医药+证券价值重估，给予增持评级。 医药业务产品优异， 成长稳健，预计医药主业 2014~2016 年净利润 3.46,4.34 和 5.28 亿元，结合广发证券投资收益增长，综合预测 2014~2016 年归属于母公司净利润 12.80,18.24 和 25.38 亿元。医药主业增长稳定稳健，牛市背景下， 证券投资收益弹性加大， 有望迎来价值重估。 其中， 综合绝对和相对两种估值方式，医药板块的市值 108 亿元，广发证券股权谨慎给予 20%折价，对应 270 亿元，公司整体估值 378 亿元，折合股价约 42 元，对应 2015 年 PE 21X，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　医药主业价值逐步体现，合理医药市值 108 亿。2012 年前，公司医药利润占比一般不足 10%，而且波动较大，利润增长对整体市值增长边际贡献太小，公司长期以来作为广发证券影子股。2013 年医药利润占比已经提升至 24%左右。依靠核糖核酸Ⅱ与小牛脾提取物两大明星品种，预计 2014~2016 年公司医药主业的净利润复合增速28%， 利润占比提升至 25%左右。参考同类医药公司平均估值， 2015年 25X，合理医药市值 108 亿元。

　　广发证券股权价值重估，谨慎预测合理证券市值 270 亿。牛市行情下， 广发证券券商经纪和信用交易业务弹性最大。 基于可比券商的经纪业务份额法，我们测算公司持有广发证券市值约 347 亿元。即使考虑多元化折价，持有广发证券股权的市值也在 270 亿元以上。

　　风险提示：广发证券股价波动风险；医保控费影响；