上海家化：出售天江药业股权，利于公司长期发展
　　拟出售天江药业23.8%股权，对应市值约21.9-24.3 亿元
　　上海家化公告，拟向中国中药(00570.HK)出售所持天江药业23.8%股权(其余3 家股东拟出售16.7%股份)。天江药业主营中药配方颗粒研发和生产，2013 年收入25.1 亿元，净利润5.5 亿，以2014 年扣非净利润为基础，按PE=15X 估值，市值不低于92 亿元且不高于102 亿元。公司持股对应市值为21.9-24.3 亿元，增厚税前利润16.6-19.1 亿元。
　　剥离非主业资产，扩充现金储备，利于长期发展
　　我们预计上海家化14 年净利润9.6 亿，目前市值230 亿，对应14 年24XPE，表面上看此次交易把24 倍估值的资产以15 倍出售略显负面，但我们认为更应关注此次交易对公司发展的意义：1)中药配方颗粒研发生产上市公司市场估值约25-30XPE，天江药业是非上市公司，考虑时间成本以及未来特许经营牌照放开，40%-50%折价合理；2)家化作为参股投资，只能通过分红或退出来实现回报，11-13 年平均收到分红1450 万元(平均分红率15%)，实际意义不大；3)此次交易为家化带来21.9-24.3 亿元现金，加上3Q14 账面23.7 亿现金，公司现金持有的现金高达45 亿元，我们判断主要会用于青浦基地建设(总投资13.5 亿元，搬迁补偿6.7 亿元，实际投入6.8 亿元)以及围绕化妆品主业的收购兼并，收购资产仍然可以享受高估值。将静止的市值换成流动的现金，有利于公司长期发展。
　　证监会处罚结果靴子落地，百亿销售目标值得期待
　　公司不久前收到证监会行政处罚决议，未被认定为“重大违法行为”，意味着终止上市风险消除。中长期看，公司受益消费升级、国产品牌崛起的大背景，不断利用自身平台经营好品牌和渠道，仍然有巨大的发展空间。我们预计出售资产所得将加快公司的发展节奏，暂维持14-16 年EPS 预测为1.43、1.87 和2.35 元，目标价45 元，给予“买入”评级。
　　风险提示：销售增长不达预期；费用投入超预期；并购进展缓慢
　　广发证券 洪涛,欧亚菲


　　鹏博士：4G转售有望打开差异化云通信服务空间
　　维持 23 元目标价和“增持” 评级： 我们看好鹏博士拿到 4G 牌照和国内差异化云统一通信服务蓬勃发展带给鹏博士的巨大市场机遇，维持2014-16 年 EPS 0.39/0.54/0.76 元，维持 23 元目标价和“增持”评级。
　　4G 转售带给鹏博士云端服务的机会被低估： 市场认为鹏博士拿到 4G 转售运营牌照带来的实质性意义并不是很大， 因为截止到鹏博士拿到 4G 转售牌照时，市场已经有了 42 家 4G 转售牌照，而且由于批零价格倒挂的问题存在，大部分虚拟运营商的发展低于预期，但是我们认为鹏博士有望抓住 4G 转售牌照和国内差异化云统一通信服务市场的历史机遇，从而实现在宽带用户跑马圈地的基础上挖掘云端服务的机会，提升用户的粘性和单用户的收入贡献度。 理由： ①云统一通信服务有助于企业降低通信成本和提升运营效率②云统一通信服务有助于个人降低出境的通信费用和提供个人性服务③4G 网络逐渐建设成熟，云统一通信服务空间有望达到千亿，与大多数不具备电信运营经验的虚拟运营商不同，鹏博士从成立起就一直从事电信运营，有望成为云统一通信服务的主要受益标的。
　　通信费用下降和差异化通信将是 4G 转售的主旋律： 经济增速不断下滑的宏观环境下，企业一方面希望降低传统通信开支，一方面希望提供与本企业流程捆绑的差异化通信来提升运营效率，这就为差异化云统一通信服务和鹏博士提供了巨大的商机。
　　催化剂： 鹏博士相关服务推出 ； 鹏博士资本运作实现跨越式发展。
　　核心风险： 云通信发展速度低于预期；鹏博士未能推出相关服务抓住机遇
　　国泰君安 宋嘉吉,周明


　　华仁药业：大病医保持续扩容 腹透业务延续高增长
　　城乡居民大病保险将全面铺开，腹透行业受益明显。12 月28 日卫计委主任李斌在接受全国人大常委会询问时表示，明年将全面推开城乡居民大病保险，使群众患大病的实际报销比例在基本医保报销之后再提高10%- 15%，使患者个人负担降到30%以下。而目前大病医保仅在120 个城市开展试点，其中北京等10 个省份已经全面推开。终末期肾病是大病医保的覆盖范围，但受制于经济因素全国仅有20%的患者接受了腹透或血透的规范治疗。同时，腹膜透析相对于血液透析具有成本优势，在广州等地的大病医保逐步由商业保险接手的趋势下，腹膜透析行业将迎来更大的发展机遇。
　　腹透业务持续高速增长，研发销售均有亮点。12 月华仁药业中性腹膜液(乳酸盐)和中性低钙腹膜透析液(乳酸盐)的临床试验申请获得省局受理，腹膜透析液(碳酸盐)申报生产已经完成现场核查。公司与JMS 合作的中性腹透液临床比对实验截至9 月末完成了750 例患者入组，实验按计划进度推进。非PVC 软袋装的腹膜透析液公司是国内首创，质量已经和百特相当。营销方面，腹膜透析业务在三季度保持快速增长，发货量环比增长117%，患者人数每月环比增幅达到10%。公司腹透产品目前中标省份达12个，预计全年销量有望实现300 万袋，并将实现盈亏平衡。随着公司销售网络建设逐步完善和招标进度加快，明年腹透业务将持续快速增长并贡献较多利润。
　　非 PVC 软袋产能逐步释放，大输液业务将保持稳步增长。华仁药业醋酸钠林格注射液、丙氨酰谷氨酰胺注射液和复方电解质注射液均已完成现场核查，2015 年上半年有望上市。华仁日照技改项目已经完成，其新建1 亿袋非PVC 软袋产能在三季度后逐步释放，销量逐步回升，为公司大输液业务提供新的增量。公司未来会提高治疗性及营养性输液等中高端输液的的占比，同时抓住软塑替代玻瓶的机会，做大规模降低成本。
　　医疗器械新品相继获批，不断提振公司业绩。公司去年获得注册批件的医疗器械有腹透配套的外接短管、一次性引流袋等。今年三季度又相继获批了一次性套管穿刺器、一次性使用标本取物器和一次性腔镜用切口牵开保护器等器械新品。公司医疗器械主要聚焦在腹透相关的配套器械和手术通路的耗材。目前大部分器械业务在华仁医疗公司内。我们认为随着公司医疗器械产品线不断丰富和销售网络的日趋完善，医疗器械有望成为公司新的业绩增长点。
　　维持对公司“推荐”的投资评级。暂不考虑公司外延并购，根据公司目前的经营状况，我们维持之前的盈利预测，预计公司2014年-2016 年的EPS 分别为0.18 元，0.27 元和0.40 元。以公司2014年12 月30 日收盘价7.08 元来计算，其2014 年-2016 年市盈率分别为40 倍,27 倍和18 倍。由于腹膜透析业务快速增长是大概率事件，我们维持对公司“推荐”的投资评级。
　　风险提示：1、原有输液业务大幅下滑；2、腹透推广不达预期。
　　国联证券 刘生平


　　卫宁软件：精准把握行业风向，大举进军商保控费
　　事件评论
　　医疗保险的支付重心正向商业保险公司倾斜，将迸发出对控费&理赔审核系统的巨大需求。据统计，现阶段我国医疗保险支付格局大致为：政府社保占比约70%、个人自费占比约28.6%、商业保险公司赔付占比约1.4%，而美国这一比例为政府社保占比29%、个人自费占比4.3%、商业保险公司占比66.7%。高位的支付比例及老龄化加速带来的医疗费用急剧上升，使得各地医保基金宣告吃紧，因此，降低政府社保支付比例是新医改的终极目标，从政策鼓励医保控费降低不合规费用、处方药走向市场化降低过度用药、推行病前健康管理防微杜渐等均可窥见一斑，而我们认为，鼓励商业保险公司介入大病医保、新农合等将是分散政府社保支付压力最为有效的方式。目前，我国商业健康险市场规模在千亿量级，预计未来三五年将快速攀升至万亿级别，而商保公司所缺乏的控费和理赔审核自动化系统及社会化医疗大数据风控引擎，正是卫宁软件等医疗IT 公司的强项，本次合作可谓珠联璧合，将共推商业健康险快速发展。
　　搭建“第三方保险理赔支付平台”的商业模式逐渐清晰，异地复制值得期待。卫宁科技专注于医保基金监控智能审核管理、智能数据挖掘、临床医学知识库应用等，本次合作项目中，卫宁科技将搭建第三方大病医保理赔结算平台、医院端数据采集及监控管理系统，在平台上实现医院和保险公司的对接和实时结算，卫宁有望从中获得分成收入，并基于在医院端采集的健康数据，收取为商保公司设计保单等增值服务费。卫宁正大力推进商业保险理赔直付业务，其医保控费已涵盖江苏、浙江、上海、山东、山西等多个省市和平安养老、太平人寿、中国人保、中国人寿等多个商业保险公司，走在行业前列。“无锡模式”若能明显降低赔付比例，未来有望在中国人寿全国1.77 亿份保单中复用，加之越来越多的险种纳入医保范畴，控费和理赔系统的市场空间不可限量。
　　互联网医疗将为卫宁打开新的市值空间，维持“推荐”评级。在10 亿定增预案出炉后，卫宁软件的互联网医疗布局不断突破，医疗业务在继续深化HIS、CIS 系统的基础上，开展云端医院；医保业务大力推行与商保公司的合作；医药业务具备电子处方的卡位优势；健康业务以糖尿病管理作为入口。我们预计2014-2016 年EPS 为0.63、0.98、1.38 元，维持“推荐”评级！
　　长江证券 马先文


　　中百集团：民营资本进驻董事会，市场化程度将显著提升
　　投资建议： 上调公司 2014-2016 年 EPS 至 0.25( +0) /0.40( +0.10)/0.50( +0.15) 元， 我们认为 2014 年中百集团的股权结构及管理层均出现较大调整，其经营的市场化程度将有望得到显着提升，同时随着与永辉超市合作的推进与深入， 公司 经营情况有望自 2015 年出现大幅改善。 参考超市行业平均估值水平，给予公司 2015PE30X， 上调目标价至 12 元并维持“增持” 评级。
　　民营资本进驻董事会，经营市场化程度有望显着提升。本次董事会换届选举完毕后，公司 11 名董事会成员中将有 2 名来自永辉超市， 1名来自新光控股， 同时王纯(银泰华中总经理)也担任公司董事及常务副总；随民营资本进驻公司董事会，公司经营市场化程度有望显着提升，公司费用率水平也有望随管理市场化及透明度的提升而改善。
　　公司业绩改善弹性大，与永辉合作有望带来盈利能力提升。 公司 2013年及 2014Q1-3 的净利率分别为 1.03%及 0.75%，远低于永辉超市同期 2.36%及 2.41%； 2014/10/10 公司与永辉超市签订了《战略合作框架协议》，拟在资源、网络、信息、物流等方面进行战略合作，预计公司与永辉超市初步主要为联合采购；中百集团与永辉超市目前的合计年收入规模已接近 500 亿，且在不同商品品类各有优势， 通过合作采购将有助公司 获得更好的采购条件， 公司也有望藉此提升自身市场竞争力及盈利能力。
　　风险提示：新董事会成员合作摩擦成本高，与永辉合作推进低预期。
　　国泰君安 訾猛,童兰,林浩然


　　农发种业：再读农发种业-愈加坚定地推荐
　　公司打造央企农资一体化平台战略思路明晰。 公司战略思路主要分为两步： 第一步，通过外延式扩张快速做大，形成种子+农药(除草剂)的大格局。 近年来，公司已陆续收购 7 家种业公司， 初步构建了多元化种业体系， 随着河南颖泰农化收购完成，公司 农资一体化平台已现雏形，后期公司将继续通过外延式扩张做大做强农资一体化的央企平台；第二步， 公司将通过内部整合、外研合作以及打造“农资+农场”平台对接模式继续做强。 为充分发挥一体化平台农资销售带来的协同效应，公司将内外兼修，夯实基础，并利用自身优势，开拓以农场为主的大客户，做强公司主业。
　　2015 年将是公司农资一体化战略重要的执行之年。 如我们在年度策略中的判断， 2015 年是中国农业化时代的开端， 在规模化不断催生的农资需求下，公司的农资一体化平台也将会更大更强， 而在此过程中，农发种业所特有的“国企平台+民营机制” 将保证公司战略思路得以坚定有效的执行。我们预计， 2015 年公司在种子及农药领域仍将持续兼并收购进行强化， 未来几年公司含外延的业绩复合增速将至少保证在 50%以上。
　　长期来看，农发种业或将是国家土地整合的排头兵。 未来中国土地加速流转是大势所趋， 而面积广阔的国有农场土地资源整合预期也不断加强。 农发种业作为中国农垦集团旗下上市公司， 在未来在土地整合方面拥有不可模仿的优势：首先，为保障耕地底线，土地整合一定会以央企来牵头，农发种业作为种植业唯一央企上市平台，责无旁贷；其次，中国农垦集团与地方国有农场拥有较为深厚的历史渊源，在国有农场整合过程中，农发种业具备显着的合作优势。
　　重申“强烈推荐”评级。 总体上，我们认为农发种业不仅仅是种业兼并重组时代的受益者，也是土地流转下的大农业时代的受益者，还是国企改革背景下的先行者。 预计公司 14～15 年 EPS 分别为 0.16 元、 0.20 元(暂不考虑定增带来股本变化及河南颖泰对公司产生业绩的增厚) ； 给予公司“强烈推荐”。
　　风险提示：(1 )现阶段行业兼并重组呈现加速之势，不排除企业外延竞争导致公司收购作价过高；(2)公司农资一体化平台构建速度不达预期。
　　长江证券 陈佳


　　中恒电气：有望成电改最受益民企和能源互联网领导者
　　维持 27.6 元目标价和“增持” 评级： 我们看好售电侧放开引入民资带来的能源互联网万亿级市场空间，中恒电气作为国网信息化民企中的龙头企业有望显着受益，我们维持 2014-2016 年 EPS 0.48/0.69/1.13 元，维持 27.6元目标价和“增持”评级。
　　中恒电气的潜在价值被低估： 市场认为中恒电气的优势主要在于基站电源、高压直流电压和充电桩，和电改关系不大，但我们认为中恒电气有望成为显着受益的电改民企标的，理由： ①中恒电气的全资子公司中恒博瑞在国网信息化的整定计算和生产管理系统领域居于领导地位，技术和市场能力一流②中恒博瑞通过并购南京北洋获得了电力规划咨询能力， 2014年预计收入 5000 万，初步具备了完整解决方案提供能力③电改对民资放开售电运营牌照有望为中恒博瑞提供完全崭新的巨大空间，中恒博瑞具备整合原有的技术和市场资源并通过投资或者合作的方式加强运营能力和获取终端客户资源的可能性，有望成为未来能源互联网市场领导者。
　　售电侧放开是电改的核心：据北极星电力网， 售电侧对民资放开的改革是本轮电改新方案的最大亮点，中恒博瑞作为国网信息化进程中已经被证明技术和市场处于一流水平的民营企业，有望成为售电侧放开的主要受益标的和未来能源互联网市场的领导者。
　　催化剂： 电改细则落地；中恒博瑞申请到售电运营牌照。
　　核心风险： 电改细则中售电运营牌照不对民资开放； 中恒博瑞申请售电运营牌照失败。
　　国泰君安 宋嘉吉,周明


　　广安爱众：坚守并购式成长，为“电改”做好充足准备
　　成立资本管理公司，同时收购富远公司14.8%股权
　　公司公告投资1 亿元设立爱众资本管理公司，用于培育并购项目、资本运作等事宜。公司还公告以1.20 亿元收购新疆富远14.8%股权，同时将对外转让双红山电站资产(1 万kw 装机)用于还贷降低富远项目财务费用。此次收购表明公司对富远水电资产未来盈利的看好，特别是对电改推进后，未来盈利能力提升的乐观看法。公司同时公告以9706 万元(投资成本+10%投资收益)出售爱众矿业70%股权，以集中精力在电网、水电站等主营业务的发展。
　　坚守并购式发展模式，为电改机遇做好充足准备
　　公司自2004 年上市以来，一直秉承并购式成长，过去10 年公司固定资产、营业收入复合增长超过20%，净利润复合增长14%。在电力体制改革和国企改革加速推进的背景下，公司此次投资公司的设立，或将预示着下一步并购力度的加大，并为即将来临的电改机遇做好准备。同时新疆富远14.8%股权的收购和矿业公司股权的退出，也表明公司进一步集中精力，发展电网、水电站为主的发展思路。
　　电改打开业绩弹性和成长空间，维持“买入”评级
　　预计公司2014-16 年EPS 分别为0.15、0.19、0.26 元(未包含电改预期)。公司志存高远，立志打造西部地区公用事业龙头公司，恰逢电网改革+国企改革窗口，公司未来的业绩弹性和成长空间显着。此次投资公司设立、富远公司股权的增持和矿业公司股权的退出，更表明公司秉承集中电网、水电站等业务主线，坚持并购时成长的决心。维持“买入“评级。
　　风险提示：电网改革方案低于预期；后续并购成长低于预期
　　广发证券 郭鹏,沈涛,安鹏