东软载波战略落地：推动物联网迈入无缝通信时代
　　类别：公司 研究机构：宏源证券股份有限公司
　　投资要点：
　　并购上海海尔，未来将以载波芯片为核心打造物联网芯片平台
　　宽带载波芯片等新产品逐步成熟，2015年开始将逐步放量，未来有望推出载波+wifi+蓝牙的无缝通信系列芯片
　　报告摘要：
　　并购上海海尔，为公司打造物联网芯片设计平台奠定了基础，未来将全面转型无缝通信解决方案提供商和服务商。公司并购上海海尔的看点在于能力提升，一方面锁定上游IC设计服务供应稳定性，一方面提升了公司硬件设计水平，为打造物联网芯片设计平台奠定基础。从业务模式来看，公司未来将围绕载波通信技术拓展“载波+WiFi+蓝牙”的无缝通信解决方案，公司将凭借技术先发优势成长为国内乃至全球无缝通信产品解决方案企业龙头。电力猫网络拓展、三网融合IPTV、智能电网、中压载波传输、弱电总包工程等空间巨大的领域都将纳入公司业务能力范围。
　　宽带载波产品逐步成熟，针对细分行业的产品系列化布局趋于完整，2015年将逐步放量。公司在过去两年中对产品系列化布局已经趋于完整，已经初步形成了窄带高速芯片、宽带系列芯片并已经开始布局无缝通信的融合类芯片，2015年可能放量的产品包括：电力猫、智能插座(综合多种通信方式)、智能漏电保护产品、三网融合IPTV产品，低成本安防解决方案系列产品。
　　维持“买入”投资评级，强烈推荐。预计公司2014~2016年EPS分别为1.16元，1.87元，2.60元，我们强烈看好公司推动物联网进入无缝通信时代的领军能力，看好公司系列产品未来的普及以及对传统行业改变，在2015年实现4亿元以上净利润的基础上看200亿市值，目标价80元，维持“买入”评级，强烈推荐。
　　风险提示：智能家居和智慧社区市场拓展低于预期。



　　西部黄金投资价值分析报告：区域黄金龙头，募投提升产量
　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司
　　结论：我们预计公司2014-2016年营业收入分别为9.9/10.2/10.3亿元，净利润10,477/10,400/8,515万元。以发行后63,600万股本计算，公司2014-2016年EPS为0.16/0.16/0.13元。选取A股上市黄金生产冶炼企业作为可比公司，采用市盈率和市值/资源储量两种方式，我们得出公司合理市值区间为36.06亿元至36.46亿元。
　　2015-2016年黄金价格保持低位，但进一步下跌空间有限。在美国经济持续走强和美联储退出QE影响下，美元持续走强，黄金价格因此承压。另一方面，美国外主要经济体货币政策持续宽松，削弱美元对黄金替代作用。黄金消费需求亦对金价形成支撑。我们预计，2015至2016年黄金价格将在220-250元/克区间运行。
　　开采成本可控，资源储备充足。西部黄金毛利率受金价下跌影响下滑至约35%。但是，公司矿石主要来源为自有矿山，克金成本稳定于145元至165元，后续将加强伴生资源回收，开采成本可控。公司黄金金属储量60.76吨，按年开采3.5吨计算可开采约18年，可满足持续经营需求。公司现有勘探权面积263.33平方千米，进一步勘探进展将增厚公司资源储备。
　　本次募投实现产能扩张和销售量提升。2013年末公司合计矿石采选产能89.35万吨/年，标准金冶炼产能8吨/年。按销售口径和矿石开采口径计算公司产能利用率已经接近饱和。本次IPO将实施主产矿区技改和采选项目，预计新增矿石开采产能12万吨，采选产能15.84万吨/年，精矿处理能力13.20万吨/年。新增产能将有助于公司提高产量和销量，并为公司自有矿山周边矿脉的深度开发和消化外购矿石提供产能支持。
　　风险提示：金价下跌风险，矿山勘探不及预期。安全生产和环境保护风险。



　　中国人寿：开门红高速增长，改革成效正在体现
　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级，目标价提高至43元。调高2014-16年EPS预测至1.54/2.01/2.51元，提高48%左右。每股EV分别为16.5/20.2/23.6元，目标股价对应2014年P/EV2.6倍、PB4.0倍、PE27.6倍，2015年P/EV2.1倍。上调盈利预测和估值是因为年底投资收益显著提升，未来新业务价值增速预期提高，预期收益率上行。
　　开门红预测：个险渠道高歌猛进，银保渠道主攻期交。2015年首周个险新单增长在200%以上，是多年以来的最好成绩。我们预计一月个险新单增速在30%左右。高速增长的主要原因是2014年计划较快达成以及个险队伍快速增长，预计2015年全年继续实现较大增幅。
　　2015年首周银保渠道期交业务有400%的增长。银保渠道的趸缴业务量与2014年基本持平略有负增长。期交高增长一方面是由于转型为主进行调结构，另一方面2014年一月份的期交基数较低。
　　投资：外包权益配置将拉高利润，非标担保风险可控。2014年国寿首次开始市场化的委托，在市场上选取了15家的投资管理人来操作200亿资金，主要择机投资于权益市场，且放在交易性金融资产里面，注重短期交易机会的把握，预计此部分对于年度利润的贡献较大。近期开展的地方政府债务分类处理对于国寿的影响很小，因为目前投资的单纯由地方政府担保的基础设施投资计划很少，一些城市发展基金等类似地方融资平台的项目都有银行现金流的结构性的担保安排，整体来看风险可控。
　　风险提示：价值增长低于预期；政策风险；退保持续增加风险。



　　建设银行：资本及存款实力持续领先同业
　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司
　　资本实力领先同业，有望为业务拓展及抵御资产质量风险提供有力支撑。
　　我们认为公司在上市银行中拥有较强的资本内生积累实力，主要得益于其较高的盈利能力；14年前三季度ROE 达23%，较上市银行平均水平高2ppt.
　　14Q3公司核心资本充足率环比上升44bps 至11.65%，位居上市银行第二位。
　　存款成本优势持续，或有利于缓解净息差下行压力。
　　14年上半年存款成本率环比下降6bps 至1.81%，显著低于同业。在存款优势支撑下，14年前三季度净息差环比均基本持平于2.8%，处同业前列。我们分析凭借扎实的客户基础，公司存款优势有望持续，将有助缓解息差缩窄压力。
　　不良回升趋势与行业一致，受益于降息刺激不良生成压力或有所缓解。
　　公司不良回升趋势与行业保持一致，14Q3不良率环比上升9bps(Q2上升2bps)，资产质量压力仍然存在。我们认为鉴于建行贷款期限在上市银行中相对较长，公司不良暴露过程或相对缓慢。但我们预计受益于14年降息及未来可能的再次降息，公司不良生成压力或有所缓解。
　　估值：上调目标价至7.64元，重申“买入”评级。
　　我们预计受益于降息、降准等催化因素，15年上半年板块估值修复将延续。
　　瑞银策略团队认为15年初流动性将持续宽松。我们认为市场流动性宽松将有助于银行股股权成本率回落，因此下调公司股权成本率至9.7%(原预测10.8%)，对应我们上调公司15年目标PB 至1.36，较行业平均PB1.15x 有18%的溢价(以反映公司中长期预测ROE 为 11.4%，高于行业平均及股权成本率)，得到目标价7.64元，对应15年PE 为7.80倍。



　　兴业银行：盈利能力持续处于同业前列，重申“买入”
　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司
　　盈利能力持续处同业前列，经营效率较高。
　　14年前三季度公司年化ROE达23.4%，盈利能力持续处于同业较高水平。
　　同时，14年上半年成本收入比同比下降2ppt至21.5%，经营效率高于同业。
　　2015年基本面趋势或好于同业，估值具有吸引力。
　　我们认为支撑公司基本面的驱动要素主要有两个：1)公司贷款占比相对较低，15年受降息影响的净息差缩窄压力或将小于同业。2)受益于130亿优先股发行落地，公司资本水平得到夯实，短期资本瓶颈解除。同时，目前公司15年PB为1.12倍，低于股份制银行平均水平1.17倍，估值具有吸引力。
　　同业业务及非标监管政策已基本明朗，市场担忧或逐步消除。
　　一方面，公司积极进行资产结构调整，14年Q3同业资产同比减3%，占比同比降3ppt至28%。另一方面，我们认为公司在非标业务资本及拨备计提方面已走在行业前列。现阶段监管层对非标及同业监管政策已基本明朗，公司业务已近两年，我们预计市场对同业相关监管风险的担忧或逐步消除。
　　估值：上调目标价至20.29元，重申“买入”评级。
　　我们预计受益于降息、降准等催化因素，15年上半年板块估值修复将延续。
　　瑞银策略团队认为15年初流动性将持续宽松。我们认为市场流动性宽松将有助于银行股股权成本率回落，因此下调公司股权成本率至11.2%(原预测12.7%)，对应我们上调公司15年目标PB至1.36，较行业平均PB1.15x有18%的溢价(以反映公司中长期预测ROE为13.4%高于行业平均及股权成本率)，得到目标价20.29元，对应15年PE为7.05倍。



　　双林股份：外延式扩张战略坚定，小公司也有大格局
　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司
　　投资要点
　　推荐逻辑：公司外延扩张战略坚定，具备通过合作并购不断增强公司竞争力的大格局。1、主业稳定。部分子公司明年中期进入投产期，将为公司带来业绩贡献。2、收购新火炬，提升业绩、有助协同。新火炬是汽车轮毂轴承领域的龙头。
　　公司发展目标为进入跨国公司全球采购体系，新建产能投产后销售将有大幅度的提升。且新火炬与双林的联合，有利于双方在销售渠道、客户资源方面形成协同效应。3、投资新大洋，切入新能源汽车领域。双林以5000万投资新大洋电动车公司，占股比10%，切入新能源领域，未来空间广阔。
　　双林：子公司投产将带来业绩贡献。公司有座椅零部件、内外饰件、精密注塑件、空调零配件四大业务板块。杭州湾、重庆旺林、青岛双林等子公司于15年中期进入投产期，届时将为公司贡献业绩。13年底公司重启股权激励计划，按业绩要求14年四季度业绩压力较大，我们分析四季度的采购成本及管理费用会有一定幅度的下降，且销售回款政策有所调整，全年仍有望实现股权激励考核目标。我们预计14-16年双林传统业务贡献利润为1.3亿、1.5亿、1.7亿。
　　新火炬：国内轮毂轴承龙头，显著受益进口替代。轮毂轴承属于汽车安全件，行业进入壁垒高。目前我国配套市场80%的份额控制在外资品牌手中，但近几年进口替代趋势明显，我们认为在此大趋势下，获益最大的是既有质量保证又有价格优势的龙头企业。新火炬国内市场占有率排名第二，未来有望切入合资甚至外资品牌的采购体系，实现量价齐升。我们预计14-16年新火炬贡献利润0.9亿、1.2亿、1.4亿。
　　新大洋篇：参股新大洋进军新能源汽车领域。公司通过5000万投资获得了新大洋电动车公司10%的股权，虽股比不高，但是双林挺进新能源汽车的第一步，意义重大。新大洋是国内微型电动车领先企业，具备电机与电控的核心设计开发能力，“知豆”产品在上市短短5个月实现销量4千余台，我们看好新大洋微型电动车的市场空间，预计15-16年为双林贡献投资收益0.4亿元、0.5亿元。
　　盈利预测与投资建议。按最新股本摊薄后，预计2014-2016年EPS 分别为0.34元、0.77元、0.91元。考虑到新火炬业绩有超预期可能、公司与新大洋合作有望深入以及公司具备未来通过持续并购合作提升公司竞争实力的大格局，我们给予公司2015年25倍的估值，对应目标价20元，给予“买入”评级。



　　东源电器：动力电池标杆，协同优势凸显
　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司
　　投资逻辑
　　动力电池业务整合即将完成，以区域领先为起点，凭扎实基础拓全国，巩固行业龙头地位：公司将完成对国内汽车动力电池龙头企业——国轩高科的整合，实际控制人将变更；国轩高科依托优势地区，先生存后发展，2014年动力电池出货量位居独立动力电池供应商之首，且拥有磷酸铁锂正极材料核心技术，产品在材料、电芯及电池系统能量密度方面业内领先，有望在更加精细化的补贴政策驱动下，转化为产品溢价和更大份额；公司基本完成动力三元电池量产技术准备，亦储备了后续更高性能动力电池的相关技术；公司的经营状况在过去3年中持续改善，体现了公司的竞争力提升以及整个动力电池行业的稳步快速健康发展；
　　传统业务竞争力突出，稳中有增：公司传统业务包括开关系列产品、变压器等电力设备产品，产业链纵向整合程度高，掌握断路器核心技术，产品性价比高，行业地位领先，在巩固传统优势地区市场的同时，积极开发海内外其他地区市场，保持一定的增长；公司变压器业务完成整合后，加大市场开发力度，加快产品结构转型，交叉销售带来的协同效应开始显现，整合进入收获期，形成传统业务的增长点；
　　两家公司业务及技术协同效应显著：两家公司整合后，预计能够在供应链共享、客户共享、储能系统新产品开发和市场开发等方面形成多方位的协同效应，有助于降低成本，产生新的增长点；投资建议。
　　我们认为公司动力电池业务需求将持续高速增长，两家公司现有业务及技术协同效应强，整合后将进一步产生正向协同，扩大市场，降低成本，提升竞争力；公司给出的业绩承诺为2014年2.28亿，2015年3.33亿，2016年4.23亿，2017年4.68亿，我们认为盈利将显著超过承诺值；
　　估值
　　考虑整合后公司在动力锂电池领域的龙头及行业标杆地位，我们给予公司“买入”评级，近6个月目标价23元，对应15/16 P/E 为30/19倍。
　　风险
　　整合方案未能通过审批、竞争加剧、新能源汽车销量低于预期、公司整合出现问题；



　　凯利泰：行权价格倒挂，未来成长可期
　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司
　　事件
　　公司1月5日晚间公告股权激励计划，拟向激励对象授予股票期权593万份，占总股本3.49%，授予价格29.64元。业绩考核目标：以2014年为基数，2015-2017年收入增长率分别不低于80%、100%、120%，净利润增速分别不低于35%、60%、100%。
　　简评
　　外延并购，扩张产品线。公司通过收购易生科技57%股权与艾迪尔80%股权，进行产品线扩张，与艾迪尔同属骨科介入器材领域，双方产品互补将进一步巩固公司在骨科领域的领导地位。易生科技心脏支架技术领先，再狭窄率仅为2.9%，可媲美进口支架，而公司的导管球囊等技术平台可与易生科技在生产工艺上优势互补。我们看好易生科技能够在心脏支架细分行业异军突起。股权激励，调动员工积极性。公司本激励计划首次激励对象为129人，均为公司董事会认定的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的中高层管理人员、核心技术(业务)人员，将进一步调动公司员工积极性，长期利好公司发展。
　　PKP替代PVP，仍有成长空间
　　PKP业务作为公司的重要收入来源，近年来由于竞争激烈，毛利率由最高点84%下滑至74%。但参考美国医疗市场统计数据，PKP系统占椎体成形术市场的80%市场份额，而我国尚不足40%，未来仍有成长空间。我们认为：虽然PKP系统竞争日趋激烈，但PKP行业仍然处于寡头垄断格局，公司下调出厂价有利于进一步替代PVP.
　　看好艾迪尔公司的协同性
　　艾迪尔的品牌凭借产品质量的可靠性和稳定性，已经在国内的二、三线医疗机构中树立了良好的品牌形象，拥有广泛的认可度。同时，艾迪尔通过有效的海外销售渠道开展出口业务，将产品销往亚洲、欧洲、南美洲等地区，打开了国际市场。凯利泰则在中高端医院市场拥有销售渠道，两者具有很强的互补性。
　　艾迪尔公司的各产品线单打独斗没有形成整体效应，公司接手后，从两方面对艾迪尔的产品进行提升：1引进新的具有丰富从业经验的工程技术团队，对艾迪尔生产工艺进行改进，艾迪尔产品的质量得到进一步提升，并重新修订原有产品标准，预计2015年中期将得到按新标准申报的产品批件。2对现有产品线进行整合，建立一个新的系列产品，初步投放区域市场。凯利泰将利用自身品牌优势，负责艾迪尔产品的推广工作。
　　并购预期犹存，积极储备运动医学
　　由于介入器械的特殊性，相关产品的研发审批周期很长，作为国内首家获得棘突间撑开器的企业，公司整整花费了5年时间。因此，外延并购将会是性价比更高的选择。
　　公司未来的业务集中在骨科、心血管及运动医学。运动医学在中国将有充分的发展空间，美国95%的医生都掌握运动医学治疗，而国内却是个很专业的领域，不超过10%的医生能掌握。公司目前积极布局运动医学产品：关联公司的等离子关节镜培训系统已经获得批文；艾迪尔钛合金牟定的优势将得以发挥；膝关节镜产品也在开发中，但审批周期很长。目前运动医学产品完全依赖进口，竞争压力较小，公司介入后将对外企产生比较强烈的冲击。
　　公司的产品规划是在拥有常见的产品的同时，争取拥有独有的产品。公司通过多年的积累，形成了6-7个技术平台，并通过与复旦大学合作建立研究所，同国外临床机构合作共同开发产品，提升公司的研发实力。
　　据易生科技盈利预测审核报告，2014、2015年净利润分别为3206万元、4165万元；艾迪尔业绩承诺2014-2016年扣非净利润分别不低于5760万元、6630万元、7634万元。
　　我们预计公司2014-2016年摊薄EPS(按照募资配套资金发行股份数量952万股在2015年完成交割计算)分别为：0.45元、0.80元和1.05元，对应PE分别为58.36倍，31.08倍和23.82倍。
　　目前二级市场股价26.39元与股票期权行权价倒挂，公司是极具潜力的成长性医疗器械公司，首次给予买入评级。