公司的业务相对繁杂，涵盖白酒、屠宰与肉制品、种猪、房地产、水利建设、批发市场等多项业务，故给市场造成“主业不突出”等印象。我们认为，未来随着地产业务的瘦身、水利和批发市场业务的逐步剥离、以及新任董事长上台后关于产业整合新思路的贯彻、国企改革带来的效率提升，公司将更加聚焦主业，更强调品牌优势和盈利能力。与此同时，从资产价值的角度看，公司的市值依然面临低估。

　　白酒业务：2014年量增利优。公司前三季度白酒业务表现良好，预计全年销量增速15%~20%;且净利润率超过8.5%,同比继续提升。增速的良好表现和净利润率的平稳提升，主要是中低端酒的持续放量（尤其是北京周围的山东、河北等外埠的快速增长）。我们认为，未来白酒业务规模效应的进一步显现、毛利率的稳定提升、保健酒市场发力等措施将力保公司白酒业务持续保持良好发展态势。

　　屠宰与肉制品业务：种猪亏损严重，肉制品表现较好。由于今年总体上猪价表现相对平庸，公司的种猪业务也不能独善其身（上半年亏损约6000万元），但屠宰业务表现不错，由于冻储和投放等节奏把握较好、成本控制稳定（上半年盈利约在1亿元），较好的拟补了种猪业务的亏损。我们预计2014年整个屠宰与肉制品业务利润在3000~4000万元。随着2015年养殖行情的看涨，公司的肉制品业务也有望迎来复苏。目前鹏程食品是北京市内规模最大的安全猪肉生产基地之一，品牌效应良好，且单厂的屠宰产能在行业里也位居前列，将较为明确的受益于明年养殖行业的好转。

　　公司未来的看点主要有三：1）国企改革——公司的大股东是顺鑫农业发展集团，实际控制人为顺义区国资委，且公司资产实力雄厚，是国企改革的主要标的之一；2）主营优化与资产整合——早在14年上半年，董事长就明确提出：要运用资本手段，通过整合内外部产业资源，由业务多元化向产业多元化转变，形成以集团为控股母公司、以各产业多元协调发展形成的上市公司集群为控股子公司的发展模式。对于公司而言，一方面，牛羊肉是公司屠宰和肉制品板块的短板，我们不排除未来公司将在澳洲或南美洲等地收购一些牛、羊的牧场和屠宰场，加大这一板块的竞争力度；另一方面，地产业务的“瘦身”速度虽难言迅速，但也在有序展开；3）现有“酒、肉”两大业务稳健良好——预计今年白酒业务销量仍将保持两位数的增长，而肉制品中今年种猪亏损较多，但屠宰仍实现较好盈利。

　　盈利预测：预计预计公司2014和2015年的EPS 分别为0.67和0.91元（假设房地产业务结算在今明两年全部完成），维持对公司“增持”的评级，目标价22.75元，对应2015年25倍的PE 估值。

　　风险提示：白酒销量低于预期、猪肉价格大幅下滑。

　　传：东软载波完善智能家居生态，2015新一轮高成长

　　投资要点

　　收购海尔集成电路，完善产业生态。

　　东软载波以发行股份及支付现金的方式收购上海海尔集成电路100%股权，其中股份对价金额占全部收购价款的45%,现金对价金额占全部收购价款的55%。上海海尔经审计的账面净资产为14,018.14万元；采用收益法评估的上海海尔股东全部权益价值为45,056.46万元，评估增值31,038.32 万元，增值率为221.42%。

　　经交易各方确认，上海海尔100%股权作价为45,000万元。根据《盈利预测补偿协议》，交易对方承诺上海海尔2015年度、2016年度当年实现的净利润分别为2,500万元、3,300万元，若实际盈利情况未及上述数据的，由交易对方以获得东软载波所支付的股份总额的50%作为业绩补偿的上限，获得的现金不参与业绩补偿。

　　公司将成为中国未来几年最具成长性的IC 设计龙头。

　　中国集成电路产业政策的推出，将加快芯片国产化趋势，为IC 产业未来发展奠定了市场环境，公司通过收购上海海尔，以及此前参股创达特，公司将跟随中国IC 产业大浪潮而成长，通过外延式发展，公司将成为中国IC 设计龙头企业，并且是电子产业未来几年最具成长性的智能家居产业IC 设计龙头企业，提供智能家居完整的解决方案，成长空间巨大。

　　完善智能家居产业生态，最具成长性智能家居龙头。

　　上海海尔一直紧随海尔集团，积极展开智能家居领域的系列芯片开发和布局，为传统家电制造商向智能化，互联化，信息化转型提供解决方案，同时，东软载波也在积极布局智能家居，为智能家居提供整体解决系统方案。通过并购上海海尔，有利于公司快速切入智能家电市场，扩大载波通信技术的应用领域，完善公司智能家居系统，促进智能家居产品销售，完善公司智能家居产业生态。

　　2015年高成长已成定局。

　　大量的产业链调研显示，2015年智能家居将在新房市场放量，公司产品方案得到下游客户认可，2015年将确定放量。同时，通过收购上海海尔，公司迅速切入智能家电市场，打造智能家居产业生态，加速公司智能家居系统解决方案的推广进程，加速公司2015年智能家居成长。我们认为，下游需求将带动公司 2015年智能家居将确定放量，从而2015年高成长将成为确定性事件。

　　维持买入建议。

　　我们认为，公司作为一家局域网网络系统方案供应商，是一家智能家居平台型公司，4轮驱动公司业绩成长，2015年开始迎来新一轮成长周期，此外，公司 2015年也将是电网改革核心受益企业，双向互动空间巨大，同时，随着公司做大做强，外延式扩张预期依然存在，未来几年公司高成长高估值，公司将是新一轮智能化浪潮中核心受益企业，预计公司2014-2016年EPS 为1.55、2.89、4.58元，PE分别为34、18、11倍，重申“买入”评级。

　　传：广安爱众剥离亏损公司增资优质项目，成立投资平台谋求产业并购战略合作

　　投资要点：

　　事件：公司拟剥离亏损的爱众矿业公司，增持新疆哈德布特水电站14.8%的股权。公司全资设立资本管理公司，打造专业化对外投资平台，注册资本1亿元。

　　剥离亏损矿业项目，改善盈利回收资金。爱众矿业从事煤炭开采经营等能源相关业务，今年前三季度亏损约1200万元。公司协议以投资本金10%的收益价格，由厚源集团以9706.67万元的价格回购公司所持有70%爱众矿业股权。

　　公司果断剥离该亏损业务，控制了投资风险，充实了投资优质项目的资金实力。

　　提升新疆优势电源点持股比例，奠定直供电获利基础。公司拟以约1.2亿元增持新疆富远14.8%的股权至68%,并计划2015年内转让双红山电站，聚焦营运哈德布特电站。该电站来水为冰雪融水，水能利用条件优越，且位于矿业用电大户资源丰富的阿勒泰地区。公司加大布局该优势电源点，增加13.6万kW权益装机容量，为后续推行大用户直供业务奠定基础。

　　“厂网合一”的广安、岳池地区电力业务再获二股东川水电集团农网改造资金7619.7万元支持。此次关联交易将有利于公司及岳池电力供电网络的优化。

　　设立全资资产管理平台，谋求外延并购和战略合作。投资管理公司将作为并购项目培育、资本运作及投资等事宜的主要平台，紧跟我国当前不断推进中的电力改革、能源结构调整以及国企改革的步伐，推动公司产业快速扩张。公司可与其他战略合作者设立并购基金，推进电力、城市水务和燃气项目及其产业链延伸业务上的项目并购。我们认为公司并购扩张态度积极，成长性有望超出市场预期，公司市场有望稳步提升。

　　投资评级与估值：考虑此次剥离亏损业务，我们上调14-16年净利润预测分别为109、154和177百万元，对应EPS为0.15、0.22和0.25 元（原先EPS为0.15、0.20和0.23）。公司作为四川国资旗下唯一电网资本平台有望受益国企改革，且省内外全面受益电改，川水电投资集团持续增持有望资产注入。

　　考虑将先后剥离爱众矿业及双红山电站可充实公司自有资金，新设投资平台加速外延扩张，公司市值成长空间可期。我们认为公司并购扩张态度积极，管理层投资、经营风格稳健且专注，未来收益电改、国企改革、外延并购公司成长性有望超出市场预期，维持“买入”。

　　传：中恒电气有望成电改最受益民企和能源互联网领导者

　　投资要点：

　　维持27.6元目标价和“增持”评级：我们看好售电侧放开引入民资带来的能源互联网万亿级市场空间，中恒电气作为国网信息化民企中的龙头企业有望显着受益，我们维持2014-2016年EPS 0.48/0.69/1.13元，维持27.6元目标价和“增持”评级。

　　中恒电气的潜在价值被低估：市场认为中恒电气的优势主要在于基站电源、高压直流电压和充电桩，和电改关系不大，但我们认为中恒电气有望成为显着受益的电改民企标的，理由：①中恒电气的全资子公司中恒博瑞在国网信息化的整定计算和生产管理系统领域居于领导地位，技术和市场能力一流②中恒博瑞通过并购南京北洋获得了电力规划咨询能力，2014年预计收入5000万，初步具备了完整解决方案提供能力③电改对民资放开售电运营牌照有望为中恒博瑞提供完全崭新的巨大空间，中恒博瑞具备整合原有的技术和市场资源并通过投资或者合作的方式加强运营能力和获取终端客户资源的可能性，有望成为未来能源互联网市场领导者。

　　售电侧放开是电改的核心：据北极星电力网，售电侧对民资放开的改革是本轮电改新方案的最大亮点，中恒博瑞作为国网信息化进程中已经被证明技术和市场处于一流水平的民营企业，有望成为售电侧放开的主要受益标的和未来能源互联网市场的领导者。

　　催化剂：电改细则落地；中恒博瑞申请到售电运营牌照。

　　核心风险：电改细则中售电运营牌照不对民资开放；中恒博瑞申请售电运营牌照失败。

　　传：中百集团董事会换届选举公告点评 民营资本进驻董事会，市场化程度将显着提升

　　投资要点：

　　投资建议：上调公司2014-2016年EPS 至0.25（+0）/0.40（+0.10）/0.50（+0.15）元，我们认为2014年中百集团的股权结构及管理层均出现较大调整，其经营的市场化程度将有望得到显着提升，同时随着与永辉超市合作的推进与深入，公司经营情况有望自2015年出现大幅改善。参考超市行业平均估值水平，给予公司 2015PE30X,上调目标价至12元并维持“增持”评级。

　　民营资本进驻董事会，经营市场化程度有望显着提升。本次董事会换届选举完毕后，公司11名董事会成员中将有2名来自永辉超市，1名来自新光控股，同时王纯 （银泰华中总经理）也担任公司董事及常务副总；随民营资本进驻公司董事会，公司经营市场化程度有望显着提升，公司费用率水平也有望随管理市场化及透明度的提升而改善。

　　公司业绩改善弹性大，与永辉合作有望带来盈利能力提升。公司2013年及2014Q1-3的净利率分别为1.03%及0.75%,远低于永辉超市同期 2.36%及2.41%;2014/10/10公司与永辉超市签订了《战略合作框架协议》，拟在资源、网络、信息、物流等方面进行战略合作，预计公司与永辉超市初步主要为联合采购；中百集团与永辉超市目前的合计年收入规模已接近500亿，且在不同商品品类各有优势，通过合作采购将有助公司获得更好的采购条件，公司也有望藉此提升自身市场竞争力及盈利能力。

　　风险提示：新董事会成员合作摩擦成本高，与永辉合作推进低预期。

　　传：航民股份相关多元化的典型代表，持续看好公司产业协同

　　报告摘要：

　　印染行业龙头企业，多元化经营典范。航民股份截止2013年年底， 拥有总资产37.2亿元，实现营业收入29.3亿元，同比增长14.9%; 实现营业利润5.81亿元，同比增长51.3%。公司目前形成了以印染为主业，热电、织布、非织造布、海运物流配套发展的稳健高效产业链运营模式，其中印染业务主要以混纺印染和中高端棉布印染加工为主。公司的战略是“做强主业、适度多元”，并计划在风险可控前提下，考察新项目，培育新增长点。

　　印染政策监管趋严，行业集中度提升，景气度持续好转。1）传统染整行业是典型的高能耗、高污染行业，印染废水是我国工业系统中重点污染源之一，为此国家出台一系列节能减排相关政策；2）淘汰落后产能提升行业集中度，10-12年国家分别淘汰41.9亿米、20亿米和28.9亿米落后产能，14年淘汰产能预计达16.46亿米，这有利于行业集中度的提升；3）下游需求带动印染景气度开始好转，服装家纺订货会数据在回升、出口呈现弱复苏、布匹产量稳健增长。

　　印染主业持续稳健增长，相关多元协同效果显着。1）主业：公司精耕印染主业多年，通过自建、兼并收购和合资建厂等方式构建六大不同产品定位的业务主体，形成了9亿米的印染产能；2）公司是相关多元发展的典型代表，拥有三大热电厂、三艘干散货船、两大污水处理公司和非织造布业务，协同效应使得公司毛利率持续提升。

　　盈利预测与投资评级。公司作为印染行业龙头，拥有行业领先的清洁生产技术，并通过相关多元化策略构建了完善的产业链体系， 使得公司拥有卓越的运营能力。此外，公司股东背景实力雄厚，有利于公司后期相关多元化项目的进一步开展。我们持续看好公司相关多元化策略下的协同效应以及后期引入高估项目对公司整体估值的提升，预计公司2014-2016年EPS 分别为0.80、0.92和1.06元， 目前股价对应PE 分别为11、9和8倍，给予“买入”评级。

　　风险提示。染料价格的大幅波动；下游需求复苏不及预期；淘汰落后产能进度低于预期。