广船国际：南船平台，看齐重工
　　研究机构：中信建投 日期：2014-12-30
　　民船见底反转
　　我们判断，由于船价低、油耗低和首付低，有金融资本背景的“伪船东”或“二船东”进场抄底、带动老船东跟风， 2013 年世界新船订单的反转之年。我们从供需关系、绝对船价水平、成本上升和人民币长期升值趋势、主流船厂手持订单结构安排等考虑，船价未来震荡上升；新船价格自2013 年6 月开始反转。按照造船生产周期和完工百分比法的收入确认方法，2015 年交付的2013年最低船价订单已经在2014 年开始确认收入和利润，因此我们乐观判断2014 年是行业业绩的低点、2015 年后开始反转向上。
　　海军走向深蓝
　　中国海军的发展战略已经从近岸防御到近海防御转变，未来必然走向深蓝。2013 年英国《简氏防务周刊》将中国陆军、空军和海军分别排在第一、第三和第六位，海军欠账最多。从经济安全到国家安全，中国必须建立起一支强大海军，这是实现中国梦的前提。过去25 年，中国国防预算一直保持稳定增长；而且现在对海军的投入已经居于三军首位、占比逐年提升， 2009 年前后中国海军装备建设进入第三个高峰期、“下饺子”成新常态。
　　中船海军主力
　　南、北船是我国海军装备建造的主力；我们从产业链军船设计、舰艇总装和舰船电子测算，南、北船集团的军品收入规模在46分左右。南船集团旗下军船业务主要集中在四大造船企业，广船国际建造补给舰、医院船等辅助舰艇，黄埔造船主要建造护卫舰、导弹艇和护卫艇，沪东中华是中国海军护卫舰和登陆舰的摇篮，江南造船几乎囊括目前最先进导弹驱逐舰（052C/052D）建造、明年有可能开建第二艘国产航母、目标直指第一军工造船企业。
　　南船总装平台
　　从中船集团新领导2012 年下半年以来针对三大上市平台的一系列动作来看，六大业务板块划分是未来资本运作的重要参考指标。我们判断，广船国际有可能成为中船集团船舶造修（包括民船、军船总装）业务板块的平台，中国船舶很可能重回动力装备板块，
　　ST 钢构是生产性服务业的平台。广船收购黄埔文冲，中船集团军船资产证券化才刚刚开始；我们判断，未来广船还会继续收购上海地区军（民）船资产、最终成为军民总装的大平台。
　　看齐中国重工
　　对比收购核心军品总装前后，中国重工净利润占集团比重不增反降；重工集团未来军工资产证券化还有大空间，明年中国重工市值有望超2000 亿元。南船集团在军船、科研院所和非船业务逊色于北船，但弹性最好的民船份额较高。广船有望成为南船集团船舶造修（民船、军船总装）的大平台，市值向重工看齐；我们从目前被收购资产体量测算，广船市值将达1000 亿元、未来还有较大提升空间。提高广船目标价到50 元、维持买入评级。


　　海螺水泥：改革加速，“转性”可期
　　研究机构：中信证券 日期：2014-12-30
　　事项：
　　公司于2014 年12 月29 日晚间发布公告：海螺集团股东会同意拟通过改革持股方式将投资集团持有之海螺集团51%股权转换为直接持有海螺水泥股份。事项尚需履行相关审批程序，对此我们点评如下：
　　评论：
　　中长期海创或有望实现控股，公司届时或将“转性”为民企
　　2014 年8 月20 日，安徽省发布《2014 年深化全省国资国企改革的安排意见》，其中除安排进一步推进江淮汽车集团整体上市之外，还将对四家省属企业进行重组；2020 年，省内竞争性国企将基本全部采取混合所有制。鉴于安徽省在国企改革进展较快，我们判断公司国企改革事项将继续加快推进。
　　一旦事项获批，公司股权结构将发生巨大变化。目前，公司控股股东是安徽海螺集团有限责任公司，实际控制人是安徽省国资委，海螺创业仅直接持有海螺水泥5.41%股权且自2007 年起便承诺放弃股东投票权、提名、选举海螺水泥董事/监事等权利，国资委牢牢把握控股权。而改革后，则将变为安徽省国资委通过投资集团直接持股海螺水泥18.76%股权，海螺创业直接持股23.43%（具备表决权的股份为18.02%），安徽省国资委仍是实际控制人，但控股权优势已经大幅缩减。
　　我们判断，改革成功后海螺创业可通过二级市场进行增持或安徽省国资委通过减持等方式实现对海螺水泥的直接控股，届时公司将从国企华丽“转性”为民营企业。由国企变为民企后，公司将发生哪些深刻变化？决策机制将更为灵活。此前，虽然安徽省国资委基本不参与海螺水泥运营管理，但国企在制度方面一些硬约束对公司经营决策确实产生一定影响。一旦公司转变为民企，管理层决策机制将更趋灵活。例如在人力资本方面，公司可实施更为市场化的薪酬体制；在投融资方面，公司可更为自由安排投融资方案。此外，在国资控股时代，公司董事长必须面临年龄红线进而被迫退休；而如转变为民企，年龄将不再成为桎梏，公司优势管理层可为公司贡献最大力量。
　　员工激励将继续推进。此前，海螺创业作为代表海螺集团工会及部分下属公司工会之实体，持股海螺水泥被认为是员工激励之典型。在国资控股时代，公司进一步实施股权激励在某种程度上受限，而如转变为民企，我们预计公司将继续加大员工激励力度和广度以确保公司管理优势之延续。
　　分红比率将持续提升。此前，海螺创业持有公司股权仅5.41%，公司分红意愿并不强。
　　一旦改革成功后，特别是若变为民企，公司现金分红比例有望持续提升，届时对投资者吸引力亦将增强。
　　经营效率将继续提高。尽管公司作为全国水泥行业龙头，在经营效率方面已经明显领先于竞争对手，但在采购（如煤炭等）、销售以及并购等方面仍在一定程度上受到掣肘。我们认为，公司如转变为民企后，经营效率有望得到进一步改善。
　　海外投资方兴未艾，大力发展高盈利骨料业务
　　海外市场投资将是公司未来业绩重要增长点。针对印尼市场，公司南加项目已经点火，2015/2016/2017 年预计将分别新增1/1/2 条线，一期产能规划目标是1500 万吨，远期是2500万吨（此前规划是2000 万吨）。
　　印尼市场，龙头企业PT Semen 和Indocement 市场份额高达70%以上，具有较强的代表性。2013 年，PT Semen 吨价格/吨毛利/吨净利指标分别为782/345/171 元，而Indocement吨价格/吨毛利/吨净利指标分别为769/356/206 元，远高于国内市场。我们判断，公司南加项目水泥售价有望达到600-700 元/吨，吨净利有望达到120 元左右。借助于“一路一带”，公司海外收入和利润有望大幅提升，成长空间较大。
　　此外，公司正在大力发展骨料业务，2014 年销量有望达到1000 万吨，价格在40 元/吨左右，毛利率超过50%，公司2017 年产能规划目标是1 亿吨。风险因素：房地产调控政策风险、国企改革进度低于预期等风险。
　　投资建议：
　　公司是全国水泥绝对龙头，明年产能及销量有望维持10%左右增速。行业整合是大势所趋，公司料将持续受益。海外市场盈利前景诱人，公司在海外投资方兴未艾，业绩占比或将稳步提升。在“一路一带”大背景下，公司走出海外是大势所趋，新兴市场一旦打开，其估值亦将有所提升，势必打破目前国内成熟或衰退期市场之估值桎梏。
　　基于对区域景气走势之判断，我们维持公司2014/2015/2016 年EPS 为2.13/2.28/2.57元之预测。我们认为，公司国企改革一旦成功，公司在决策机制、激励机制和分红比例等方面均将持续向好，公司中长期投资价值将进一步提升。看好公司中长期发展前景，继续维持“买入”评级。


　　常山药业：大股东增持 彰显中长期发展信心
　　研究机构：东方证券 日期：2014-12-30
　　事件：公司公告，公司控股股东、实际控制人高树华先生12 月29 日通过二级市场买入公司股份20 万股，占公司总股本的0.1061%，增持后其持股占总股本比例为31.94%。
　　核心观点：
　　大股东增持彰显对企业未来发展前景的坚定信心。公司控股股东持有的限售股在今年8 月解禁流通后并没有减持，此次又通过二级市场增持20 万股，我们认为这凸显出控股股东对公司中长期发展的坚定信心与决心。
　　低钙业务继续高增长，看好公司向下游血透业务延伸。核心品种万脉舒在GSK 事件后快速增长，PDB 样本终端显示公司万脉舒前三季度同比增长45.54%，在低分子肝素钙进入新版基药目录后，我们认为万脉舒凭借质量和剂型优势明年仍将继续高增长，同时公司产业链向下游血透中心继续延伸，目前独立血透中心场地已确定，明年三季度之前有望落地第一家。
　　储备品种丰富，将支撑公司长远发展。公司储备品种中抗ED 药物西地那非、糖尿病药物艾本那肽以及医用透明质酸等都是极具潜力的大品种。其中西地那非有望明年上市，艾本那肽在美国和加拿大处于II 期临床，在国内I 期临床已申报并获得受理。透明质酸还处于中试阶段，新生产车间正在建设中。
　　新产品陆续上市将有效推动公司业绩增长。
　　财务预测与投资建议
　　我们认为公司是肝素产业链布局最完善的企业，万脉舒的持续放量以及新产品的陆续推出将推动公司长期发展，我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.71、1.02、1.36 元，根据可比公司估值估值情况，并给予公司一定溢价，给予2015 年40 倍PE，对应目标价40.8 元，维持公司买入评级。
　　风险提示
　　原料药价格大幅下跌，在研品种审批进度低于预期，现金流情况欠佳。


　　日发精机：签订大订单，航空装备产业迎来实质进展
　　研究机构：安信证券 日期：2014-12-30
　　重大合同公告：公司公告称，今年4 季度以来，意大利MCM 公司分别与GE、赛锋公司下属SNECMA Corbeil France 及MESSIER BUGATTI DOWTY等多家公司签订产品销售合同，累计合同金额1,992 万欧元，约合14,892.59万元，约占2013 年营业收入的31.70%。
　　我们的分析与判断：
　　对MCM 的战略整合初见成效，未来协同开拓国内国际市场。赛峰集团是世界一流的航空发动机和设备制造商，在100 座以上干线喷气发动机、直升机发动机均位列世界第一，生产的CFM56 发动机占中国民用机发动力总数的50%。此次与GE、赛峰等多年合作的大客户签订一系列重大合同，充分显示了市场和客户对公司收购MCM公司及管理水平的认可，也奠定未来MCM加速开拓中国军民航空产业潜在市场。从长期看，将实现日发精机、日发航空装备和MCM 对航空航天细分市场的资源共享，推动日发航空蜂窝加工设备加快进入国际中高瑞市场，有助于MCM 积极开拓国内航空巨大的潜在市场。
　　航空柔性装配线产业正取得实质性进展，预计2015 年将开始贡献业绩。公司战略转型航空柔性装配线产业符合未来航空产业智能化发展趋势，也得到国务院总理的见证。今年以来，公司业务逐步获得成飞、贵航、沈飞、陕飞及中航625 所等中航系军工企业、研究院所的合作意向，我们相信意向合作最终将会转化为有效订单。我们测算国内蜂窝材料加工设备500 亿元市场规模，柔性数字化装配线拥有千亿级的市场潜力，公司未来成长的空间非常大。
　　我们预计2015 年航空装配线将迎来实质性进展，预计日发航空装备公司收入约2.8 亿元，公司也在积极涉足蜂窝材料加工业务，成为新的利润增长点。
　　重申“买入-A”评级，6 个月目标价46.23 元。我们预计2014 年-2016年净利润4,522 万元、1.49 亿元、2.41 亿元，EPS 为0.21 元、0.69 元、1.12元，目前对应2015-2016 年市盈率43 倍、26 倍。公司正处于战略转型航空数控化新兴产业，国内航空数字化装配产业拥有千亿级规模且新业务订单将跨越式增长。我们重申“买入-A”评级，6 个月目标价46.23 元，对应100 亿元市值。
　　风险提示。传统数控机床持续低迷；转型航空数字化装配线面临不确定性；蜂窝加工机床及数字化装配线订单进度不达预期；MCM 的市场开拓具有风险。


　　东百集团:对两家全资地产子公司财务处理,优化投资布局
　　研究机构：中银国际 日期：2014-12-30
　　东百集团(600693.CH/人民币8.75,买入)公告拟对公司全资子公司中侨房地
　　产有限公司减资人民币6,000万元,减少投资部分不作为注册资本的减少,全部计入资本公积金;并以现金方式向公司全资子公司福建百华房地产开发有限公司(下称“百华公司”)增资人民币10,000万元,追加的投资全部计入百华公司资本公积金,不作为注册资本的增加。我们维持买入评级,给予公司目标价位12.00元/股,对应23倍2014年市盈率。
　　点评
　　此次对两家房地产公司的财务处理,增资将使百华公司的资本金与其资产规模相适应,可改变因长期资本金投入不足而长期占用公司资金的现象,减资中侨房产能提高资金使用效率,减少闲置资金,优化投资布局。该两项财务处理不会影响公司当期损益。
　　我们看好公司的长期发展,公司加快了展店步伐,今明两年公司将有3家新店及母店B楼开业,随着2015年福州地铁通车及兰州地产项目结算,公司将迎来业绩拐点。公司控股股东丰琪投资主要从事房地产和酒店管理业务,粗放型经营管理对零售企业有一定的压力,我们认为公司的长期看点是未来丰琪投资对公司注入地产业务或剥离零售业务的可能性较高。
　　估值
　　由于房地产结算的不确定性,我们暂不对房地产业务进行盈利预测,我们给予2014-16年每股收益为0.512、0.123和0.132元,维持买入评级,给予公司目标价位12.00元/股,对应23倍2014年市盈率。


　　TCL集团:战略转型步步为营,业绩与估值双升
　　研究机构：海通证券 日期：2014-12-30
　　公司以多媒体和通讯为主体推进“双+”战略转型,构建了“元器件+终端+内容应用+平台”完整生态圈,增值业务规模迅速扩大,终端盈利亦不断改善;液晶电视大尺寸化提振面板需求,预计15-16年面板供需仍偏紧,华星有望维持高利润率,二期投产带来业绩增量;家电等其他业务稳步发展。综合分析,预计公司2014-16年EPS 分别为0.33元、0.38元和0.46元,分别同比增长46.70%、14.97%和21.78%。l TCL 集团:“双+”战略转型,构建完整“元器件+终端+内容+平台”生态系统。TCL集团拥有多媒体、通讯、华星光电、家电等业务板块,电视、手机和白电等终端产品布局完善,在“双+”战略转型思路下,加快布局智能终端的内容/应用/平台、智能家庭、云服务等业务,构建了“元器件(液晶面板、芯片等)+智能终端(电视、手机、白电等)+内容应用(视频、教育、游戏等)+平台(欢网、全球播、游戏平台等)”完整生态链。
　　TCL 多媒体:娱乐化转型,增值服务加快布局,终端盈利改善。电视行业商业模式变革,应用/内容/广告等价值凸显,终端价格较快下滑,终端盈利被压缩。公司审时度势,推动“双+”战略转型,新产品与新业务布局加快,爱奇艺TV+、游戏电视、全球播等代表性产品陆续推出,内容/应用/广告等增值业务收益快速扩大,预计2015-16年可达0.4亿、0.8亿元,盈利模式和趋势的确立有望带来业绩与估值双升。此外,液晶电视销量好转,产品结构优化,终端盈利亦有改善。
　　TCL 通讯:智能手机销量攀升带动盈利增长,增值业务收益快速扩大。公司智能手机销量突飞猛进,1-11月海外和国内销量分别为3010万、596万台,同比增长182%和83%,带动营收与业绩大幅增长。未来,国内外市场开发,4G 手机放量,增长空间依然很大。同时,以智能手机销量为入口,搭建移动互联网应用服务平台,增值业务收益扩大,预计2014-15年增值业务收益可达0.8亿和1.2亿元。
　　华星光电:2015-16年面板产能供给依然偏紧,二期项目投产带来业绩增量。液晶电视大尺寸化提振液晶面板需求,供给偏紧,面板价格结构性上涨。预计2015-16年全球大尺寸液晶面板需求增长8%、7%,供给增长6%、7%,供给依然偏紧,有利于面板厂商维持较高利润率。华星二期项目预计15年5月投产,带来业绩增量,预计2014-16年华星光电将实现净利润24.83亿、26.88亿、33.23亿元。
　　盈利预测与投资建议。预测2014-16年公司将实现净利润30.94亿、35.57亿和43.32亿元,对应EPS 分别为0.33元、0.38元和0.46元,分别同比增长46.70%、14.97%和21.78%。按分业务估值,给予公司目标价4.66元,维持“买入”评级。
　　主要不确定因素:液晶面板价格较快下滑,战略转型进展不及预期。


　　重庆燃气:区域城镇燃气龙头经营商
　　研究机构：西南证券 日期：2014-12-30
　　推荐逻辑:居民用气保持刚性稳定增长;募投项目扩大公司服务市场,提高渗透率,预计增量空间达11亿立方米;发改委要求2015年底前实现增存气并轨和居民气阶梯气价制度,气价市场化程度加强,预计购销差将扩大;大客户建峰化工虽流失,但转供川维厂的气可弥补损失,毛利率变化小。长期来看,公司处于稳定成长期,区域龙头地位难以撼动,市场空间广阔。
　　居民用气量稳定增长。近三年居民用户每年保持约25万户的刚性增长,预计2014年将延续前两年居民用户快速增长的态势,新增用户27万户,居民气供应总量约8.5亿方,同比增加约11%。
　　供气结构调整,销气收入略有下滑,毛利率变化小。最大客户建峰化工的流失导致工业用气量下滑,集体+商业用气稳中有升,预计2014年销气总量达21.9亿m3,营收45.65亿元,同比下滑约2%。毛利的损失将通过公司向中石化川维厂输气弥补,对毛利率的影响小。
　　气价改革利好燃气企业。目前我国供需矛盾突出,进口气与国内气价严重倒挂。为理顺天然气价格,发改委要求全国在2015年底前实施增存气并轨和居民气阶梯气价制度。我们认为随着非居民气价格的逐步放开,供给增速小于需求增速的局面短期难以扭转,非居民气购销差预计继续扩大。为疏导供需传导路径,提升天然气终端价格将是大势所趋。
　　募投项目提高市场渗透度,增量空间可达11亿立方米。募投项目完工后覆盖区域可新增居民150万户,为公司打开广阔市场空间。预计2020年该区域新增居民用气量4.5亿m3,工业用气2.96亿m3,集体、商业、CNG用气3.51亿m3,总体增量空间可达约11亿立方米。
　　盈利预测与投资建议。预计2014-2016年EPS分别为0.21元、0.23元、0.28元,未来三年将保持13.8%的复合增长率。目标价11.04元,给予“增持”评级。
　　风险提示:气价市场化力度低于预期的可能;募投项目不能实现预期盈利,导致利润增长存在不确定性;终端价上调导致工商业用气大幅下滑的可能。


　　海达股份:关注高铁和汽车产品线的增长
　　研究机构：平安证券 日期：2014-12-30
　　事项:近期我们调研了海达股份。
　　平安观点:
　　海达股份是国内橡塑密封和减振领域领军企业海达股份成立以来,致力于高端装备配套用的密封和减振橡胶部件产品的研发、生产和销售,目前收入组成中,轨道交通领域占比最大,达到40%左右,其次是航运领域占比约23%,汽车领域占比约18%,建筑占比约15%,还有其他一些领域如新能源和军工方面也有一定贡献。公司在上述多个细分领域中,例如轨道交通的隧道工程止水胶,轨道车辆包括高铁在内的密封件,汽车天窗密封条以及航运密封产品等都已经做到了市场占有率第一。
　　轨道交通业务 2015年存在超预期可能。
　　轨道交通是公司重点发展的领域之一,目前应用于轨道交通的产品主要有:轨道车辆橡胶密封和减振部件、盾构隧道止水橡胶密封件、轨道减振橡胶部件等三大类。其中在高铁领域,具体产品主要有列车车身及门窗系统、空调通风系统的密封、减震件,轨道减振器等。公司的高铁密封和轨道减振橡塑产品拥有高市占率,竞争力显著,在国内为稳增长而加大铁路和地铁等轨道交通投资以及高铁出口潜力巨大的趋势下,我们认为公司高铁领域产品销售业绩存在超预期的可能性。
　　汽车密封产品有望保持较快增速长。
　　公司该类业务主要分为天窗密封条和整车密封条,其中天窗密封条已经是国际天窗总成巨头的核心供应商,整车密封条经过多年培育,已经逐步进入主机厂放量,我们预计这两块业务明年会有较快的增长。同时,汽车减振橡塑产品也是公司正在重点开发推进的产品,未来1-2年有望规模化销售。
　　原料三元乙丙胶价格看跌,有利于公司利润水平提升。
　　三元乙丙胶是公司主要橡胶原料,公司由于行业地位和产品品质而具有一定的对下游议价能力,2011年一季度三元乙丙胶步入下跌走势,公司的利润率自2011年呈现持续提升,毛利率从2011年的21.9%提升至今年的28.11%。由于原油价格今年下半年大幅下跌和未来三元乙丙橡胶产能仍在增长,我们对三元乙丙胶价格保持看跌趋势,这对公司利润率构成利好。
　　盈利预测与估值。
　　我们认为公司是橡胶制品领域精耕细作、资质优良的领军企业,未来内生上有望保持稳定增长,同时外延扩张整合存在潜力。我们预计公司2014-2016年的EPS 分别为0.62、0.83和0.99元,对应当前股价的市盈率分别为32、24和20倍,首次覆盖,给予“推荐”评级,目标价格20元。
　　风险提示:行业竞争加剧;高铁投资和出口低于预期。


　　重庆水务:污水调价幅度超预期,不影响公司中长期看点
　　研究机构：方正证券 日期：2014-12-30
　　事件:
　　重庆水务29日发布公告,今日接到重庆市财政局通知,第三期污水处理服务结算价格确定为2.78元/立方米,较第二期下调0.47元/立方米。自2014年1月起执行,此前按照第二期水价执行污水处理服务将在本月予以调整。
　　点评:
　　此次调价超预期,影响公司利润15%左右
　　公司此轮调价下调幅度大于市场预期,下调幅度14.46%,按第三期水价执行1-9月份实际确认收入将比按第二期水价暂时确定收入减少2.80亿元。预计全年影响收入在3.6亿元左右。毛利率由此前的78%左右下降至66%左右。考虑排水公司所得税率15%,对利润影响预计全年在3亿元左右,对应EPS0.06元,对公司利润影响在15%左右。
　　四季度日元贬值,汇兑损益约8000万元
　　公司有接近125亿日元长期贷款,四季度日元贬值,日元兑人民币贬值幅度约12%,公司四季度汇兑收益预计8000万元,预计增厚四季度EPS0.02元。 ※调价不改水资源化和国企改革预期 公司股价四季度上涨幅度较大,而上涨的催化因素主要来自重庆国企改革的预期,以及市场对“水十条”出台的预期。第三期水价的出台并不影响公司的质地,公司依然有较高的盈利能力和充足的现金保证。公司的看点依然在重庆国企改革的方案落地。
　　投资建议:
　　根据第三期水价定价,我们适度下调2014-2016年EPS到0.35元,0.37元和0.41元。短期涨幅较高,加上调价低于市场预期,有短期回调风险。但调价不影响公司质地,以及国企改革、水资源化、外延扩张等中长期看点,可待风险释放后继续加仓。短期下调评级至“推荐”。
　　风险提示:
　　(1)水资源化改革进度低于预期;
　　(2)国企改革力度低于预期。


　　华帝股份:股权关系理顺,品类扩张有期待
　　研究机构：长江证券 日期：2014-12-30
　　报告要点
　　事件描述
　　公司近日举行第五届董事会第十三次会议,会议决议通过了《关于公司2014年度经营层激励方案的议案》、《关于收购中山市能创电器科技有限公司100%股权的议案》、《关于收购广东德乾投资管理有限公司10%股权的议案》等多条议案,收购完成后能创电器、广州德乾成为公司全资子公司;其中能创电器按照资产基础法评估价值为513.96万元,而广州德乾10%股权价值为500万元。
　　事件评论
　　产权关系进一步明晰,公司治理持续优化:两次收购均为公司从关联方收购资产,其中大股东九州实业控股90%的华帝取暖及刘伟、付韶春、吴刚(公司前任及现任高管)分别持有能创电器40%、22%、21%及17%股权;同时九州实业持有广东德乾10%股权;我们认为本次收购主要目的为理清上市公司与大股东、公司高管之间产权关系,减少关联交易,并将实体资产注进上市公司,为后续公司股权层面的进一步动作埋下伏笔。
　　关联交易持续理顺,品类扩张或有期待:能创电器主营华帝牌净水机、空气净化器等环境电器系列产品的研发、生产与销售,主要为华帝提供OEM代工服务,13年关联交易额达到1406.77万元;我们认为随着能创顺利被公司收购及深度整合,一方面关联交易减少,经营效率提升;另一方面随着国内空气净化器及净水器等销量爆发式增长,能创环境电器产品将有望借助华帝渠道及品牌营销优势实现快速发展,华帝产品扩张或有期待。
　　潘系入主管理层,基本面改善预期强烈:由于历史股权结构带来的治理问题,公司在过去几年经营层面出现较大波折,目前基本面正处底部(主要在盈利能力层面);近期公司管理层持续调整,原总裁辞职且潘系入选第一、第二副总裁,标志着继实际控制人易主后公司新管理团队已基本成型,公司治理空前改善;预计公司后续经营改善措施将陆续推出,同时关联交易造成的渠道漏出利润等问题也在逐步解决,公司基本面向上预期强烈。
　　重申“推荐”评级:目前公司股权结构调整及新管理团队组建基本落定,且公司与关联方产权关系及关联交易正持续优化,尽管短期收入增速有所放缓,但经营效率及盈利能力改善将确保业绩无忧,长期来看随着公司经营层面持续改善,公司基本面及估值双重向上趋势确定,预计公司14、15年EPS 为0.87元、1.17元,对应目前股价PE 为13.76、10.23倍,考虑到近期公司估值在市场风格转变背景下大幅回落,重申“推荐”评级。