广安爱众:剥离亏损公司增资优质项目,成立投资平台谋求产业并购战略合作
　　投资要点:
　　事件:公司拟剥离亏损的爱众矿业公司,增持新疆哈德布特水电站14.8%的股权。公司全资设立资本管理公司,打造专业化对外投资平台,注册资本1亿元。
　　剥离亏损矿业项目,改善盈利回收资金。爱众矿业从事煤炭开采经营等能源相关业务,今年前三季度亏损约1200万元。公司协议以投资本金10%的收益价格,由厚源集团以9706.67万元的价格回购公司所持有70%爱众矿业股权。
　　公司果断剥离该亏损业务,控制了投资风险,充实了投资优质项目的资金实力。
　　提升新疆优势电源点持股比例,奠定直供电获利基础。公司拟以约1.2亿元增持新疆富远14.8%的股权至68%,并计划2015年内转让双红山电站,聚焦营运哈德布特电站。该电站来水为冰雪融水,水能利用条件优越,且位于矿业用电大户资源丰富的阿勒泰地区。公司加大布局该优势电源点,增加13.6万kW权益装机容量,为后续推行大用户直供业务奠定基础。
　　“厂网合一”的广安、岳池地区电力业务再获二股东川水电集团农网改造资金7619.7万元支持。此次关联交易将有利于公司及岳池电力供电网络的优化。
　　设立全资资产管理平台,谋求外延并购和战略合作。投资管理公司将作为并购项目培育、资本运作及投资等事宜的主要平台,紧跟我国当前不断推进中的电力改革、能源结构调整以及国企改革的步伐,推动公司产业快速扩张。公司可与其他战略合作者设立并购基金,推进电力、城市水务和燃气项目及其产业链延伸业务上的项目并购。我们认为公司并购扩张态度积极,成长性有望超出市场预期,公司市场有望稳步提升。
　　投资评级与估值:考虑此次剥离亏损业务,我们上调14-16年净利润预测分别为109、154和177百万元,对应EPS为0.15、0.22和0.25元(原先EPS为0.15、0.20和0.23)。公司作为四川国资旗下唯一电网资本平台有望受益国企改革,且省内外全面受益电改,川水电投资集团持续增持有望资产注入。
　　考虑将先后剥离爱众矿业及双红山电站可充实公司自有资金,新设投资平台加速外延扩张,公司市值成长空间可期。我们认为公司并购扩张态度积极,管理层投资、经营风格稳健且专注,未来收益电改、国企改革、外延并购公司成长性有望超出市场预期,维持“买入”。　
　　申银万国证券 刘晓宁,梁鹏　


　　达刚路机:获得军工资质,迎来发展机遇
　　2014年12月31日达刚路机公告,获得总后军队物资供应商入库一级资质,准予加入军队物资供应商库。虽然机械行业很多公司产品都曾进入过军队采购入库供应商,例如徐工、柳工、机器人等,但是对于设备年销售收入只有1-2亿的达刚路机来说,入围军队采购供应商,意味着军品将成为公司未来主要的增长点。
　　从内生增长来看:达刚路机主要产品养路机械面对国内巨大的公路维护市场,2015年国内公路网进入周期性养护高峰,同时出口将受益于“一路一带”投资拉动,尤其是公司斯里兰卡市场开发较早,预期未来还有工程订单。
　　从外延增长来看:陕鼓集团入驻后,帮助公司重新制定发展战略,除了国际市场、军品市场,还有可能通过并购进军智能装备等领域,预计公司的收入和利润将上台阶。
　　公司在国内高端沥青路面机械行业一直居于领先地位,占有率30%左右。从公司历史数据来看,2009-2013年设备销售收入稳定在1.26-1.8亿,没有出现过下降,产品价格稳定,毛利率在42%以上,受产品结构变化有小幅波动。
　　获得总后军品供货资质,有望开始小批量供货。机场道路快速修复车是军方委托研发,是国内唯一获军方供货资质的产品,主要用于机场路面抢修,定价千万级。我们假设国内军用机场300家,一家配两台,一台2000万,市场空间120亿左右。受益国家国防开支增加及军用装备升级需求,我们预计机场道路快速修复车将在明后年放量,对达刚未来的业绩将构成重大影响。
　　维持“强烈推荐-B”评级:近期受创业板下跌影响,达刚路机从前期最高点回调了约35%,市值35.6亿元。假设未来两年斯里兰卡工程项目如期实施,军用机场快速修复车明年开始实现销售收入,不考虑并购因素,预计2014-2016年EPS0.27、0.35、0.52元,目前公司处于转型拐点,明年PE32倍,PB4.3倍,相对未来军工和一路一带工程项目市场空间,估值不高。达刚路机具有节能环保、循环经济、军工、一路一带等多重主题,2015-2016年有业绩和订单支持,强烈推荐。
　　风险因素:主要来自于创业板系统性调整风险。
　　招商证券 刘荣　


　　中恒电气:有望成电改最受益民企和能源互联网领导者
　　维持 27.6 元目标价和“增持” 评级： 我们看好售电侧放开引入民资带来的能源互联网万亿级市场空间，中恒电气作为国网信息化民企中的龙头企业有望显着受益，我们维持 2014-2016 年 EPS 0.48/0.69/1.13 元，维持 27.6元目标价和“增持”评级。
　　中恒电气的潜在价值被低估： 市场认为中恒电气的优势主要在于基站电源、高压直流电压和充电桩，和电改关系不大，但我们认为中恒电气有望成为显着受益的电改民企标的，理由： ①中恒电气的全资子公司中恒博瑞在国网信息化的整定计算和生产管理系统领域居于领导地位，技术和市场能力一流②中恒博瑞通过并购南京北洋获得了电力规划咨询能力， 2014年预计收入 5000 万，初步具备了完整解决方案提供能力③电改对民资放开售电运营牌照有望为中恒博瑞提供完全崭新的巨大空间，中恒博瑞具备整合原有的技术和市场资源并通过投资或者合作的方式加强运营能力和获取终端客户资源的可能性，有望成为未来能源互联网市场领导者。
　　售电侧放开是电改的核心：据北极星电力网， 售电侧对民资放开的改革是本轮电改新方案的最大亮点，中恒博瑞作为国网信息化进程中已经被证明技术和市场处于一流水平的民营企业，有望成为售电侧放开的主要受益标的和未来能源互联网市场的领导者。
　　催化剂： 电改细则落地；中恒博瑞申请到售电运营牌照。
　　核心风险： 电改细则中售电运营牌照不对民资开放； 中恒博瑞申请售电运营牌照失败。
　　国泰君安 宋嘉吉,周明


　　鹏博士：4G转售有望打开差异化云通信服务空间
　　维持 23 元目标价和“增持” 评级： 我们看好鹏博士拿到 4G 牌照和国内差异化云统一通信服务蓬勃发展带给鹏博士的巨大市场机遇，维持2014-16 年 EPS 0.39/0.54/0.76 元，维持 23 元目标价和“增持”评级。
　　4G 转售带给鹏博士云端服务的机会被低估： 市场认为鹏博士拿到 4G 转售运营牌照带来的实质性意义并不是很大， 因为截止到鹏博士拿到 4G 转售牌照时，市场已经有了 42 家 4G 转售牌照，而且由于批零价格倒挂的问题存在，大部分虚拟运营商的发展低于预期，但是我们认为鹏博士有望抓住 4G 转售牌照和国内差异化云统一通信服务市场的历史机遇，从而实现在宽带用户跑马圈地的基础上挖掘云端服务的机会，提升用户的粘性和单用户的收入贡献度。 理由： ①云统一通信服务有助于企业降低通信成本和提升运营效率②云统一通信服务有助于个人降低出境的通信费用和提供个人性服务③4G 网络逐渐建设成熟，云统一通信服务空间有望达到千亿，与大多数不具备电信运营经验的虚拟运营商不同，鹏博士从成立起就一直从事电信运营，有望成为云统一通信服务的主要受益标的。
　　通信费用下降和差异化通信将是 4G 转售的主旋律： 经济增速不断下滑的宏观环境下，企业一方面希望降低传统通信开支，一方面希望提供与本企业流程捆绑的差异化通信来提升运营效率，这就为差异化云统一通信服务和鹏博士提供了巨大的商机。
　　催化剂： 鹏博士相关服务推出 ； 鹏博士资本运作实现跨越式发展。
　　核心风险： 云通信发展速度低于预期；鹏博士未能推出相关服务抓住机遇
　　国泰君安 宋嘉吉,周明


　　农发种业：再读农发种业-愈加坚定地推荐
　　公司打造央企农资一体化平台战略思路明晰。 公司战略思路主要分为两步： 第一步，通过外延式扩张快速做大，形成种子+农药(除草剂)的大格局。 近年来，公司已陆续收购 7 家种业公司， 初步构建了多元化种业体系， 随着河南颖泰农化收购完成，公司 农资一体化平台已现雏形，后期公司将继续通过外延式扩张做大做强农资一体化的央企平台；第二步， 公司将通过内部整合、外研合作以及打造“农资+农场”平台对接模式继续做强。 为充分发挥一体化平台农资销售带来的协同效应，公司将内外兼修，夯实基础，并利用自身优势，开拓以农场为主的大客户，做强公司主业。
　　2015 年将是公司农资一体化战略重要的执行之年。 如我们在年度策略中的判断， 2015 年是中国农业化时代的开端， 在规模化不断催生的农资需求下，公司的农资一体化平台也将会更大更强， 而在此过程中，农发种业所特有的“国企平台+民营机制” 将保证公司战略思路得以坚定有效的执行。我们预计， 2015 年公司在种子及农药领域仍将持续兼并收购进行强化， 未来几年公司含外延的业绩复合增速将至少保证在 50%以上。
　　长期来看，农发种业或将是国家土地整合的排头兵。 未来中国土地加速流转是大势所趋， 而面积广阔的国有农场土地资源整合预期也不断加强。 农发种业作为中国农垦集团旗下上市公司， 在未来在土地整合方面拥有不可模仿的优势：首先，为保障耕地底线，土地整合一定会以央企来牵头，农发种业作为种植业唯一央企上市平台，责无旁贷；其次，中国农垦集团与地方国有农场拥有较为深厚的历史渊源，在国有农场整合过程中，农发种业具备显着的合作优势。
　　重申“强烈推荐”评级。 总体上，我们认为农发种业不仅仅是种业兼并重组时代的受益者，也是土地流转下的大农业时代的受益者，还是国企改革背景下的先行者。 预计公司 14～15 年 EPS 分别为 0.16 元、 0.20 元(暂不考虑定增带来股本变化及河南颖泰对公司产生业绩的增厚) ； 给予公司“强烈推荐”。
　　风险提示：(1 )现阶段行业兼并重组呈现加速之势，不排除企业外延竞争导致公司收购作价过高；(2)公司农资一体化平台构建速度不达预期。
　　长江证券 陈佳


　　东软载波：完善智能家居生态，2015新一轮高成长
　　收购海尔集成电路，完善产业生态
　　东软载波以发行股份及支付现金的方式收购上海海尔集成电路100%股权，其中股份对价金额占全部收购价款的45%，现金对价金额占全部收购价款的55%。上海海尔经审计的账面净资产为14,018.14 万元；采用收益法评估的上海海尔股东全部权益价值为45,056.46 万元，评估增值31,038.32 万元，增值率为221.42%。经交易各方确认，上海海尔100%股权作价为45,000 万元。根据《盈利预测补偿协议》，交易对方承诺上海海尔2015 年度、2016 年度当年实现的净利润分别为2,500 万元、3,300 万元，若实际盈利情况未及上述数据的，由交易对方以获得东软载波所支付的股份总额的50%作为业绩补偿的上限，获得的现金不参与业绩补偿。
　　公司将成为中国未来几年最具成长性的IC 设计龙头
　　中国集成电路产业政策的推出，将加快芯片国产化趋势，为IC 产业未来发展奠定了市场环境，公司通过收购上海海尔，以及此前参股创达特，公司将跟随中国IC 产业大浪潮而成长，通过外延式发展，公司将成为中国IC 设计龙头企业，并且是电子产业未来几年最具成长性的智能家居产业IC 设计龙头企业，提供智能家居完整的解决方案，成长空间巨大。? 完善智能家居产业生态，最具成长性智能家居龙头上海海尔一直紧随海尔集团，积极展开智能家居领域的系列芯片开发和布局，为传统家电制造商向智能化，互联化，信息化转型提供解决方案，同时，东软载波也在积极布局智能家居，为智能家居提供整体解决系统方案。通过并购上海海尔，有利于公司快速切入智能家电市场，扩大载波通信技术的应用领域，完善公司智能家居系统，促进智能家居产品销售，完善公司智能家居产业生态。
　　2015 年高成长已成定局
　　大量的产业链调研显示，2015 年智能家居将在新房市场放量，公司产品方案得到下游客户认可，2015 年将确定放量。同时，通过收购上海海尔，公司迅速切入智能家电市场，打造智能家居产业生态，加速公司智能家居系统解决方案的推广进程，加速公司2015 年智能家居成长。我们认为，下游需求将带动公司2015年智能家居将确定放量，从而2015 年高成长将成为确定性事件。
　　维持买入建议
　　我们认为，公司作为一家局域网网络系统方案供应商，是一家智能家居平台型公司，4 轮驱动公司业绩成长，2015 年开始迎来新一轮成长周期，此外，公司2015年也将是电网改革核心受益企业，双向互动空间巨大，同时，随着公司做大做强，外延式扩张预期依然存在，未来几年公司高成长高估值，公司将是新一轮智能化浪潮中核心受益企业，预计公司2014-2016年EPS 为1.55、2.89、4.58 元，PE分别为34、18、11 倍，重申“买入”评级。
　　浙商证券 周小峰


　　卫宁软件：精准把握行业风向，大举进军商保控费
　　事件评论
　　医疗保险的支付重心正向商业保险公司倾斜，将迸发出对控费&理赔审核系统的巨大需求。据统计，现阶段我国医疗保险支付格局大致为：政府社保占比约70%、个人自费占比约28.6%、商业保险公司赔付占比约1.4%，而美国这一比例为政府社保占比29%、个人自费占比4.3%、商业保险公司占比66.7%。高位的支付比例及老龄化加速带来的医疗费用急剧上升，使得各地医保基金宣告吃紧，因此，降低政府社保支付比例是新医改的终极目标，从政策鼓励医保控费降低不合规费用、处方药走向市场化降低过度用药、推行病前健康管理防微杜渐等均可窥见一斑，而我们认为，鼓励商业保险公司介入大病医保、新农合等将是分散政府社保支付压力最为有效的方式。目前，我国商业健康险市场规模在千亿量级，预计未来三五年将快速攀升至万亿级别，而商保公司所缺乏的控费和理赔审核自动化系统及社会化医疗大数据风控引擎，正是卫宁软件等医疗IT 公司的强项，本次合作可谓珠联璧合，将共推商业健康险快速发展。
　　搭建“第三方保险理赔支付平台”的商业模式逐渐清晰，异地复制值得期待。卫宁科技专注于医保基金监控智能审核管理、智能数据挖掘、临床医学知识库应用等，本次合作项目中，卫宁科技将搭建第三方大病医保理赔结算平台、医院端数据采集及监控管理系统，在平台上实现医院和保险公司的对接和实时结算，卫宁有望从中获得分成收入，并基于在医院端采集的健康数据，收取为商保公司设计保单等增值服务费。卫宁正大力推进商业保险理赔直付业务，其医保控费已涵盖江苏、浙江、上海、山东、山西等多个省市和平安养老、太平人寿、中国人保、中国人寿等多个商业保险公司，走在行业前列。“无锡模式”若能明显降低赔付比例，未来有望在中国人寿全国1.77 亿份保单中复用，加之越来越多的险种纳入医保范畴，控费和理赔系统的市场空间不可限量。
　　互联网医疗将为卫宁打开新的市值空间，维持“推荐”评级。在10 亿定增预案出炉后，卫宁软件的互联网医疗布局不断突破，医疗业务在继续深化HIS、CIS 系统的基础上，开展云端医院；医保业务大力推行与商保公司的合作；医药业务具备电子处方的卡位优势；健康业务以糖尿病管理作为入口。我们预计2014-2016 年EPS 为0.63、0.98、1.38 元，维持“推荐”评级！
　　长江证券 马先文


　　中百集团：董事会换届选举公告点评：民营资本进驻董事会，市场化程度将显著提升
　　投资建议： 上调公司 2014-2016 年 EPS 至 0.25( +0) /0.40( +0.10)/0.50( +0.15) 元， 我们认为 2014 年中百集团的股权结构及管理层均出现较大调整，其经营的市场化程度将有望得到显着提升，同时随着与永辉超市合作的推进与深入， 公司 经营情况有望自 2015 年出现大幅改善。 参考超市行业平均估值水平，给予公司 2015PE30X， 上调目标价至 12 元并维持“增持” 评级。
　　民营资本进驻董事会，经营市场化程度有望显着提升。本次董事会换届选举完毕后，公司 11 名董事会成员中将有 2 名来自永辉超市， 1名来自新光控股， 同时王纯(银泰华中总经理)也担任公司董事及常务副总；随民营资本进驻公司董事会，公司经营市场化程度有望显着提升，公司费用率水平也有望随管理市场化及透明度的提升而改善。
　　公司业绩改善弹性大，与永辉合作有望带来盈利能力提升。 公司 2013年及 2014Q1-3 的净利率分别为 1.03%及 0.75%，远低于永辉超市同期 2.36%及 2.41%； 2014/10/10 公司与永辉超市签订了《战略合作框架协议》，拟在资源、网络、信息、物流等方面进行战略合作，预计公司与永辉超市初步主要为联合采购；中百集团与永辉超市目前的合计年收入规模已接近 500 亿，且在不同商品品类各有优势， 通过合作采购将有助公司 获得更好的采购条件， 公司也有望藉此提升自身市场竞争力及盈利能力。
　　风险提示：新董事会成员合作摩擦成本高，与永辉合作推进低预期。
　　国泰君安 訾猛,童兰,林浩然