国元证券 胡德全

　　投资要点：

    目前，公司主营向高精度产品和平台服务倾斜：公司13年收购了业内领先的Hemisphere公司卫星导航高精度产品资产，期待以高精度应用的软件、系统以及板卡工艺为核心竞争力涉足目前正处于高增长期的高精度市场；另外，公司的空间数据产品和位臵服务相辅相成，并率先抢占位臵服务和高精度应用平台提供，参股“北京位臵”、参与“中国精度”平台建设，为公司未来后端运营打下重要基础。

    公司目前处于新产品大量研发、批量产品扩张销售的阶段；海外设立分支机构以及海外研发的持续投入等原因，均导致公司三费占比较高。与同业上市公司比较，公司目前的三费占营收比重处于中等水平。我们认为，研发方向及研发产品的核心竞争力和市场定位将决定此类公司的未来走向。

    按规划，北斗产业到2020年占国内卫星导航产业60%的比例，其市场规模有望达到2400亿之巨。根据数据统计和国家规划，国内卫星导航产业总体市场规模在2011年至2020年间的年均复合增速将达21.37%；同期北斗导航产业市场规模的年均复合增速将达83.85%。产业链中的运营服务增速将大幅领先，复合增长率有望超过40%。细分行业内，高精度应用成为国内企业短期突破口，驾考、精准农业支撑短期高精度应有需求的大幅增长。其中，我们特别看好精准农业的发展，预计到2020年，我国精准农业设备渗透率达到30%，届时市场规模达到47亿。

    公司很好切合了行业发展趋势，战略性地将下游重点领域从大众消费，转向了设备提供、平台服务和专业行业领域中的高精度集成。预计公司2014年至2016年的营收分别为8.99亿、13.86亿和22.57亿，同比增长分别为45%、54%和63%；净利润分别为0.2亿、0.9亿和2.2亿；EPS为0.11、0.48和1.18元；折合动态PE为250、55.6和22.7倍，给予“推荐”评级。