投资要点：2014年12月31日分散染料黑系列提价5000元/吨，从45000涨至50000元/吨、分散染料蓝系列继上周提价5000-10000元/吨后再次提价5000-8000元/吨，目前价格在55000-58000之间，黑系列和蓝系列两个品种占整个分散染料的70%。我们12月12日市场独家提出染料格局在持续改善，产品后续有涨价空间，此次涨价验证我们此前判断，龙盛通过专利和中间体对行业控制力在增强，环保执行严厉，预计染料行业格局将维持长期稳定。

　　此次染料提价对龙盛而言意味着量价齐升，期待戴维斯双击：供给端：在专利（染料涨价第一波）、染料自身环保导致的供给趋紧（染料涨价第二波）这两项因素尚存的情况下，又叠加原料供给因素（染料涨价第三波），染料价格将较以前任何时刻获得更强力的支撑。需求端：2014年经过多层次的去库存（下游纺织服装行业经过两年去库存预计明年需求会有明显改善、下游印染厂染料低库存、染料厂还原物低库存），2015全行业库存低位，下游需求已无法再坏，相反具备改善可能，预计龙盛分散染料将量价齐升。龙盛之所以能够获得如此高的盈利能力，是建立在其自身产业链一体化的基础上，而整个染料行业并非如此，这也是染料行业格局能继续改善的根本原因。

　　需求因素影响有限，染料的涨价更多的是受供给冲击：见下页正文。

　　还原物只是中间体的代表，预计其他中间体也有改善空间：见下页正文。

　　预计未来盈利仍将大幅增长，买入-A评级，目标价31元：公司董事长和管理层对公司未来信心极强，董事长今年一次行权、一次增持、一次增发，同时此次增发董事长和高管集体锁定三年（考虑资金成本预计15元以上的价格）。

　　不考虑染料后续涨价，按照目前分散染料5万/吨计算预计公司静态利润45亿元以上，而公司对于分散染料的价格弹性为1万元价格涨幅对应10亿元以上净利润增长。我们预计14-16年EPS为1.68、3.00（此前为2.71）和3.64（此前为3.47）元，给予约500亿元市值目标，买入-A评级，对应目标价格31元，坚定看好未来染料涨价和龙盛对染料行业控制力带来的持续盈利增长。

　　风险提示：染料需求持续低迷、外延扩张低于预期的风险等Table_

　　传：金风科技风电战略地位提升，金风有望持续超预期

　　投资要点

　　节能减排倒逼能源革命加速，以风电为代表的可再生能源迎来历史性机遇：2014年能源战略与气候应对政策接连出台，节能减排压力倒逼中国加速能源革命。 2013年末非化石能源占一次能源消费比重为9.8%,2015年11.4%、2020年15%、2030年20%的目标将加速新能源装机。在当前宏观经济下行压力较大的背景下，清洁能源作为能源结构乃至整个经济结构调整的依托之一，正被寄望成为托起未来经济“稳增长”的新支点。预期出台的配额制将力促 2015年可再生能源的装机规模与装机节奏超预期，也为其“十三五”需求增长提供了保障，可再生能源将迎来新的历史性发展机遇。

　　风电发展从“有序”升级为“大力”，战略地位显着提升：国家能源局局长吴新雄在2014年12月25-26日的全国能源工作会议明确提出“大力发展风电”，相对于上一年“有序发展风电”的表述，态度明显发生巨大转变。事实上，早在10月22日举行的2014北京国际风能大会上，国家能源局新能源和可再生能源处长李鹏就表示，“十三五”期间，风电有望逐步改变当前广被视作“替代能源”的地位，上升为未来扛鼎国家能源结构调整主体的地位。风电战略地位的提升在全国能源工作会议上得到了进一步验证。

　　2015年风电装机有望继续超预期增长，配额制与海上风电打开新空间：2014年国内政策强力支持，输电通道加速建设，弃风限电问题进一步好转，这一趋势将延续至2015年，运营商盈利有望持续改善。风电上网电价下调方案出台在即，预计下调幅度为0.02元/kWh,大幅低于意见稿的0.04元/kWh; 运营商有动力在电价下调前将风电场建成并网以锁定高电价，预计已核准未建成项目超过40GW,因此2015年行业将持续抢装。结合配额制预期出台、海上风电开始启动，我们判断2015年需求有望进一步增至22-24GW,由此带来的量价齐升将为制造商创造巨大的盈利弹性。同时预期出台的配额制政策与即将启动的海上风电，为国内风电市场打开了新的增长空间，有利于提升整个风电板块的估值。

　　新疆区域跨越式发展利好新疆风电产业，“一带一路”助推公司国际化：新疆风能、太阳能、石油、天然气、煤层气、煤炭资源丰富，是中国能源资源战略基地，是我国风电产业的发源地，2013年以来风电新增装机遥遥领先。新疆哈密是国家重点打造的千万千瓦级风电基地之一，2014年哈密地区开工规模超过3GW, 年底累计装机近4GW,基地建设驶入快车道。原新疆维吾尔自治区党委副书记、政府主席努尔白克力接替吴新雄担任国家能源局局长，表明中央对于新疆能源工作的高度认可，也有利于保障未来新疆地区的能源发展支持力度，哈密风电基地建设有望进一步提速，带动整个新疆风电产业快速发展；公司作为新疆最大的风电企业，有望显着受益。同时，新疆地处“一路一带”战略的核心区域，是我国西北的战略屏障、对外开放的重要门户、实施西部大开发战略的重点地区、战略资源的重要基地。公司作为国内风机龙头，已经具备国际竞争力，风机出口量快速增长，有望成为“一路一带”战略的实际受益者。

　　风机霸主市场份额提升空间大，2015年风机盈利水平将有新突破：公司凭借先发优势奠定领先地位，依托技术优势打造质量第一品牌，秉承服务理念，形成专业性强、响应速度快的服务体系，已成为国内风机制造的绝对霸主。未来海上风电启动、风电开发向低风速地区转移、哈密风电基地二期项目推进、“一带一路”战略实施，都将全面助推公司持续提升国内市场份额；结合海外风机巨头在本土市场40%-50%的市场份额，我们预计公司在国内新增装机的市场份额有望从 2013年的23.3%快速提升至30%以上。公司新品2.0MW首台样机于2014年4月成功实现并网，这也是目前全球同功率级别风机中单位千瓦扫风面积最大、超低风速区域发电能力最强的机型，目前深受客户认可；数据显示，2.0MW机型三季度新增待执行订单130MW,另有中标未签订单146MW,新品放量速度超预期，有助于公司进一步提升市场份额。同时，公司国际化战略逐渐进入收获期，国家实施的“一带一路”战略将为公司创造更大的发展机遇。综合判断，2015年公司风机销量（不含自建风场使用）有望从2014年的约4GW持续增至5GW左右，价格仍处于上升通道，量价齐升为公司创造了巨大的盈利弹性；同时，原材料价格走低、公司研发优势与管理优化将促进制造成本继续下降，我们预计2015年风机毛利率将从2014年上半年的25%提升至接近 30%,2015年风机制造业绩将继续超预期！n风电场盈利2015年起将迎来持续高增长，新能源发电巨头值得期待：公司风电场业务从BT模式战略转向 BO模式，该模式具有长期稳定的收益；正常情况下，毛利率、净利率、ROE分别高达60%、30%、20%。

　　由于2014年来风情况并不理想，且公司风电场稳定之后方才转固，预计2014年增量贡献有限；但2014年中期权益装机已超过1.4GW,这将成为 2015年重要的利润增长点。同时，由于上网电价下调方案出台在即，公司将加速沉淀风电场资产，2015年底权益装机规模有望接近3GW,我们预计 2015-2016年风电场利润增速将分别高达80%、50%。公司项目资源丰富，融资能力强大，管理能力卓越，三大核心竞争优势皆备，风电场项目盈利性显着优于行业平均水平。按照0.3-0.4元/W（即3-4亿元/GW）的盈利水平测算，公司在“十三五”期间有望完成8GW风电场权益装机规模，届时每年可贡献净利润约30亿元；公司在成为全球风机霸主的同时，亦将成为国内新能源发电巨头。

　　管理层认购增发，彰显坚定信心：公司拟以8.87元/股直接向8位高管、通过集合资产管理计划向部分高管及员工非公开发行A股股票4095.3万股并锁定3年，彰显高管与员工对于公司未来发展的坚定信心。

　　传：上海家化股价已进入价值投资区域，出售天江药业股权有望成为短期催化剂

　　投资要点

　　新年首日公告拟出售天江药业股权将带来一次性巨额投资收益，同时有望成为短期提振股价的催化剂。公司1月1日公告将出售所持有的天江药业23.84%股权，天江药业整体估值以其2014年经审计的扣非后净利润乘以15,但最低不少于人民币92亿元，最高不超过102亿元，如果交易顺利完成，考虑到之前公司对天江的投资成本只有4000万元不到，粗略计算本次交易将为公司贡献税前利润（非经常性收益）高达21-24亿元左右。此次出售天江股权符合公司聚焦主业的战略原则，也有望成为短期股价催化剂。

　　证监会处罚相对较轻，利空靴子基本落地。之前市场担忧的公司信息披露违法处罚也已经在14年年底最终落地，从结果来看，对公司与相关责任人的处理相对较轻，我们预计影响15年第三期股权激励行权的可能性也较小。

　　公司股价从13年9月开始持续调整至今明显滞后大盘指数表现，但从公司盈利增速、经营质量及未来业绩增速预期来看都明显超越两市上市公司平均水平，考虑到公司人事动荡与信息披露处罚基本告一段落，我们认为公司股价已经基本确立底部，未来股价的催化剂在于管理磨合后新品的放量、天江药业股权的最终出售以及可能的并购整合。

　　预计14年全年收入增速与前三季度接近，全年盈利增速有望好于前三季度表现。14年在国内整体消费低迷、行业增速放缓与竞争加剧的情况下，公司在各细分领域始终保持着明显超越行业平均水平的销售增速，考虑到费用因素、主品牌新品投放节奏以及去年同期基数等原因，我们预计公司14年全年盈利增速将超越前三季度的表现。考虑到平安17年以后的解禁、以及公司新董事长的长期激励方案，我们判断中期公司业绩增速也将逐步抬升。

　　财务与估值

　　由于最终交易尚未确定，暂不考虑本次公告对15年业绩的影响，我们维持对公司2014—2016年每股收益分别为1.43元、1.73元与2.11元的预测，DCF估值对应目标价48.24元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　天气异常对销售的影响、新品牌低于预期，核心管理层发生波动的风险。

　　投资建议：我们小幅上调公司的盈利预测，预计2014-2016年EPS分别为0.68元、1.03元和1.38元（原预测为0.69元、0.94元、 1.19元），业绩增速高达330%、51%和34%,相应上调目标价至20元，依然对应2015年20倍PE,维持公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：风电行业复苏不达预期；风机价格竞争超预期；公司风电场业务不达预期。

　　传：久联发展重大合同中标验证爆破业务提速，继续看好公司成为民爆巨擘

　　事件：公司公告子公司新联爆破集团中标汇川区九节滩至汇川大道城市骨干道及片区开发建设项目（三标段工程项目），建设项目为土石方场平，含土石方爆破、挖运等。总投资约5.3亿元（按实际情况确定，预计金额将有所下调）。

　　重大合同中标验证爆破业务提速：我们认为公司此次的中标项目具有较大的意义，该建设项目主要为土石方场平等爆破项目，而不是公司原有主要的含道路建设的市政BT项目，因此回款周期更短同时盈利能力将更强，这个符合公司此前压缩市政工程占比而转向爆破服务的目标。此外虽然投资金额将较原来5.3亿有所下调， 但这依然是公司历史上较大的爆破服务订单，具有标志意义。

　　国企改革的最佳标的之一，看好其成为全球民爆巨擘：公司此前公告保利集团以其旗下部分资产及现金共计13.6亿元对久联集团增资，持有其51%股份成为控制方，成为久联发展实际控制方。保利将在实施收购后的60个月内把旗下保利化工、银光民爆、保利民爆等资产注入上市公司，行业巨无霸崛起。目前保利久联集团的换届已经完成，后续包括保利集团的挂牌、上市公司的换届等近期也将开始，我们认为上市公司整合发展的大戏即将展开，我们看好保利在民爆领域发展的实力和决心，并认为未来上市公司在爆破服务、民爆产能整合、民爆国际化等领域的发展速度和空间将超出市场预期。

　　民爆整合和爆破服务等发展速度和空间或超市场预期：首先民爆内部整合方面，公司民爆用品产能约20万吨，主要分布在贵州、甘肃、河南和新疆；而保利产能约 17万吨，分布在辽宁、江西、山东和新疆，产能互补性强，未来一旦注入公司将成为国内最大的民爆企业，竞争力大大增强。第二爆破服务方面，保利能源矿业公司拥有较多的煤矿和金属矿产资源，未来外包部分与久联合作的可能性较大，有利于久联由市政工程爆破向矿山爆破服务发展，同时我们相信未来上市公司的订单获取能力将显着提高。更为重要的是未来保利久联集团及上市公司依靠保利央企背景，未来在外部的民爆公司兼并收购步伐可能会大大加快，我们预计未来久联发展将成为集团民爆资产整合平台。

　　看好未来的发展速度和空间，目前股价或存低估，维持买入：我们认为保利入主集团将成为公司发展过程中重要的里程碑，未来公司民爆产能有望倍增，同时在央企背景支持下爆破服务的发展空间也值得期待。暂不考虑未来的资产注入，我们预计公司14-16年EPS分别为0.77、0.94和1.15元，维持买入-A 评级和20元的目标价，对应15年PE为21倍。

　　风险提示：并购进展低于预期的风险、民爆事故风险等

　　传：神州信息公司业务之（三）应用软件

　　投资要点：

　　“智慧城市+智慧农村”双轮驱动，随着智慧城市评价体系推动各地项目落地和土地确权的加速推进，公司明年预计迎来爆发增长

　　着力打造金融、税务、医疗和农村云平台和大数据挖掘建模能力，为公司后续提供增值服务、进行数据变现提供了广阔的想象空间

　　报告摘要：

　　智慧城市评价体系推动各地项目落地，明年预计迎来爆发增长。公司从顶层规划切入智慧城市领域，自2010年已完成了30个城市的咨询规划，其中仅今年就与 11个城市签署战略合作协议。公司再依托行业领先的城市多维映像理念和市民卡、食品安全等领域完善的解决方案，公共信息服务平台已经实现了在12个城市的落地和开工建设。2014年可视为智慧城市落地的元年，明年随着指导意见和评价体系的生效，公司作为母公司相关业务的唯一实施者将迎来爆发增长。

　　并购中农信达，抢占农地确权蓝海市场制高点。深耕十余年，中农信达在农村信息化产品和土地确权大数据等领域已经有深厚的积淀。再与神州信息丰富的政府客户资源相叠加，中农信达有望更上一层楼。这一点从中农信达近期接连斩获多省市的土地流转平台和确权数据库项目就可初见端倪。

　　海量大数据沉淀和数据挖掘建模能力是公司核心竞争力。公司着力依托其领先的modelb@nk等产品着力打造金融“云+端”、税务、医疗和农村云平台。在大数据挖掘建模上，公司开发的人口预测模型曾斩获联合国大奖，癌症大数据项目也在顺利推进到二期。云平台海量的数据积累和公司出类拔萃的数据建模能力相叠加，为公司后续提供增值服务、开展数据变现奠定了雄厚的基础。

　　维持“买入”评级，考虑中农信达15年并表，预测2014-2016年净利润为3.2/5.9/9.3亿元，EPS为0.71/1.23/1.94元，第一目标价57元。

　　传：双塔食品定增底价提供安全边际，产能扩张推动持续成长

　　投资建议：维持增持。由于定增尚未完成、不考虑增发股本摊薄， 维持2014-15年EPS预测0.36、0.59元（若考虑定增摊薄，2014-15年EPS预测为0.31、0.51元），参考可比公司，给予 2015年38倍PE,上调目标价至22.4元（前次预测19.6元），维持增持。

　　定增价格17.5元，为股价提供了安全边际。公司公告保荐人已收到5家认购对象所管理的16个基金产品缴纳的12.8亿定增认购资金，本次发行数量为 7335.6万股、占发行后总股本的14.5%,发行价格为17.5元。预计2015年1月定增即可完成。17.5元的定增价格与现价接近 （2014/12/30收盘价为17.66元），按照惯例将有至少1年的锁定期，为股价提供了较强的安全边际。

　　未来2-3年公司豌豆蛋白放量增长趋势明确。2014年受产能调试、天气干旱等影响，预计公司高端豌豆蛋白销量7000多吨。而预计未来3-5年全球豌豆蛋白市场仍将延续供不应求格局，公司在加速布局产能、FDA认证作背书的情况下，预计2015年高端豌豆蛋白销量可达1.5万吨、2016年有望达2.5 万吨，同比增速分别100%、67%。

　　粉丝品牌价值挖掘空间大，市占率有望持续提升。目前粉丝行业竞争以价格战为主，公司市占率仅约1%。12月5日公司公告“龙口粉丝传统制作技艺”被列入国家级非物质文化遗产代表性项目，公司有望通过进一步挖掘品牌价值，持续提升在粉丝行业的市占率。

　　核心风险：豌豆蛋白销量低于预期；食品安全问题。

　　传：正泰电器参股进入电动车充电领域，战略布局加速

　　投资要点

　　全资子公司出资1512万元，收购电动车充电设备公司绿城信息18%股权，具有重大战略意义。公司全资子公司上海诺雅克电气有限公司出资人民币1512万元收购江苏绿城信息技术有限公司（绿城信息）18%的股份，按净资产测算估值市净率3.8倍，诺雅克电气无偿受让自然人焦玉华所持有的540万股绿城信息的股权（该部分股权的出资未实际缴足），并以1,512万元（即2.8元/股）的价格实缴出资（其中，人民币540万元计入绿城信息的注册资本，人民币 972万元计入绿城信息的资本公积）。截至2014年11月30日，绿城信息总资产4132万，净资产2203万，2014年1-11月收入66万，净利润-98万。投资完成后，诺雅克电气将持有绿城信息18%的股权，为该公司第二大股东。自然人焦玉华持有绿城信息70.33%的股权，仍为该公司第一大股东。

　　绿城信息是国内第一家获得CE 证书的电动汽车充电设备供应商，不仅做专业的生产商，还要做专业的充电设备辅助运营商。绿城信息2012年成立，2014年7月正式批量生产，注册资金 3000万元，位于江苏省盐城市亭湖新区建军东路光电产业园，占地面积70.3亩。公司是一家专业从事电动汽车充电站充电设备，包括直流快速充电机、交流充电桩、车载充电机等研发、生产、销售一体的高科技类企业，同时为用户进行充电站系统软件开发、充电站建设组网、运营管理，已投入1亿元人民币建设了先进的电动汽车充电设备生产流水线，以充实和适应研发、生产和销售的需求。公司还是国内第一家，截止2013年1月也是唯一一家获得CE 证书的电动汽车充电设备供应商。凭借优质的质量，绿展科技已成功和国内外多家知名企业建立合作关系，包括悦达起亚、上海大众、奇瑞、众泰等，产品已出口美国，英国，德国，荷兰，比利时，法国，日本等国家。公司和国内外多家科研机构合作，自主研发了具有国际先进水平的电动汽车充电设备，获得多项国家专利。集团现拥有形成了比较完整的研究、试验设计、试制、生产能力体系，成为国内为数不多的具有独立研发、生产、销售一体化的专业集团公司。

　　本月第二笔并购进入电动车充电领域，后续期待更多在新能源、新材料、工业自动化等领域的战略布局。正泰电器2010年初上市募集约25亿资金，2011年发行可转债15亿，一直维持等额现金近40亿的优良财务基础。2012年6-9月，开始在外延收购上有过一连串的动作，包括先后从正泰集团现金收购建筑电器、仪器仪表业务，后续给上市公司带来了较高的增长，同时出资收购控股新华控制70%股权，切入自动化控制领域。其后尽管公司一直有着外延并购的战略和考虑，投资部门也一直在找寻项目，但是一直没有大项目落定，而就在半个多月之前，正泰电器的另一家全资子公司浙江正泰投资有限公司出资1012.5万元收购上海新池能源科技有限公司80%的股份。此次收购是公司第二次并购的延续，印证我们之前对公司通过并购进行长期战略布局的判断。通过本次收购，正泰电器得以切入电动车充电领域，借机拓展在新能源汽车行业低压电器产品的配套服务，加强在电动车充电储能领域的技术储备，积累相关经验，有利于公司未来抓住电动汽车产业发展的重大机遇，对公司在新能源及储能领域的战略布局与业务拓展有重要意义。后续公司在新能源、新材料、工业自动化、储能等新兴领域，都可能再次进行战略并购，掌握前沿技术，为未来布局。

　　盈利预测与估值：我们预计2014-2016年EPS 分别为1.85/2.21/2.63元，同比增长21/20/19%,考虑到正泰在低压电器领域的品牌地位、诺亚克新品牌开始放量、同时公司开始战略布局新能源、新材料领域，给予2015年18倍PE,维持目标价40元，维持买入评级。

　　风险提示：宏观经济持续下行、大宗商品价格上行。

　　传：卫宁软件精准把握行业风向，大举进军商保控费

　　报告要点

　　事件描述

　　卫宁软件公告，公司与中国人寿无锡分公司签署《共同建设无锡市保险理赔支付管理平台框架合作协议》，在无锡市试点商业保险公司理赔支付管理的新模式，并搭建第三方工作平台，涵盖大病医保、医疗健康险等业务。

　　事件评论

　　医疗保险的支付重心正向商业保险公司倾斜，将迸发出对控费&理赔审核系统的巨大需求。据统计，现阶段我国医疗保险支付格局大致为：政府社保占比约 70%、个人自费占比约28.6%、商业保险公司赔付占比约1.4%,而美国这一比例为政府社保占比29%、个人自费占比4.3%、商业保险公司占比 66.7%。

　　高位的支付比例及老龄化加速带来的医疗费用急剧上升，使得各地医保基金宣告吃紧，因此，降低政府社保支付比例是新医改的终极目标，从政策鼓励医保控费降低不合规费用、处方药走向市场化降低过度用药、推行病前健康管理防微杜渐等均可窥见一斑，而我们认为，鼓励商业保险公司介入大病医保、新农合等将是分散政府社保支付压力最为有效的方式。目前，我国商业健康险市场规模在千亿量级，预计未来三五年将快速攀升至万亿级别，而商保公司所缺乏的控费和理赔审核自动化系统及社会化医疗大数据风控引擎，正是卫宁软件等医疗IT 公司的强项，本次合作可谓珠联璧合，将共推商业健康险快速发展。

　　搭建“第三方保险理赔支付平台”的商业模式逐渐清晰，异地复制值得期待。

　　卫宁科技专注于医保基金监控智能审核管理、智能数据挖掘、临床医学知识库应用等，本次合作项目中，卫宁科技将搭建第三方大病医保理赔结算平台、医院端数据采集及监控管理系统，在平台上实现医院和保险公司的对接和实时结算，卫宁有望从中获得分成收入，并基于在医院端采集的健康数据，收取为商保公司设计保单等增值服务费。卫宁正大力推进商业保险理赔直付业务，其医保控费已涵盖江苏、浙江、上海、山东、山西等多个省市和平安养老、太平人寿、中国人保、中国人寿等多个商业保险公司，走在行业前列。“无锡模式”若能明显降低赔付比例，未来有望在中国人寿全国1.77亿份保单中复用，加之越来越多的险种纳入医保范畴， 控费和理赔系统的市场空间不可限量。

　　互联网医疗将为卫宁打开新的市值空间，维持“推荐”评级。在10亿定增预案出炉后，卫宁软件的互联网医疗布局不断突破，医疗业务在继续深化HIS、CIS 系统的基础上，开展云端医院；医保业务大力推行与商保公司的合作；医药业务具备电子处方的卡位优势；健康业务以糖尿病管理作为入口。我们预计 2014-2016年EPS 为0.63、0.98、1.38元，维持“推荐”评级！

　　传：农发种业再读农发种业-愈加坚定地推荐

　　事件描述

　　上周农发种业股价出现较大跌幅，在此时点我们对公司的坚定推荐并未减弱，且更加强烈。

　　事件评论

　　公司打造央企农资一体化平台战略思路明晰。公司战略思路主要分为两步：第一步，通过外延式扩张快速做大，形成种子+农药（除草剂）的大格局。近年来，公司已陆续收购7家种业公司，初步构建了多元化种业体系，随着河南颖泰农化收购完成，公司农资一体化平台已现雏形，后期公司将继续通过外延式扩张做大做强农资一体化的央企平台；第二步，公司将通过内部整合、外研合作以及打造“农资+农场”平台对接模式继续做强。为充分发挥一体化平台农资销售带来的协同效应，公司将内外兼修，夯实基础，并利用自身优势，开拓以农场为主的大客户，做强公司主业。

　　2015年将是公司农资一体化战略重要的执行之年。如我们在年度策略中的判断，2015年是中国农业化时代的开端，在规模化不断催生的农资需求下，公司的农资一体化平台也将会更大更强，而在此过程中，农发种业所特有的“国企平台+民营机制”将保证公司战略思路得以坚定有效的执行。我们预计，2015年公司在种子及农药领域仍将持续兼并收购进行强化，未来几年公司含外延的业绩复合增速将至少保证在50%以上。

　　长期来看，农发种业或将是国家土地整合的排头兵。未来中国土地加速流转是大势所趋，而面积广阔的国有农场土地资源整合预期也不断加强。农发种业作为中国农垦集团旗下上市公司，在未来在土地整合方面拥有不可模仿的优势：首先，为保障耕地底线，土地整合一定会以央企来牵头，农发种业作为种植业唯一央企上市平台，责无旁贷；其次，中国农垦集团与地方国有农场拥有较为深厚的历史渊源，在国有农场整合过程中，农发种业具备显着的合作优势。

　　重申“强烈推荐”评级。总体上，我们认为农发种业不仅仅是种业兼并重组时代的受益者，也是土地流转下的大农业时代的受益者，还是国企改革背景下的先行者。预计公司14~15年EPS分别为0.16元、0.20元（暂不考虑定增带来股本变化及河南颖泰对公司产生业绩的增厚）；给予公司“强烈推荐”。

　　风险提示：（1）现阶段行业兼并重组呈现加速之势，不排除企业外延竞争导致公司收购作价过高；（2）公司农资一体化平台构建速度不达预期。

　　传：芭田股份员工持股计划出炉，未来3年业绩高速增长

　　投资要点

　　事件：芭田股份公布第一期员工持股计划（草案），主要内容如下：

　　1）公司持股计划募集资金总额上限10735万元，资金来源为员工合法薪酬、自筹资金。并通过汇添富的资产管理计划按1:2设立次级及优先级份额，募集资金总额上限为32206万元。

　　2）参加人员总人数不超过350人，具体参加人数根据员工实际缴款情况确定。

　　3）资管计划所能购买的标的股票数量不超过3408万股，意味着公司员工持股计划未来二级增持公司均价最低为9.45元，较停牌前价格溢价5%左右。

　　4）优先级份额按照不超过8.5%的年基准收益率并以实际存续天数计算优先获得收益。

　　5）公司控股股东黄培钊先生为资管计划中优先级份额的权益实现与资管计划次级份额本金回收提供担保，表明大股东为此次员工持股计划提供保底承诺。

　　6）若1月21日临时股东大会通过该员工持股计划后，在股东大会之后6个月内，陆续完成股票购买。该计划存续期4年，要求2015-2017年业绩增长较 2014年分别达到35%、82%和146%,2016-2018年分别兑付该持股计划的40%、30%和30%的份额。

　　我们对此事件的解读如下：按照正常流程，此次员工持股计划将于7月份之前完成二级市场增持，并在2015年业绩达标后，于2016年陆续进入兑付期。此次公司要求的兑付业绩承诺2015-2017年年均复合增速将达到35%,也就是说2017年公司净利润体量将达到5亿元。此次业绩承诺的业绩增速较高，体现出公司大股东及高层管理人员对公司未来经营看好趋势。

　　此外，公司大股东对此次员工持股的优先级资金及次级份额提供保底承诺，为员工积极增持公司股票提供强有力信心支持。按照未来员工持股最低增持价9.45 元，以及优先级资金年化8.5%的固定收益回报要求来看，2016年股价低于10元，公司大股东将为此次员工持股计划全额埋单，因此大股东对市值的诉求与二级市场股东将高度一致。

　　我们认为未来三年将是芭田股份业务上新台阶的关键时期，新产能达产以及新的商业模式逐步落地将带来业绩的确定性高速增长。（1）贵州项目的达产（其中 2015年第一期120万吨产能达产），将大幅增加公司高端复合肥产能，而且贵州磷矿项目将极大程度降低公司生产成本；（2）品牌种植逐步落地，未来广西、内蒙古等地的项目将逐步产生收益；（3）随着“农业信息化—品牌种植—订单农业—农资销售”一体化运营模式逐步成熟，公司的农资销售将进入快速放量期。

　　2015年我们看好芭田股份的核心理由在于：（1）利用金禾天成的大数据优势，通过生产物联网项目全国化推进，不断获得种植大户、植保中心和经销商的用户资源；（2）继续通过土地流转获取土地资源，通过与种植大户和专业种植公司合作，将公司的农资、技术服务及农业信息系统导入到未来的生产中，形成示范种植效应；（3）随着生产物联网项目的拓展，建立以移动互联客户端为入口的农资及农产品交易平台。

　　传：顺鑫农业2015年迎接持续强势成长和战略并购新空间

　　2015年公司主营白酒业务内生增长将维持在20%以上：

　　经过我们对公司及北京、河北、河南主要市场进行了调研，2014年公司白酒主业预计增长20%以上，并且到10月底基本完成年度任务，整体低端主导产品供给较为紧张，公司大众低端产品驱动增长模式没有改变，预期2015年省外增长会更强地带动收入增速成为行业领头羊，公司有实实在在的业绩增长支撑。

　　2015年预期白酒主业增幅能够达到2014年水平，特别考虑到北京市场中高端以上产品开始稳定增长，低端酒全国化带来的增长更为确定，整体结构见底提升，预期白酒业务2015年增长20%,达到55.6亿元，成为规模和增长的龙头，净利预期6.07亿元，增长43%。

　　2015年业绩和估值将大幅提升的三个核心逻辑：

　　1、在整个A股市场火热前提下，顺鑫2015年高成长业绩主要来源于主业，资产剥离会进一步强化主业业绩释放能力，实现业绩和估值双升。

　　公司低端价位将从10元以下继续向15-30元市场拓展，收入增长弹性因省外占比提升到50%以上而进一步提升，产能释放直接保障市场开发。

　　2、公司战略并购有望在2015年开启。经历2013-2014年的行业调整，中小企业面临极大的增长压力，与优质上市公司合作将成为非上市企业实现资源整合并提升经营实力的关键，顺鑫强化并购战略实施，通过外延整合实现大众价位多层次市场的布局将打开想象空间，酒业巨头逐步成型。

　　公司并购直接推动顺鑫牛栏山的增长空间从单一价位向多元价位扩展，预期2015年的公司并购将有推动估值超预期提升的空间。

　　3、公司的资产剥离进程预期加快，配合国企改革，强化管理层激励，这些都将直接提升公司估值，提升主营白酒和食品业务的业绩释放。

　　估值与评级。

　　给予公司6个月目标价26.5元，对应2015年25XPE,维持“买入”评级。

　　风险提示：如果行业景气度进一步下降，公司的估值提升有限。

　　预计2014-2016年EPS分别为0.25元、0.36元和0.48元，目标价14.09-14.40元，维持“买入”，公司土地流转+农业信息平台不断推进，催化股价上涨，建议积极买入。

　　风险提示：土地流转带来的种植效益低于预期；信息化平台建设低于预期；化肥销售因天气等因素销售低于预期，并购事项不能获得审批通过风险。