森源电气:高送转分红彰显实力与信心,低估值高成长进入发展新阶段
　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：弓永峰,何昕 日期：2014-12-30
　　事件:公司公告称,实际控制人楚金甫先生提议2014年度利润分配预案及承诺。以未来实施分配方案时股权登记日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利2.3元人民币(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。承诺在公司董事会、股东大会审议2014年度利润分配预案时投赞成票。楚金甫先生提交的2014年度利润分配预案充分考虑了公司目前的发展情况,有利于全体股东分享公司成长的经营成果,与公司经营业绩匹配,与公司发展规划相符,符合相关法律、法规以及《公司章程》中分配政策的规定,具备合法性、合规性、合理性。
　　截至评估基准日2014年11月30日,根据资产评估报告确定新能源发电股东全部权益价值评估值为2.575亿元,经双方协商确定交易价格为2.575亿元。标的资产截至经审计时的净资产1.974亿元,评估增值率为30.43%。新能源发电应付公司控股子公司郑州新能源款项账面余额为7289.7万元,森源集团应于协议生效后五个工作日内向郑州新能源支付完毕。
　　此次高送转及分红展示了企业发展与回馈股东相结合的公司成熟发展理念,彰显了公司未来业务发展实力与信心,随着公司光伏电站业务、大电气战略及新能源相关领域业务的积极健康发展,公司进入战略高正成长期,连续三年50%以上业绩增长,15年估值低于18倍,属于典型的低估值高增长类公司。
　　我们主要观点:1)公司每10股派股利2.3元,每10股转增10股彰显公司发展与回馈股东相结合的发展理念,表明了公司发展实力与愿景,也同时增强了投资者信心;2)前期200MW光伏电站交割见证公司电站成熟的商业模式且实现收益2亿元,确保14-15年业绩高增长;3)通过独创的“易货贸易”模式,每100MW电站可拉动传统业务约3亿元,带来约6000万利润。按14-15年建成200MW和400MW计算,则带动15-16年销售收入约5.4亿元和12.6亿元,约1.2亿元和2.7亿元利润,增厚EPS约0.3元和0.67元,拉升传统业务业绩;4)作为中原地区光伏电站业务龙头,后续优质电站项目资源丰富,已独揽河南省唯一具有市级补贴洛阳市3GW光伏电站项目,为后续持续增长打下伏笔;5)光伏电站配套的逆变器、汇流箱、变压器全部可自产;每100mw光伏电站拉升相关产品销售约1.5亿元,贡献利润1000万元。预计13-14年因电站业务直接拉升收入2.7亿元和6.3亿元收入,贡献利润约1800万元和7300万元;6)作为光伏发展洼地的中部地区,公司借助光伏扶贫、农光互补等项目有效解决土地资源问题,打开中部地区光伏发展的大门,为未来3年中部地区光伏大发展的受益者;7)集团移动警务车辆进入警用装备目录,是国内行业标准起草单位之一,为目前国内最大三家警用车辆生产企业;8)集团大力研发新能源电动车,其产品全正向开发,经安全碰撞测试,为业内领先水平。9)集团旗下森源重工、森源鸿马、河南奔马具有汽车及电动车生产资质,为今后做大做强新能电动车打下基础。保守预计2014-2016年净利润4.38亿元、7.96亿元和11.26亿元,利润增速超50%,每股EPS分别为1.1元、2.0元和2.83元,动态PE分别为31倍、17倍和12倍。给予2015年35倍PE,则第一目标价70元,尚有近一倍空间,持续给予“强烈推荐”评级。


　　海宁皮城:拟合作开展韩国跨境电商,低估值转型标的强烈推荐
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：李锦 日期：2014-12-31
　　报告要点
　　事件描述
　　公司公告与韩国理智约株式会社签订合作意向协议,双方拟就搭建韩国商品跨境电商平台开展合作,合作期限3年,且公司为理智约在中国的唯一合作伙伴。
　　事件评论
　　双渠道推进韩国馆,乘跨境政策起航。公司本次签约对象理智约为韩国上市商贸公司,注册资本45亿韩元,占据韩国企业福利消费市场约50%份额,其电商平台拥有包括文化休闲、生活保障、健康管理等270万种商品和项目。同时,公司于2014年12月20-22日开展韩国时尚商品博览会,共吸引2万多观众,达成意向成交金额1.25亿元,有40余家品牌展商有意向落户海宁。我们判断,2015年公司韩国商品布局将全面铺开,线下本部六期12万平米韩国商品博览会预计于2015年8月开业,线上合资成立的跨境电商平台预计于2015年秋季投入使用。我们认为,商品及供应商资源在公司多元化业务转型过程中显得尤为关键,而本次同韩国商贸公司在国内排他性的合作协议,无疑是公司向韩国商品转型中的一次里程碑事件。以电商模式展开合作,将突破公司实体售卖的地域限制,并且未来有望持续获益于中韩自贸区协议以及跨境电商政策带来的税收优惠。
　　短期看业绩低位企稳回升,长期看多元化业务转型。我们认为公司在目前时点迎来业绩以及战略双拐点阶段:第一,2013-2014年皮革皮草行业受需求紧缩、廉政政策、暖冬效应等影响,商户收入、盈利能力均备受考验,我们认为目前时点,行业调整已经过了最快下行阶段,同时通过跟踪公司项目情况,我们判断公司2015年业绩有望获得低位改善;第二,公司作为皮革行业商业物业龙头企业,掌握近3000家商户资源,本部客流接近600万人/年,旗下运营有超过180万平米商业物业,年租金及管理费收入超过15亿元。我们判断,供应商资源、消费者基础叠加充裕现金流,是公司发展P2P业务以及逐步布局韩国商贸业务的基础。考虑到公司上市前管理层直接持股,上市后新管理层拟以16.2元/股价格授予股票期权,管理层诉求同公司业绩及股价表现实现强绑定,进一步利好公司发展。
　　投资逻辑:我们预计2014-2015年EPS为0.97元和1.15元,对应目前股价PE为16倍和14倍,同期SW商业贸易/专业市场对应2015年一致预期估值为27倍和21倍,海皮可比估值优势较为突出,在目前时点公司拥有:业绩环比改善+转型战略加速+强激励机制三大看点,重申推荐评级。


　　三全食品:大股东小额减持改善生活不改公司价值低估判断
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：刘颜,苏铖 日期：2014-12-31
　　【事件】
　　12月30日三全食品(002216.CH/人民币20.01,买入)公告其第一大股东陈泽民先生(现任董事长陈南和总经理陈希先生的父亲)减持200万股,减持价格18.3元,占公司股本0.5%。今年4月29日,公司股价低迷时陈泽民、陈南和陈希先生曾以17.3元左右价格增持117万股。
　　【中银国际解读】
　　1)公司自2011年2月大非解禁至今4年以来从未出现过大规模减持,唯有几次陈泽民老先生的减持,每次数量也均在100-200万之间(占比0.2%-0.5%),从数量和金额上看减持仅是出于改善生活而绝非不看好公司。
　　从去年两次减持来看(每次均为200万股),公司股票并未下跌反而上涨,说明市场并未作负面解读。
　　2)过去几年公司处于快速发展期,利润大部分留存,分红率不高,大股东手上现金不多,老董事长70多岁高龄,出于急用小额减持可以理解,我们预计后续公司大股东基本不会大额减持,中短期亦不会再小额减持;
　　我们依然强烈看好三全食品的投资价值:
　　1)坚定看好三全鲜食模式:白领午餐市场规模之大不用赘述,三全鲜食的优势在于把午餐这一定制化产品高度标准化并以B2B的物流提供给客户,批量生产销售,且解决白领就餐的便利性问题,颠覆传统餐饮供给模式。同时其盒饭机终端及鲜食APP未来的平台价值更值得关注。
　　2)前期市场担心三全鲜食集中在:a.剩饭率的问题:由于不同楼宇人口数量、周边就餐环境不同造成有些楼宇盒饭热销,有些楼宇剩饭率较高,未来针对这一问题,公司会在机器小型化及盒饭数量灵活化两个方面解决;b.网点开发进度问题:我们认为更多地在于公司主动对进度的控制,由于二代机针对一代机的问题进行了较大改进(如盒饭数量、微波炉内置等等),因此我们预计在二代机设备调整完善后公司网点铺设进度有望加速。
　　3)三季度龙凤调整基本完成,我们预计四季度龙凤减亏是大概率事件。公司在二季度已经对龙凤内部及经销商渠道均进行了深度调整,三季度已有较明显减亏,我们预计四季度龙凤自身基本能打平。2014年全年龙凤预计亏损8,000多万,2015年龙凤维持四季度状态打平,则2015年龙凤减亏对三全整体利润增厚80%多。
　　4)业绩反转+新业务巨大空间背景下三全估值有望重塑:我们认为速冻食品作为消费行业中少数几个不受进口冲击、不受电商冲击的行业,其本身就应该享受高估值。当前三全20元的股价、80亿市值已基本反映了所有负面预期。
　　在明年主业利润明显改善、三全鲜食明显加速的背景下,三全估值有望重塑。
　　维持目标价30.2元。


　　中路股份:迪士尼配套项目的潜在价值被严重低估
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：孙金钜,王永辉 日期：2014-12-30
　　维持“增持”评级,目标价34.2元。中路股份与三五集团合作规划的上海迪士尼文化旅游综合服务区潜在价值被市场严重低估。不考虑后续不确定的股权投资收益,预计公司2014-2016年净利润分别为914万元、3922万元和740万元,对应EPS分别为0.03元/0.12元/0.02元。参考行业估值水平,并考虑到文化旅游综合服务园和高空风能的发展前景,我们给予中路股份34.2元的目标价。
　　联姻三五集团,打造中国版“美国梦”。根据上海国际旅游度假区管委会规划,上海迪士尼乐园预计于2015年底正式开园。(关于上海迪士尼主题的详细分析请参考上海迪士尼主题之一《A股邂逅魔法王国:掘金2015上海迪士尼》和之二《借鉴香港经验:掘金2015上海迪士尼》)。我们认为中路股份将是上海迪士尼乐园落成和开园的最大受益者。一方面,公司地理位置得天独厚,主厂区在上海迪士尼乐园附近,南六公路东侧,位于上海市文化旅游走廊上。另一方面,公司厂区和土地共计近700亩,在南六公路沿线很难有这么大面积的整块土地,非常适合大型商业综合体的开发。公司在12月14日公告与美国三五集团合作共同开发文化旅游综合服务园区,一旦此商业综合体落成,将直接承接上海迪士尼乐园的客流。
　　迪士尼配套项目的潜在价值被严重低估。我们认为市场还未充分认识到中路股份建设文化旅游综合服务园区的发展前景。参考美国购物中心的经济效益,与中路股份拟建购物中心规模相当的美国梦购物中心(尚未营业),预计营业面积75万平方米,年接待游客量4000万人次,年销售收入在37亿美元。中路股份拟建购物中心的营业面积在47万平方米左右,预计年接待量在千万级人次,其经济效益简单匡算可达百亿级人民币。
　　核心风险:与三五集团合作进度低于预期。


　　中信证券:增发降低估值,龙头优势更显
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：贺立 日期：2014-12-29
　　事件
　　公司计划增发H股股票:A)本次H股发行股数不超过15亿股,发行价格拟不低于定价日前5个交易日公司H股在香港联交所收市价平均值的80%。B)本次H股发行的发行对象将重点考虑引入与公司有战略协同的机构投资者作为发行对象。C)募资用途包括:1)约70%用于资本中介业务的发展,包括但不限于融资融券、股权衍生品、固定收益、外汇及大宗商品等业务;2)约20%用于跨境业务发展及平台建设;3)约10%用于补充流动资金。D)本次H股发行在得到中国证监会及香港联交所对即将发行的H股的上市批准后方可实施。E)本次H股发行的股东大会及类别股东会决议有效期为自股东大会及类别股东会审议通过有关决议之日起12个月。
　　评论
　　预计增发对中信证券BVPS的增厚程度会高于15%。此次中信证券H股增发的价格“不低于定价日前5个交易日公司H股在香港联交所收市价平均值的80%”,假定以目前价格作为基准(过去5个交易日交易均价的80%为23港币,较A股现价折价42%),以上限15亿股计算,则此次中信证券H股募集资金约为279亿人民币。以最近一季报表计算,中信证券的BVPS将增厚15%至9.64元。考虑到后续券商股可能的股价表现及海外投资者对中信证券这样的龙头公司给予的溢价,实际发行价格大概率会高于23港币,对中信证券每股净资产的增厚程度会高于15%。同时H股增发静态下将摊薄公司2014年ROE1.3个百分点至8.8%左右,但考虑到类贷款业务的旺盛需求,预计公司后续加杠杆后ROE将得到有效提升。
　　增发进一步提升公司龙头地。目前类贷款业务需求旺盛,H股增发为未来的杠杆业务提供充实的弹药,显著有利于公司类贷款业务的开展,并进一步提升公司的资本实力。此次公司H股发行价格较A股可能存在较多折价,对部分投资者存在心理影响,但我们认为这主要是不同市场体系决定了不同估值体系,目前公司的H/A折价本身已经达到43%,H股发行必然较A股存在较大折价。相比之下,增发对公司资本实力的增厚、市场地位的提升及后续业绩的提高等更为重要。
　　投资建议
　　维持中信证券“买入”的投资评级:1)市场此前对公司再融资存在一定预期,但预计此次增发对公司的每股净资产增厚明显,在目前类贷款业务需求旺盛的背景下,显著有利于公司类贷款业务的开展,预计对股价构成正面影响;2)根据中报数据,公司的股票投资资产(AFS+Trading)占净资产比例为33.2%,居上市券商之首,虽然其中方向性投资占比不见得很高,但未来提升空间大,在股市持续回暖的背景下预计公司的投资弹性会高于同业;3)公司的融资成本和渠道均具有明显优势,杠杆提升能力强,综合服务客户的平台优势也更为明显。
　　我们看好券商板块后续的表现。我们给予公司的目标价为43元,对应公司H股增发后约4.5倍PB(2014)。


　　杰瑞股份:逆周期入股百勤共成长,低估值加上行业筑底提供安全边际
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：闵琳佳,杨绍辉,张君平 日期：2014-12-29
　　事项:
　　杰瑞股份(002353.CH/人民币32.23,买入)全资子公司杰瑞国际(香港)有限公司拟参与百勤油服(2178.HK/港币1.33,卖出)的配股,公司拟以0.98港元/股认购百勤油服113.87万股配股并包销最高5,800万股未被认购的股份,投资总额预计不超过4,700万元人民币。目前公司持有百勤油服股票797.10万股(持股比例0.74%),参与配股完成后,公司持有百勤油服股权比例存在超过5%的可能,但不超过5.5%,按相关交易所规定予以公告。
　　观点:
　　1、入股百勤油服,主要旨在完井服务领域互相合作。从财务投资角度,百勤油服作为与安东Anton、华油SPT齐名的国内油服企业,目前市净率估值低于1倍,持有百勤股权具有安全边际。从油服产业角度,百勤在涡轮钻井服务和完井服务领域具备丰富的经验业绩,与现有杰瑞能服公司的泵送服务、连续油管服务及完井工具服务相呼应,入股百勤后,杰瑞有望分享到百勤油服特色的钻井服务和完井服务技术和经验。
　　2、油服行业景气度下行风险有限。国际油价下跌是继国内石油系统内反腐后的又一压制油服行业景气度回升的核心因素,目前油价已经跌至页岩油和深海石油开采企业的盈亏平衡点,短期企稳,中长期有望回升至页岩油和深海石油开发的边际成本70-80美金,国内主要油企的勘探开发资本支出在去年低基数的基础上有望实现持平或小幅增长。
　　3、杰瑞2015年固压设备订单同比下滑可能性小,前期铺垫的市场开拓和人才引进有望在2015年发挥作用。据调研,2015年两桶油的页岩气水平井压裂施工井数从今年的100口以内增加至300余口,在勘探开发资本开支持稳的情况下,页岩气水平井完井高峰的到来提高现有大型压裂机组的利用率,同时对部分井下作业公司的压裂车组构成新的需求,预计在谈的压裂车组数量至少与2014年相当。公司2014年海外市场的布局有望收获海外设备大单,引进高端油服人才后,能服公司在国内外的获取订单能力有望得到加强。
　　4、低估值加上行业筑底提供安全边际,加上市场风格的切换,维持杰瑞股份买入评级。公司目前2014年的市盈率估值在22.5倍,处于公司估值历史底部和油服行业乃至机械行业估值低点,公司经营层面也存在海外市场布局和能服人才和能力建设收获期,入股百勤有望提升自身在完井服务领域的竞争实力,公司股价已具有安全边际,加上海外经济数据乐观,国内货币环境趋于宽松,权益市场风格有望切换到低估值成长股,我们维持杰瑞股份买入评级,目标价47.00元。
　　风险提示:国际油价低位运行对国内外油服行业的负面影响超预期,海外政治因素导致海外市场拓展进度低于预期。