建筑行业是资金密集型行业，降息降准率先受益。 建筑行业是资金密集型行业，具有“前期垫付”特点，资金实力决定了公司规模和行业地位，降息降准建筑行业有望率先受益。建筑行业负债率高，降息有助于降低财务费用。 2015 年 6 月末建筑行业资产负债率 79.25%，在申万一级行业分类中负债率仅次于银行和非银金融，降息降准有助于降低高负债的建筑行业的财务费用。截至 2015 年 6 月末，建筑行业短期借款为 3788 亿元，长期借款 5561 亿元，合计 9349 亿元，预计本次降息降准将节省财务费用 235 亿元，对行业财务费用影响约下降 4.6 个百分点。

　　铁路建设影响最大，园林工程影响最小。 从资产负债率来看，降息降准对铁路建设、水利工程、基础建设、其他专业工程等建筑子行业影响较大，对园林工程、装修装饰、化学工程、钢结极等建筑子行业影响较小。截至 2015 年 6 月末，铁路建设板块的资产负债率 83.04%，短期借款和长期借款合计 2463 亿元，是本次降息降准受益最大的子板块；水利工程板块资产负债率 82.27%，短期借款和长期借款合计 1722 亿元，是本次降息降准受益较大的子板块；园林工程板块的资产负债率 53.70%，短期借款和长期借款合计 66 亿元，本次降息降准对园林工程板块影响最小。

　　降息降准刺激下游需求，减轻地方财务负担。降息降准将促进房地产销售持续改善， 自 2014 年 12 月 22 日以来，中国人民银行已经连续降息 6 次、 降准 4 次，房地产销售已经出现了正增长。 2015 年 1-9 月房屋销售面积同比增加 7.5%，其中住宅销售面积同比增长 8.2%。同时，房屋新开工面积跌幅收窄， 1-9 月房屋新开工面积同比下降 12.6%，跌幅减少 4.2 个百分点，其中住宅新开工面积同比下降 13.5%，跌幅减少 5.4 个百分点。同时， 降息降准将降低地方债务的财务负担和还贷压力，有助于基建项目启动和政府投资需求的释放。我们预计本次降息降准将强化行业的筑底回升，行业基本面持续改善可期。

　　历史表现：钢结极、城际规交、其他专业工程表现亮举。 降息降准对建筑行业表现较为积极，尤其是铁路建设、水利工程和钢结极子板块。 2014 年 11 月 22 日以来中国人民银行的连续降息降准后建筑行业实现了 18.70%的绝对收益，跑赢沪深 300 约 13.48 个百分点。其中，钢结极、城际轨交、其他专业工程表现最好，分别实现了 56.54%、 47.40%、 41.73%的绝对收益(注：园林工程板块的绝对收益因东方园林、铁汉生态高位停牌，收益率失真)。降息降准对化学工程、国际工程承包、房屋建设等子板块影响有限， 2014 年 11 月 22 日至今的收益率分别为-21.29%、 0.69%、 1.88%。

　　投资建议： 我们在中期策略中提出建筑行业面临政策驱动和基本面改善双重发展机遇，本次降息降准印证我们的中期观点， 政策驱动成为驱动行业股价表现的主要因素。我们认为四季度宽松政策仍有空间，稳增长政策有望陆续出台，债务置换陆续启动，建筑行业有望跑赢市场。经历了本次股市较大调整，建筑装饰行业估值回归至合理水平，目前行业动态 PE 为 17.87 倍，房屋建设、化学工程子板块动态 PE仅 7.88 倍、 11.14 倍，我们维持行业“强于大市”的评级，重点推荐岭南园林、中泰桥梁等小市值转型类标的和安徽水利、 亐投生态等小公司大集团的国企改革类标的。

　　风险提示：经济下滑、政策不及预期、企业盈利能力下降等风险。

(责任编辑：DF078)