航天电子：受益于航天改革和发展 无人机将成为新增亮点
　　航天国防电子领域翘楚，借力资本市场不断增强
　　公司通过资本运作不断增强在航天电子配套领域地位，目前公司以航天国防电子业务为主，收入占比达90%。在我国大力推动军事信息化建设、航天领域重点发展的背景下，公司面临较好的成长环境。

　　以无人机为代表的系统级业务将成为发展亮点
　　公司系统级业务是2007 年开始培育的，主要是无人机和智能炸弹，目前发展趋势较好。公司无人机业务聚焦于中近程，面临巨大的市场空间，目前已在军用和安防等领域应用，未来几年仍将快速增长。智能炸弹业务目前已实现外销，预计在我国北斗全球组网完成后国内市场有望爆发。

　　航天科技集团改革先锋，再度注入资产
　　公司历次资本运作走在集团前列。公司2015 年8 月再度发布公告，拟注入大股东旗下惯导、电缆资产，并募集配套资金增强主业、补充流动资金。本次资产注入后，公司在惯导领域的方向将更加丰富，盈利能力得到较大提升；本次资产的注入和募投项目将增厚公司业绩，并驱动公司主业快速发展。

　　期待科研院所改制配套政策落地，未来有望整体上市
　　此次资产注入完成后，大股东旗下的企业类资产已经基本进入上市公司。大股东旗下目前仍有优秀的研究所类析产；目前科研院所改制的配套政策尚未出台，未来公司在具备条件后有望将研究所资产注入并基本实现大股东资产整体上市。

　　估值及投资建议
　　不考虑本次资产注入，预计2015-2017 年EPS 为0.28、0.36 和0.44元；考虑到本次注入，全面摊薄后预计2015-2017 年EPS 分别为0.33、0.40 和0.49 元，对应PE 为57/46/38 倍，预计2016 年注入资产有望并表。公司将受益于航天领域的大力发展，无人机业务有望快速成长，未来还将受益于科研院所改制，给予“推荐”评级。

　　银河证券 鞠厚林,傅楚雄,李良




　　高科石化：国内领先的工业润滑油生产商
　　高科石化
　　公司是国内领先的工业润滑油产品生产商。公司是国内较早生产销售工业润滑油的民营企业之一，经过多年的生产与技术积累，公司目前产品丰富，涵盖了目前市场上大部分的工业润滑油产品，且技术水平和产品稳定性均国内领先。公司主要产品变压器油占国内总需求的11%左右，同时大力发展内燃机油、液压油、齿轮油等产品，是国内领先的工业润滑油生产商。

　　高品质润滑油和包装油是行业发展趋势。由于制造业装备水平提高，大量精密、自动化设备需要高品质润滑油确保其有效运行，加之国家大力推广“合理润滑”的理念，倡导通过高品质润滑油产品减少各类不当损耗，提高经济效益，高品质润滑油将逐渐取代原有低端产品。而随着工业机械设备自动化、精密化的发展趋势和汽车定期保养要求，润滑油产品细分程度提高，促进了包装式润滑油产品消费量提升。我们认为高品质润滑油和包装油将是行业的发展趋势。

　　公司具有强大的研发实力，完善的产品结构和优质的客户资源。公司设有多所研发机构，产品开发能力突出，每年可推出多项新规格产品，满足客户个性化需求。与国内竞争对手相比，公司产品结构完整，能够为客户提供完善的产品体系和全方位的润滑技术支持。此外，公司经过多年运营积累了一批知名企业客户，如天威五洲、徐工集团、中联重科、瓦克化学等。公司采购客户层次逐年提高，大终端用户不断增多，高端市场不断扩大，促进了企业的快速发展。

　　募投项目有利于提升公司的核心竞争力。公司本次发行的股票数量为2230万股，拟发行价格为8.50元/股，募集资金总额1.9亿元，净额1.66亿元，用于“年产6万吨高品质润滑油剂项目”、“企业研发中心建设项目”、“营销及售后服务网点建设项目”，项目建设周期为12个月。募投项目建成后，公司将新增6万吨高品质润滑油剂产能，有利于完善和丰富公司产品线，优化产品结构，保证公司未来持续盈利能力。

　　盈利预测与估值分析。我们预计公司2015-2017年EPS(摊薄)分别为0.42元、0.49元、0.71元，综合考虑公司的行业地位、成长性、盈利能力等，给予公司2016年35-40倍的估值，对应合理估值区间17.15-19.6元。

　　风险提示：下游需求低迷的风险；原材料价格波动的风险；募投项目建设进度低于预期的风险。

　　西南证券商艾华,李晓迪


　　科华恒盛：技术+资本打造生态能源互联网
　　公司始终专注UPS研发生产，是国内UPS龙头企业。公司UPS国内市场份额位列本土品牌首位，依托核心电力电子技术，公司业务逐步由以高端电源应用为主扩展到高端电源、新能源、数据中心三大业务并举，从设备提供商转型为整体方案提供商。

　　公司近年来净利润保持较高增速。2014年，公司实现归属于母公司所有者净利润1.27亿元，同比增长11.40%。2006-2014年净利润复合增长率为45.74%，增速快于收入增速。2015年前三季度，公司实现归属于母公司所有者净利润7318.91万元，同比增长4.56%。公司预计2015年归属于母公司所有者净利润变动幅度介于0%-30%之间，全年实现净利润12696.08-16504.9万元。

　　公司核心投资逻辑。1.公司在电力电子领域技术底蕴深厚，充电桩、核电和军工领域的不断突破使公司得以享有较高估值。2.经营模式从“技术创新+市场营销”向“技术保障+资本推动”贴近，保证了公司利润快速增长。2016年随着IDC、光伏电站运营业务收入的产生，公司成长模式明确发生改变。3.公司业绩拐点已经临近，公司IDC业务已经进入加速发展时期，北京亦庄一期项目进展顺利，完成建设的机柜已经完整出租，近期公司已经获得7.1亿合同，未来两年公司将建成1.5-2万个机柜，而随着公司IDC业务的有序推进及后序光伏项目落地和充电桩业务的发展，我们认为公司业绩拐点已经到来，高增速值得期待。4.切入能源互联网为公司拓展了巨大发展空间。公司已经布局分布式光伏发电、运维管理系统、储能、数据中心、云计算、智慧能源管理、充电桩，几乎涵盖能源互联网的各个关键环节，使公司成为较为稀缺的拥有能源互联网全产业链布局的投资标的，随着电改的推进及后续一系列政策落实，公司合理的布局将在能源互联网领域获得丰厚的回报。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2015/2016/2017年的摊薄后EPS分别为0.46/0.84/1.18元，以前一交易日40.27元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为88、48、34倍，我们认为公司发展战略清晰，未来两年业绩增长确定，给予公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示。宏观经济下行对金融、政府客户及工业UPS电源需求的影响；数据中心、新能源板块业务拓展进度低于预期。

　　国开证券


　　四川九洲：军品信息化加速推进，受益于通航及军工发展
　　四川九洲
　　重大公告：公司12月24日发布公告，公司控股子公司成都九洲电子信息系统股份有限公司(简称“九洲信息”)与军方某部签订军事信息化设备及服务购置合同，合同金额8616万元。

　　我们的分析
　　军事信息化业务加快市场开拓，竞争优势凸显。与军方某部所签合同标志着公司在军事信息化建设领域取得重大进展，进一步提升在军事信息化领域竞争优势及市场地位。在军事物联网领域，公司的竞争对手主要包括中电28所、中电15所等。在国产化软件推进方面，公司从国产化的操作系统、服务器等入手，主要竞争优势体现在：①本地化服务。公司在北京、南京、武汉、成都设有四大技术中心及人才本地化服务。②二级保密军工资质；③核心软件模块；④公司在空军、海军、陆航等有成功案例，航海软件大数据得到社会认可；⑤在安全、大数据方面提供服务。未来公司的军事物联网产业重点开发总参、总后等市场领域，全面参与军油、军交等重大工程项目。上半年，公司军品物联网业务净利润1,700万元，增长了118.27 %，预计全年也将维持高速增长。

　　我们认为公司未来成长逻辑：1)通航军用空管业务稳定增长，可能的超预期在通航政策放开带来的机场建设加速、海外军贸订单增加以及新产品DME测距仪加速替代进口；2)军事物流信息化进入加速增长期；3)与集团北斗产业共同成立北斗能源公司，通过将北斗导航、能源和互联网深度融合，与中石油、中石化等油品企业合作开展北斗加油卡销售业务，成为全方位的能源经营公司。3)牵手华为，积极开拓光通信市场新领域，为公司传统业务打开新的增长领域；4)典型的“大集团〃小公司”特征，未来集团核心资产注入的预期，国企改革的加速，以及未来可能的股权收购预期。

　　重申“买入-A”评级，6个月目标价39.14元。预计2015-2017年EPS为0.50元、0.71元、0.94元。公司产业布局长远，空管和物联网信息化发展空间大，受益于国企改革加速，“买入-A”评级，6个月目标价39.14元，我们中长期看好公司价值及发展前景。

　　风险提示。通航产业开放缓慢对业绩波动风险；集团资产注入的不确定性。

　　安信证券王书伟,邹润芳


　　启明星辰：收购资产与非公开增发获证监会批准
　　启明星辰
　　事件：
　　公司于12月22日收到中国证监会《关于核准启明星辰信息技术集团股份有限公司向于天荣等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》。

　　收购安方高科100%股权和控股子公司合众数据49%股权
　　公司拟以发行股份(70%)及支付现金(30%)购买安方高科价格为2.2亿元100%的股权，拟以发行股份的方式购买控股子公司合众数据价格为1.5亿元49%的股权，完成后将持有合众数据100%股权。本次交易中股份发行价格为9.74元/股，发行数量预计为3179万股。

　　非公开增发募集现金，增发对象为员工持股计划
　　公司拟向第一期员工持股计划发行股份募集配套资金用于支付购买安方高科股权的现金对价及中介机构相关费用。发行规模不超过7450万元，发行价格为10.79元/股。

　　收购优质资产，协同效应提升业绩，员工持股计划落地
　　安方高科是国内电磁信息安全领域领先提供商；合众数据是专注于大数据处理技术和安全数据交换产品的专业信息安全厂商。安方高科承诺2015-2017年扣非净利润分别不低于1850万元、2150万元和2360万元；合众数据承诺扣非净利润分别不低于2500万元、3125万元和3610万元。我们认为本此交易完成后公司收购资产增厚业绩、进一步扩大在信息安全行业的产品和服务线，强化公司在信息安全领域的全面竞争优势，不断提升核心竞争力。协同效应提升各个业务市场份额、公司员工持股计划落地，有助于今后几年核心团队的稳定，并对业绩有潜在激励作用。预期2015~2017年EPS为0.322，0.429，0.562元。

　　风险提示
　　收购整合风险，业务之间协同性有待观察
　　广发证券刘雪峰


　　嘉宝集团：定增如期过会，房地产金融稀缺标的
　　嘉宝集团
　　事件：
　　嘉宝集团(600622.CH/人民币19.47,买入)公告：2015年12月23日，中国证券监督管理委员会发行审核委员会对上海嘉宝实业(集团)股份有限公司非公开发行A股股票的申请进行了审核。根据会议审核结果，公司本次非公开发行A股股票的申请获得审核通过。公司将在收到中国证监会予以核准的正式文件后另行公告。

　　点评：
　　定增如期过会，国企改革积极推进。公司于今年7月发布非公开发行A股股票预案，经修订后拟向大股东及光大系等7名特定投资者定向发行不超过1.68亿股股票，发行价格为10.81元/股(分红调整后)，拟募集资金总额不超过18.19亿元，主要用于昆山和嘉定项目的投资。公司作为上海嘉定区国资委旗下的房地产上市公司，此次非公开发行A股股票申请获得证监会审核通过，标志着公司国企改革进程全面推进，引入光大系作为战略投资者将有效激发公司的活力。

　　引入光大战略投资，牵手光大安石开展资产管理合作。此次定增对象中，光控安宇、上海安霞均系光大控股下属的全资投资主体，定增后将合计持有公司定增实施后总股本的13.75%。光大安石是光大控股旗下的唯一房地产资产管理平台，未来公司将与光大安石进行房地产开发、管理、互联网化等多方位战略协作，并在传统的重资产房地产开发模式基础上，发展房地产资产管理等轻资产业务，通过“轻重并举”的模式，实现更高的投资回报率。

　　房地产金融发展元年，稀缺标的重申买入评级。随着近期中央经济工作会议鼓励大力发展住房租赁市场(REITs)，以及住房公积金制度改革方案提出设立公积金银行和大力发展资产证券化产品(MBS)，预计2016年将是房地产金融发展的元年。而公司牵手国内房地产基金行业龙头——光大安石，精准卡位正在迅速崛起的房地产资管行业，有望形成“地产开发+资本运作”联动的房地产基金模式，正如我们此前在行业深度报告《迎中国房地产大资管时代——房地产基金管理行业研究》中指出，公司进军房地产资产管理领域空间巨大，在A股具有稀缺性的特点，重申公司买入评级。

　　中银国际证券田世欣


　　顺鑫农业：资产剥离加速使酒肉主业更为突出，明年业绩释放空间更大
　　顺鑫农业
　　事件：公司第六届董事会第三十四次会议通过如下决议：1、审议通过了《关于北京顺鑫农业股份有限公司子公司向控股股东顺鑫控股集团有限公司子公司出售资产暨关联交易》的议案。公司全资子公司北京顺鑫佳宇于2015年12月24日与北京顺鑫物业管理有限公司签署了《资产转让协议书》，顺鑫佳宇将其杨镇供热中心房屋建(构)筑物和机器设备类资产以8986万元转让给顺鑫物业。2、审议通过了《关于北京顺鑫农业股份有限公司向北京顺鑫控股集团有限公司转让北京顺鑫国际电子商务有限公司股权暨关联交易》的议案。本公司与北京顺鑫控股签署了《股权转让协议》，由顺鑫控股以现金方式出资375万元收购顺鑫农业持有电子商务公司100%的股权。

　　评论：子公司顺鑫佳宇部分业务以及国际电子商务有限公司的转让印证了我们深度报告中指出2015年资产剥离在加速的逻辑，转让的项目合计近9300万，并要求3个工作日资金到账，资金到账将改善今年的现金流，但是我们觉得更多的看点在于明年。一方面我们认为明年更大更多的非酒肉业务的剥离还将加速，如能将地产项目剥离成功将大幅降低公司财务费用1.8亿元；另一方面我们更加坚信公司改革意愿强，资产剥离的加速也有助于国改的进展，如能推进国改，将较大程度改善管理层的激励，释放企业的活力，也为今后的业务收购夯实基础。

　　2016年资产剥离还将加速，如能将地产项目剥离成功将大幅降低公司财务费用1.8亿元。无论是从2015年的公司的态度来看(多次强调突出主业，加速聚焦酒肉)，还是从近两年的动作来看，公司资产剥离的进展在加速。作为资产最大的拖累房地产方面公司已不再增加土地，并且多个项目已经处于转让中，地产相关的除了山东曲阜那块土地进展速度较慢之外，其余的剥离工作在加速。2014年公司财务费用中利息支出1.82亿(地产项目贷款60亿元所形成)，若地产项目剥离成功将大幅降低公司财务费用1.8亿元。

　　资产的剥离将有助于公司混改的实施。我们认为公司资产剥离在有序的进行，主业的突出将有助于投入的聚焦，也有助于公司体制的改革和产业链的延伸。我们认为公司国改的大方向将是通过定增来绑定核心员工和经销商(不排除战投)，如能推进国改，将较大程度改善管理层的激励，释放企业的活力，提升经营效率。定增的资金大概率用在资产的收购，尤其是酒肉业务的拓展，这与公司做大酒肉方向一致，资产的收购将加速公司业绩的增长。

　　投资建议：我们预计公司今年业绩总体较去年持平，明年的看点较多。我们认为2016年公司白酒业务保持两位数的增长对业绩有支撑，而资产的剥离、公司国改获批复以及并购将为业绩的增长铸造弹性。经测算，预计公司2015-2017年公司的营业收入94.81、97.6、99.6亿元，YOY分别为0%、3%、2%；净利润3.4、4.5、5.4亿元，YOY分别为-1.78%、25.62%、20.80%；EPS分别为0.60、0.79和0.95元，总体给予公司2016年估值140亿元，对应2016年目标价24.6、31X PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：房地产业务剥离进度低于预期、低端酒竞争加剧。

　　中泰证券胡彦超


　　奥马电器：借力中小银行，构建互联网金融生态闭环
　　奥马电器
　　事件：2015年12月24日晚，公司全资子公司钱包金服(北京)科技有限公司(以下简称“金服科技”)与宜宾市商业银行签订全面开展互联网银行业务战略合作协议。双方拟在直销银行、市民卡工程、供应链金融、互联网营销、互联网运营推广、互联网金融企业资金存管等相关平台、产品和服务领域建立长期稳定的战略合作伙伴关系。

　　点评：本协议是金服科技注册成立后签署的首个全面开展互联网银行业务的战略合作协议，距离其取得营业执照仅14天。金服科技是公司2015年定增项目之一互联网金融云服务平台的实施主体，本协议的签署只是金服科技的第一个全方位战略合作。根据之前调研的结果，中融金已经和60余家银行开展部分业务合作且基本上每周都会有一家银行上线运营。我们认为，随着定增项目互联网金融云服务平台项目的持续推进，将会有更多的中小银行同公司建立全面战略合作，这为构建互联网金融生态闭环建立基础。

　　核心逻辑：
　　钱包金服1.0( ToB)：凭借“互联网金融云服务平台+智能POS”圈存“银行系资产端+线下商家”，夯实“社区金融O2O”基础。我们预计，2016年上半年200+中小银行合作，百亿级资产端供给可期。

　　钱包金服2.0( ToC)：强推“钱包生活APP”，直戳“消费优惠(节流)、理财增值(开源)”等用户痛点，积累“交易行为、风险偏好”等数据，深挖“消费信贷+商家信贷”万亿级长尾市场。

　　我们认为，有别于有较大“争议”的P2P公司，钱包金服借力中小银行，卡位“线下商业场景”，借助大数据分析挖掘“消费信贷+商家信贷”增量长尾资产，构建互联网金融生态“闭环”(所谓闭环：即能销售资产，又能产生资产)。具体详见深度报告《打造N个“陆金所”，互联网金融的阿里模式》。

　　盈利预测与投资建议：6个月目标价160元，首次覆盖给予“买入”评级
　　我们将公司传统的冰箱ODM业务和互联网金融业务分别进行盈利预测。其中，冰箱ODM业务2015-2017年贡献净利润分别为22,192.97、24,412.27、26,853.50万元；考虑到“中融金”的业绩承诺及定增26亿在2016、2017年业绩释放，互联网金融业务2015-2017贡献净利润分别为3,162.00、18,540.00、46,043.00万元。参考同类上市公司对应2016年的市盈率作为估值参考，冰箱ODM业务2016年PEx25，互联网金融业务2016年PEx180。我们给予未来6个月内估值为396亿元，增发后总股本2.49亿股，对应目标价为160元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：1)募投项目实施及运营风险；2)互联网金融政策监管风险；3)股市系统性风险。

　　中泰证券李振亚