信达地产:板块修复提升估值 上调目标价
　　研究机构：东兴证券股份有限公司 研究员：郑闵钢,杨骞 日期：2014-12-19
　　主要观点:
　　1.销售恢复和政策改善预期带来房地产板块修复行情
　　930新政加上降息以来,房地产板块迎来了估值修复行情。截止12月18日,CS房地产板块PE在18.9倍,远高于1月份全年的估值低点10倍。根据统计局公告的数据,结合我们前期草根调研的情况,政策放松对于销量的恢复确实起到明显作用,我们认为销售的回暖还会持续一段时间。销售恢复和政策改善预期将带来房地产板块修复行情的继续。
　　2、公司金融地产协同发展,拿地端和资金端有优势
　　公司是中国信达(1359.HK)旗下的房地产开发上市公司,具有较强的金融基因。目前,公司与大股东在金融地产方面的合作主要体现在两个方面:(1)以并购和重整的方式收购不良或问题资产。我们认为,此种合作的优势体现为:轻资产、成本低。成功案例为今年6月公司依托大股东中国信达收购广东嘉粤集团项目。其中股权交易对价为零,重组债务本金总额为22.57亿元,重组宽限期为三年,重组宽限补偿金年率为10.4%。实际获取规划计容建筑面积合计约113万平方米。收购的楼面价约1997元/平方米,且公司前期项目资金的投入几乎为零;(2)成立夹层基金参与拿地开发。发起设立夹层基金并利用杠杆在一线城市战略布局。适当介入一线核心商业物业,为未来的资产证券化储备项目。
　　我们认为,房地产开发企业最关键的即拿地端和资金端,公司与大股东这两方面的合作即为公司在拿地端和资金端提供了明显优势。
　　3、货值充裕,销售良好,业绩增长有保障
　　公司的项目储备相当充裕,截止上半年,公司项目储备规划建面582万方。除了项目储备以外,新开工与在建面积也保持了大幅增长,保证了公司的高成长性。
　　公司近两年销售保持了高速增长,为今后几年的业绩增长奠定了坚实基础。预计今年销售额在60-70亿元。
　　结论:
　　公司是A股市场唯一的一家AMC旗下房地产开发公司,具备很强的天然金融基因。信达地产与大股东在对市场上房地产不良项目开展收购、整合和处置业务以及金融地产其它领域的合作具有很大的潜力和市场空间。目前并购与重组方式收购和设立夹层基金参与拿地开发已先试先行成功。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为65.9亿元、116.9亿元和158.4亿元,对应的EPS分别为0.48元、0.69元和0.81元,对应PE分别为16X、11X和9X,按照行业估值保守给予15倍PE,上调公司6个月目标价至10.35元,维持公司“强烈推荐”评级。



　　亿利能源:微煤雾化市场开拓获重大突破 上调目标价至15元亿
　　研究机构：东兴证券股份有限公司 研究员：杨伟 日期：2014-12-15
　　事件:
　　公司12月13日发布公告,控股股东亿利资源集团有限公司分别与河北省人民政府、张家口市人民政府签署《战略合作框架协议》,合作内容涉及公司微煤雾化等相关业务,其中规划微煤雾化技术未来三年分别在河北省投资180亿元、张家口市投资18亿元。
　　主要观点:
　　1.微煤雾化市场开拓获重大突破。公司未来三年将在河北省完成2万蒸吨燃煤锅炉的改造,相当于河北省2015年底之前淘汰任务的91%,是微煤雾化技术市场开拓的重大突破。公司在河北省燃煤锅炉改造市场中的占有率将高达约40%,奠定市场优势地位。该项目合作模式更加多元化,且有明确机制保障,产生的示范效应将极为显著。
　　2、受益环保标准持续提升。微煤雾化可将工业燃煤锅炉的燃烧效率提高至98%,热效率提高至90%以上,氮氧化物、二氧化硫以及烟尘等排放指标都相当或优于天然气锅炉指标。《协议》完成目标后,河北省每年可减少标煤1000万吨、二氧化碳排放2600万吨,并降低主要致霾物氮氧化物排放30%以上。公司将受益环保标准更加严格带来的市场空间。
　　3、业绩弹性将大幅增加。我们测算项目完成后,归属于上市公司股东的净利润将高达10亿元以上。此外,可获政府节煤补贴30亿元。保守预计《协议》项目完成后贡献净利润将高达公司2013年净利润的10倍。
　　结论:
　　公司微煤雾化专利技术市场开拓取得重大突破,行业优势地位得到确立。在我国环保标准趋严及雾霾天气严重的大背景下,公司将快速占领燃煤锅炉改造市场,带来业绩持续大幅增长。公司是我国雾霾治理的主力军,是适合长期投资的优质标的。预计公司2014年-2016年EPS分别为0.33元、0.35元和0.55元,对应PE分别为28倍、26倍、17倍。鉴于公司项目开拓超预期,我们上调未来6个月目标价至15元,维持“强烈推荐”评级。
　　


　　长城汽车:H9、h1销量超预期,上调盈利预测及目标价
　　研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：陈实 日期：2014-12-12
　　长城汽车11月整体销量超预期,SUV为亮点
　　公司11月实现汽车销售7.5万辆(YoY+6.6%,MoM+5.7%),其中SUV销售5.9万辆(YoY+49.5%,MoM+11.7%),皮卡销售8763辆(YoY-24%,MoM-3.5%),轿车销售6807辆(YoY-64.1%,MoM-21.3%)。14年1至11月公司累计销售汽车65.3万辆(YoY-5.3%),跌幅连续三个月收窄。销量超预期。
　　H9、h1高低端两款SUV上市首月销量超预期
　　H9和h1均为11月3日正式上市,11月销量分别为2,245辆和6,066辆,均超市场预期。H9为公司SUV产品中最高端车型,起步价22.98万元,已经进入合资品牌SUV主力产品的价格区间。上市首月的销售成功,为公司整体SUV产品升级带来希望。h1为公司SUV产品中最低端车型,起步价6.89万元,首月销量超预期,显示公司车型下沉进一步深化。
　　H6持续热卖,h2销量逐月提升
　　11月H6销量为3.1万辆(YoY+34.7%,MoM+2.1%),再创历史新高。未来公司可能推出自动挡车型,且天津二工厂新增H6产能,我们预计当月销量3万的水平在未来可以维持。h2于14年7月上市,11月销量为1.2万辆(MoM+2.8%),由于产能限制,我们预计月均销量将稳定在1.5万辆。
　　估值:上调目标价至46.0元;15年PE为12x;维持“买入”
　　由于SUV销量超预期,我们将14/15/16年EPS从2.67/3.47/4.05元上调为2.77/3.77/4.42元(YoY+2.4%+36.4%/+17.2%)。目标价46元基于瑞银VCAM工具通过贴现现金流估值(WACC=8.8%)推导得出。
　　


　　万科A:11月销售同比增幅继续上升 上调目标价 维持买入评级
　　研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：林翰 日期：2014-12-10
　　11月单月销售额同比增长35%,维持14年2010亿元销售额预期不变
　　公司公告11月单月实现销售面积145万平米,实现销售额190亿,单月同比分别增长14%和35%,符合我们预期。11月销售均价13058元/平米,环比升13%,主要由于中高端产品推盘比例有所提高。前11月公司累计实现销售额1901亿元,我们维持12月单月销售额200亿的预测值,维持14年全年实现2010亿销售额预期,同比增长18%。
　　预测15年销售额约2210亿,同比增长10%
　　我们预计万科14年新开工面积2238万平米,同比增长5%,将为2015年带来充足的可售资源。我们预测2015年公司可实现销售面积1966万平米,销售均价约11239元/平米,销售额可达2210亿,同比增长10%。
　　财务状况稳健利于公司把握时机快速增长
　　公司年初至今购地谨慎,前11月新增土地权益金额仅239亿元。公司9月末持有货币资金487亿元,26%的净负债率远低于118%的行业平均水平。我们认为稳健的财务状况有利于公司伺机获取优质土地资源,达到快速增长。
　　估值:将目标价自13.60元上调至14.80元,维持买入评级
　　维持14/15/16年EPS1.48/1.65/1.88元,目前股价对应PER7.7/6.9/6.1倍,我们认为万科稳健的财务状况和优异的执行能力将赋予其估值溢价,基于14年PER10倍(原9.2倍)将目标价自13.60元上调至14.80元,目标价相比14年NAV折价4%,维持“买入”评级。
　　

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　　罗普斯金:签订土地补偿协议7亿元 目标价18元
　　研究机构：东兴证券股份有限公司 研究员：张方 日期：2014-12-08
　　事件:
　　公司与苏州市相城区动迁办就公司老厂区整体搬迁事宜签订《动迁补偿协议书》,将分期收到总额约为7.04亿元的补偿款。根据《企业会计准则》,结合动迁补偿协议中对补偿款的支付时间节点、公司老厂区的拟搬迁计划及对搬迁费用等支出的预计,公司对搬迁补偿款的业绩影响进行了测算,预计将发生清理无形资产、房屋构筑物及附着物、不可搬迁设备设施等资产类报废损失约1.34亿,预计在整体搬迁过程中发生的搬迁费用、停工损失金额、交通补助等费用约1.03亿。依照动迁补偿协议中拟定的搬迁及付款进度,预计相关补偿款对2014年、2015年、和2016年考虑所得税后的损益产生的影响分别约为0.01亿、2.13亿元、1.84亿元(按照高新技术企业15%所得税率计算),贡献每股收益分别为0.004元、0.85元和0.73元。
　　主要观点:
　　1.拆迁补偿额基本符合预期
　　公司老厂区位于苏州相城区阳澄湖中路,面积约300亩左右,该城区在进行大面积的旧城改造,公司周边已有住宅小区以及规划的在建小区。按照公司和政府的协商,公司将搬到位于相城区黄埭镇潘阳工业园,政府配臵土地700亩,公司已经购买560亩,按照公司的规划,未来除天津20万平节能门窗项目外,建筑型材、工业型材、熔铸等项目将统一安臵在新厂区。此次厂房搬迁的补偿金额为7.04亿元,基本符合预期。
　　2、产能逐步投放,工业型材进入快速发展期
　　公司年产5万吨铝合金挤压材目前已处于试生产,没有达到量产阶段;目前铝建筑型材和工业型材产能合计达到10万吨左右,由于老长区5万吨部分在搬迁,预计2014年产销量5万吨,其中建筑型材4万吨,工业型材1万吨。
　　超募项目6万吨铝合金熔铸项目2013年11月份已经全部投产,一方面提供给公司自用建筑型材和工业型材的原料,另一方面,销售给电子和汽车行业公司用的特殊铝合金棒材。我们预计今年铝棒产量可以达到3万吨左右。由于前期费用较高,且工艺问题导致接单量下降,2014年预计亏损800万,2015年将贡献利润。
　　为更大优势的发挥6万吨铝合金熔铸项目的优势,公司又投资建设异型铸造技改项目,以加大在汽车用铝型材的布局。相对传统圆铸锻坯,异型铸造的片件锻坯能够简化工序,提升锻件合金品质,降低成本。通过和日企的技术合作,公司有望成为国内首家有能力大批量采用“异型铸造技术”生产异型锻件毛坯的领先企业,目前设备已经到位。
　　3、公司财务状况良好,积极拓展产业链
　　公司盈利能力较为稳定,净利率保持在8%左右。另外公司财务状况良好,资产负债率稳定在13%以下,截至2014年三季度,公司账上现金3.77亿元。公司积极延伸产业链,向上除了投资6万吨熔铸项目和异型铸造技改项目外,向下考虑到业务转型的需要,有望向上下游产业继续延伸。
　　4、强烈推荐,维持目标价18元
　　公司今年投产的两个项目前期费用较高,我们在盈利预测中已经充分考虑,预计公司的盈利预测(考虑公司搬迁补偿),预计公司2014-2016年每股收益分别为0.29元、1.35元和1.47元,对应PE分别为49X、11X和10X,考虑到公司财务状况良好,业绩稳健增长,产业链布局逐步完善,“强烈推荐”评级,维持目前价18元。我们将跟踪公司产业链拓展情况,适时调整目标价。
　　风险提示:产品市场需求不及预期、价格下跌,下游客户拓展不顺利等。
　　


　　海天味业:提价彰显龙头议价力 给予目标价48.6元 上调评级至“买入”
　　研究机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：曾郁文 日期：2014-12-02
　　投资要点:
　　公司近期主要变化:1)近期公司对部分产品提价4%-5%;2)上交所公告:海天味业将于12月15日正式列入上证180指数。
　　投资评级与估值:考虑提价因素,我们上调盈利预测,预计14-16年EPS为1.33元、1.64元、1.96元(原为1.33元、1.62元、1.95元,分别上调0%、1.2%、0.5%),同比增长24.3%、22.6%和20.0%,对应14-16年PE28/23/19倍。公司作为调味品行业龙头,竞争优势显著、激励充分到位,将充分享受调味品行业消费升级;作为沪港通受益的优质标的,估值有望向海外消费品估值水平靠拢,我们给予15年30倍估值,目标价48.6元,上调评级至“买入”。
　　继2012年后第一次提价,彰显龙头议价能力。公司上一次提价时间为2012年,近期提价涉及60%左右的产品,以老产品为主,提价幅度为4%-5%。一方面,据我们草根调研,在本次提价之前公司已与客户进行前期沟通,客户对本次提价已有普遍接受力;另一方面,今年以来大豆、白糖等原料成本一直处于下降通道,本次提价将有利于公司明年毛利率持续提升,盈利能力有望再上台阶。
　　列入上证180指数,将充分受益沪港通下的估值提升。据上交所2014年12月1日公告,在本次样本调整中,上证180指数将更换18只股票,其中海天味业等股票进入指数,本次调整将在12月15日正式生效。沪港通背景下,质地优良的调味品龙头标的均在A股,港股仅有老恒和酿造(02226.HK),主营为料酒,市值较小。海天列入上证180指数后,将成为中炬高新(600872.SH)之后的第二个调味品沪港通受益标的,估值有望向港股及海外消费品龙头估值靠拢。
　　新产品和高端产品带来的新增长空间。1)新品推陈出新:今年以来,新品拌饭酱爆发式增长,海天老字号、料酒等产品亦有不俗表现,未来新品如果醋饮料正在规划中,将为公司打开新市场空间。2)高端产品占比持续提升:13年公司的高端产品实现了40%左右的增长,收入占比在20%左右;我们预计14年前三季度高端品约实现30%左右增长,占比提升至30%左右。在味极鲜、特级系列和海天老字号的带动下,公司高端产品占比的持续提升将带来产品结构的不断改善。