贵州茅台：短时的控量保价将为长期发展赢得时间
　　理由
　　经销商大会传递积极信号。在 12 月 23-25 日的经销商大会上，公司“不增加销量；不增加新经销商；不降低出厂价格”的 3 个不变政策对 2015 年整体运营定下基调，消除了经销商对价格体系的担忧。系列酒将在单独成立的营销公司下运营，未来有更多混合所有制模式的操作空间，以解决系列酒的发展瓶颈，也希望增加新的盈利增长点。我们认为公司的控量保价是短期手段，长期仍有放量空间。
　　终端价格继续下行风险很小，当前价格有消费力支撑。我们通过相关性分析，得出当前城镇居民家庭人均可支配收入 27000 元的水平可以支撑的茅台终端价在 900 元左右，略高于目前茅台实际终端价格。只要公司掌控好供需平衡的量，当前的茅台终端价格有实际的消费力支撑。(具体分析详见后文)
　　DCF 模型分析得出目标价 220 元。主要变量假设如下：未来 10年息税前利润复合增速 6.5%；预收账款企稳与存货余额增速放缓，经营性现金流得到改善；资本开支减少至年均 30-40 亿元区间；永续增长率 2%。
　　盈利预测与估值
　　下调 2014/2015 年收入预测 3.6%/3.7%，下调盈利预测 2.2%/3.7%。预计 2014/2015 年收入同比-3.8%/+2.8%，盈利同比-5.3%/+1.4%，EPS 为 12.55 元/12.73 元。当前股价对应的市盈率为 14.6x/14.4x。
　　风险
　　行业调整持续时间超预期。
　　(中金公司 金志耀)




　　五 粮 液：股价已被低估，存在修复空间
　　投资建议
　　我们测算五粮液当前21.65 元股价隐含的DCF 模型的变量为未来10 年息税前利润复合增速-5%，0 永续增长。在2015 年公司基本面有望筑底企稳的背景下，该预期已低估了公司的价值。同时因公司的经营性现金继续恶化的概率很低，现金流改善的弹性较大。DCF 模型得出2015 年五粮液的目标价28.75 元(未来10 年息税前利润复合增速2%，永续增长率2%)，比原25.61 元目标价提升12.3%，对应2015 年17x 市盈率，仍有33%的上涨空间，维持推荐。
　　理由
　　经销商大会传递积极调整的信息。保持2015 年五粮液609 元/瓶价格不变，控量稳价，509 元/瓶的低价货配比已经提前结束，未来渠道内低成本的产品有限，对价格体系的干扰好于此前预期。公司开启直分销模式，力争消库存、稳价格、抓动销，进一步理顺52 度市场秩序。系列酒将与五粮液分开运作，体制更为灵活。系列酒占公司总收入的近30%，若能通过合理的激励机制运营系列酒，也能有效改善公司的盈利。
　　2015 年业绩触底企稳是大概率。茅台与五粮液同时控量保价，并且当前两者终端价差在300 元/瓶，五粮液价格继续下行风险很低。保守预期下我们预测公司2015 年收入同比下滑4%，盈利下滑8%，但2016 年有望走出业绩底部。
　　现金流改善弹性大。五粮液在2013、2014 年的营运资金出现较大现金净流出。这主要是因为2013-2014 年间，公司的应收票据余额出现巨大增加，从2012 年末的26 亿元增加至2013 年末的36 亿元和2014 年三季度末的73 亿元，而预收账款余额从2012 年末的65 亿元下降至2013 年末的8 亿元和2014 年三季度末的14 亿元。我们预计这两大营运资金科目在未来几年内已经不太可能继续出现现金净流出，现金流改善弹性较大。
　　盈利预测与估值
　　调整2014/2015 年收入预测+0.6%/-10.7%，盈利预测+4.9%/-14.5%。预计2014/2015 年收入同比-17.4%/-4.1%，盈利同比-14.7%/-7.9%，EPS 为1.79 元/1.65 元。当前股价对应的市盈率为12.1x/13.1x。
　　风险
　　行业调整持续时间超预期。
　　(中金公司 金志耀)
　　


　　
　　中路股份：参股公司借壳宝光股份上市
　　公司参股公司恒信玺利换股借壳宝光股份。公司全资子公司上海中路实业有限公司参股投资企业恒信玺利实业股份有限公司全体股东与陕西宝光真空电器股份有限公司(SH600379 宝光股份)签署《发行股份购买资产协议》，通过发行股份方式购买恒信玺利全体股东所持恒信玺利100%股权。中路实业于2008 年投资人民币1000 万元，持有股改后的恒信玺利2.05%股份，本次作价6785.5 万元，以7.77 元/股认购宝光股份873.2947 万股；另以现金8.29 元/股认购49.4571 万股，参与认购配套募集资金。中路实业所认购的宝光股份将以恒信玺利借壳上市实施之日起的12 个月至36 个月后分期解禁流通。
　　资本运作完成后公司持股1.3%。本次恒信玺利资产预估33.1 亿元，宝光股份购买资产发行约4.26 亿股，同时募集配套资金4 亿元，按每股8.29 元计算，发行股份4825 万股。宝光股份现有股本2.36 亿股，则本次资本运作完成后，备考股本达7.1 亿股。中路实业持有股份达922 万股，占比1.3%。
　　恒信玺利主营珠宝首饰。恒信玺利主业为钻石珠宝首饰产品的研发设计、组织外包生产及销售，2014 年前11 月实现营业收入11.1 亿元，净利润1.63 亿元，2013 年收入和净利润同比增长分别为11.8%和12.9%。
　　盈利预测和评级。作为高空风能的先行者，我们认为公司市值能达百亿以上，先期给予目标价36 元，维持买入评级。
　　(宏源证券 王凤华,虞瑞捷)
　　


　　
　　*ST联合：战略布局体育产业
　　在北京设立“国旅联合体育发展有限公司”(暂定名)，注册资本5,000 万元，为上市公司的全资子公司，经营范围为与体育有关的经营活劢。
　　投资要点：
　　体育项目处在初期阶段，暂未有具体业务。国旅联合体育发展有限公司项目处二较初期的阶段，暂时没有具体经营项目，未来可能作为体育业务发展的平台，但公司成立表明了国旅联合管理层布局戓略新兴产业的意愿。
　　体育产业：高人口基数+逐渐提高的关注度+政策红利可能形成万亿级的市场。中国运劢人口3.8 亿，约占总人口27.9%。2012 年，中国体育产业增加值3136 亿元，约占GDP 的0.6%，远低二发达国家2%的平均水平。未来随着对健康的关注，渗透率有望大幅提高。与旅游一样，体育属二享受、发展型消费需求，在人均GDP 突破6000 美元后，增长会高二整体经济。《体育产业“十事五”规划》、《中国足球职业联赛管办分离改革方案》及李克强总理2014 年9月2 日国务院常务会议的最新部署，体育产业可能迎来市场化改革，民营资本的介入将为市场注入活力。
　　可期待后续劢作。当代公司成为公司大股东后，不断剥离不良资产，逐渐布局旅游演艺、体育等新兴产业，表明了积极的发展态度，后续两类产业业务的落实与其他新兴产业的布局亦值得期待。
　　推荐评级：建议给予重点关注。推荐评级，目标价9 元。
　　风险提示：项目处二初期阶段，不确定性很大；短期估值没有优势。
　　(中投证券 刘越男)
　　


　　
　　菲达环保:巨化入主打造综合环保平台,充分受益“超低排放”
　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：杨云 日期：2014-12-30
　　投资要点。
　　火电超低排放新政带动项目加速落地,未来两年进入订单爆发期。
　　《煤电节能减排升级与改造行动计划2014-2020》的出台首提2020年完成1.5亿千瓦超低排放改造的目标,14年国家小试牛刀,政策的量化落实表明15年将成为煤电超低排放改造的大年,16年达到全面高峰,带动未来约500亿新增火电超低排放烟气治理市场。公司凭借核心技术湿式电除尘快速抢滩江浙地区市场,完成多项示范工程在细分除尘超低排放改造市场占有率达50%以上。预计公司15年火电超低排放订单不低于20亿,16年订单进入全面爆发期将超30亿,贡献净利润超过1.5亿,火电超低排放业务将带动公司传统烟气治理业务高速增长,成为公司主要的利润增长点。
　　巨化入主打造综合环保平台,注入资产三年盈利翻两番。
　　巨化集团出资12亿参与公司定增成为控股股东,1倍PB注入旗下固废处置、污水处理等资产,打造“三废”治理大环保平台。未来公司依托浙江省国资委开启整合省内环保业务的进程,衢州绿色产业集聚区升级为国家级园区招商扩容潜力大,巨化下属清泰预计年危废处理量将在现有3000吨的基础上快速增长,未来几年内有望达到10000吨以上满足衢州现有危废排放水平,污水污泥处理量也有望快速增长。预计巨泰、清泰14年合计贡献净利润1870万,15-16通过提升处理能力实现净利润快速增长达3160万、7550万,复合增长200%以上。
　　盈利预测及估值。
　　公司所处节能环保行业处在黄金期,未来空间巨大。从去年开始公司资金压力缓解,订单承接呈现加速态势。按15年增发并表估算,公司2014年、2015、2016年EPS为0.20、0.30、0.52元/股,同比增长99.52%、50.00%、73.33%。
　　首次覆盖,给予“买入”评级。
　　


　　
　　奥飞动漫:奥飞影业海外再布局,高起点切入电影市场
　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：黄薇 日期：2014-12-30
　　投资要点
　　影业出海再布局,成为451集团单一最大股东
　　奥飞动漫公告全资子公司奥飞香港拟以9,999,999美元收购纽约451媒体集团19.9996%的股权,成为公司单一最大股东,并享有相关影片在大中华区的发行权以及IP的商品化权益。
　　451集团董事MichaelBay(奥飞参与后持股比例为18.50%)是好莱坞最大胆、最具投资回报力的导演之一,执导+制作的影片已创造了超过55亿美元的票房。作品包括《绝地战警》、《勇闯夺命岛》、《世界末日》、《珍珠港》、《克隆岛》、以及《变形金刚》系列电影。AnthonyGentile和JohnGentile是GEG(银河娱乐)集团的负责人,创建了全球总销售额超过10亿美元的一系列零售、消费产品。DouglasNunes是GEG集团的合伙人和商务开发总监,在娱乐产业内具有深厚的经验和资源。同时451集团承诺2016年和2017年税后扣非累积利润不少于2200万美元。
　　迅速搭建海外电影平台,强化IP运营能力
　　公司此前已公告与好莱坞新摄政娱乐公司(NewRegencyProductions)达成长期战略合作关系,出资不超过6000万美元用以投资3部好莱坞影片,获得大中华区的独家发行权和相关商品化权利,并享有3部影片在全球的发行收益。我们认为,奥飞从年初就确定以IP为核心的泛娱乐发展战略,除以原有动漫为主的系列形象之外,海外电影能力的引入将加速扩大公司的优质IP阵营。能够与顶尖电影制作人合作也从侧面验证了好莱坞方面对奥飞产业链及资源整合能力的认可。我们预计公司有望迅速搭建海外电影业务平台,IP商业化运营能力将进一步夯实。
　　盈利预测及估值
　　公司依托资本市场优势,近年来在“知名IP、优质创作团队、强势渠道”等方面持续布局,并向舞台剧、网游等泛娱乐产业拓展。我们认为,随着90后、00后逐渐成为社会重要的消费力,动漫产业有望真正摆脱低幼走向全龄段,迎来全民动漫的爆发式增长,在这场盛宴中,奥飞无疑将是最受益的龙头公司。
　　公司原有业务将随着动漫品牌的不断深入及精品IP的丰富而获得长足进步,动漫玩具销售将逐渐平滑波动并保持较高增长水平。互动娱乐版图的布局亦不会停顿,并与公司的动漫IP形成联动效应。预计2014-2016年公司EPS为0.71、0.97、1.27元/股,CAGR超50%,维持增持评级。
　　


　　
　　易事特:光伏电站厚积薄发,电动汽车运营先锋
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：牛品,房青 日期：2014-12-30
　　UPS电源内资龙头企业。公司为UPS三大内资品牌之一,近年来国内市场份额维持在10%左右。2014上半年,在线式UPS占公司收入、利润的比重分别达到31%、55%。
　　做稳电源业务,力拓分布式、充电设备业务。公司在做稳电源业务的基础上,近年来大力发展分布式光伏逆变器、总包、运营业务,同时在电动车充电设备、运营领域积极布点,逐步搭建三轮驱动的业务构架。
　　政务电子化、金融信息化推动UPS需求稳定增长。基于政务电子化、金融信息化推进,预计2014-2016年我国UPS市场需求将保持7%以上的年增速。公司积极拓展下游领域,目前已在军工、大数据等领域积极布局,保证业务发展可持续性。
　　快速切入分布式光伏,项目拓展突飞猛进。2013年公司在国内逆变器市场份额达6%,位居第八位。2014年以来,公司已经与多家政府、企业签署分布式电站总包、运营项目,已公告容量合计约5GMW,2015年起逐步并网并贡献利润。
　　电动车充电市场规模逾千亿,公司积极布点。我们预计,2020年前电动车充电设备需求及充换电网络运营潜在规模逾2000亿元。公司已在东莞、马鞍山、江苏高淳布局充换电网络建设&运营业务,同时在东莞尝试新能源汽车PPP业务,2015年开始贡献利润,电动汽车将为公司发展开拓一片新天地。
　　公司股票合理价值区间为44.10-51.45元。我们预计公司2014-2016年净利润分别同比增长24.41%、33.65%、45.49%,每股收益分别达到1.10元、1.47元、2.14元。给予公司2015年30-35倍市盈率,合理价值区间为44.10-51.45元,调高至“买入”的投资评级。
　　主要不确定因素。(1)市场竞争风险。(2)技术风险。(3)利率波动风险。
　　


　　
　　森源电气:高送转分红彰显实力与信心,低估值高成长进入发展新阶段 强烈推荐
　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：弓永峰,何昕 日期：2014-12-30
　　事件:公司公告称,实际控制人楚金甫先生提议2014年度利润分配预案及承诺。以未来实施分配方案时股权登记日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利2.3元人民币(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。承诺在公司董事会、股东大会审议2014年度利润分配预案时投赞成票。楚金甫先生提交的2014年度利润分配预案充分考虑了公司目前的发展情况,有利于全体股东分享公司成长的经营成果,与公司经营业绩匹配,与公司发展规划相符,符合相关法律、法规以及《公司章程》中分配政策的规定,具备合法性、合规性、合理性。
　　截至评估基准日2014年11月30日,根据资产评估报告确定新能源发电股东全部权益价值评估值为2.575亿元,经双方协商确定交易价格为2.575亿元。标的资产截至经审计时的净资产1.974亿元,评估增值率为30.43%。新能源发电应付公司控股子公司郑州新能源款项账面余额为7289.7万元,森源集团应于协议生效后五个工作日内向郑州新能源支付完毕。
　　此次高送转及分红展示了企业发展与回馈股东相结合的公司成熟发展理念,彰显了公司未来业务发展实力与信心,随着公司光伏电站业务、大电气战略及新能源相关领域业务的积极健康发展,公司进入战略高正成长期,连续三年50%以上业绩增长,15年估值低于18倍,属于典型的低估值高增长类公司。
　　我们主要观点:1)公司每10股派股利2.3元,每10股转增10股彰显公司发展与回馈股东相结合的发展理念,表明了公司发展实力与愿景,也同时增强了投资者信心;2)前期200MW光伏电站交割见证公司电站成熟的商业模式且实现收益2亿元,确保14-15年业绩高增长;3)通过独创的“易货贸易”模式,每100MW电站可拉动传统业务约3亿元,带来约6000万利润。按14-15年建成200MW和400MW计算,则带动15-16年销售收入约5.4亿元和12.6亿元,约1.2亿元和2.7亿元利润,增厚EPS约0.3元和0.67元,拉升传统业务业绩;4)作为中原地区光伏电站业务龙头,后续优质电站项目资源丰富,已独揽河南省唯一具有市级补贴洛阳市3GW光伏电站项目,为后续持续增长打下伏笔;5)光伏电站配套的逆变器、汇流箱、变压器全部可自产;每100mw光伏电站拉升相关产品销售约1.5亿元,贡献利润1000万元。预计13-14年因电站业务直接拉升收入2.7亿元和6.3亿元收入,贡献利润约1800万元和7300万元;6)作为光伏发展洼地的中部地区,公司借助光伏扶贫、农光互补等项目有效解决土地资源问题,打开中部地区光伏发展的大门,为未来3年中部地区光伏大发展的受益者;7)集团移动警务车辆进入警用装备目录,是国内行业标准起草单位之一,为目前国内最大三家警用车辆生产企业;8)集团大力研发新能源电动车,其产品全正向开发,经安全碰撞测试,为业内领先水平。9)集团旗下森源重工、森源鸿马、河南奔马具有汽车及电动车生产资质,为今后做大做强新能电动车打下基础。保守预计2014-2016年净利润4.38亿元、7.96亿元和11.26亿元,利润增速超50%,每股EPS分别为1.1元、2.0元和2.83元,动态PE分别为31倍、17倍和12倍。给予2015年35倍PE,则第一目标价70元,尚有近一倍空间,持续给予“强烈推荐”评级。
　　


　　
　　广船国际:南船平台、看齐重工
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：高晓春 日期：2014-12-30
　　民船见底反转
　　我们判断,由于船价低、油耗低和首付低,有金融资本背景的“伪船东”或“二船东”进场抄底、带动老船东跟风,2013年世界新船订单的反转之年。我们从供需关系、绝对船价水平、成本上升和人民币长期升值趋势、主流船厂手持订单结构安排等考虑,船价未来震荡上升;新船价格自2013年6月开始反转。按照造船生产周期和完工百分比法的收入确认方法,2015年交付的2013年最低船价订单已经在2014年开始确认收入和利润,因此我们乐观判断2014年是行业业绩的低点、2015年后开始反转向上。
　　海军走向深蓝
　　中国海军的发展战略已经从近岸防御到近海防御转变,未来必然走向深蓝。2013年英国《简氏防务周刊》将中国陆军、空军和海军分别排在第一、第三和第六位,海军欠账最多。从经济安全到国家安全,中国必须建立起一支强大海军,这是实现中国梦的前提。过去25年,中国国防预算一直保持稳定增长;而且现在对海军的投入已经居于三军首位、占比逐年提升,2009年前后中国海军装备建设进入第三个高峰期、“下饺子”成新常态。
　　中船海军主力
　　南、北船是我国海军装备建造的主力;我们从产业链军船设计、舰艇总装和舰船电子测算,南、北船集团的军品收入规模在46分左右。南船集团旗下军船业务主要集中在四大造船企业,广船国际建造补给舰、医院船等辅助舰艇,黄埔造船主要建造护卫舰、导弹艇和护卫艇,沪东中华是中国海军护卫舰和登陆舰的摇篮,江南造船几乎囊括目前最先进导弹驱逐舰(052C/052D)建造、明年有可能开建第二艘国产航母、目标直指第一军工造船企业。
　　南船总装平台
　　从中船集团新领导2012年下半年以来针对三大上市平台的一系列动作来看,六大业务板块划分是未来资本运作的重要参考指标。我们判断,广船国际有可能成为中船集团船舶造修(包括民船、军船总装)业务板块的平台,中国船舶很可能重回动力装备板块,*ST钢构是生产性服务业的平台。广船收购黄埔文冲,中船集团军船资产证券化才刚刚开始;我们判断,未来广船还会继续收购上海地区军(民)船资产、最终成为军民总装的大平台。
　　看齐中国重工
　　对比收购核心军品总装前后,中国重工净利润占集团比重不增反降;重工集团未来军工资产证券化还有大空间,明年中国重工市值有望超2000亿元。南船集团在军船、科研院所和非船业务逊色于北船,但弹性最好的民船份额较高。广船有望成为南船集团船舶造修(民船、军船总装)的大平台,市值向重工看齐;我们从目前被收购资产体量测算,广船市值将达1000亿元、未来还有较大提升空间。提高广船目标价到50元、维持买入评级。
　　


　　
　　国旅联合:战略布局体育产业
　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：刘越男 日期：2014-12-30
　　投资要点:
　　体育项目处在初期阶段,暂未有具体业务。国旅联合体育发展有限公司项目处于较初期的阶段,暂时没有具体经营项目,未来可能作为体育业务发展的平台,但公司成立表明了国旅联合管理层布局战略新兴产业的意愿。
　　体育产业:高人口基数+逐渐提高的关注度+政策红利可能形成万亿级的市场。中国运动人口3.8亿,约占总人口27.9%。2012年,中国体育产业增加值3136亿元,约占GDP的0.6%,远低于发达国家2%的平均水平。未来随着对健康的关注,渗透率有望大幅提高。与旅游一样,体育属于享受、发展型消费需求,在人均GDP突破6000美元后,增长会高于整体经济。《体育产业“十二五”规划》、《中国足球职业联赛管办分离改革方案》及李克强总理2014年9月2日国务院常务会议的最新部署,体育产业可能迎来市场化改革,民营资本的介入将为市场注入活力。
　　可期待后续动作。当代公司成为公司大股东后,不断剥离不良资产,逐渐布局旅游演艺、体育等新兴产业,表明了积极的发展态度,后续两类产业业务的落实与其他新兴产业的布局亦值得期待。
　　推荐评级:建议给予重点关注。推荐评级,目标价9元。
　　风险提示:项目处于初期阶段,不确定性很大;短期估值没有优势。
　　


　　
　　恩华药业:阿立哌唑获批,精神类再添新品
　　类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：沈文文 日期：2014-12-30
　　事件回顾:
　　恩华药业近日公告称:公司收到国家食品药品监督管理总局核准签发的阿立哌唑原料药及其片剂的药品注册批件,新药获批生产充实了公司精神类药品的产品线。
　　我们的观点:
　　阿立哌唑片剂是一种新型非典型抗精神病药物(第三代),主要用于治疗精神分裂、抑郁症以及双向情感障碍。与传统的抗精神病药物阻滞D2受体不同,阿立哌唑能够部分激动D2受体,因此两者之间的作用原理显著不同。同第一代抗精神病药物(FGA, 如氟哌啶醇)和第二代抗精神病药物(SGA,如奥氮平、利培酮等)相比,阿立哌唑具有具有疗效确切、副作用小和不易复发等特点。
　　阿立哌唑的原研企业是Otsuka公司与百时美施贵宝公司。2002年,经FDA批准在美国上市。阿立哌唑自美国上市后,销售规模迅速增长,2013年全球销售额52.60亿美元,位居单个药物全球销售规模排行榜的第十位,是目前最受欢迎的精神类药物。
　　阿立哌唑2007年在中国上市,由于其显著的疗效,目前已经进入《国家基本药物目录》(2012版)和《国家基本医疗保险药品目录》(2009版)。
　　阿立哌唑的国内首仿是成都康弘药业集团股份有限公司(以下简称“康弘药业”),康弘药业在原研药的制造工艺上作了改进,独创“口腔崩解片”剂型,除此之外,上海中西制药有限公司(以下简称“中西制药”)、成都大西南制药股份有限公司(以下简称“大西南制药”)也有阿立哌唑的药品批文,中西制药的剂型最为丰富。从实际的销售规模来看,国内基本上是由康弘药业、中西制药和浙江大冢(日本大冢在国内的合资企业“浙江大冢制药有限公司”)三家企业把控,按市场份额排列的话,顺次是浙江大冢、康弘药业和中西制药。目前市场规模仅在3亿元左右,增长迅速,潜在的市场空间巨大。
　　恩华药业的阿立哌唑获批,是国内第四家获得生产批文的企业,借助于原来利培酮等精神类药物的销售渠道,有望迅速打开市场,整个精神类系列的药物增长有望提速。
　　我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.58元、0.75元和1.01元,对应的动态市盈率分别为43.95倍、33.99倍和25.24倍,公司所在的麻经药物行业门槛较高,工业收入稳定增长,后续的研发储备产品比较丰富,考虑到公司当前估值较高,维持持有评级。
　　


　　
　　亿纬锂能:剥离电子烟,全面发力动力储能
　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王建伟 日期：2014-12-30
　　报告摘要:
　　大股东接盘麦克韦尔50.1%的股权和债务,主动承担电子烟行业下滑带来的业绩损失,我们认为此举堪称A股上市公司中大股东主动承担损失保护中小投资者的典范。从财务角度来看,公司并购方案定价4.39亿元收购麦克韦尔50.1%的股份,此次大股东定价4.4467亿元(4.39亿元加上期间投资收益567万元)以并购方案原价接盘麦克韦尔股权和债务,相比于当前时点的资产评估价值2.5亿元,主动承担了近2亿元的损失。此次从长远来看有两个看点:1)财务角度消除了公司商誉减值的风险;2)从公司战略角度,公司集中资源投入动力和储能等新能源领域,主业更加集中,成长逻辑更加清晰。我们看好此次公司减负效果以及未来动力和储能领域的应用前景。
　　新兴业务梯队已成,动力和储能是未来成长主逻辑。我们认为此次上市公司剥离电子烟业务更重要的意义在于公司重新梳理长期发展战略,从新业务结构来看,智能交通和烟雾报警器用嵌入式电池两大业务已经进入高速成长期,明年公司在新能源汽车和储能领域以及可穿戴领域的布局也将进一步加快,我们看好公司减负之后新业务梯队中长期的表现。
　　维持“买入”评级。我们看好公司以“先进电池制造”为核心的战略布局,尤其公司在动力和储能两大领域的发展潜力,预估公司2014~2016年EPS为0.24、0.37、0.53元,业绩反转明显,维持公司“买入”的投资评级。
　　风险提示:新能源汽车等动力电池领域进展低于预期。
　　


　　
　　华纺股份:主业盈利回升,军品及家纺助力可期
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：吴冉劼,张润毅,原丁 日期：2014-12-30
　　首次覆盖华纺股份,增持评级。市场担忧印染行业传统市场前景,认为公司转型之路并不平坦,但我们认为2015 年将是公司业绩的重要拐点年,公司高毛利的蜡印花布产品新增产能投放及家纺业务扭亏将带来业绩弹性,同时公司多年来积极布局的军品业务也有望受益于军队物资采购市场化改革(军民融合)而取得突破,提供充足想象空间。而困扰公司多年的股权问题已理顺,公司内部活力将被激发。不考虑军品业绩贡献,我们预计公司2014/15 年EPS 为0.06/0.15 元,考虑到公司市值较小且处于业绩拐点期,参考行业估值给予2015 年55 倍PE,目标价8.2 元,增持。
　　主业印染盈利复苏,军用品及家纺业务助力业绩增长。1)公司印染技术水平国内领先,产品以出口为主,随着欧美经济复苏,预计公司出口业务增速将恢复正常。同时2015 年中期公司高毛利的蜡印花布升级项目将投产,将改善公司印染产品结构,提升公司整体盈利水平并增厚业绩;2)公司家纺业务随着其海外渠道商拓展以及国内市场的O2O 布局落地,有望在2015 年实现扭亏并走上正轨;3)随着军民融合和军队物资采购改革的推进,我们预计未来总后勤部采购体系将更加市场化,而公司多年来积极布局的军用品有望乘着改革东风实现突破、打开未来成长空间。
　　股权理顺释放红利,管理层及经营活力将显现。滨印集团已将所持公司股份无偿划转滨州国资公司,滨州国资公司成为公司第一大股东,困扰公司多年的股权问题已经得到解决。作为国企改革重要标的,我们看好公司管理层充分释放经营及管理活力,为公司未来发展带来更多新思路。
　　风险提示:美国、东南亚等出口市场经济低迷,原材料价格上涨等。
　　


　　
　　四维图新:股权激励放异彩,经营步入快车道
　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：冯达,易欢欢 日期：2014-12-30
　　投资要点:
　　公司发布限制性股票激励计划,拟授予的限制性股票数量为2074 万股,限制性股票价格为11.33 元/股,首次授予业绩考核目标是以2014年净利润为基数,2015、2016、2017 年净利润增长率不低于15%、30%、60%。
　　报告摘要:
　　绑定核心人才,股权激励覆盖力度大。公司此次股权激励覆盖高级管理人员、核心管理人员、技术业务骨干,人数多达513 人,公司上市四年来的首次股权激励,充分绑定公司与管理层间利益,未来经营动力十足。此次股权激励拟授予的限制性股票2074 万股,占公司股本总额3%,公司灵活的机制与开放的环境助公司业绩实现强势反转,未来基于位置服务的生态打造值得期待。
　　前装市场持续领先,与特斯拉合作彰显业内领先地位。公司连续11 年在中国地区的车载导航地图市场领先,占据60%以上的市场份额,充分覆盖汽车普通品牌与豪华品牌。近期公司与特斯拉达成合作,成为特斯拉中国导航地图合作伙伴,进一步彰显公司在前装车载导航服务的业内优势。并且公司与特斯拉的合作为未来在新能源汽车领域的业务开展积累经验,奠定了良好的业务基础。
　　盘活地图数据库资源,立足车联网发展。公司开展基于地理大数据应用服务,发布《四维交通指数季度分析报告》,从多空间、多层次、多维度反映城市的交通拥堵状况。公司不断完善在车联网领域的布局,充分挖掘自身数据资源。此次子公司世纪高通的交通大数据应用服务是根据交通出行数据而驱动的一种新型产品和服务模式,相信在未来公司不断与腾讯合作中,有望实现加速布局车联网业务。
　　预测公司 14/15 年EPS 为0.18/0.21 元,目标价27 元,维持“增持”评级。
　　


　　
　　天壕节能:资产优化整合,清洁能源助业绩提速
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王威,肖扬 日期：2014-12-30
　　投资要点:
　　投资建议:公司先后收购力拓、转让天壕机电股权,拟收购北京华盛。
　　公司持续进行优质资产整合,未来在余热利用、燃气供应等清洁能源领域将面对更大发展空间。由于收购尚未落实,暂不考虑北京华盛的贡献,预计公司2014-2016年EPS分别为0.41、0.47、0.66元,较前次预测分别下调22%、34%、20%(主要由于公司项目调整)。我们认为公司持续资产整合,清洁能源领域的需求将有助公司业绩加速增长。给予公司2015年40倍PE水平,上调目标价至18.8元(较前次上调7%),维持“增持”评级。
　　收购力拓,余热利用新添意料外空间。由于力拓此前已经与其他公司签订收购意向,因此公司收购力拓实属预期之外。力拓在手项目共计22个(合同+意向),估计装机规模220~440MW之间,为公司现有投产装机的1-2倍,且稳定性更高,为公司新添预期外增长空间;
　　清洁能源利用板块即将显现,将带来可观业绩增量。假设公司成功收购北京华盛,将新增三家大型氧化铝企业作为优质燃气客户。燃气需求随产能扩张稳步增加,预计2016年燃气板块盈利将相当于公司2013年余热发电业务体量;
　　收购方案将带来业绩增厚与长期合作。公司拟以2015年12.5倍估值收购北京华盛,低于二级市场水平,将增厚业绩。北京力拓、公司等实际控制人认购配套募资,将长期保持合作,有利公司长远发展;
　　风险因素:余热发电存在波动风险,燃气销售存在依赖单一客户风险;
　　


　　
　　智云股份:收购吉阳科技,进军锂电池设备行业
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：吕娟,王浩 日期：2014-12-30
　　结论:公司拟收购深圳吉阳科技,进军发展空间与发展潜力俱佳的锂电池设备行业。仅考虑公司原有业务,预计2014-2016年EPS为0.24、0.30、0.36元,2014-2016年同比增幅分别为2.2%、25.1%、20.2%。若考虑收购,2014-2016年公司EPS分别为0.31(+0.06)、0.38(+0.08)、0.46(+0.10)。鉴于公司拟收购的锂电池设备公司具备较高成长性,我们给予公司2015年73倍PE,6.4倍PB,均高于行业平均水平。给予目标价22元,首次覆盖,给予增持评级。
　　拟收购吉阳科技,进军锂电池设备行业:①2014年12月22日公司公告,拟通过股权受让及增资方式实现对吉阳科技的收购;②吉阳科技技术储备较雄厚,且产品线丰富,为我国领先锂电池设备厂商;③吉阳科技在产品渠道和技术储备上与公司具有协同效应。
　　我国锂电池设备具有较好发展空间和发展潜力:①我国锂电池设备行业保持快速增长。预计国产锂电池设备行业整体将保持15-25%左右的增速。其中新能源汽车用锂电池设备需求增速将远远大于锂电池设备行业的整体增速;②我国锂电池设备国产化进程处于起步阶段,发展潜力大。目前我国锂电池设备企业年收入普遍不过2亿元,随着我国锂电池设备企业技术的提升,国产化速度有望加快。而拥有190项锂离子电池制造核心专利技术的吉阳科技有望从中脱颖而出。
　　风险因素:公司并购整合不成功的风险、应收账款发生坏账损失的风险。
　　


　　姚记扑克:收购索罗门,涉足高档自行车业务
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：周文波 日期：2014-12-30
　　事件
　　姚记扑克公告:公司拟以1.25亿元,通过受让及增资,获得中德索罗门自行车51%股权,涉足中高端自行车和智能自行车业务。仇黎明及索罗门承诺15、16、17年净利润分别不低于2000、2500、3000万元。
　　评论
　　索罗门是中高端自行车生产商:索罗门自行车成立于2008年,主营铝合金、碳纤维等中高档自行车,旗下拥有品牌有索罗门、洛克菲勒、左拉等20余个。索罗门建立了集研发、生产、销售、连锁直营、电子商务、国际贸易于一体的完整产业链,自行车年产能30万辆以上。此次收购,索罗门承诺2015-2017年净利润不低于2000万、2500万、3000万元,以姚记持股51%计,未来三年分享净利润为1020万、1275万、1530万。此次收购对应明年PE约12倍,价格适中,每年有望增厚EPS0.027、0.034、0.041元。考虑国内中高档及智能自行车的发展潜力,该项目前景值得关注。
　　借助体育风,高档自行车产业潜力无限:我国是世界自行车大国,13年自行车总产量6013万辆,自行车在中国天生拥有良好的群众基础;随着居民生活水平的提高及高规格赛事的引导,国内自行车健身的潜力非常大,有利于中高端自行车的推广。目前国内“环青海湖”、“环崇明岛自行车赛”、“环海南岛自行车赛”、“环中国自行车赛”、“环太湖自行车赛”等国际赛事相继诞生;同时各赛事公司、自行车厂商及自行车组织也积极组织各类业余自行车赛事,其中不乏全国性知名赛事。据统计我国骑行者近2000万,每年保持高速增长,骑行正成为受越来越多人所热爱的一项健康运动。索罗门自行车符合全球低碳出行的风尚,也将受益于国内体育产业的大发展及居民健康运动的诉求。
　　智能化产品结合O2O,借索罗门布局“大健康娱乐”产业:索罗门研发的智能自行车预计15年推向市场,有望在提升用户骑行体验的同时,实现自行车互联,为用户带来安全、智能交流新体验。在互联网方面,索罗门是最早在天猫销售的自行车企业之一,目前在京东、天猫等电商平台拥有专营店近20家。14年索罗门电子商务部进一步推进“线上卖产品,线下做服务”的O2O新模式,逐步完成销售整合。公司此次收购索罗门具有一定战略意义,未来可望通过索罗门平台进一步涉足体育健康业务,实现健康与娱乐的有机结合。
　　依托传统,积极转型:公司主营扑克牌生产与销售,近两年开始积极谋求转型,借助扑克高销量所拥有的载体价值,先后与联众游戏、500彩票网等合作,并成立自己的网络公司,后续将涉足互联网彩票业务。此外公司还参股了上海细胞治疗工程技术研究中心有限公司(占22%股份),细胞免疫治疗属于医疗领域的前沿,潜力巨大。此次收购索罗门属于公司在高档自行车领域布局,延续公司转型战略构想,我们将继续保持跟踪。
　　盈利预测及投资建议
　　因此次收购增厚不显著,我们暂维持公司业绩预测,预计公司14-16年归属于母公司股东净利润1.29亿元、1.55亿元、1.86亿元,分别增长15.1%、20%、19.7%;实现全面摊薄EPS分别为0.35元、0.42元、0.5元,维持“增持”评级。