8月13日华邦颖泰再发公告，拟募集资金14.5亿元收购百盛药业剩余71.5%股权，以自筹资金2550.18万元收购重庆天极旅业有限公司100%股权，而天极旅业董事长张松山为华邦颖泰实际控制人。

　　而这距离上次13.74亿元收购美国一家农药公司Albaugh只有13天。

　　国信证券分析师向21世纪网(微博)表示：“从天极旅业盈利情况来看，其营业收入对上市公司的贡献可以说是忽略不计，也看不出这个公司盈利点在哪里，跟公司主营业务也毫无关系。但天极旅业又是张松山实际控制公司，张现在是急着花钱做项目。”

　　张松山为何要急着花钱做项目，还要收购一个盈利能力对上市公司贡献几乎忽略不计，跟主业毫无关系的公司？

　　知名评论员余荩向21世纪网分析：“与其说产业并购，不如说公司通过一系列重组来做市值管理，公司多次定增，资金充裕，通过一系列并购，增厚业绩，拉高股价，为年底的大股东解禁做准备。”

　　然而，21世纪网在深入调查过程中，发现华邦颖泰并购标的资产质量隐忧汩汩。

　　连环收购上瘾

　　从制药、到农化再到农化上游企业，甚至涉猎到与主营业务不相关的旅游产业，一次次眼花缭乱的并购，闪瞎了股民的眼睛。

　　8月13日华邦颖泰发布重组预案，公司拟向肖建东、董晓明、张曦赜、闫志刚和姚晓勇等五名自然人发行股份募集14.5亿元，用于购买其所持西藏林芝百盛药业有限公司71.50%股权，交易完成后，百盛药业将成为华邦颖泰全资子公司。

　　此外，华邦颖泰还以自筹资金2550.18万元受让重庆汇邦旅业有限公司所持有的重庆天极旅业有限公司100%（以下简称“天极旅业”）股权，本次股权转让完成后，天极旅业成为公司的全资子公司。

　　华邦颖泰表示，天极旅业的主营业务为较为稀缺的旅游资源，收购完成后，将进一步提升公司旅游品牌形象和竞争力，为公司在旅游产业的投资提供更多的发展空间。

　　而这距离上次收购美国一家农药公司Albaugh只有13天，13日，华邦颖泰股价逆市上涨，收报20.75元，涨幅为4.27%。

　　收购百盛药业、天极旅业，延续了华邦颖泰此前激进扩张的风格。

　　以下为21世纪网梳理华邦颖泰收购公司表：

收购公司	收购时间	交易金额	资金来源	收购股权
江西禾益化工有限公司	2014年8月9日	4743.98万	自有资金	13.7049%
Albaugh LLC	2014年7月30日	13.74亿元	自筹资金	20%
山东福尔股份有限公司	2013年10月21日	8.56亿元	定增+配股	100%
山东凯盛新材料股份有限公司	2013年10月21日	4.83亿元	定增+配股	100%
四川明欣药业公司	2013年6月17日	1.5亿元	募集资金变更用途	100%
杭州庆丰农化有限公司	2013年3月6日	1.04亿元	自有资金	100%
成都鹤鸣山制药有限公司	2012年12月4日	540万	自筹资金	100%
北京颖泰嘉和科技股份有限公司	2011年11月	8.47亿元	募集+换股	100%

　　自2011年11月，华邦颖泰的前身华邦制药，就以8.47亿元将颖泰嘉和纳入麾下，公司推出药品、农化双主业战略。不到三年时间，公司共发起9次并购案，行业涉及医药、农化、旅游等行业，并走出了国门。

　　一系列的并购，伴随的是频繁的融资，2014年4月，华邦颖泰完成定向增发，将两家精细化工中间体生产商（福尔股份和凯盛新材）揽入怀中；5月，华邦颖泰即获准发行行面值不超过15 亿元的公司债券，用以调整债务结构、补充流动资金；7月，公司董事会通过决议，同意以发行股份的方式收购西藏林芝百盛药业有限公司股权。

　　不靠收购报表惨不忍睹

　　8月9日，华邦颖泰发布2014年半年报，其营业收入为26.03亿元，同比增长20.14%，净利润为2.33亿元，同比增长45.65%，经营活动产生的现金流量净额为1.46亿元，同比大幅增长约47倍

　　据21世纪网了解到，业绩高速增长，主要依赖新收购公司的并表。新收购公司福尔股份实现营业收入1.09亿元，实现净利润1813.73万元，山东凯盛实现营业收入7770.91万元，实现净利润为2482.63万元，如若扣除上述净利，公司上半年原有业务同比增速仅4%。

　　并表的作用将延续至三季度，刚刚公司预披露的数据，预计公司2014年前三季度归属母公司净利润同比增长30~60%，即3.37亿元~4.15亿元。

　　事实上，对并购拉动业绩的高度依赖，令华邦颖泰的并购秀想停也停不下来。

　　2011年11月，华邦颖泰以8.47亿元将颖泰嘉和纳入麾下，受此影响，2012年，公司实现营业收入38.77亿元，其中颖泰嘉和就贡献了超过30亿元，营收同比增长了5倍。受此影响，2012年上半年，华邦颖泰股价涨幅从不到10元一直上冲至15元以上，涨幅超过60%。据了解，期间正值农药景气周期，公司转型后的农药概念，得到了市场的大力追捧。

　　但随后而来的医药股行情，公司又快速转舵，收购了一系列的医药公司。包括明欣药业、百盛药业、鹤鸣山制药等等。

　　深圳一位基金经理向21世纪网表示，华邦映泰的实际控制人张松山有别于其他实业家，他对公司的定位更像是产业基金，即不停的并购。而并购的思路紧密贴合市场，农药景气周期时，大肆并购农药公司，大力凸显公司的农药背景。而当医药板块行情出现时，则并购医药公司，凸显公司的医药背景，如今年一季度医院概念股火爆时，公司曾对外表示，准备进军医院。”

　　记者翻阅媒体报道，发现今年3月，泽熙投资和华夏基金调研华邦颖泰期间，董事长张松山大谈并购思路，并透露：“公司将增加投资康复医疗产业，并逐步涵盖移动医疗等延伸服务。”

　　并购标的资产质量存疑

　　如此频繁收购背后，虽带来股价与业绩双飞，然而，对于并购标的资产质量问题，或许更值得关注。

　　据21世纪网了解到，天极旅业成立于2003年5月，主要经营重庆圣灯山森林旅游项目，然而，圣灯山规模较小，空间局促，山上用地空间较少，旅游功能复合程度较低，知名度不高。

　　其次，圣灯山产品主要以佛教朝拜和山野观光为主，产品单一，设施不全，游客体验不佳，而产品和服务的单一性直接影响旅游收益，目前旅游区的主要收入仅来源于门票。

　　根据《天极旅业2014年1—6月，2013年年度财务报表审计报告》显示，天极旅业2013年度营业收入为139.26万元，2014年上半年营业收入为58.68万元，2013年净利润为23.2万元，2014年上半年净利润为1.6万元。

　　“从天极旅业盈利情况来看，其营业收入对上市公司的贡献可以说是忽略不计，也看不出这个公司盈利点在哪里，跟公司主营业务也毫无关系。但天极旅业又是张松山实际控制公司，张现在是急着花钱做项目。”国信证券分析师张力厅向21世纪网(微博)表示。

　　就在7月30日华邦颖泰还耗费13.74亿元收购美国农药公司Albaugh，而21世纪网在上一篇《华邦颖泰天价烧钱国际化收购标的或包藏祸心》文章中就对该公司资质进行了报道。

　　不仅上述收购标的资质存疑，在2013年10月21日华邦颖泰对福尔股份进行收购时，其重组报告书中显示，福尔股份2013年产品毛利率维持在30%，2011年、2012年以及2013年1—6月，其综合毛利率分别为30.97%、33.86%、30.24%。

　　公开资料显示，福尔股份主营业务为精细化工中间体的研发、生产和销售，产品主要为芳香族化合物，包括氯化物和氟化物中间体两大系列，下游客户主要用于农药中间体的合成，部分用于医药和染料的合成。

　　对此，民生证券基础化工分析师向21世纪网表示：“福尔股份的主营业务都是属于中下游产业，毛利率不可能有30%这么高，而且还是属于污染严重企业，投入会比较大，利润差不多10%就已经很不错了。反观华邦颖泰同类产品的毛利率均在10%左右，有的甚至在3%。”

　　21世纪网在福尔股份资产审计报告（2011年1月1日~2013年6月30日止）中发现，福尔股份净利润连续三年都处于亏损状态，2011年~2013上半年，其净利润分别为-2.7亿元、-2.94亿元、-1.62亿元。资产审计机构为立信会计师事务所。