日上集团

　　事件：公司12 月14 日公告，厦门日上集团股份有限公司于2015 年12 月11日与智恒(厦门)微电子有限公司(以下简称 “智恒微电子”)全体股东签署了《关于智恒(厦门)微电子有限公司之增资协议》，公司拟使用自有资金人民币1,500 万元增资智恒微电子取得25%股权。

　　增资智恒微电子 公司智能钢圈落地在即

　　公告指出，本次新增资金用于研发，改进，生产现有的传感器及智能轮圈传感器，购置研发、生产智能传感器及智能轮圈传感器产所需的各种设备及其他相关费用。从功能角度看，公司智能轮圈第一代芯片主要功能为胎压监测TPMS(Tire Pressure Monitoring System)，在美国该TPMS 产品为美国载重车标配，通过实时监测胎温与胎压变化，并及时发出预警，通过这样的功能配备可以有效提升行车的安全性与经济性。我们认为，增资动作标志着智能钢圈项目落地在即，后续动作值得期待。

　　解决用户痛点 掌握车源是万里长征第一步

　　此前公司公告，将前期投资2 亿元布局互联网+汽车后市场项目。具体来看，在商用车领域，一方面通过智能轮圈给客户提供一系列的加分与增值服务，提升公司产品市场占有率，有助于客户开源节流，增加客户粘性；另一方面，通过建设汽车零部件O2O 平台，为客户提供全方位的后市场服务。此外，公司力图解决前五十公里的集货与最后五十公里的配货需求。智能钢圈作为公司切入商用车后市场的第一步，直接将决定公司未来其他事项落地进度。

　　设备钢构大单值得期待 看好公司明年业绩反转

　　在钢价低迷的情况下，公司钢结构特别是设备钢结构业务订单有望持续放量。作为公司毛利率最高的细分业务，今年上半年该块业务毛利率28.26%，营收1.64 亿元，占比27%，利润占比38%。公司在钢结构方面与日本JGC、法国德希尼布、美国福陆等形成了长期的合作关系。公司之前于11 月18 日公告获得5684.50 万美元的大单，采购方主营业务石化设施和设备安装管理。我们有理由相信，随着海外石油化工的逆周期投资布局，公司后续订单情况，特别是海外订单的情况值得期待。

　　盈利预测及估值

　　公司传统的钢结构与钢轮业务经历2012 年低谷后步入复苏，增速恢复明显。考虑到钢结构在建筑领域的应用前景，在钢圈业务中无内胎钢圈替代型钢钢圈的趋势，加之公司开始布局汽车后市场，有望在未来形成新的利润增长点。预计2015-2017 年公司EPS 为0.19、0.34、0.58 元/股，同比增长11.76%、78.94%、70.59%。

　　桃李面包：烘焙食品翘楚，借力资本扩张

　　桃李面包

　　烘焙食品行业快速发展，未来将呈量价齐升趋势

　　2003-2014 年，我国焙烤食品制造业营收和利润总额的CAGR 分别达24.95%、34.18%。我们认为烘焙行业未来将呈现量价齐升的发展趋势：一方面随着居民可支配收入的增加和城镇化的推进，烘焙食品由一二线城市向三四线城市乃至乡镇渗透，加之节日烘焙食品有向日常食品转变的趋势，因此烘焙市场仍有充足的增长空间；另一方面，居民对食品安全的重视以及食品营养和功能性的重视会使越来也多的消费者购买价格更贵但体验更好的烘焙食品。Euromonitor 预计中国烘焙行业在2015-2019 年CAGR达到11%左右。

　　烘焙食品龙头，接力资本扩张产能

　　公司采用“中央工厂+批发”的经营模式，在全国布局了14 个生产基地作为当地的中央工厂，现有产能利用率已接近饱和。公司拟运用此次IPO募集资金投资建设沈阳本部面包系列产品生产基地、北京桃李面制食品生产加工二期项目、哈尔滨桃李面包系列产品生产基地以及石家庄桃李面包系列产品生产基地。这四个项目投产后将为公司的销售增长提供产能支持，助力公司进一步提升在当地的市场份额。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2015 年度的收入为24.03 亿元，同比增长16.77%；净利润为2.59 亿元，同比增长10%，EPS 为0.73 元/股。按照申万行业分类，当前(2015/12/13)食品饮料行业二级子行业食品加工行业P/E(TTM，算数平均法)及P/E(TTM，中值)分别为32.41 倍、57.00 倍；A 股上市公司中涉及烘焙食品业务的麦趣尔当前P/E(TTM)为93.70 倍，市值57.23 亿元，P/S 为17.83倍。参考行业及可比公司的估值水平，我们给予桃李面包2015年30-50 倍目标P/E。结合我们对公司2015 年的业绩预测，合理估值区间为21.9-36.5 元。

　　用友网络：成立用友薪福社云，进入企业级SaaS人力领域

　　用友网络

　　事件简评

　　公司日前发布第六届董事会第三十次会议决议公告，通过了《公司关于设立北京用友薪福社云服务有限公司的议案》。

　　投资分析

　　用友薪福社旨在进入企业级 SaaS 人力领域： 用友薪福设云服务公司的业务范畴以薪酬和社保为核心的企业 SaaS 服务平台，打通中小企业、企业员工、个人、社保服务商之间的业务流， 达到有效的减轻企业 HR 业务压力，提高企业 HR 的效率。将业务核心处理系统(社保代缴、薪酬管理、计费、增值服务等)与社保平台的对接。 HR 企业互联网业务是用友在企业级互联网的第三块业务。

　　对标中国版 Zenefits，市场前景广阔： Zenefits 是美国企业级 SaaS 服务的明星，针对中小企业提供一站式的 HR 云服务，包括工资福利、员工保险、合规等 HR 服务。在 2014 年度，其用户数增长了 16 倍，收入增长了 20倍，员工增长了 28 倍，目前拥有超过 10000 个企业用户总数。被福布斯评为 5 家增长最快创业公司的第一名。 也是 CB Insights 截至 2015 年第三季度数据统计中关于独角兽(估值超过 10 亿美元)估值增值变化排名表的第一名。

　　用友在企业级互联网的转型步伐坚定而迅速： 我们看到，用友网络在今年以来，一直在致力于企业级服务的转型。从 7 月份的拆分优普，到与阿里巴巴的合作，成立用友超客公司，再到成立用友薪福社云，用友在企业互联网的步伐在提速，并且一系列的动作表明，用友在企业互联网的布局是坚定的。迄今为止，用友已经在企业 SaaS 级最大的两块市场 CRM 和人力方向均落下重要棋子。

　　用友网络的估值体系即将重建： 如果说传统的企业级软件的估值体系是看利润看 PE，针对企业 SaaS 级服务的估值则是以 PS 为基础，即注重企业收入及其增长，具体细分下来，企业用户数、续约率、平均用户获取成本等新的指标则是需要重点关注的。考虑到用友网络在企业市场的优势覆盖和对需求的深刻理解，我们看好用友网络未来巨大的发展空间。

　　投资建议

　　维持“增持” 评级，考虑到公司对新兴业务的投入以及增发股本摊薄，给予盈利预测 15-16 年 EPS 为 0.28 元和 0.31 元。

　　隆基股份：单晶路线持续推广

　　隆基股份 601012

　　近期，隆基股份发布一系列公告，包括(1)中标中民新能2015年度第四次光伏组件战略采购项目第六标段，签署100MW光伏组件销售合同约4亿元；(2)与电阳国际签订框架合作协议，电阳国际2016年从隆基采购不少于100MW单晶组件；2017、2018年每年采购单晶组件的总额不少于其总光伏组件采购量的50%或不少于200MW；(3)与河南省舞阳县吴城镇人民政府签订100MW渔光互补项目投资框架协议。

　　点评：

　　单晶路线持续推广。近期，公司单晶组件订单不断，包括与尚德电力、中民新能、北京北控光伏、电阳国际等中下游企业持续签订单晶电池片及组件销售合同。我们预计，公司今年组件销售将达700MW，明年大概率超1GW，单晶路线的市场认可度正不断提高。此外，公司还积极推进单晶电站的建设，包括在建的40MW蒲城项目以及此次签订的100MW渔光互补项目合作，我们预计公司2016年底将拥有200MW电站装机规模。

　　单晶占比逐步提升是行业大趋势。在过去的十年中全球光伏行业飞速增长，多晶硅凭借工艺要求低、规模扩张快的优势连年挤占单晶硅的市场份额。然而，随着金刚线切割、PERC等高效技术的普及，单晶的性价比正逐步提升，价格上的劣势由每瓦BOS成本及每瓦发电量的提升完全弥补，单晶电站投资收益率甚至已高于多晶。随着国内分布式电站装机量的崛起，单晶硅的需求量将显着上升，公司作为全球单晶硅片龙头将充分受益。目前，产业上、中游已明显开始单晶产能的扩张，单晶逆袭的趋势已清晰。

　　公司单晶硅片龙头地位将进一步巩固。单晶硅片行业技术壁垒高，扩产周期长，对操作人员技术要求严格，预计竞争格局将长期维持稳定；公司单晶硅片产能约占全球的25%，出货量占国内的近三分之一，为绝对的单晶硅片龙头。专业化的生产设备以及高水平的技术研发团队，造就了公司低成本的优势；公司将持续大规模扩张单晶硅片产能，预计到2016年底将具备6GW单晶硅棒与6GW单晶硅片的生产能力；此外，子公司乐叶光伏也正积极拓展单晶组件产能，预计2016年底产能将达3GW。

　　维持 “强烈推荐”评级。我们预计公司2015年-2017年将实现收入59.57、90.43、130.95亿元，实现净利4.51亿、7.70亿、11.85亿元，对应EPS分别为0.255、0.435、0.669元，对应当前股价PE分别为54.7、32.1、20.8倍。考虑到未来单晶替代多晶的发展趋势明显，公司单晶硅片龙头地位稳固，组件、电池片出货迅猛增长，电站持有量逐步提升，我们看好公司中长期的发展前景，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：(1)单晶替代多晶趋势不及预期；(2)国内分布式电站装机不及预期；(3)补贴政策风险。

　　国联证券 马宝德

　　江南红箭：核心军品及优质民品资产注入，多元化扩展

　　江南红箭

　　事件描述

　　公司拟通过发行股份及支付现金方式向豫西工业集团购买其持有的红阳机电、北方向东、北方红宇及红宇专汽4 家公司100%股权，向山东工业集团购买其持有的北方滨海100%股权，向江北机械购买其持有的江机特种100%股权，其中，标的资产交易价格的85%以发行股份方式购买，其余15%以现金方式支付；同时，公司拟定增募集配套资金不超过23.89 亿元，用于标的公司项目建设与补充营运资金、支付本次并购交易中的现金对价等。公司股票暂不复牌。

　　事件评论

　　核心军品及优质民品资产注入，提升盈利能力：随着标的资产注入公司，公司主营将扩展至军民品业务。其中，红阳机电、北方向东、北方红宇、北方滨海与江机特种主要从事大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等军品的研发制造，红宇专汽则主要从事专用车的研发制造。所注入资产盈利能力良好，将有助公司开拓新的业绩增长点：1)2014 年全部标的均实现盈利且有所增长，2015 年前3 季度除红阳机电和北方红宇由于受军品业务收入结算集中在年底影响微亏外，其余标的均实现盈利，合计利润0.65 亿元，占比公司原有主业盈利的31%；2)军工行业具有买方垄断性，客户及订单相对稳定，同时军品定价由总装审批，价格相对稳定使得公司军品业绩受市场波动影响较小。总体而言，盈利能力较高的军民品优质资产注入将有助公司开拓新的业绩增长点，提升盈利能力。不过，定价的不灵活也使得其业绩一定程度受制原材料价格波动。

　　立足主业，多元化扩展助推转型升级：交易完成后，公司主营由原来的超硬材料行业扩展至智能弹药及专用车行业领域。除原有主营产品人造金刚石和立方氮化硼之外，新增产品将涵盖智能弹药等军品业务、特种车辆及汽车零部件的生产及加工等民品业务，产品结构进一步丰富和拓展。同时，此次公司实际控制人兵工集团注入的相关资产均是智能弹药产业各自细分领域领军企业，意图将公司打造为兵工集团智能化弹药平台，集团优势资源为公司智能弹药业务发展提供了良好支撑。

　　公司停牌前市值85.25 亿元，定增募资23.89 亿元，定增成功后总市值109.14亿元，综合公司目前业绩情况(前3 季度合并业绩2.78 亿元，简单年化为3.71 亿元)，预计对应2015 年PE 为 30 倍左右。

　　由于资产重组尚需证监会批准，暂不考虑其对公司业绩的影响，预计公司2015、2016 年EPS 为0.27 元、0.35 元，维持“买入”评级。

　　长江证券 王鹤涛,刘元瑞