国机汽车:众多利好集一身,短期低估值、中期国企改革、长期汽车租赁
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王浩 日期：2015-01-07
　　投资建议:
　　国机汽车目前估值较低、品种稀缺,预计国企改革有望释放巨大成长潜力,长期关注汽车租赁等服务领域新业务开拓,目前市场认可程度正迅速提升。
　　4季度发生了什么?
　　1月5日晚公司发布14年业绩预告,(1)收入:4季度收入204.5亿元,同比下滑13%,主因是前三季度销售透支导致,但这并不影响未来3至5年公司及行业销售的增长,预计未来进口车销量维持10%上下中速增长,国机收入增速仍将高于行业平均;(2)营业利润:4季度营业利润2.74亿元,同比持平,收入下滑并未影响影响营业利润,原因在于费用水平好于去年同期,我们估计公司在4季度继续计提了存货跌价准备;(3)净利润:4季度净利润2.4亿元,同比增长17.6%,净利大幅提升主因预计为中汽进出口公司的非经常性收益。
　　推荐逻辑:
　　标的稀缺、利好因素众多。国机汽车是目前少有的业绩能够持续较高成长的汽车服务业龙头企业,具有国企改革和后市场两大利好因素的稀缺标的。
　　预计国机集团将启动国企改革。国有体制下,预计公司业务增长平稳。根据国资委旗下国有股权改革计划,我们预计国机集团有望启动国企改革,未来可能采取的改革措施预计包括:引入战略投资者、管理层激励(或员工持股计划等)。假若企业治理结构能够更加市场化,我们预计前期计提的资产减值准备后期将大概率冲回,对于公司业绩提升形成有利影响。
　　后市场方向目前正进行多项业务,经销商实力也将显著提升。公司目前后市场方向已经布局汽车租赁(已收购天津良好租赁)和车联网业务(与四维图新开展项目合作),扩张经销商网络至百家规模是可以预期事件,凭借显著的经销商管控能力,公司在经销环节的优势有望大幅提升,并形成和后市场两大方向的长期协同效应。
　　投资建议:预计2015-16年公司EPS1.95、2.36元,公司是我们目前强烈看好的汽车中盘蓝筹之一,考虑到国企改革提升经营效率及汽车租赁等新业务开拓,目标价26元,对应2015年13倍估值,给与买入评级。
　　风险提示:国内进口车市场出现超预期下滑,国企改革进度低于预期。
　　


　　欧亚集团:价值低估、低调转型的吉林国企商业龙头
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张龙 日期：2015-01-06
　　林区域零售龙头,三星战略推进外延扩张。公司是吉林垄断性区域商业龙头,目前拥有18家百货店(省内16家,省外2家)和20余家超市。
　　价值低估催化新一轮补涨行情。PS15年估值0.29倍,未来维持稳定;15年PE为11倍,远低于商贸板块平均估值(15年PE为25倍);管理层增持标明公司价值底线,吉林国企改革受益标的。
　　建立异业联盟,O2O式拓展城市生活服务平台。推进线下门店触网,丰富线上销售渠道;建立区域城市“异业联盟”,以本地化移动生活服务电商占据省内消费市场。
　　投资建议:“买入-A”投资评级,6个月目标价30.57元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为9.9%、13.1%、10.4%,净利润增速分别为20.1%、21.2%、19.4%,成长性突出;给予“买入-A”的投资评级。
　　风险提示:电商分流、三公管控、消费疲软可能会对未来收入产生不利影响。
　　


　　重庆百货:消费金融获批,金融创新落地,关注国企改革和低估值修复的机会
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：汪立亭,李宏科,路颖 日期：2015-01-06
　　公司1月6日公告:2015年1月4日收到《中国银监会关于筹建马上消费金融股份有限公司的批复》,自批复之日起6个月内完成筹建工作。马上消费金融由重庆百货作为主发起人控股30%,小商品城参股10%。
　　简评及投资建议。
　　1. 马上消费金融公司:股东组合优势突出,线上线下结合的互联网消费金融 。
　　(1)注册资金及股东结构:公司注册资金3亿元,重庆百货是主发起人,出资9000万元占比30%;秭润商贸出资6000万元占比20%;重庆银行出资4500万元占比15%;阳光产险、小商品城和物美控股分别出资3000万元各占10%;西南证券出资1500万元占5%。
　　该股东组合具有独特优势:(1)混合所有制:既有国有公司,又有民营企业,可充分发挥国企股东的经营规范性,又兼具民营企业的灵活性;(2)全行业覆盖:股东涵盖银行、保险及批发零售,是我国消费金融公司首创的股东行业结构,既能产生良好协同效应,又将为每一类股东的转型升级发挥效力;(3)统筹全国性:既有全国性的阳光保险,又有西南的重百、重庆银行,华北、西北和东南的物美,以及江浙的小商,为公司发展提供了资金、用户、数据和品牌保障等资源;(4)线上线下结合:以北京秭润为代表的互联网公司和传统行业的股东结合形成了线上和线下结合的较好模式。
　　(2)团队和人才优势:京东商城前联席董事长兼首席战略官赵国庆目前领衔公司筹备组组长,预计后续将任马上消费金融总裁,其已组建起了产品开发、数据分析、风险控制等方面具有丰富经验的管理团队,团队中的关键人才,都是赵国庆一对一邀约、洽谈,在考察专业能力的同时,更保证了理念、价值观认同。我们预计,秭润商贸20%的股权即为赵国庆持有,不排除后续以此将作为团队激励的基础的可能。
　　(3)业务模式:公司确定了以线下客户挖掘为基础、以线上互联网推广为引擎、通过基础设施、平台、渠道、场景等四个方面扩展互联网平台业务、差异化产品设计、建立核心竞争力的业务模式,线上线下结合,大存小贷,通过吸收股东存款、同业拆借、发行企业债、资产证券化等方式形成“大存”,保证资金量和流动性;同时,公司不设物理网点,又依托保险、银行等征信系统非常完善的股东资源,成本控制优势明显;贷款发放方面,面向有消费需求、收入不高但收入较为稳定、相对较低违约概率的人群,以及银行贷款业务无法覆盖的个体商户发放单笔不超过20万人民币的小额贷款。贷款审核时间快,一般一天之内办理完毕。
　　2. 重庆百货:消费金融获批,金融创新落地,关注国企改革和低估值修复的机会 。
　　公司是重庆区域零售龙头,拥有百货、超市和电器等业态共280家左右门店,经营面积约190万平米,预计2014年收入290亿元左右,具备网点优势和消费者资源,消费金融与公司传统零售业务相结合,预计将建立数据联盟、积分联盟和产品联盟,实现客户共享、账户关联和数据同步,通过大数据分析消费和金融行为,消费者可以通过实体网点和互联网从消费金融公司获得贷款进行消费,实现线上线下融合,增加客户粘度,提升竞争差异化,实现业务协同和互惠互利。重庆百货作为马上消费金融的主发起人,将是未来该业务成长的主要受益方。
　　公司在2014年4月新董事长何谦上任之后,积极探索优化供应链和业务转型创新,尤其在金融创新方面,如消费金融、跨境电商、小贷和保理业务等,我们判断其后续仍将继续优化整合产业链,尝试开展买手自营等,均是围绕零售主业所做的有益尝试,有望贡献新的盈利增长点。
　　维持对公司的判断。(1)公司是由重庆国资控股49.94%的重庆商业龙头,基本面稳健(短期受行业性的消费环境较弱影响),销售规模行业领先;(2)具备国资改革预期,治理与激励改善有望提高净利率,业绩有向上弹性;(3)公司积极进行业务创新,有望与零售主业协同,培育新的盈利增长点。
　　维持盈利预测。预计公司2014-2016年EPS各为1.58元、1.82元和2.17元,同比增长-17.8%、15.1%和18.9%。当前26.08元股价对应2014-2016年的PE各为16.5倍、14.3和12倍,处于行业较低水平;106亿元市值对应2014年约290亿元销售额的PS为0.37倍,估值较低,具有安全边际,给以公司32.83元目标价(对应2015年18倍PE),维持 “买入”评级。
　　风险与不确定性。资产整合效果低于预期;区域商业竞争环境趋向激烈带来不利影响;改革和转型进展及力度低于预期。