四维图新：股权激励放异彩，经营步入快车道
　　类别：公司 研究机构：宏源证券股份有限公司 研究员：冯达，易欢欢
　　投资要点：
　　公司发布限制性股票激励计划，拟授予的限制性股票数量为2074 万股，限制性股票价格为11.33 元/股，首次授予业绩考核目标是以2014年净利润为基数，2015、2016、2017 年净利润增长率不低于15%、30%、60%。
　　报告摘要：
　　绑定核心人才，股权激励覆盖力度大。公司此次股权激励覆盖高级管理人员、核心管理人员、技术业务骨干，人数多达513 人，公司上市四年来的首次股权激励，充分绑定公司与管理层间利益，未来经营动力十足。此次股权激励拟授予的限制性股票2074 万股，占公司股本总额3%，公司灵活的机制与开放的环境助公司业绩实现强势反转，未来基于位置服务的生态打造值得期待。
　　前装市场持续领先，与特斯拉合作彰显业内领先地位。公司连续11 年在中国地区的车载导航地图市场领先，占据60%以上的市场份额，充分覆盖汽车普通品牌与豪华品牌。近期公司与特斯拉达成合作，成为特斯拉中国导航地图合作伙伴，进一步彰显公司在前装车载导航服务的业内优势。并且公司与特斯拉的合作为未来在新能源汽车领域的业务开展积累经验，奠定了良好的业务基础。
　　盘活地图数据库资源，立足车联网发展。公司开展基于地理大数据应用服务，发布《四维交通指数季度分析报告》，从多空间、多层次、多维度反映城市的交通拥堵状况。公司不断完善在车联网领域的布局，充分挖掘自身数据资源。此次子公司世纪高通的交通大数据应用服务是根据交通出行数据而驱动的一种新型产品和服务模式，相信在未来公司不断与腾讯合作中，有望实现加速布局车联网业务。
　　预测公司 14/15 年EPS 为0.18/0.21 元，目标价27 元，维持“增持”评级。


　　国旅联合：战略布局体育产业
　　类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：刘越男
　　投资要点：
　　体育项目处在初期阶段，暂未有具体业务。国旅联合体育发展有限公司项目处于较初期的阶段，暂时没有具体经营项目，未来可能作为体育业务发展的平台，但公司成立表明了国旅联合管理层布局战略新兴产业的意愿。
　　体育产业：高人口基数+逐渐提高的关注度+政策红利可能形成万亿级的市场。中国运动人口3.8亿，约占总人口27.9%。2012年，中国体育产业增加值3136亿元，约占GDP的0.6%，远低于发达国家2%的平均水平。未来随着对健康的关注，渗透率有望大幅提高。与旅游一样，体育属于享受、发展型消费需求，在人均GDP突破6000美元后，增长会高于整体经济。《体育产业“十二五”规划》、《中国足球职业联赛管办分离改革方案》及李克强总理2014年9月2日国务院常务会议的最新部署，体育产业可能迎来市场化改革，民营资本的介入将为市场注入活力。
　　可期待后续动作。当代公司成为公司大股东后，不断剥离不良资产，逐渐布局旅游演艺、体育等新兴产业，表明了积极的发展态度，后续两类产业业务的落实与其他新兴产业的布局亦值得期待。
　　推荐评级：建议给予重点关注。推荐评级，目标价9元。
　　风险提示：项目处于初期阶段，不确定性很大；短期估值没有优势。


　　亿纬锂能：剥离电子烟，全面发力动力储能
　　类别：公司 研究机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王建伟
　　报告摘要：
　　大股东接盘麦克韦尔50.1%的股权和债务，主动承担电子烟行业下滑带来的业绩损失，我们认为此举堪称A股上市公司中大股东主动承担损失保护中小投资者的典范。从财务角度来看，公司并购方案定价4.39亿元收购麦克韦尔50.1%的股份，此次大股东定价4.4467亿元(4.39亿元加上期间投资收益567万元)以并购方案原价接盘麦克韦尔股权和债务，相比于当前时点的资产评估价值2.5亿元，主动承担了近2亿元的损失。此次从长远来看有两个看点：1)财务角度消除了公司商誉减值的风险；2)从公司战略角度，公司集中资源投入动力和储能等新能源领域，主业更加集中，成长逻辑更加清晰。我们看好此次公司减负效果以及未来动力和储能领域的应用前景。
　　新兴业务梯队已成，动力和储能是未来成长主逻辑。我们认为此次上市公司剥离电子烟业务更重要的意义在于公司重新梳理长期发展战略，从新业务结构来看，智能交通和烟雾报警器用嵌入式电池两大业务已经进入高速成长期，明年公司在新能源汽车和储能领域以及可穿戴领域的布局也将进一步加快，我们看好公司减负之后新业务梯队中长期的表现。
　　维持“买入”评级。我们看好公司以“先进电池制造”为核心的战略布局，尤其公司在动力和储能两大领域的发展潜力，预估公司2014~2016年EPS为0.24、0.37、0.53元，业绩反转明显，维持公司“买入”的投资评级。
　　风险提示：新能源汽车等动力电池领域进展低于预期。


　　中路股份：迪士尼配套项目的潜在价值被严重低估
　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：孙金钜，王永辉 日期：2014-12-30
　　维持“增持”评级，目标价34.2元。中路股份与三五集团合作规划的上海迪士尼文化旅游综合服务区潜在价值被市场严重低估。不考虑后续不确定的股权投资收益，预计公司2014-2016年净利润分别为914万元、3922万元和740万元，对应EPS分别为0.03元/0.12元/0.02元。参考行业估值水平，并考虑到文化旅游综合服务园和高空风能的发展前景，我们给予中路股份34.2元的目标价。
　　联姻三五集团，打造中国版“美国梦”。根据上海国际旅游度假区管委会规划，上海迪士尼乐园预计于2015年底正式开园。(关于上海迪士尼主题的详细分析请参考上海迪士尼主题之一《A股邂逅魔法王国：掘金2015上海迪士尼》和之二《借鉴香港经验：掘金2015上海迪士尼》)。我们认为中路股份将是上海迪士尼乐园落成和开园的最大受益者。一方面，公司地理位置得天独厚，主厂区在上海迪士尼乐园附近，南六公路东侧，位于上海市文化旅游走廊上。另一方面，公司厂区和土地共计近700亩，在南六公路沿线很难有这么大面积的整块土地，非常适合大型商业综合体的开发。公司在12月14日公告与美国三五集团合作共同开发文化旅游综合服务园区，一旦此商业综合体落成，将直接承接上海迪士尼乐园的客流。
　　迪士尼配套项目的潜在价值被严重低估。我们认为市场还未充分认识到中路股份建设文化旅游综合服务园区的发展前景。参考美国购物中心的经济效益，与中路股份拟建购物中心规模相当的美国梦购物中心(尚未营业)，预计营业面积75万平方米，年接待游客量4000万人次，年销售收入在37亿美元。中路股份拟建购物中心的营业面积在47万平方米左右，预计年接待量在千万级人次，其经济效益简单匡算可达百亿级人民币。
　　核心风险：与三五集团合作进度低于预期。


　　南威软件：国内电子政务信息化综合服务提供商
　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：许祥
　　公司是国内电子政务信息化综合服务提供商，主要从事政务、党务、军队、公安、交通、智慧城市等领域的软件研发、系统集成和技术服务，是国家规划布局内重点软件企业。
　　根据国家电子政务“十二五”规划要求，中央和省级政务部门主要业务信息化覆盖率超过85%，市、县平均分别达到70%、50%以上，政策推动电子政务信息服务需求平稳增长。
　　公司产品主要包括电子政务主要应用系统、社会管理与公共服务系统、行业应用支撑系统等。2013年公司电子政务应用系统、社会管理与公共服务系统、行业应用支撑系统收入比重分别为35.34%、54.09%、9.92%。
　　近几年业绩持续增长，公司2012-2014年1-9月营收分别为2.42亿、2.81亿、1.77亿元，增长率分别为10.47%、16.03%、26.01%，归属于母公司股东的净利润分别为7107万元、7949万元、4333万元，增长率分别为19.04%、11.85%、59.18%。
　　本次IPO实际募集资金37375万元，主要投向政务云应用平台研发项目、智慧型平安城市综合信息平台研发项目、支持国产化的党委信息化解决方案项目、智慧军营综合信息管理平台升级项目等。
　　基于未来3年相关行业需求维持平稳增长的预期，预计2014-2016年公司营业收入分别增长25%、29%、20%，归属母公司股东的净利润分别增长13.97%%、32.58%、21.46%，发行后全面摊薄EPS分别为0.91元、1.20元、1.46元，合理估值区间41-46元，对应2014年PE45-50倍。
　　风险提示：行业需求增长低于预期，公司业务发展低于预期等。


　　易事特：光伏电站厚积薄发，电动汽车运营先锋
　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：牛品，房青
　　UPS电源内资龙头企业。公司为UPS三大内资品牌之一，近年来国内市场份额维持在10%左右。2014上半年，在线式UPS占公司收入、利润的比重分别达到31%、55%。
　　做稳电源业务，力拓分布式、充电设备业务。公司在做稳电源业务的基础上，近年来大力发展分布式光伏逆变器、总包、运营业务，同时在电动车充电设备、运营领域积极布点，逐步搭建三轮驱动的业务构架。
　　政务电子化、金融信息化推动UPS需求稳定增长。基于政务电子化、金融信息化推进，预计2014-2016年我国UPS市场需求将保持7%以上的年增速。公司积极拓展下游领域，目前已在军工、大数据等领域积极布局，保证业务发展可持续性。
　　快速切入分布式光伏，项目拓展突飞猛进。2013年公司在国内逆变器市场份额达6%，位居第八位。2014年以来，公司已经与多家政府、企业签署分布式电站总包、运营项目，已公告容量合计约5GMW，2015年起逐步并网并贡献利润。
　　电动车充电市场规模逾千亿，公司积极布点。我们预计，2020年前电动车充电设备需求及充换电网络运营潜在规模逾2000亿元。公司已在东莞、马鞍山、江苏高淳布局充换电网络建设&运营业务，同时在东莞尝试新能源汽车PPP业务，2015年开始贡献利润，电动汽车将为公司发展开拓一片新天地。
　　公司股票合理价值区间为44.10-51.45元。我们预计公司2014-2016年净利润分别同比增长24.41%、33.65%、45.49%，每股收益分别达到1.10元、1.47元、2.14元。给予公司2015年30-35倍市盈率，合理价值区间为44.10-51.45元，调高至“买入”的投资评级。
　　主要不确定因素。(1)市场竞争风险。(2)技术风险。(3)利率波动风险。


　　森源电气：高送转分红彰显实力与信心，低估值高成长进入发展新阶段
　　类别：公司 研究机构：东兴证券股份有限公司 研究员：弓永峰，何昕
　　事件：公司公告称，实际控制人楚金甫先生提议2014年度利润分配预案及承诺。以未来实施分配方案时股权登记日的公司总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利2.3元人民币(含税)，同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。承诺在公司董事会、股东大会审议2014年度利润分配预案时投赞成票。楚金甫先生提交的2014年度利润分配预案充分考虑了公司目前的发展情况，有利于全体股东分享公司成长的经营成果，与公司经营业绩匹配，与公司发展规划相符，符合相关法律、法规以及《公司章程》中分配政策的规定，具备合法性、合规性、合理性。
　　截至评估基准日2014年11月30日，根据资产评估报告确定新能源发电股东全部权益价值评估值为2.575亿元，经双方协商确定交易价格为2.575亿元。标的资产截至经审计时的净资产1.974亿元，评估增值率为30.43%。新能源发电应付公司控股子公司郑州新能源款项账面余额为7289.7万元，森源集团应于协议生效后五个工作日内向郑州新能源支付完毕。
　　此次高送转及分红展示了企业发展与回馈股东相结合的公司成熟发展理念，彰显了公司未来业务发展实力与信心，随着公司光伏电站业务、大电气战略及新能源相关领域业务的积极健康发展，公司进入战略高正成长期，连续三年50%以上业绩增长，15年估值低于18倍，属于典型的低估值高增长类公司。
　　我们主要观点：1)公司每10股派股利2.3元，每10股转增10股彰显公司发展与回馈股东相结合的发展理念，表明了公司发展实力与愿景，也同时增强了投资者信心；2)前期200MW光伏电站交割见证公司电站成熟的商业模式且实现收益2亿元，确保14-15年业绩高增长；3)通过独创的“易货贸易”模式，每100MW电站可拉动传统业务约3亿元，带来约6000万利润。按14-15年建成200MW和400MW计算，则带动15-16年销售收入约5.4亿元和12.6亿元，约1.2亿元和2.7亿元利润，增厚EPS约0.3元和0.67元，拉升传统业务业绩；4)作为中原地区光伏电站业务龙头，后续优质电站项目资源丰富，已独揽河南省唯一具有市级补贴洛阳市3GW光伏电站项目，为后续持续增长打下伏笔；5)光伏电站配套的逆变器、汇流箱、变压器全部可自产；每100mw光伏电站拉升相关产品销售约1.5亿元，贡献利润1000万元。预计13-14年因电站业务直接拉升收入2.7亿元和6.3亿元收入，贡献利润约1800万元和7300万元；6)作为光伏发展洼地的中部地区，公司借助光伏扶贫、农光互补等项目有效解决土地资源问题，打开中部地区光伏发展的大门，为未来3年中部地区光伏大发展的受益者；7)集团移动警务车辆进入警用装备目录，是国内行业标准起草单位之一，为目前国内最大三家警用车辆生产企业；8)集团大力研发新能源电动车，其产品全正向开发，经安全碰撞测试，为业内领先水平。9)集团旗下森源重工、森源鸿马、河南奔马具有汽车及电动车生产资质，为今后做大做强新能电动车打下基础。保守预计2014-2016年净利润4.38亿元、7.96亿元和11.26亿元，利润增速超50%，每股EPS分别为1.1元、2.0元和2.83元，动态PE分别为31倍、17倍和12倍。给予2015年35倍PE，则第一目标价70元，尚有近一倍空间，持续给予“强烈推荐”评级。


　　兴森科技：高端中小批量板与IC载板蓄势待发，军品业务持续高增长
　　类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：张騄
　　宜兴高端中小批量板蓄势待发，业绩弹性巨大。现在公司董事长邱总主要精力放在亲自对宜兴厂进行管理，经过近半年的调整，明年将开始实现产量和产品单价两方面的共同快速提升。未来产品将由现在的8层提升到20-30层，下游终端需求由现在以海康大华为代表的安防产品拓展到以华为中兴为代表的更为高端的通信背板产品。我们预计15-16年宜兴厂总产量将分别为18万平和30万平，分别实现营业收入4.5亿和8.1亿元。
　　军品业务高景气，持续高增长可期。公司2013年成立独立军品业务部后，加大了对军品业务各方面资源的投入以及市场开拓力度，顺利解决了军品业务拓展最重要的资质问题。现在公司已经有一条专门的军工产品生产线，产能规划为10,000平/月，计划2016年达产。我们预计公司军品业务在未来三年将有望保持持续40%以上的复合增长。
　　IC载板市场空间广阔，未来前途无限。IC载板作为封装材料主流，全球市场空间高达近百亿美元，国内IC载板市场更是随着半导体行业的崛起迅猛增长。公司在这一领域经过两年的深耕，现在已经取得了西安华天订单，实现了零的突破，并且公司与长电、海思、展讯等国内大厂都有所合作。我们预计公司明年年底前能够实现量产5,000平/月，达到盈亏平衡。未来公司的长期目标是实现50,000平/月生产能力，跻身全球前十。
　　首次覆盖，给予增持评级。受益于高端小批量板与IC载板的快速上量，以及军品业务的持续高增长，我们预计公司2014-2016年分别实现每股收益0.64元、0.95元和1.28元，当前股价对应市盈率为44.7倍、30.1倍和22.3倍。考虑到公司明年有望在多项业务共同作用下实现高增长，我们首次覆盖给予公司增持评级。
　　核心风险：宜兴厂和IC载板业务上量速度低于预期；军品业务增长放缓；PCB样板竞争加剧。


　　菲达环保：巨化入主打造综合环保平台，充分受益“超低排放”
　　类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：杨云
　　投资要点。
　　火电超低排放新政带动项目加速落地，未来两年进入订单爆发期。
　　《煤电节能减排升级与改造行动计划2014-2020》的出台首提2020年完成1.5亿千瓦超低排放改造的目标，14年国家小试牛刀，政策的量化落实表明15年将成为煤电超低排放改造的大年，16年达到全面高峰，带动未来约500亿新增火电超低排放烟气治理市场。公司凭借核心技术湿式电除尘快速抢滩江浙地区市场，完成多项示范工程在细分除尘超低排放改造市场占有率达50%以上。预计公司15年火电超低排放订单不低于20亿，16年订单进入全面爆发期将超30亿，贡献净利润超过1.5亿，火电超低排放业务将带动公司传统烟气治理业务高速增长，成为公司主要的利润增长点。
　　巨化入主打造综合环保平台，注入资产三年盈利翻两番。
　　巨化集团出资12亿参与公司定增成为控股股东，1倍PB注入旗下固废处置、污水处理等资产，打造“三废”治理大环保平台。未来公司依托浙江省国资委开启整合省内环保业务的进程，衢州绿色产业集聚区升级为国家级园区招商扩容潜力大，巨化下属清泰预计年危废处理量将在现有3000吨的基础上快速增长，未来几年内有望达到10000吨以上满足衢州现有危废排放水平，污水污泥处理量也有望快速增长。预计巨泰、清泰14年合计贡献净利润1870万，15-16通过提升处理能力实现净利润快速增长达3160万、7550万，复合增长200%以上。
　　盈利预测及估值。
　　公司所处节能环保行业处在黄金期，未来空间巨大。从去年开始公司资金压力缓解，订单承接呈现加速态势。按15年增发并表估算，公司2014年、2015、2016年EPS为0.20、0.30、0.52元/股，同比增长99.52%、50.00%、73.33%。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。