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卫宁软件：精准把握行业风向，大举进军商保控费
事件评论
医疗保险的支付重心正向商业保险公司倾斜，将迸发出对控费&理赔审核系统的巨大需求。据统计，现阶段我国医疗保险支付格局大致为：政府社保占比约70%、个人自费占比约28.6%、商业保险公司赔付占比约1.4%，而美国这一比例为政府社保占比29%、个人自费占比4.3%、商业保险公司占比66.7%。高位的支付比例及老龄化加速带来的医疗费用急剧上升，使得各地医保基金宣告吃紧，因此，降低政府社保支付比例是新医改的终极目标，从政策鼓励医保控费降低不合规费用、处方药走向市场化降低过度用药、推行病前健康管理防微杜渐等均可窥见一斑，而我们认为，鼓励商业保险公司介入大病医保、新农合等将是分散政府社保支付压力最为有效的方式。目前，我国商业健康险市场规模在千亿量级，预计未来三五年将快速攀升至万亿级别，而商保公司所缺乏的控费和理赔审核自动化系统及社会化医疗大数据风控引擎，正是卫宁软件等医疗IT 公司的强项，本次合作可谓珠联璧合，将共推商业健康险快速发展。
搭建第三方保险理赔支付平台的商业模式逐渐清晰，异地复制值得期待。卫宁科技专注于医保基金监控智能审核管理、智能数据挖掘、临床医学知识库应用等，本次合作项目中，卫宁科技将搭建第三方大病医保理赔结算平台、医院端数据采集及监控管理系统，在平台上实现医院和保险公司的对接和实时结算，卫宁有望从中获得分成收入，并基于在医院端采集的健康数据，收取为商保公司设计保单等增值服务费。卫宁正大力推进商业保险理赔直付业务，其医保控费已涵盖江苏、浙江、上海、山东、山西等多个省市和平安养老、太平人寿、中国人保、中国人寿等多个商业保险公司，走在行业前列。无锡模式若能明显降低赔付比例，未来有望在中国人寿全国1.77 亿份保单中复用，加之越来越多的险种纳入医保范畴，控费和理赔系统的市场空间不可限量。
互联网医疗将为卫宁打开新的市值空间，维持推荐评级。在10 亿定增预案出炉后，卫宁软件的互联网医疗布局不断突破，医疗业务在继续深化HIS、CIS 系统的基础上，开展云端医院；医保业务大力推行与商保公司的合作；医药业务具备电子处方的卡位优势；健康业务以糖尿病管理作为入口。我们预计2014-2016 年EPS 为0.63、0.98、1.38 元，维持推荐评级！（长江证券马先文）
金风科技：风电战略地位提升，金风有望持续超预期
节能减排倒逼能源革命加速，以风电为代表的可再生能源迎来历史性机遇：2014 年能源战略与气候应对政策接连出台，节能减排压力倒逼中国加速能源革命。2013 年末非化石能源占一次能源消费比重为9.8%，2015 年11.4%、2020 年15%、2030 年20%的目标将加速新能源装机。在当前宏观经济下行压力较大的背景下，清洁能源作为能源结构乃至整个经济结构调整的依托之一，正被寄望成为托起未来经济稳增长的新支点。预期出台的配额制将力促2015 年可再生能源的装机规模与装机节奏超预期，也为其十三五需求增长提供了保障，可再生能源将迎来新的历史性发展机遇。
风电发展从有序升级为大力，战略地位显着提升：国家能源局局长吴新雄在2014 年12 月25-26日的全国能源工作会议明确提出大力发展风电，相对于上一年有序发展风电的表述，态度明显发生巨大转变。事实上，早在10 月22 日举行的2014 北京国际风能大会上，国家能源局新能源和可再生能源处长李鹏就表示，十三五期间，风电有望逐步改变当前广被视作替代能源的地位，上升为未来扛鼎国家能源结构调整主体的地位。风电战略地位的提升在全国能源工作会议上得到了进一步验证。
2015 年风电装机有望继续超预期增长，配额制与海上风电打开新空间：2014 年国内政策强力支持，输电通道加速建设，弃风限电问题进一步好转，这一趋势将延续至2015 年，运营商盈利有望持续改善。风电上网电价下调方案出台在即，预计下调幅度为0.02 元/kWh，大幅低于意见稿的0.04 元/kWh；运营商有动力在电价下调前将风电场建成并网以锁定高电价，预计已核准未建成项目超过40GW，因此2015年行业将持续抢装。结合配额制预期出台、海上风电开始启动，我们判断2015 年需求有望进一步增至22-24GW，由此带来的量价齐升将为制造商创造巨大的盈利弹性。同时预期出台的配额制政策与即将启动的海上风电，为国内风电市场打开了新的增长空间，有利于提升整个风电板块的估值。
新疆区域跨越式发展利好新疆风电产业，一带一路助推公司国际化：新疆风能、太阳能、石油、天然气、煤层气、煤炭资源丰富，是中国能源资源战略基地，是我国风电产业的发源地，2013 年以来风电新增装机遥遥领先。新疆哈密是国家重点打造的千万千瓦级风电基地之一，2014 年哈密地区开工规模超过3GW，年底累计装机近4GW，基地建设驶入快车道。原新疆维吾尔自治区党委副书记、政府主席努尔白克力接替吴新雄担任国家能源局局长，表明中央对于新疆能源工作的高度认可，也有利于保障未来新疆地区的能源发展支持力度，哈密风电基地建设有望进一步提速，带动整个新疆风电产业快速发展；公司作为新疆最大的风电企业，有望显着受益。同时，新疆地处一路一带战略的核心区域，是我国西北的战略屏障、对外开放的重要门户、实施西部大开发战略的重点地区、战略资源的重要基地。公司作为国内风机龙头，已经具备国际竞争力，风机出口量快速增长，有望成为一路一带战略的实际受益者。
风机霸主市场份额提升空间大，2015 年风机盈利水平将有新突破：公司凭借先发优势奠定领先地位，依托技术优势打造质量第一品牌，秉承服务理念，形成专业性强、响应速度快的服务体系，已成为国内风机制造的绝对霸主。未来海上风电启动、风电开发向低风速地区转移、哈密风电基地二期项目推进、一带一路战略实施，都将全面助推公司持续提升国内市场份额；结合海外风机巨头在本土市场40%-50%的市场份额，我们预计公司在国内新增装机的市场份额有望从2013 年的23.3%快速提升至30%以上。公司新品2.0MW首台样机于2014 年4 月成功实现并网，这也是目前全球同功率级别风机中单位千瓦扫风面积最大、超低风速区域发电能力最强的机型，目前深受客户认可；数据显示，2.0MW 机型三季度新增待执行订单130MW，另有中标未签订单146MW，新品放量速度超预期，有助于公司进一步提升市场份额。同时，公司国际化战略逐渐进入收获期，国家实施的一带一路战略将为公司创造更大的发展机遇。综合判断，2015 年公司风机销量（不含自建风场使用）有望从2014 年的约4GW 持续增至5GW 左右，价格仍处于上升通道，量价齐升为公司创造了巨大的盈利弹性；同时，原材料价格走低、公司研发优势与管理优化将促进制造成本继续下降，我们预计2015 年风机毛利率将从2014 年上半年的25%提升至接近30%，2015 年风机制造业绩将继续超预期！
风电场盈利2015 年起将迎来持续高增长，新能源发电巨头值得期待：公司风电场业务从BT 模式战略转向BO 模式，该模式具有长期稳定的收益；正常情况下，毛利率、净利率、ROE 分别高达60%、30%、20%。由于2014 年来风情况并不理想，且公司风电场稳定之后方才转固，预计2014 年增量贡献有限；但2014年中期权益装机已超过1.4GW，这将成为2015 年重要的利润增长点。同时，由于上网电价下调方案出台在即，公司将加速沉淀风电场资产，2015 年底权益装机规模有望接近3GW，我们预计2015-2016 年风电场利润增速将分别高达80%、50%。公司项目资源丰富，融资能力强大，管理能力卓越，三大核心竞争优势皆备，风电场项目盈利性显着优于行业平均水平。按照0.3-0.4 元/W（即3-4 亿元/GW）的盈利水平测算，公司在十三五期间有望完成8GW 风电场权益装机规模，届时每年可贡献净利润约30 亿元；公司在成为全球风机霸主的同时，亦将成为国内新能源发电巨头。
管理层认购增发，彰显坚定信心：公司拟以8.87 元/股直接向8 位高管、通过集合资产管理计划向部分高管及员工非公开发行A 股股票4095.3 万股并锁定3 年，彰显高管与员工对于公司未来发展的坚定信心。
投资建议：我们小幅上调公司的盈利预测，预计2014-2016 年EPS 分别为0.68 元、1.03 元和1.38 元（原预测为0.69 元、0.94 元、1.19 元），业绩增速高达330%、51%和34%，相应上调目标价至20 元，依然对应2015 年20 倍PE，维持公司买入的投资评级。
风险提示：风电行业复苏不达预期；风机价格竞争超预期；公司风电场业务不达预期。(齐鲁证券曾朵红,沈成)
锡业股份：信心之旅
事件：
印尼贸易部11 月锡出口仅464.98 吨，同比下降91%，较10 月锡出口6989.04 吨，环比下降93.35%。受印尼11 月锡出口大幅下降影响，12月30 日LME 锡价大涨2.52%。
点评：
1、印尼出口新规有望改善锡供给，提振锡价：印尼锡出口占全球锡供应30%左右，2013 年7 月印尼贸易部规定出口锡锭及其他精炼产品品味不得低于99.9%，且国内出口锡产品必须在ICDX 交易备案后方能出口，印尼政府着手控制国内锡出口。2014 年11 月印尼贸易部再次实施锡出口新规，把锡出口产品分类扩大到四类，且要求出口企业获得相应的出口执照，并对品味、包装、尺寸等做出相应规定。随着印尼贸易部锡出口新规，印尼锡出口供给进一步得到控制，有望改善全球锡供给格局，提振锡价。
2、锡业新管理层剥离亏损资产，专注主业：上届管理层把公司定位为锡、铅、铜多金属发展战略，铅、铜项目上马虽然丰富公司产品线，但庞大的再融资不仅给公司带来沉重的债务负担，同时由于冶炼项目低毛利对整体业绩造成拖累影响。新一届管理层上台，主动进行战略收缩，对部分亏损产品停产、停止或暂缓无边际贡献的投资项目，改善公司经营业绩。
3、收购华联锌铟优质资产，构筑锡、铟多金属资源平台：华联锌铟铟资源储量6946.47 吨，锡储量27.85 万吨，锌金属储量315.48 万吨，铜金属储量2.91 万吨。收购华联锌铟增强锡主业的资源自给率，同时铟资源储量位居全国第一，占全球铟储量近30%，收购完成后公司确立以锡、铟为主的多金属资源平台。2014～2016 年业绩承诺4.29 亿元、5.13 亿元、5.90亿元。
盈利预测、投资评级和估值
不考虑收购华联锌铟对业绩的贡献，我们预测2014 年～2016 年每股收益0.29 元、0.35 元、0.57 元，对应当前股价市盈率58 倍、48 倍、30倍，维持买入评级，目标价20 元。
风险提示：
锡价大幅下跌(光大证券李伟峰)
利欧股份：股权激励稳定核心员工，再度彰显转型决
作为市场上第一个转型数字营销的企业，公司又第一个推出了股权激励的方案，这显示公司在未来战略规划、公司治理和员工激励上的有着深远的考虑，证明了公司大力向数字营销进行转型的决心；
本次方案的设计和原理更加接近美式股权激励方案，员工持股计划参与者通过股价上涨获得奖励，这也使得公司持股计划员工的利益与二级市场投资者的利益更加牢固地捆绑在一起，有利于公司基本面和未来股价的提升；
虽然本期股权激励账面上看似总额不高，但实际上拥有隐含的高杠杆（9 倍），员工获得的奖励很可能超预期。通过分级资管计划这一特殊设计，优先A 级份额拥有约8%的保本固定收益，8%以上的超额收益均归属于次级B 份额所有者--股权激励员工，也就是说股权激励员工最高能以9 倍杠杆获得公司股价上涨的超额收益（假设期间股价上涨30%，激励员工有望获得近2 倍的投资回报），公司董事长也参与员工持股计划，但在持股计划资管净值上涨时只有8%的固定收益，资管净值下跌的情况下则进行兜底，彰显了董事长的大气；
本次员工持股计划为第一期，未来料还会有后续的计划，本期有400 名员工受益，其中数字营销板块受益人数预计超过百名，基本上覆盖所有中高层核心员工，如此大面积的股权激励，有助于公司数字营销板块整体人员、业务架构的长期稳定；
我们预计员工持股计划将主要通过大宗交易和二级市场的方式购买股票，由于利欧投资1 号的总量不超过1.125 亿元，因此料不会对近期公司股票的流动性产生显着影响；
数字营销产业经历过去几年的快速发展之后，人才和队伍逐渐成为企业的核心竞争力之一。公司此次的员工持股计划有利于稳定核心员工，让员工分享公司的高速成长和发展，有益于继续加强公司在数字营销行业中的核心竞争力。
我们维持对公司的盈利预测，预计公司2014-2017 年数字营销板块的利润分别为7500 万，2 亿，3.5 亿和5 亿，假设公司传统泵业务估值为25 亿，以2015 年数字营销板块业务60 倍估值来估算，（60 倍PE 对应PEG 为0.8，远低于创业板均值PEG1.7），公司市值尚有约40%的上升空间，维持公司买入评级
风险提示：
并购后的整合风险，宏观经济下滑风险，传统业务波动风险（国海证券张广荣）
芭田股份：员工持股计划，彰显中长期信心
完善激励机制，彰显公司信心。本次员工持股计划募集的1.07亿元将全额认购汇田47号资管的次级份额，公司控股股东黄培钊先生为次级份额的本金回收提供担保。员工持股约定的公司业绩考核为2015-2017年相对于2014年扣非净利润增长率不低于35%、82%和146%，彰显了公司对未来发展的信心。管理层有望通过员工持股建立长效激励机制，调动员工的积极性，将员工利益与公司牢牢捆绑，保留核心人才，为公司成功转型农业大数据龙头奠定坚实的人才基础。
并购金禾天成，打造农业云平台核心竞争力。公司今年并购金禾天成，完成了在种植业大数据全链条的战略布局。金禾天成的农业大数据和公司在农业领域深厚的经验知识积累具有很强的互补作用，其对公司庞大的线下渠道进行智能化改造而成的农业云平台将成为公司的核心竞争力。农业云平台带动的云+端时代的新和原生态模式允许公司在测土配肥之外提供病虫害防治等增值服务，可以有效提高获客能力和客户黏性，将公司带入化肥销售的新时代。
切入品牌种植，迎来盈利估值双升。公司借助在农业大数据领域的优势，强力切入下游种植业，不仅帮助公司寻找到了新的盈利增长点，还可以通过品牌示范效应和反哺作用带动公司的化肥、灌溉等传统业务的增长，未来公司甚至可以以此为基础提供小额贷款等增值服务，这都将有力提升公司的盈利水平。另外，公司通过从传统化肥销售企业转型为农业大数据龙头企业，在估值方面也将迎来巨大提升。
我们预测公司14/15年EPS分别为0.24/0.38元，给予6-12个月13.5元目标价，给予买入评级。(宏源证券顾海波,易欢欢)
浙江龙盛：新老因素叠加下龙盛掌控全局，染料将展开第三波涨价行情
投资要点：2014 年12 月31 日分散染料黑系列提价5000 元/吨，从45000 涨至50000 元/吨、分散染料蓝系列继上周提价5000-10000 元/吨后再次提价5000-8000 元/吨，目前价格在55000-58000 之间，黑系列和蓝系列两个品种占整个分散染料的70%。我们12 月12 日市场独家提出染料格局在持续改善，产品后续有涨价空间，此次涨价验证我们此前判断，龙盛通过专利和中间体对行业控制力在增强，环保执行严厉，预计染料行业格局将维持长期稳定。
此次染料提价对龙盛而言意味着量价齐升，期待戴维斯双击：供给端：在专利（染料涨价第一波）、染料自身环保导致的供给趋紧（染料涨价第二波）这两项因素尚存的情况下，又叠加原料供给因素（染料涨价第三波），染料价格将较以前任何时刻获得更强力的支撑。需求端：2014 年经过多层次的去库存（下游纺织服装行业经过两年去库存预计明年需求会有明显改善、下游印染厂染料低库存、染料厂还原物低库存），2015 全行业库存低位，下游需求已无法再坏，相反具备改善可能，预计龙盛分散染料将量价齐升。龙盛之所以能够获得如此高的盈利能力，是建立在其自身产业链一体化的基础上，而整个染料行业并非如此，这也是染料行业格局能继续改善的根本原因。
需求因素影响有限，染料的涨价更多的是受供给冲击：见下页正文。
还原物只是中间体的代表，预计其他中间体也有改善空间：见下页正文。
预计未来盈利仍将大幅增长，买入-A 评级，目标价31 元：公司董事长和管理层对公司未来信心极强，董事长今年一次行权、一次增持、一次增发，同时此次增发董事长和高管集体锁定三年（考虑资金成本预计15 元以上的价格）。不考虑染料后续涨价，按照目前分散染料5 万/吨计算预计公司静态利润45 亿元以上，而公司对于分散染料的价格弹性为1 万元价格涨幅对应10 亿元以上净利润增长。我们预计14-16 年EPS 为1.68、3.00（此前为2.71）和3.64（此前为3.47）元，给予约500 亿元市值目标，买入-A 评级，对应目标价格31 元，坚定看好未来染料涨价和龙盛对染料行业控制力带来的持续盈利增长。
风险提示：染料需求持续低迷、外延扩张低于预期的风险等(安信证券王席鑫,孙琦祥,袁善宸)
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