三季报预计全年净利同比增80%~120%。我们判断：1)公司业绩持续改善，棉价逐步企稳有利于毛利率改善；2)进一步利用新疆地区税收等政策优惠、扩大规模效应，7月公告签订阿克苏华孚恒天色纺工业园100万锭色纺纱及6万吨棉花染色项目投资协议，新疆成未来产能重点扩张区域。同时随着新疆产能规模扩大，项目建设期和完工后均享受一定政府补贴(阿克苏政府在土地厂房、税收金融、运费补贴等方面均有优惠政策)，非主营收入规模逐步提升、增厚业绩；3)增资越南子公司、建设越南色纺纱生产基地，越南产能扩张将受益TPP协议进一步实施带来的关税优惠；4)主业基础上拓展业务发展空间，5亿元设立网链投资发展供应链业务、拟接入垂直整合服饰电商平台，预计供应链平台将于2016年一季度落地；5) 1:9杠杆的员工持股计划成本11.47元，锁定期2015.6.30-2016.6.29。

　　公司目前市值106亿，继续看好公司未来产能的逐步释放和供应链新业务的推进，调整15-17年EPS分别为0.42、0.48、0.55元，定增完成后股本增加将摊薄EPS，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能建设项目推进不及预期、供应链新业务推进不及预期。

　　光大证券李婕


　　莱茵体育：切入电子竞技，体育生态圈建设再迈步
　　莱茵体育
　　事件：公司设立莱茵电竞公司并收购浙江阿瓦隆公司(品牌联合创始人为着名Dota世界冠军和解说领头人伍声2009)股权切入电子竞技领域。

　　体育生态圈建设再进一步。公司已明确发布莱茵体育“416战略”，按照市场化、国际化、证券化、网络化为指引，集中资源，从体育金融、体育地产、体育传媒、体育赛事、体育教育和体育网络六大平台切入体育产业。本次扩张电竞业务，是企业对“416战略”战略的全面贯彻执行。我们再次重申，莱茵体育属目前全市场体育概念最纯、业务线布局再完善、战略方向最清晰公司。我们强烈看好企业中长期发展趋势，看好公司体育产业龙头地位。

　　正式切入电竞领域。公司公告与浙江阿瓦隆投资管理有限公司及其自然人股东蔡国峰签署了《合作框架协议》，协议约定蔡国峰及其团队将参与莱茵体育新设子公司浙江莱茵达电竞文化发展有限公司的日常管理和赛事运营，同时莱茵电竞公司将通过现金304万元向蔡国峰收购其持有的阿瓦隆公司19%股权。通过此次收购公司正式切入电子竞技领域，体育生态圈建设进一步完善。

　　收购标的阿瓦隆公司立足高端连锁网咖，品牌联合创始人为着名Dota世界冠军和解说领头人伍声2009。阿瓦隆公司旗下FTD(“For The Dream”)连锁网咖品牌正在杭州、嘉兴、桐乡、苏州等地整合设立多家中高端门店，并将在全国主要城市进行布局。阿瓦隆公司将把FTD连锁网咖由传统网咖转型升级为电竞俱乐部，为业余玩家和职业玩家提供日常训练和相互交流的平台，为电竞赛事等活动提供高质量的场地。考虑品牌联合创始人为着名Dota世界冠军和解说领头人伍声2009，预计未来企业在电子竞技领域相关资源不言而喻。通过此次收购公司进一步切入电子竞技领域，体育生态圈建设进一步完善。

　　“业绩对赌+股权激励”，保障项目盈利能力。蔡国峰先生向莱茵电竞做出业绩承诺，阿瓦隆公司2016会计年度净利润不低于300万元，2017年不低于400万元，2018年不低于500万元。同时如果莱茵电竞2016到2019年实现扣非净利润累计达到人民币6000万，蔡国峰可按每股1元价格受让莱茵体育持有的莱茵电竞不超过300万股股权。

　　投资建议：维持“买入”评级。预计公司2015、2016年每股收益分别是0.11和0.18元。公司12月24日收盘价格25.65元，对应2015年PE为233.18倍，2016年PE为142.50倍。考虑公司属当前体育概念标的中潜在可动用资金最丰富企业。给予2016年250倍估值，即目标价为45元，维持“买入”评级。风险提示。公司业务转型不达预期。

　　海通证券涂力磊,贾亚童


　　老板电器：首期持股计划购买完成，彰显长期发展信心
　　老板电器
　　首期持股计划购买完成，彰显长期发展信心
　　事件：12月24日，公司发布两则公告，第一期核心管理团队及代理商持股计划完成。其中，1)团队持股计划通过二级市场购买，价格为40.80元/股，数量为117.19万股(占总股本0.24%)；2)代理商持股计划通过二级市场购买，价格为40.78元/股，数量为728.12万股(占总股本1.50%)；3)锁定期为12个月。

　　购买价格接近现价，彰显公司发展信心：此次团队持股和代理商持股计划均采用二级市场购买的方式，且购买价格40.80元/股和40.78元/股，接近当前价格44.33元/股，彰显对公司发展的信心。

　　公司、高管及代理商三方利益实现捆绑，渠道下沉有望加速：持股计划完成后，将进一步激发管理团队的积极性，实现三方更加紧密的利益捆绑。而公司在2013年底开始力推“千人合伙人”计划，将一级代理分公司由独家个体经营转向股份经营，此次代理商持股计划将有利于巩固二三线市场，促进渠道进一步下沉。

　　地产回暖促行业景气度提升，长期发展值得看好：今年以来，地产行业政策持续宽松，房地产去库存进程有望加速。厨电装修属性强，与地产相关性高，行业景气度有望提升。公司烟、灶、消产品市场占有率领先，迭代创新周期快，产品竞争力强，有望充分受益。

　　投资建议：公司在二三线市场持续发力，未来产品市占率仍有继续提升空间。我们预计2015-2017年公司营业收入将达47.4、61.8、81.1亿元；公司净利润将达8.09、10.56、13.92亿元；净利润增速分别为40.8%、30.5%、31.9%；对应EPS为1.64、2.20、2.92元，目前股价对应15-17年估值分别为27.1倍、20.2倍和15.2倍，建议积极关注。

　　风险提示：房地产市场、原材料价格波动风险；渠道下沉不达预期。

　　安信证券蔡雯娟


　　老百姓：定增预案获股东会通过，公司业务有望全面发力
　　老百姓
　　事件。公司召开临时股东会，审议通过了《2015年非公开发行A股股票方案》等议案。按照定价原则，本次股东大会决议公告日将被作为定价基准日，发行价格将不低于此前二十个交易日公司股票交易均价的90%，即不低于63.85元。

　　定增预案获股东会通过，公司有望全面发力。我们认为，资金支持，是药店企业进行内生和外延扩张的关键。本次融资，公司计划募集资金19.80亿元，重点用于新开门店和对仁惠堂、分公司少数股东权益的收购。伴随定增项目推进，公司业务有望逐步发力。

　　同时，值得关注的是，公司定增底价与现价接近。为确保定增顺利实施，我们认为，公司将充分调动主观积极性，力争实现业务快速发展和股价良好表现。

　　连锁药店龙头企业，全国性布局保障高成长。从基本面来看，公司处于行业领军地位。公司已在全国16个省拥有布局，其中7个省市场份额前三。

　　截止2015年3季度，公司合计拥有门店1288家。除湖南外，公司在大部分省份的门店数量不到100家。尽管单省药店数量较少，但公司采取大店模式，在各区域内拥有良好的业务基础和丰富的整合经验，品牌力多年名列全国冠军。这使得未来公司内生开店和外延扩张的路径都极其顺畅。对仁惠堂等企业的收购，已初步体现了公司的行业整合能力。资本助力，我们认为，公司有望持续保持高成长，并在未来几年快速实现全国性布局。

　　多因素推动处方外流，公司有望显着受益。我们认为，处方药从医疗机构外流，将是2016年医药行业最重要的行业趋势和投资机会之一：1)我们预计，2016年零差率将在全国医疗机构大范围推广，同时国家对医院药占比和辅助用药的监控将进一步严格，这势必将使部分处方药品种从医疗机构中挤出；2)在新一轮招标中，药企感受到了巨大的降价压力，也在积极探索零售终端的销售模式。我国处方药市场规模过万亿，而药品零售终端不足3000亿。处方外流，将为药店企业带来巨大的增量。公司作为全国连锁药店龙头，拥有大量的院边店资源，目前正在积极对接工业企业，我们认为，伴随处方外流，公司有望显着受益。

　　互联网医疗布局值得期待。公司是国内平价药房模式的先行者，多年来战略布局一直引领行业。伴随医药电商、分级诊疗等行业趋势的显现，我们认为，公司互联网医疗相关布局也值得期待。

　　盈利预测。本次定增涉及对仁惠堂和天津、郴州、广西公司49%股权的收购，若顺利实施，将使公司业绩大幅增厚。按定增正常审批速度估算，我们预计公司将在上半年完成融资，相关标的有望在下半年并表。

　　若定增顺利实施，我们预计公司2015-17年的净利润为2.45、3.31、4.53亿元，对应EPS0.92、1.24、1.70元(考虑到股本摊薄后对应EPS约为0.82、1.11、1.52元)。考虑到公司业务格局广阔，若后续整合较多业绩可能超出我们的预期，我们给予公司2016年70倍PE，目标价87元，维持“增持”评级。

　　风险提示。处方药网售政策出台时点不达预期，定增进度不及预期。

　　海通证券余文心


　　五粮液：经销商会议上宣布2016年积极改革措施
　　五粮液
　　最新消息
　　五粮液于12月18日召开第19届经销商大会。据酒说网的报道，管理层公布了2016年将实施的一系列改革。下文我们重点列出几项我们认为最重要的改革。

　　分析
　　(1)高端品牌五粮液。公司表示库存创历史新低、一批价格企稳于人民币620元水平。年初至今高端产品销售已经转为正增长并实现了年度销售目标。虽然659元的出厂价仍高于一批价，但在2016年二季度前公司都将给经销商每瓶40元的补贴以提高经销商利润率。管理层还计划将出厂价上调至689元甚至729元，且2016年二季度后不再给经销商提供返利。

　　(2)中低端产品。公司成立了五粮醇、特曲和头曲、系列酒三个独立的品牌营销公司，年初至今这三家公司销售均实现正增长。我们认为品牌的独立经营以及2016年旨在引进战略投资者的混合所有制改革将重新激发中低端产品的活力。管理层还表示可能会上调几个中低端产品的出厂价以进行差异化。其最终目标是在每个价格区间开发1-2个全国性品牌和1-2个区域性品牌。

　　(3)派息率。最近五年内，公司派息率平均为35%。管理层表示正在考虑2016年上调股息，但尚未公布详细政策。我们认为2016年初定向增发计划完成后股息可能上调。我们认为2015年10月31日公布的增发计划是改善公司治理的积极举措。

　　潜在影响
　　我们维持盈利预测、目标价格和买入评级不变。

　　高华证券廖绪发,戴晔


　　鸿博股份：互联网彩票政策放开在即，不排除体育等外延并购预期
　　鸿博股份
　　投资要点
　　彩票行业高度景气，规模翻倍可期。2014年我国彩票销售规模达到3800亿，近5年复合增长率高达24%。未来随着政策的逐渐放开，彩票行业将在新增内容(彩种和玩法)、新增渠道
　　(互联网和移动互联网)和新增资金(地下博彩业的资金引流)三方面的驱动下继续保持高速增长。我们保守估计彩票销售额规模至少还有翻倍空间。

　　鸿博股份在彩票业实现了全产业链布局。鸿博股份是三地上市公司中纵跨彩票全产业链的唯一标的，公司业务涉足彩票产业链上游的彩种研发、彩票系统建设，中游的彩票印刷以及下游的电话(包括手机APP)、网络售彩渠道，并且在各环节都具有丰富的经营经验和竞争优势。公司业务占彩票各价值链市场规模达到380-590亿，为所有上市公司之冠，且未来或抢占利益链条更大份额。

　　发力线下渠道+双主业经营。公司将通过多年来在全国各地所积累的资源，发力布局线下售彩渠道，实现线下售彩的异地扩张，进一步加宽加深在彩票产业链的护城河；此外，公司也在积极考虑围绕彩票行业，不排除切入相关度较高的体育、游戏等高度景气的行业，实现双主业经营。

　　盈利预测与估值。我们对鸿博股份16-17年的的盈利预测在3种假设下做了情景分析。在中性假设下，预计公司15-17年收入分别为6.07亿、11.87亿和21.15亿，摊薄后EPS为0.06、0.28、0.60元，同比增长-32%、416%、112%，对应PE分别为491、110、52倍。我们认为公司正在从制造业向服务业转型的过程中，持续看好公司围绕彩票产业链的布局和向体育等第二主业的进发。

　　东吴证券马浩博


　　新城控股：蛰伏已久、一飞冲天—长三角白马地产，住宅和商业双轮驱动
　　新城控股
　　公司是长三角领先房企，换股吸并实现A股整体上市。公司房地产开发和经营起步于1993年，随后成为常州市场的领先者。2001年，公司子公司新城地产(900950.SH)在上交所上市。2002－2007年，公司布局沪宁沿线城市。2008年，公司进军商业地产；2009年10月，公司总部迁往上海，定位“泛长三角”。2012年11月，新城发展控股(新城控股母公司)香港上市。2015年，公司以9.82元/股(换股价8.12元/股，换股比例0.827)发行5.42亿股，换股吸并下属江苏新城(900950.SH)，实现集团A股整体上市(601155.SH，新城控股)，公司总股本增至17.08亿股，公司实际控制人为王振华先生。

　　深耕长三角，并采取“1+3”扩张战略，同时住宅和商业地产开发双轮驱动。公司业务模式是“住宅+商业地产开发”双核驱动模式，是中国长三角地区领先的开发商，并正向东部沿海及中西部重点城市拓展。未来，公司在住宅开发方面将采取“上海为中枢，长三角为核心，向珠三角、环渤海和中西部扩张”的“1+3”战略，重点深耕有潜力城市，专注于中产阶层，重点打造“幸福启航”、“幸福乐居”、“幸福圆梦”、“幸福尊享”4个产品系列，并标准化流程提高资产周转率。商业地产开发方面，公司在全国分散选择优质地块开发1-2个匹配的商业综合体，包括销售型和持有型物业。商业地产系列包括“国际广场”、“城市广场”、“生活广场”。

　　截至2015年上半年末，公司已签订土地出让合同项中已竣工但尚未出售或租赁的建筑面积合计125.1万平，在建建筑面积合计973.8万平，待开发的建筑面积共计724.5万平，上述三个面积之和为1823.3万平。

　　多年来公司业绩较快增长，未来我们预计将继续保持一定增长。2015年1-10月，公司实现商品房销售额233.7亿元，增长25.5%。同期，公司实现净利润8.27亿元，同比增长187.2%。2014年，公司实现商品房销售额243.9亿元(其中商业地产约60亿元)，同比增长18.8%。未来，我们预计公司商品房销售将继续保持一定增长，并有望进入商业地产第一梯队。

　　业绩预测和估值建议。我们预计，2015-2016年公司将分别实现净利润15.8亿元和18.1亿元，对应EPS分别为0.93元和1.06元。公司RNAV是17.18元。截至12月24日，公司收盘于23.23元，对应动态市盈率分别为25.0倍和21.9倍。考虑到公司B股转A股整体上市不久，股价波动较大，我们暂不给出目标价，首次给予“暂不评级”。

　　风险提示。行业面临加息和政策调控两大风险。

　　海通证券涂力磊,谢盐


　　高新兴：转向技术立身将带来公司全面提升，增持计划凸显公司决心与信心
　　高新兴
　　公司控股股东、董事长刘双广先生于2015年12月22日通过二级市场集中竞价交易增持公司股份653,900股，占公司总股本的0.06%。本次增持均价19.38元，增持股份市值1,266.93万元。本次增持后，刘双广先生占公司总股本的35.78%。

　　【点评】
　　布局公共安全大数据，从系统集成商走向技术立身为未来估值提供强支撑
　　公司持续的高强度研发投入帮助公司实现了2013年-2015年从城市级安防建设企业向智慧城市运营商的超常规跨越式发展，成为目前国内优秀公共安全整体方案提供商和跨系统平台智慧城市运营商。近期，公司收购创联电子和国迈科技，在前期“大安防”转型成功的基础上继续向“大物联+大安防+大数据”更彻底布局并落实公司战略定位：成为聚焦公共安全的大数据技术领导者，并向跨系统的大数据运营商迈进。我们认为，公司从最初的系统集成商转型为以技术立身的公司，未来将有望打造具有强号召力的企业品牌，并凭借技术优势赢得公司未来发展质量全面提升，从而为更高估值提供强支撑。

　　控股股东近日千万增持、董监高近三千万增持，凸显对未来战略信心
　　自今年7月9日公司公告控股股东、董监高增持公司股份计划以来，公司控股股东、董监高合计增持2,916.33万元股票，其中控股股东共计增持2,551.96万元公司股票。本次公司控股股东、董事长增持1,266.93万元市值股票，其承诺的增持股份计划已经全部完成。我们认为，公司制定增持计划并有效执行凸显了公司管理层以及控股股东对公司未来前景的信心，以及坚定公司走向技术立身做大数据技术领导者战略的强烈认同和执行决心。同时，本次增持计划参与人承诺在增持期间以及在增持之后的6个月内不转让所持公司股份。我们认为，公司股份增持计划有效的将公司高管利益与公司未来发展绑定在一起，将有助于提供高管积极性有利于公司长期发展。

　　【投资建议】
　　高新兴基于智慧城市建设优势以及安防监控优势积极拓展安防大数据，实现由系统集成建设商到跨系统大数据运营商的深度跨越。公司近期制订发展战略规划确定2016-2018年战略定位：成为聚焦公共安全的大数据技术领导者，并向跨系统的大数据运营商迈进。公司前期制定增持计划有效执行，董监高已增持总额近3千万元公司股份。我们认为，公司战略方向明确并已从原单纯系统集成定位全面转向以技术、品牌为支撑定位，未来有望带来公司发展全面提升。同时，公司前期制定增持计划并有效执行凸显了公司自身对未来前景信心，利益绑定显示公司董监高对公司技术立身做大数据技术领导者战略强烈认同以及执行决心。因此，我们建议重点关注公司未来发展。

　　【风险提示】
　　管理风险，市场风险，竞争风险，技术路线风险。

　　中银国际证券吴友文